何凌云，鄒 煜，王 怡

（中國礦業(yè)大學，江蘇徐州 221116）

中國股票市場“賽事魔咒”效應研究

何凌云，鄒 煜，王 怡

（中國礦業(yè)大學，江蘇徐州 221116）

文章鑒于現(xiàn)實中存在“賽事魔咒”效應而且在體育賽事前后股票市場存在經(jīng)濟異象，以上證綜指日收益率為樣本數(shù)據(jù)，選擇世界杯和夏季奧運會為對象賽事，對中國股市是否具有“賽事魔咒”效應進行研究?；贏RMA（1，1）—GARCH（1，1）模型，用虛擬變量代表體育賽事，研究發(fā)現(xiàn)：中國股市具有典型的“賽事魔咒”效應。大型體育賽事前后，中國股市都會出現(xiàn)下跌，而且賽后跌幅會擴大。世界杯前后股市日收益率的跌幅要大于夏季奧運會，世界杯的“賽事魔咒”效應更為突出。

股票市場；體育賽事；魔咒效應

一、引 言

Fama（1970）［1］的有效市場假說認為：在市場有效的前提下，股票價格能夠反映包括歷史信息、公開信息以及內(nèi)幕信息在內(nèi)的所有信息。市場投資者無法利用市場信息獲得超額收益。然而現(xiàn)實情況表明，股票市場存在著世界杯、夏季奧運會等體育項目“賽事魔咒”的經(jīng)濟異象，類似于“勞倫斯魔咒”。所謂的“賽事魔咒”是指每當舉辦世界杯等大型體育賽事期間，全球股票市場都基本上處于下跌趨勢，日收益率為負。在舉辦世界杯期間，全球股市14次中共有11次下跌，下跌概率為78．57%。世界杯雖然是球迷狂歡的節(jié)日，卻是我國股票市場遭遇“寒冬”的時節(jié)。其中，1998年法國世界杯舉辦前后，上證指數(shù)從1 422點下跌至1 360點，跌幅為4．36%。2002年韓日世界杯期間，上證指數(shù)雖然經(jīng)歷從1 515點跌到1 455點，再重新站上1 700點短暫的“跌—漲”變化，但是在世界杯開幕后，中國股市仍未能擺脫“賽事魔咒”，股市繼續(xù)下跌。2006年正值中國股市的牛年，但德國世界杯期間中國股市開始從1 695點一度下跌到1 512點，是巧合還是“賽事魔咒”。2010年南非世界杯亦是如此，從賽事開始時的2 569點一路下跌到2 363點。2014年巴西世界杯，我國股市在開賽后經(jīng)歷一個較大幅度的下跌，從2 045．98點跌到最低點2 026．27，在賽事結(jié)束后的第一天出現(xiàn)了上漲，接著開始下降。這種經(jīng)濟異象難以用理論進行解釋。因此，研究股票市場上大型體育賽事的“賽事魔咒”效應具有重大的理論和現(xiàn)實意義。

關于直接研究大型體育賽事對股票市場影響的文獻資料較少，國外相關研究主要有投資者情緒變化對股價指數(shù)的影響。國外學者研究發(fā)現(xiàn)投資者情緒變化與股票收益之間顯著負相關（De Long，等，1990［2］；Shleifer和Vishny，1997［3］；Fisher，等，2003［4］；Clifft和Brown，2004［5］；Schmeling，2009［6］）。相較于中國股市而言，市場情緒是導致中國股票市場非理性漲跌的重要因素（唐曉武，等2009）［7］。通過實證研究發(fā)現(xiàn)，中國股票市場的個人投資者偏好投資低股價的股票，容易進行非理性投資。因此，股票價格越低，投資者情緒效應越大，股票收益率就越高（張婷，等，2013）［8］。但是，楊陽、萬迪（2010）［9］認為我國投資者情緒對股票市場的收益無顯著影響，相反，股票收益對投資者情緒的作用顯著。基于西班牙實際情況，獲得世界杯冠軍會極大提高一個國家的市場旅游價值（Juan，Nicolau，2012）［10］。足球比賽結(jié)果影響股市的回報，輸球會導致較低的回報和更高的風險厭惡情緒（Hakan Berument，Nildag Basak Ceylan，2012）［11］。國內(nèi)研究有關于重大事件對股市的影響以及股票市場本身所存在的一些“日歷效應”和“節(jié)假日效應”。郭文旌、鄧明光、董琦（2013）［12］研究發(fā)現(xiàn)重大事件下中國股市具有跳躍特征，不同事件間的跳躍強度和幅度差別較大。關于資本市場本身所存在的一些“日歷效應”和“節(jié)假日效應”研究，包括期貨市場、股票市場等，但得出的結(jié)論有所不同。上海銅期貨和鋁期貨存在收益周一正效應（郭彥峰，黃登仕，魏宇，2008）［13］。橡膠、銅、大豆和豆粕四個國際化程度較高的期貨合約具有正的周一效應（吳遲，陳茹，2010）［14］。假日前和假日后信息對中國商品期貨交易收益及波動均具有顯著地影響（劉慶富，徐聞宇，方磊，2012）［15］。2000—2009年，我國的上證綜合指數(shù)收益率具有顯著的節(jié)日效應，春節(jié)前節(jié)日效應顯著為正且市場風險顯著降低，而節(jié)后節(jié)日效應不顯著且市場風險顯著提高（楊恩，2010）［16］?！肮?jié)日效應”的產(chǎn)生很大程度上是由于不同節(jié)日期間投資者情緒變化所造成的（儀垂林，劉淄，2005）［17］。同時，中國股票市場還存在持續(xù)穩(wěn)定的“隔夜效應”，在某些年份，還具有顯著的“午間效應”（劉紅忠，何文忠，2012）［18］。但是，陳超、錢蘋（2002）［19］認為中國股票市場存在的“周內(nèi)效應”是值得懷疑的。

綜上，當前研究中還缺乏直接針對股票市場與體育賽事之間的研究，基于這樣的思想，選取我國上證綜指作為樣本數(shù)據(jù)，并且選擇世界杯和夏季奧運會這樣具有代表性的體育賽事作為研究對象，以期對我國股票市場相關層面的研究作一定的補充。

二、理論基礎

基于經(jīng)濟人完全理性的假設和市場信息能夠反映證券價格，F(xiàn)ama（1970）［1］將有效市場劃分為弱式有效市場、半強式有效市場和強式有效市場。不管是哪種有效市場，投資者都不可能利用已有的歷史信息、公開信息以及內(nèi)幕信息獲得超額收益。雖然有效市場假說為進行市場效率研究提供了理論基礎，但是，現(xiàn)實中由于影響證券價格的因素較多，比如：經(jīng)濟因素、市場因素、公司因素、心理因素等。正是由于這些隱性因素的存在，才造成股票市場產(chǎn)生難以解釋的經(jīng)濟異象，從而產(chǎn)生超額收益。最具典型的便是體育賽事的“賽事魔咒”效應。在大型體育賽事舉辦期間，特別是世界杯和夏季奧運會，賽事極具影響力和觀賞性，完全吸引了資本市場上投資者的注意力，從而造成股市成交量萎靡，股價下跌。由于現(xiàn)實中存在“賽事魔咒”效應，投資者可以根據(jù)已有的歷史趨勢進行預測，從而在賽事再次到來時，調(diào)整投資策略，利用金融衍生工具來規(guī)避風險，從中獲取超額利潤。這與Fama的有效市場假說相悖。

然而，在行為金融學中，Daniel Kahneman Tversky（1979）［20］認為，投資者心理波動以及情緒好壞會導致不同的行為選擇，所以投資者的行為是有限理性的，這有悖于傳統(tǒng)經(jīng)濟學“完全理性”的假定。投資者行為和心理因素等群體心理活動導致股價并不依據(jù)股票內(nèi)在價值。投資者缺乏經(jīng)驗，投資情緒很大程度上決定了所做出的決策。行為金融學從客觀上很好地解釋了舉辦大型體育賽事時，股市因投資者注意轉(zhuǎn)移、情緒波動以及集體性行為失常所導致的經(jīng)濟異象。

圖1 賽事相關理論基礎和作用機理

縱觀歷屆世界杯賽事前后的全球股票市場表現(xiàn)都不容樂觀，“賽事魔咒”效應，即大型體育賽事前后，股價下跌，這種現(xiàn)象已被人們所接受，并逐步形成一種心理暗示。投資者這種心理暗示以及在賽事發(fā)生期間投資者注意力轉(zhuǎn)移和投資情緒變化，可能會造成集體性的行為失常，從而引發(fā)“心想事成”的效果，導致股價本該上漲卻下降。基于以上的分析，結(jié)合經(jīng)濟實際，圖1是體育賽事影響股票價格的理論基礎和作用機理。

三、相關樣本選擇和描述性統(tǒng)計

（一）數(shù)據(jù)和賽事的選擇

由于世界杯和夏季奧運會大型體育賽事歷史悠久，且無論從規(guī)模方面還是從影響力、關注度等方面，都要優(yōu)于其他賽事，具有一定的代表性和說服力。同時，考慮到世界杯和夏季奧運會舉辦與股市在時間上的匹配等問題，本文選取了2000－2014年間所舉辦的世界杯和夏季奧運會作為研究對象。賽事具體情況如表1所示。

考慮到中國股票市場的成熟程度，在1996年12月31日之前的股票價格，受人為或政策因素等影響較大，而這些因素所引起的收益率巨大波動可能對分析造成影響。自1996年12月16日制定了漲跌幅限制制度以后，中國股市進入了一個相對穩(wěn)定的階段，為本文的研究奠定了基礎。本文之所以選擇上證綜指，是因為中國股市指數(shù)之間存在很強的相關性，在一定程度上，僅采用上證綜指不會影響本文的最終研究結(jié)果和結(jié)論。因此，本文結(jié)合事件研究法的數(shù)據(jù)研究模式，選取2000年1月2日—2014年7月17日的上證綜指日收益率數(shù)據(jù)為樣本數(shù)據(jù)，相關數(shù)據(jù)均來自于雅虎財經(jīng)網(wǎng)站。其中日收益率：Rt＝（Pt－Pt－1）／Pt－1，pt、pt－1分別為t時期及其滯后t－1期調(diào)整后的收盤價。

表1 賽事具體情況

（二）描述性統(tǒng)計

2005年，紐約南區(qū)的聯(lián)邦檢察長發(fā)出傳票，指稱美國國會多數(shù)黨領袖比爾·傅利斯特 (Bill Frist)因涉嫌股票內(nèi)線交易而遭調(diào)查。傅利斯特出身心臟外科醫(yī)生，潔身自好，在朝野上下一度口碑甚佳，從政后也面臨著如何出污泥而不染的考驗。盡管長達18個月的外查內(nèi)調(diào)后來無疾而終，這一事件對國會參、眾兩院的議員們都是一記不容忽視的警鐘。

根據(jù)表2的統(tǒng)計數(shù)據(jù)結(jié)果，可以得出如下信息。

表2 上證綜指四階段收益率的基本統(tǒng)計概況

1．從整體上看，無論是舉辦世界杯還是夏季奧運會，上證綜指的日收益率均值為正值，要明顯高于大型體育賽事舉辦前、中、后三個階段的日收益率均值。從上證綜指全部交易日和其他交易日的偏度和峰度來看，其日收益率時間序列較正態(tài)分布稍右偏且有尖峰，呈現(xiàn)出厚尾的特征。因此，上證綜指全部交易日和其他交易日的日收益率時間序列不服從正態(tài)分布。

2．從四階段的收益率均值來看：第一，不管是世界杯還是夏季奧運會，在賽事開始前三個交易日內(nèi)，上證綜指的日收益率均值都為負值，而其他交易日的日收益率均值為正值；第二，上證綜指在兩項大型體育賽事進行過程中，日收益率均值差異較大。在世界杯期間，上證綜指的日收益率均值為正值，而夏季奧運會的日收益率均值為負值；第三，從賽事結(jié)束后看，只有世界杯結(jié)束后的第一個交易日的日收益率均值為正值，其他交易日的日收益率均值都是負值。

3．將上證綜指全部交易日和其他交易日的日收益率均值進行比較，發(fā)現(xiàn)其他交易日的日收益率均值要高于全部交易日的，是全部交易日的1．2倍。主要是由于世界杯和夏季奧運會這兩項大型體育賽事的“賽事魔咒”效應，從整體上對沖了一部分正的日收益率。

4．分別對比世界杯和夏季奧運會舉辦前、后三天的日收益率均值，可以看出，世界杯舉辦前、后的日收益率基本上都小于夏季奧運會的日收益率均值，二者之間的差異比較明顯，除了世界杯結(jié)束后第一個交易日收益率均值為正。世界杯結(jié)束后三個交易日內(nèi)，上證綜指開始下跌而且跌幅呈現(xiàn)出擴大趨勢。

四、實證研究

（一）模型建立

根據(jù)上文描述性統(tǒng)計結(jié)果，可以得出上證綜指的日收益率不服從正態(tài)分布，同時，考慮到股票收益率序列及回歸誤差項所具有的自相關和異方差等特性，本文選用了ARMA—GARCH模型可以很好地解決收益率序列所存在的特性，其中，ARMA（p，q）可以用來反映均值，用來處理序列自相關問題；GARCH（m，n）可以用來反映條件方差，用來處理異方差等問題。為檢驗中國股票市場是否存在“賽事魔咒”效應，本文引入了虛擬變量DK，代表大型體育賽事的日收益率。

考慮到序列的平穩(wěn)性問題，建模之前，首先對上證綜指全部交易日的收益率序列Rt進行平穩(wěn)性檢驗，本文采用ADF來檢驗時間序列Rt的平穩(wěn)性，檢驗結(jié)果如表3所示。

表3 ADF檢驗結(jié)果

從ADF檢驗結(jié)果來看，日收益率序列Rt在1%的顯著性水平下通過檢驗，則序列Rt是平穩(wěn)的時間序列，沒有單位根。在此基礎上再進行ARMA—ARCH檢驗，建立ARMA（1，1）模型為Rt＝αRt－1＋βεt－1＋εt，估計結(jié)果如公式（1）所示。

觀察方程的殘差圖，可以發(fā)現(xiàn)殘差波動具有“成群”現(xiàn)象，這說明殘差項具有條件異方差性。具體如圖2所示。

為進一步確定ARMA（1，1）模型中殘差是否具有異方差性，在ARMA（1，1）模型的基礎上，對模型所估計的殘差進行ARCH—LM檢驗，結(jié)果如表4所示。

圖2 ARMA（1，1）模型殘差序列圖

表4 殘差ARCH—LM檢驗結(jié)果

由于P值為0，所以拒絕原假設，說明式（1）的殘差序列存在ARCH效應，所以可以通過建立GARCH模型對其波動特征進行分析。GARCH模型輸出結(jié)果如表5所示。

表5 GARCH模型輸出結(jié)果

選擇ARMA（1，1）作為全部交易日收益率序列的均值方程。由于GARCH（1，1）模型的AIC值最小，而且已經(jīng)較好地消除了ARCH效應。綜上，本文選擇ARMA（1，1）—GARCH（1，1）是最合適的模型。

（二）整體檢驗

由于引入了虛擬變量DK，所以在ARMA（1，1）—GARCH（1，1）模型的基礎上，將世界杯和夏季奧運會作為一個整體賽事納入模型中（即只要其中任何一項賽事發(fā)生，則視為賽事發(fā)生），來進行大型體育賽事“賽事魔咒”效應的檢驗，以驗證本文第三部分的結(jié)論。為此，建立均值方程和方差方程分別為方程（2）和方程（3）。

其中，Rt為上證綜指T時的日收益率；Dk代表賽事的虛擬變量；為條件方差；εt為擾動項為ARCH項為GARCH項。當舉辦大型體育賽事在時間上和股市開市相吻合，如果K表示賽事前（賽事中、賽事后），那么所代表的收益率就是賽事前的收益率（賽事中、賽事后），則虛擬變量Dk＝1，否則Dk＝0。如果虛擬變量的系數(shù)ω顯著不等于0時，那么就證實了本文第三部分的第一結(jié)論，則中國股票市場，無論是賽事前還是賽事后，都具有“賽事魔咒”效應。由于考慮到樣本容量的問題，本文在進行ARMA（1，1）—GARCH（1，1）檢驗時，分別選擇了兩項賽事前后各5個交易日內(nèi)的收益率，檢驗結(jié)果如表6所示。

表6 ARMA（1，1）—GARCH（1，1）檢驗結(jié)果

從表6可以得出：第一，賽事前和賽事后的系數(shù)φ均為負值，說明中國股市在賽事前和賽事后都具有“賽事魔咒”效應，即大型體育賽事舉辦前、后，中國股市會下跌。賽事前、后股市下跌，主要是因為世界杯和奧運會一般在一年的6～8月份舉行，期間股市易發(fā)生階段性調(diào)整，另外，大型體育賽事在正式開始前會一定程度上分散轉(zhuǎn)移投資者注意力，股價是由資金供求決定的，投資者關注度下降導致整個市場交易短暫低迷；而賽事結(jié)束后，投資者情緒從高亢開始恢復平靜，投資回歸理性。第二，賽事中的系數(shù)φ為正值，意味著賽事開始后，投資者情緒高漲，并逐漸達到高潮，會對股市產(chǎn)生一定的沖擊作用，帶來短暫的“情緒”繁榮。這主要是因為在取得某項賽事

其中，Dτk、Djk分別表示世界杯和夏季奧運會。當舉辦世界杯時，Dτk＝1，Djk＝0。反之，Dτk＝0、Djk＝1其余變量及參數(shù)等同于均值方差（2）和方差方程（3）。檢驗結(jié)果如表7所示。勝利特別是自己國家，情緒波動導致不理性投資。

（三）兩項賽事對比檢驗

為驗證第三部分的第二個結(jié)論，本文將進一步對世界杯和夏季奧運會之間作對比分析。為了區(qū)分出世界杯和夏季奧運會，所以本文在均值方程（2）的基礎建立均值方程（4）和方差方程（5）。

表7 賽事對比檢驗結(jié)果

根據(jù)檢驗結(jié)果得出大型體育賽事前、賽事后的均值方程分別為方程（6）、方程（7）：

對比兩個均值方程中虛擬變量的系數(shù)，我們發(fā)現(xiàn)：第一，世界杯和夏季奧運會在賽事前、后的系數(shù)均為負值，對收益率Rt均起到了負向調(diào)節(jié)作用，與前文將兩項賽事作為一個整體的檢驗結(jié)果完全一致。第二，對比兩項賽事前后系數(shù)值的大小，可以得出世界杯不管是賽事前還是賽事后，對上證綜指的沖擊都要比夏季奧運會更為突出，而且在大型體育賽事結(jié)束后，上證綜指的跌幅擴大，超過了賽事前。通過實證檢驗，證實了本文第三部分的第二個結(jié)論。

（四）單個賽事獨立檢驗

為了對體育賽事進行全面的分析，分別對世界杯和夏季奧運會這兩項賽事的前、中、后三個階段進行對比分析。在保持前文模型中殘差方程的基礎上，對模型中的均值方程作出改動，對世界杯和夏季奧運會建立如下的均值方程。模型中虛擬變量Dqk、Dzk、Dhk分別表示賽事前、中、后，如方程（8）所示。檢驗結(jié)果見表8。

表8 單個賽事獨立檢驗結(jié)果

從表8的檢驗結(jié)果來看，無論是世界杯還是夏季奧運會，賽事舉辦前、中、后，上證綜指的收益率呈現(xiàn)出先下降后上升再下降的趨勢，主要是由投資者注意力轉(zhuǎn)移、情緒波動、賭球行為致使投資資金分散以及集體性行為失常所導致的。通過對比虛擬變量的系數(shù)也再次說明了世界杯對上證綜指的沖擊作用更為顯著，“賽事魔咒”效應凸顯，這也是與現(xiàn)實情況一樣的。

五、結(jié)論及解釋

本文以上證綜指日收益率為樣本數(shù)據(jù)，世界杯和夏季奧運會兩項體育賽事作為研究對象，通過實證研究得出如下結(jié)論。

第一，在大型體育賽事舉辦前后，中國股市都具有“賽事魔咒”效應。大型體育賽事的舉辦，會促進相關產(chǎn)業(yè)，如啤酒、傳媒等板塊股價的上升。但是，從整體上看，在大型體育賽事期間，不僅包括中國股市，全球范圍內(nèi)的股市都會出現(xiàn)不同程度下跌。大型體育賽事導致大范圍內(nèi)的集體性行為失常。從舉辦國到舉辦地，投資者注意力很大程度上有所分散。投資者的情緒也隨著賽事的臨近到結(jié)束出現(xiàn)較大幅度波動，這些群體性的心理活動便導致股市出現(xiàn)“賽事魔咒”效應。

第二，世界杯和夏季奧運會對中國股市的影響具有不對稱性，世界杯的“賽事魔咒”效應更為突出。作為世界第一大運動的頭等盛事，世界杯賽事吸引了投資者注意力，加上國際市場上賭球行為分散資金，導致股市出現(xiàn)階段性低迷；世界杯透過行為金融渠道增加了股票市場的整體波動性，特別是球迷集體性行為失常；由于地理位置導致存在時間差問題，對我國股民來說，夜間觀賽無形中會增加第二天交易的疲勞感。這種作息顛倒的疲勞效應會不對稱地放大股市交易風險。投資者對賽事的熱衷必然會導致投資注意力分散，交易疲勞和注意力轉(zhuǎn)移會使投資者怠于投資管理，直接導致股市交易不活躍，交易量出現(xiàn)萎靡。這些因素共同導致世界杯“賽事魔咒”效應更為突出。

第三，對個體賽事而言，不管是世界杯還是夏季奧運會，中國股市股票收益率都會經(jīng)歷“跌—漲—跌”這樣一個難逃的“賽事魔咒”。股市出現(xiàn)這樣的波動，從傳統(tǒng)經(jīng)濟學角度是難以解釋，而行為金融學卻對此作出了很好的解釋。賽前股市會跌，主要因為賽事舉辦期間一般正值股市進入階段性調(diào)整。賽事尚未開始，一方面投資者注意力的轉(zhuǎn)移，另一方面各種賭球行為會吸引資金退出股市，從而導致股市交易萎靡，下跌再所難逃。賽事進行中，股市會因為投資者樂觀情緒達到高潮，客觀上忽視對風險的考慮，特別是自己對賽事的心理預期與實際相符時，更容易增加投資者的自信程度，刺激投資者擴大投資，使得交易活躍，股市出現(xiàn)短暫的“情緒”繁榮。賽后股市會跌，投資者的情緒會出現(xiàn)波動，由高亢轉(zhuǎn)為平靜，心理落差現(xiàn)象較為嚴重，短期內(nèi)難以從賽事中恢復過來。

對于投資者而言，在大型體育賽事舉辦期間，股市會經(jīng)歷“跌—漲—跌”，機遇和風險并存。投資者可以抓住這樣的股市運行趨勢，利用股指期貨、期權(quán)等金融衍生工具進行套利活動。由于世界杯結(jié)束后的第一個交易日收益率為正，投資者可以在此時進行拋售，防止被套牢。投資者亦可以選擇在此時進入市場，以低價購入優(yōu)質(zhì)股票，待市場活躍時再賣出獲得流動性。投資者在股市處于弱勢情況下，切不可進行恐慌性的殺跌，因為此段特殊時期股市的下跌或許不是由于經(jīng)濟不景氣等宏觀因素導致，而主要是由投資者情緒及集體性的行為失常所掌控。

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The Research On the“Sports Spell Effect”in China’s Stock Market

HE Ling－yun，ZOU Yu，WANG Yi
（China University of Mining and Technology，Xuzhou 221116，China）

Since the“Sports Spell Effect”has existed in reality，there is a specific phenomenon of economic in the stock market before and after the competitive sports．This paper takes the World Cup and the Summer Olympics as the objects and tests to see whether there is“Sports Spell Effect”in China’s stock market with the daily data of stock yield of Shanghai Composite Index．Based on the model of ARMA（1，1）－GARCH（1，1）with the virtual variables to represent the competitive sports，the following conclusions are got：China’s stock market has a typical“Sports Spell Effect”．Whether before or after the competitive sports，the daily stock yield in China’s stock market will decline．Above all，the stock yield after the competitive sports will be lower than before it．Both the World Cup and the Summer Olympics have effect on the Shanghai Composite Index．However，the World Cup’s“Sports Spell Effect”is more distinguished than that of the Summer Olympics．

stock market；competitive sports；sports spell effect

F830．91

A

1672－2817（2015）06－0024－07

（責任編輯：王曉紅）

2015－01－26

何凌云（1982－），女，甘肅隴西人，中國礦業(yè)大學管理學院副教授，博士后，研究方向為能源金融、金融風險管理；鄒煜（1990－），男，安徽合肥人，中國礦業(yè)大學管理學院碩士研究生，研究方向為金融風險管理；王怡（1991－），女，河北唐山人，中國礦業(yè)大學管理學院碩士研究生，研究方向為金融風險管理。