安尼·斯蒂芬遜·楊

我很難看出牛市的財富效應(yīng)，不過牛市能持續(xù)多久，誰都有可能猜對。

兩年多以前，一位經(jīng)濟(jì)學(xué)家告訴我中國不需擔(dān)心房地產(chǎn)行業(yè)的債務(wù)問題，因為“我們有很大的回旋余地，可以把債務(wù)轉(zhuǎn)成股權(quán)”。在我看來，這一評論最后變成了政府的計劃，把銀行的虧損轉(zhuǎn)給中國家庭。而傳送渠道就是股市。

現(xiàn)在的問題是，股市大漲是否有助于實體經(jīng)濟(jì)？

答案是，有可能。依賴股市的風(fēng)險確實很高，但這一策略的確可以為中國的銀行業(yè)爭取時間。這已經(jīng)是政府明確提出的策略。每周都有新的擴(kuò)張性政策出臺，不管是允許養(yǎng)老基金投資股市，鼓勵機(jī)構(gòu)參與融券交易，或者只是發(fā)布正面消息。從數(shù)據(jù)來看，4月20日至4月24日新增A股開戶數(shù)達(dá)到413.03萬戶，約為近兩年周開戶平均數(shù)量的十倍。這發(fā)生在兩融限制政策出臺之后，數(shù)字非常驚人。顯然，中國投資者相信了奇跡。

對政府來說，希望牛市能像變魔術(shù)一般緩解一些難以解決的問題。首先，把很大一部分難以償還的債務(wù)變成股權(quán)，借此幫助企業(yè)緩解償債和再融資的壓力；其次，為科技、消費等新興行業(yè)提供融資渠道，這些輕資產(chǎn)的行業(yè)往往因缺乏抵押物難以獲得貸款；第三，通過牛市產(chǎn)生“財富效應(yīng)”，使投資者變得富有進(jìn)而增加消費；最后，給房產(chǎn)投資者一點耐心：如果他們的養(yǎng)老金和現(xiàn)金資產(chǎn)能獲得收益，那么即便他們的房產(chǎn)價格變化不大，他們也不會有太多不滿。

而近期申銀萬國一份報告，則稱牛市是政府、企業(yè)、個人、社會的眾望所歸。報告總結(jié)，牛市主要受投資者預(yù)計中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型影響，這些投資者更看好新能源、機(jī)器人、汽車、生化以及其他電子商務(wù)板塊。

不過，以上種種假設(shè)可能實現(xiàn)嗎？

比如，實體經(jīng)濟(jì)可能獲益于牛市的渠道，在于能讓普通人更加富有，如果人們把賺來的錢用于消費，就能創(chuàng)造一個良性循環(huán)。

我對此持懷疑態(tài)度：財富聚集在人口頂端的1%，股市收益將成比例進(jìn)入那些人的口袋。與之相對，富人消費與資產(chǎn)的比例大幅低于中產(chǎn)階級和貧困階層。另一個相關(guān)的問題是，中國缺乏消費的機(jī)會。美國GDP中消費占比很大，主要是因為消費包括私有化的必要服務(wù)：醫(yī)療和養(yǎng)老金開支。此外，美國及其他發(fā)達(dá)國家的消費開支還包括交通、房屋和教育。而在中國，大多數(shù)人使用政府補(bǔ)貼的公共交通，長距離出行很少用到私家車——這也是汽油消費增速趕不上汽車銷售增速的原因；醫(yī)療服務(wù)和教育市場都受政府控制，消費者選擇受限；房地產(chǎn)爆炸的根源是投資性需求，而不是居住需求。

簡單來講，我很難看出牛市的財富效應(yīng)。反之，股市泡沫將資金導(dǎo)入面臨風(fēng)險的企業(yè)和地方政府，這些機(jī)構(gòu)對整體經(jīng)濟(jì)的拖累和兩三年前基本一樣。換句話說，牛市無法成為經(jīng)濟(jì)復(fù)興的真正來源。牛市對經(jīng)濟(jì)最大的支撐可能來源于提振大眾信心和耐心——它阻止著銀行擠兌的發(fā)生。最終來說，經(jīng)濟(jì)改革才是必須的。

不過，至于牛市能持續(xù)多久，誰都有可能猜對。