文/盛達期貨有限公司 陳方一

2014年6月起國際原油價格崩盤，WTI、布倫特油價幾近“腰斬”。主要受到美國經(jīng)濟復(fù)蘇，美元走強的直接影響和美國頁巖油大量生產(chǎn)、中國等新興經(jīng)濟體經(jīng)濟增速放緩的根本原因。受此影響，上游石腦油、乙烯價格普跌，帶動連塑價格年內(nèi)下跌。預(yù)計步入2015年，若原油價格繼續(xù)探底，高企的能化產(chǎn)能不能得到緩解，那么連塑價格或弱勢震蕩。

一、宏觀分析

（一）美國、沙特爭奪原油市場份額

1.1-1 美國原油價格與庫存變化走勢

2014年開年以來，國際原油價格暴跌，直接導(dǎo)致能化產(chǎn)品上游成本斷崖式下跌?？傮w來看，原油價格下跌的直接原因在于美元走強，因為原油是以美元計價為標(biāo)準(zhǔn)的。究其根本原因，油價下跌主要受到美國頁巖油技術(shù)突飛猛進，導(dǎo)致美國原油產(chǎn)量突破近30年新高；同時，中國等新興經(jīng)濟體增速放緩。

而對于制裁俄羅斯，并不是油價下跌根本目的和原因。最近五個月來，國際原油價格暴跌近四成，給俄羅斯帶來了災(zāi)難性的影響。作為僅次于沙特的世界第二大產(chǎn)油國，能源占俄羅斯出口總額的70%，俄羅斯過半收入源自石油和天然氣。受原油價格暴跌的影響，該國經(jīng)濟正面臨嚴(yán)峻考驗。

短期來看，油價下跌對于印度等以進口石油為主的國家來說是利好，低廉的油價推動工業(yè)企業(yè)利潤進一步走高，但是從長期來看，對于我國新能源產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，持續(xù)下跌的油價可能導(dǎo)致其發(fā)展前景進一步受挫；因此，國家近期進一步提高油價稅率以保護新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

從產(chǎn)量方面來看，美國產(chǎn)量創(chuàng)EIA歷史新高，但是縱觀全球經(jīng)濟，除美國一枝獨秀以外其他經(jīng)濟體普遍低迷。歐洲和亞洲主要國家經(jīng)濟低迷，引發(fā)市場對需求的擔(dān)憂，而且上月OPEC會議也未達成減產(chǎn)協(xié)議，市場空頭情緒突升，再加上美元強勢上行，所以油價在14年末迎來懸崖式下跌。

1.1-2 WTI-Brent價差走勢圖

數(shù)據(jù)顯示，2014年國際原油期價大幅下挫。Brent-WTI的價差呈現(xiàn)縮小的走勢，上月底前甚至出現(xiàn)Brent貼水WTI的狀況。Brent一度從年末的85.86下行至70.15，僅12月月末跌幅18.3%；WTI從80.54下行至66.15，月跌幅17.9%。整體來看，國際原油期貨進入 6 月份后，開始新一輪暴跌，市場恐慌情緒涌現(xiàn)。WTI 跌破 60 美元/桶后，低位運行；Brent盤中跌破 60 美元后，震蕩運行。從上游供應(yīng)來看，美國原油產(chǎn)量再創(chuàng)新高，因頁巖油技術(shù)取得長足發(fā)展；利比亞石油生產(chǎn)及出口恢復(fù)順利，供應(yīng)依舊充裕。地緣政治方面，中東地區(qū)和烏克蘭延續(xù)平靜，爆發(fā)沖突概率不大，未來美國戰(zhàn)略部署由中東轉(zhuǎn)向亞太，體現(xiàn)奧巴馬政府“重返亞太”戰(zhàn)略部署。裝置方面，美國煉廠檢修基本結(jié)束，需求出現(xiàn)季節(jié)性回升，此外年末冬季天氣漸冷，取暖需求增加及圣誕節(jié)假期拉動都將對油價形成重要利好。不過全球經(jīng)濟減速，仍在對需求形成不利抑制。

宏觀小結(jié)：

近期石油價格的暴跌和大宗商品價格的整體疲軟，將整體利于大宗商品進口國而不利于出口國。二是發(fā)達國家經(jīng)濟增長與貨幣政策方面的分化。美國在發(fā)達國家中一枝獨秀，經(jīng)濟表現(xiàn)最強，預(yù)計美聯(lián)儲在明年六月開始正式進入加息通道。相反，歐元區(qū)與日本盡管經(jīng)濟有所企穩(wěn)，但增長乏力，結(jié)構(gòu)性問題尚待解決，因此歐央行與日本央行的量化寬松政策仍會進一步擴大。這意味著近期美元強勢的現(xiàn)象在明年將持續(xù)。對于塑料行業(yè)，上游成本塌陷造成的拖累加上高企的能化庫存更是雪上加霜，若2015年下游需求繼續(xù)走弱，庫存不能得到消化，那么受制于基本面因素，塑料難言利好。

二、產(chǎn)業(yè)鏈分析

（一）國內(nèi)分析

今年，年初PE市場弱勢震蕩，年中至年末市場悲觀情緒彌漫，導(dǎo)致價格下跌較猛。年內(nèi)國際油價大跌，帶動市場情緒低迷，石化庫存壓力較大，投資者普遍看空市場，導(dǎo)致下游市場讓利出貨為主。下游成交一般，詢盤問價為主，交投兩淡。

PE人民幣市場價格

國際市場LLD PE走勢

今年國際市場聚乙烯價格隨著原油下跌普跌，年中至年末止跌企穩(wěn)，亞洲市場尤為突出，因上游充裕的供應(yīng)和下游疲軟的銷售雙重作用下，市場供需矛盾尖銳。美國方面，現(xiàn)貨價格延續(xù)下跌格局，但受到供應(yīng)收緊影響，價格跌幅收窄。

（二）上游原料分析

國際原油期貨價格

今年國際原油期貨自6月份開始延續(xù)單邊下跌行情，技術(shù)面空頭排列為主。歐美油價均跌破50美元關(guān)口，創(chuàng)下2009年5月以來的新低，拖累下游PE市場下跌明顯。11月末會議上OPEC拒絕減產(chǎn)，中東產(chǎn)油國接連下調(diào)原油價格，引發(fā)一場關(guān)于原油探底的猜想。此外，伊拉克與庫爾德出口協(xié)議達成，原油出口將大幅提升，而且沙特在減產(chǎn)問題上態(tài)度堅決，同樣打擊市場氣氛。盡管月末在美國三季度GDP表現(xiàn)強勢以及利比亞局勢的支撐下，原油低位企穩(wěn)，但供應(yīng)過剩憂慮仍難化解，油價走勢依舊整體偏空，對下游PE市場支撐力度較弱。

乙烯價格走勢

今年亞洲乙烯價格跌勢難擋，市場交投乏力。目前CFR東北亞/東南亞乙烯價格分別在929.5-931.5美元/噸和999.5-1001.5美元/噸。截至12月月初亞洲乙烯價格跌至2011年7月以來的低點，原油及石腦油繼續(xù)跌價，使得乙烯市場支撐薄弱。進入冬季，石化檢修較少，同樣加重商家對后市看空心態(tài)。下游需求方面，進入年末采購基本結(jié)束，市場交易氛圍清淡，補倉意向較低，成交聽聞稀少。受此影響，國內(nèi)PE市場本月交投仍不樂觀，石化雖拉漲出廠價格，但需求疲軟，市場仍以走軟為主。

LEDPE相關(guān)產(chǎn)品產(chǎn)量

數(shù)據(jù)顯示，2015年第一季度月均供應(yīng)量將達到78.7萬噸，環(huán)比大幅增加17.5%。2014年來看，第四季度，國產(chǎn)量月均為49.7萬噸；環(huán)比減少2.7%，進口量月均17.3萬噸，環(huán)比減少17.6%；LLDPE總供應(yīng)量月均67萬噸，環(huán)比減少7.1%，同比增加6.7%。供應(yīng)減少的主要原因是中油托市，全密度轉(zhuǎn)產(chǎn)HD；延長、中煤故障，開工率低；進口倒掛等。

預(yù)計2015年第一季度，新增煤化工蒲城將投料影響市場，加上神華、中煤，寶豐，延長，一共五套低成本煤化工裝置集中影響市場，即使有1-2套部分時間轉(zhuǎn)產(chǎn)HD，對市場的殺傷力也將會很大。中石化茂名3月檢修，中油四川1月停車，其他裝置目前沒有檢修計劃，油化供應(yīng)量環(huán)比第四季度也將大幅增加。

根據(jù)調(diào)查的52家倉庫社會庫存變化顯示，6-9月累積庫存，主要由于淡季和新增產(chǎn)能的影響大量堆積；自去年10月至今，倉庫一直開始去庫存。

PE庫存同比和環(huán)比趨勢

（三）下游需求分析

2.3-1 近期下游工廠開工率變化情況

2.3-2

2015年上半年新增LLD裝置只有蒲城一套，但是2014年新增裝置將對2015年第一季度供應(yīng)端帶來累積的實質(zhì)性影響。

截至今年12月下游工廠開工率變化較小。其中，棚膜需求減弱，地膜經(jīng)銷商下單謹(jǐn)慎，廠家訂單押后，農(nóng)膜開工率較前期下滑近3%。面對普跌的PE市場行情，工廠詢盤談價較多，實盤補倉有所改善。

根據(jù)調(diào)查，據(jù)大量典型下游制品工廠的調(diào)查情況顯示，11月平均原料庫存為9-10天，略有減少，總體處于較低的水平。12月下半月下游進行集中補庫將顯著增加。

三、2015年展望與操作建議

2015年展望：

步入2015年，中國等新興經(jīng)濟題增速有所放緩，歐元區(qū)CPI僅為0.2%，遠(yuǎn)低于市場預(yù)期和目標(biāo)，料2015年以德拉吉為領(lǐng)導(dǎo)的歐洲央行或擴大資產(chǎn)購買力度，使得其資產(chǎn)負(fù)債表項目增大。而大西洋彼岸的美國經(jīng)濟卻一枝獨秀，美元持續(xù)走強，10年期國債收益率穩(wěn)步上行，就業(yè)率也穩(wěn)步提升，這加快了美聯(lián)儲加息的預(yù)期和步伐。原油和美元作為世界經(jīng)濟的關(guān)注點，一直以來牽動這國際經(jīng)濟走勢和政治局勢，2015年開年料兩者走勢進一步分化，為中東地區(qū)帶來更多的恐慌，而為以石油進口為主的國家?guī)砀嗟牧畠r油價。世界經(jīng)濟形勢總體來說牽一發(fā)而動全身，蝴蝶效應(yīng)極強；同時，2015年將會是黑天鵝頻出的一年。