文/莫開(kāi)偉

央行僅半年多時(shí)間里就釋放了23100億元資金，可用天量資金來(lái)形容。

在降準(zhǔn)降息同時(shí)，央行及銀行監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)更加注重加強(qiáng)資金流向監(jiān)督與引導(dǎo)，并采取過(guò)硬政策措施，使降準(zhǔn)降息貨幣政策始終不偏離實(shí)體經(jīng)濟(jì)初衷。

央行6月27日宣布，自28日起定向降準(zhǔn)并同時(shí)下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率。調(diào)整后，一年期存貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)，分別至2%和4.85%。

從去年11月22日、今年3月1日和5月11日三次下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款和存款基準(zhǔn)利率，今年2月5日和4月20日兩次下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率。再加上這次降準(zhǔn)降息，用頻繁 “雙降”來(lái)比喻央行寬松貨幣政策毫不為過(guò)。尤其釋放市場(chǎng)流動(dòng)性龐大，2015年2月5日與4月20日分別釋放了6000億元和12400億元，加上這次釋放4700億元，央行僅半年多時(shí)間里就釋放了23100億元資金，可用天量資金來(lái)形容。

央行通過(guò)三次降準(zhǔn)降息，全社會(huì)資金成本應(yīng)有大幅下降。

自然，銀行降準(zhǔn)降息，社會(huì)各界一片歡欣。央行每次降準(zhǔn)降息也發(fā)揮了一定作用：為利率全面市場(chǎng)化做好了鋪墊，客觀上對(duì)社會(huì)融資成本下降起到了一定引導(dǎo)作用，對(duì)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)起到了較大推動(dòng)作用，尤其對(duì)股市走牛和樓市回暖更起到了催化作用。就拿此次雙降來(lái)說(shuō)，也主要基于A股暴跌倒逼寬松加速、緩解地方債務(wù)置換和債務(wù)到期、季末資金面壓力、穩(wěn)定短期利率、降低長(zhǎng)端利率、維持寬松貨幣環(huán)境等因素考量。這些因素催逼央行降準(zhǔn)降息亦是客觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)所迫，也讓人容易理解和接受。

然而，有一種現(xiàn)象值得注意，不管是存款準(zhǔn)備金普降還是定降，央行都有足夠降準(zhǔn)政策理由，如增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)支持 “三農(nóng)”和小微企業(yè)發(fā)展能力、強(qiáng)化正向激勵(lì)作用，支持國(guó)民經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，激發(fā)銀行業(yè)支持大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新等等，央行降準(zhǔn)的出發(fā)點(diǎn)和終極目的都不容置疑，但每次降準(zhǔn)釋放的天量資金到底流向了哪里？可能真正最關(guān)心的人就少之又少了，尤其釋放的資金是否流向了實(shí)體經(jīng)濟(jì)更讓人無(wú)法說(shuō)清楚了。

按道理，央行通過(guò)三次降準(zhǔn)降息，全社會(huì)資金成本應(yīng)有大幅下降，資金流動(dòng)性應(yīng)有足夠充裕，且事實(shí)表明社會(huì)融資成本有下降跡象，銀行資金流動(dòng)性也很寬裕。最近，上海貨幣市場(chǎng)隔夜利率最低時(shí)降至接近1%的歷史低位，6月末銀行體系超額備付金水平仍將保持在3萬(wàn)億元左右，且2015年5月份，金融機(jī)構(gòu)新發(fā)放貸款加權(quán)平均利率為6.16%，較去年同期下降了0.91個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)2011年以來(lái)的最低水平。即使如此，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資難和融資貴現(xiàn)象仍沒(méi)得到根本改觀。造成如此怪象原因很明顯：一方面是實(shí)體經(jīng)濟(jì)受國(guó)際國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)疲軟影響導(dǎo)致整體經(jīng)濟(jì)不景氣，銀行不愿放貸和不敢放貸，造成資金在銀行體系內(nèi)滯留或通過(guò)各種暗道流向其他非標(biāo)信貸資產(chǎn)領(lǐng)域。另一方面，銀行大量信貸資金通過(guò)傘型信托及向房企注入等方式流向了股市和樓市。事實(shí)上每次降準(zhǔn)，股市就攀升一次，樓市就會(huì)回暖一次，6月出現(xiàn)的5100點(diǎn)股市“瘋?！迸c當(dāng)前一線城市樓市價(jià)格上漲，都說(shuō)明目前降準(zhǔn)降息實(shí)際上真正利好了股市和樓市。再一方面，降準(zhǔn)降息還有利于資金流入政府融資渠道，降低了政府債務(wù)融資成本，也緩解了政府債務(wù)償還壓力，為地方政府發(fā)行地方債進(jìn)行債務(wù)置換提供了有利金融環(huán)境。

當(dāng)然，也不是說(shuō)降準(zhǔn)降息資金流向股市、樓市和政府融資腰包就是壞事，或許這也是當(dāng)局所希望的。但筆者認(rèn)為，目前讓降準(zhǔn)釋放天量資金過(guò)度流入股市、樓市和政府融資渠道，不利于中國(guó)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)健康發(fā)展：一是靠降準(zhǔn)釋放資金來(lái)支持中國(guó)股市，只能是股市日益成為政策市，不利于擠出股市泡沫，把更多民眾引向股市投機(jī)深淵，會(huì)進(jìn)一步掩蓋股市帶來(lái)的巨大經(jīng)濟(jì)隱患。二是靠降準(zhǔn)降息來(lái)支撐地方政府債務(wù)，雖可化解地方政府暫時(shí)融資和償債危機(jī)，但更會(huì)加劇地方政府融資和建設(shè)沖動(dòng)，不利于地方政府形成節(jié)約資金和提高項(xiàng)目資金使用效益理念，加劇社會(huì)資金資源低效配置，形成資金浪費(fèi)。三是樓市回暖，在加劇城市房?jī)r(jià)分化同時(shí)，更會(huì)推動(dòng)一線城市房?jī)r(jià)上漲，加劇普通民眾購(gòu)房和租房壓力，提高生活成本，剝奪民眾幸福感，尤其讓中國(guó)經(jīng)濟(jì)患染嚴(yán)重房地產(chǎn)依賴癥，不利產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)有效調(diào)整。四是使貨幣政策成為一種虛幻工具，央行無(wú)論如何操作降準(zhǔn)降息工具，最終無(wú)利實(shí)體經(jīng)濟(jì)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)無(wú)法獲得發(fā)展機(jī)遇，只會(huì)加劇降準(zhǔn)降息陷入惡性循環(huán)怪圈。

由此，筆者認(rèn)為僅有頻繁降準(zhǔn)降息是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，在降準(zhǔn)降息同時(shí)，央行及銀行監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)更加注重加強(qiáng)資金流向監(jiān)督與引導(dǎo)，并采取過(guò)硬政策措施，使降準(zhǔn)降息貨幣政策始終不偏離實(shí)體經(jīng)濟(jì)初衷。否則，即便央行不停地降準(zhǔn)降息，哪怕存款準(zhǔn)備金為零或存貸款利率為負(fù)，都不會(huì)達(dá)到央行貨幣政策目標(biāo)的，更不會(huì)推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，中國(guó)經(jīng)濟(jì)無(wú)法擺脫 “降準(zhǔn)降息—經(jīng)濟(jì)泡沫—再降準(zhǔn)降息—再經(jīng)濟(jì)泡沫”的惡性循環(huán)。