喬嘉

從人事結(jié)構(gòu)的角度看，中國(guó)的基金管理行業(yè)在面臨一個(gè)以合伙制為核心，雇傭制為其服務(wù)的新格局。

有不少美國(guó)思想家正在闡述這樣一個(gè)概念：權(quán)力淡化（Power Decay）。因?yàn)闄?quán)力對(duì)掌握它的人而言并非總是積極的，掌權(quán)的人通常會(huì)因權(quán)力的增長(zhǎng)而受到越來(lái)越多的束縛。

在傳統(tǒng)的權(quán)力模式下，人們盡力攀爬組織中的權(quán)力階梯，只有到了頂層才可能以頂層設(shè)計(jì)視角從上至下對(duì)組織施加改變或影響。在這種制度下，一個(gè)小組織也會(huì)像數(shù)學(xué)中的分形概念一樣，無(wú)窮無(wú)盡地將金字塔式的權(quán)力模式復(fù)制下去。中國(guó)的基金管理業(yè)就曾帶有這種特征。而權(quán)力的扁平化模式正在挑戰(zhàn)這種架構(gòu)，并帶來(lái)讓行業(yè)煥然一新的極高效率。

過(guò)去的可愛(ài)和可笑

在中國(guó)資本市場(chǎng)上，大盤(pán)一度是那么重要。大盤(pán)漲大家都賺錢(qián)，大盤(pán)跌就只有很少的投資者可以不賠錢(qián)，零星幾個(gè)靠運(yùn)氣、關(guān)系或者極其罕見(jiàn)能力的人在逆境中獲利。正因?yàn)槿绱?，才有“中?guó)股市是政策市”的流行說(shuō)法。

2008年前，整個(gè)中國(guó)資本市場(chǎng)好像只有股票市場(chǎng)，而股票市場(chǎng)好像只有兩種賺錢(qián)模式：做莊和跟莊。一個(gè)“莊”字充分體現(xiàn)了當(dāng)時(shí)市場(chǎng)參與者對(duì)頂層建筑的迷信。人們似乎總活在一個(gè)擁有至高無(wú)上的統(tǒng)治者的金融集權(quán)世界里。相信股票大盤(pán)背后有政府的意愿，每只股票背后都有資金雄厚而且非常神秘的莊家。

這可能真的是事實(shí)，也可能是子虛烏有。但他們的存在與否并不重要，重要的是中國(guó)股市曾經(jīng)集體單純地迷信這個(gè)概念。

當(dāng)大家面對(duì)著不到1000個(gè)上市公司做出各種猜想甚至是近似于陰謀論的推理時(shí)，我們就要盡可能地去接近這群人，所以我們不能相信自己的投資能力，這無(wú)異于被巫術(shù)所統(tǒng)治。

而打敗巫術(shù)的力量是科學(xué)，或者說(shuō)是效率的提升。過(guò)去六年里，中國(guó)資本市場(chǎng)剛剛經(jīng)歷了一個(gè)效率提升的偉大變革。今天，由于大數(shù)據(jù)概念的普及、編程成本的“民工化”和制度透明度的提升，中國(guó)基金管理業(yè)孕育著內(nèi)部結(jié)構(gòu)的重大變化。

眼下，中國(guó)股市從數(shù)量上正走向一個(gè)極為豐富的結(jié)構(gòu)發(fā)展時(shí)代。如果一切順利，A股將很快達(dá)到3000個(gè)上市公司的規(guī)模。之后如果IPO注冊(cè)制度全面貫徹，中國(guó)股市會(huì)在三年內(nèi)達(dá)到5000個(gè)上市公司的規(guī)模。更重要的是，新上市公司將會(huì)以非傳統(tǒng)國(guó)有企業(yè)為主。

請(qǐng)注意，這里提到的非傳統(tǒng)國(guó)有企業(yè)并不一定是百分之百的民營(yíng)企業(yè)。國(guó)有和民營(yíng)共同存在的混合經(jīng)營(yíng)制企業(yè)應(yīng)該是這次變革中的最大贏家。這些企業(yè)不僅會(huì)帶來(lái)更多的新盈利模式和管理方法，也會(huì)把更豐富多彩的經(jīng)濟(jì)社會(huì)通過(guò)債券和股票市場(chǎng)帶給投資者更不同的機(jī)會(huì)。

在2009年，我們看到一只股票的走勢(shì)后可能會(huì)發(fā)問(wèn)：“現(xiàn)在市場(chǎng)里有哪些股票的走勢(shì)是和它相同或類(lèi)似的？”然后用肉眼一個(gè)個(gè)翻閱1000只股票來(lái)粗略判斷，之后再對(duì)篩選后的近百只股票進(jìn)行細(xì)致的比較。最后我們可能會(huì)換幾個(gè)時(shí)間點(diǎn)，再次選擇出和這只股票關(guān)聯(lián)系數(shù)比較高的幾只股票。

未來(lái)新格局

今天，當(dāng)市場(chǎng)上股票數(shù)量迅猛增長(zhǎng)起來(lái)后，我們遇到同樣的問(wèn)題，根本就不該再問(wèn)有哪些股票和它的走勢(shì)類(lèi)似，而應(yīng)該每天都問(wèn)自己這樣的問(wèn)題：“在每一個(gè)時(shí)刻，市場(chǎng)中近3000只股票到底有多少種可歸納的走勢(shì)？他們之前的關(guān)聯(lián)性是重復(fù)一貫的歷史關(guān)聯(lián)函數(shù)還是有所突破？哪些是復(fù)制歷史的關(guān)系，哪些是最新突破的關(guān)系，哪些是產(chǎn)生最大邊際突破效益的關(guān)系？”

我們應(yīng)該通過(guò)提高計(jì)算效率來(lái)對(duì)我們想象的世界證實(shí)或證偽，而電腦和大數(shù)據(jù)處理的時(shí)代給了我們提高效率來(lái)更加廉價(jià)準(zhǔn)確地探索與發(fā)現(xiàn)的機(jī)會(huì)。

我們不再需要傳統(tǒng)的總經(jīng)理、投資總監(jiān)、基金經(jīng)理、分析師團(tuán)隊(duì)、分析師助理團(tuán)隊(duì)、單獨(dú)的風(fēng)險(xiǎn)管理團(tuán)隊(duì)等等。這種依靠人的經(jīng)驗(yàn)來(lái)論資排輩的等級(jí)制度已經(jīng)落后，開(kāi)始妨礙基金行業(yè)的發(fā)展。我們需要的是更多更細(xì)致的工作崗位。

一家基金公司首先需要確定其獲利模式。我們需要考慮的是依靠投資獲利還是交易獲利？這兩個(gè)獲利模式看似雷同，其實(shí)是截然不同的兩個(gè)世界。

投資獲利是比較傳統(tǒng)的通過(guò)對(duì)宏觀環(huán)境、行業(yè)和上市公司管理團(tuán)隊(duì)的情況進(jìn)行判斷，然后做左側(cè)交易。這類(lèi)似于巴菲特的思路和絕大部分上世紀(jì)世界主流的共同基金的投資方法。

而交易獲利模式則要更多地以資本市場(chǎng)的內(nèi)部結(jié)構(gòu)為核心，進(jìn)行概率博弈。在這個(gè)世界里我們可以不看基本面，不知道任何一家上市公司的背景甚至他們的名字。但是，我們通過(guò)對(duì)資本市場(chǎng)的資本游戲規(guī)則和資本市場(chǎng)參與者的習(xí)慣、弱點(diǎn)的判斷，進(jìn)行近于零和博弈的游戲。

比如我們知道了中國(guó)股市內(nèi)部的關(guān)聯(lián)度情況，那么就可以看出股市的無(wú)序值在按照一定規(guī)律發(fā)展。而這個(gè)無(wú)序值是中國(guó)股市的主要參與者狀況的體現(xiàn)。由于中國(guó)股票定價(jià)主要由交易頻繁的散戶(hù)主導(dǎo)，所以我們可以從中國(guó)股市的無(wú)序值中看出這是一個(gè)常態(tài)混亂，偶爾由于外力而產(chǎn)生逐步高關(guān)聯(lián)性的混沌市場(chǎng)。這些理論其實(shí)在物理學(xué)里是非常簡(jiǎn)單的基礎(chǔ)理論。

同樣，我們可以用生物學(xué)的進(jìn)化論，數(shù)學(xué)的分形理論，醫(yī)學(xué)和IT之間的人工智能理論等各種科學(xué)視角對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行客觀的，合理懷疑的各種假想和驗(yàn)證。同時(shí)，我們也可以利用大數(shù)據(jù)去挖掘?qū)ふ腋鞣N可能的可利用的科學(xué)關(guān)系的跡象。

投資經(jīng)驗(yàn)固然重要，但這種經(jīng)驗(yàn)更多的應(yīng)該是在面對(duì)市場(chǎng)時(shí)，對(duì)人性弱點(diǎn)進(jìn)行把握和控制。無(wú)論是上述的傳統(tǒng)投資獲利還是新興的交易獲利，在正確的時(shí)間提出具體正確投資策略的人才是核心的合作伙伴。

而在全面高效的分析系統(tǒng)和交易系統(tǒng)下，執(zhí)行這些策略的人們變得不那么重要了，這些執(zhí)行的人應(yīng)該是可輪換的被雇傭者。從人事結(jié)構(gòu)的角度看，中國(guó)的基金管理行業(yè)也在面臨一個(gè)以合伙制為核心，雇傭制為其服務(wù)的新格局。