仵潔

【摘要】2013年10月31日，美聯(lián)儲(chǔ)、加拿大央行、英國央行、日本央行、歐洲央行及瑞士央行宣布將現(xiàn)有的雙邊臨時(shí)流動(dòng)性互換協(xié)議轉(zhuǎn)換為長期互換協(xié)議，將該六國央行彼此之間的雙邊互換協(xié)議構(gòu)建成一個(gè)貨幣互換網(wǎng)絡(luò)，并允許在彼此簽署特定雙邊互換協(xié)議所規(guī)定的必要市場條件下，網(wǎng)絡(luò)中的任何一國央行可在其管轄權(quán)范圍內(nèi)向其他五國央行提供流動(dòng)性支持。如果說此前的臨時(shí)互換協(xié)議有助于減緩金融市場流動(dòng)性壓力，減輕對宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，長期互換安排則將作為一個(gè)審慎的流動(dòng)性支持手段，繼續(xù)行使穩(wěn)定金融市場的職能。為均衡全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展，切實(shí)便利雙邊貿(mào)易與投資，維護(hù)區(qū)域金融穩(wěn)定，中國人民銀行與其他經(jīng)濟(jì)體央行先后建立了一系列貨幣互換安排。本文分析了發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行建立貨幣互換網(wǎng)絡(luò)對全球以及對我國金融體系的影響，并提出了相關(guān)應(yīng)對措施。

【關(guān)鍵詞】貨幣互換 政策建議

一、發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行互換網(wǎng)絡(luò)對全球金融體系的影響

（一）六國央行長期互換協(xié)議具有現(xiàn)實(shí)的必要性

2007～2009年全球金融危機(jī)期間，為了應(yīng)對全球美元流動(dòng)性緊張狀況，以及對手方風(fēng)險(xiǎn)所造成的融資成本飆升，美聯(lián)儲(chǔ)創(chuàng)造性地推出一項(xiàng)貨幣政策措施，即貨幣互換安排。美聯(lián)儲(chǔ)通過國際貨幣互換體系，直接向互換國央行、間接向全球金融體系注入了美元，承擔(dān)起了國際貨幣“最后貸款人”的角色。2007～2009年，美聯(lián)儲(chǔ)曾先后與歐、英、日、加、瑞五家央行簽署了貨幣互換協(xié)議，并在互換框架下動(dòng)用了互換資金。危機(jī)時(shí)期的貨幣互換安排為臨時(shí)性安排，六國央行將其轉(zhuǎn)化為長期貨幣互換協(xié)議，可視為危機(jī)期間做法的延續(xù)，本質(zhì)上仍是歐、英、日、加、瑞五家央行與美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣互換協(xié)議，美聯(lián)儲(chǔ)依然處于貨幣互換體系的核心，互換貨幣主要以美元為主。各國在經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出越發(fā)明顯的復(fù)蘇跡象，但是不確定性因素依然諸多的宏觀形勢下，延續(xù)量化寬松貨幣政策實(shí)屬必要。為及時(shí)替代和補(bǔ)充因流動(dòng)性協(xié)議到期、QE退出對市場流動(dòng)性和市場預(yù)期穩(wěn)定可能造成的影響，六家發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行構(gòu)建的長期貨幣互換網(wǎng)絡(luò)，無論在前瞻引導(dǎo)市場預(yù)期，亦或是應(yīng)對未來全球美元短缺，維護(hù)金融市場穩(wěn)定方面均具有現(xiàn)實(shí)的必要性和積極意義。

（二）六國央行長期互換協(xié)議會(huì)強(qiáng)化美元流動(dòng)性壟斷格局

由于簽署長期貨幣互換協(xié)議的六國均為發(fā)達(dá)國家，在全球經(jīng)濟(jì)中具有代表性，而同時(shí)在世界經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和金融體系改革中具有不可忽視影響的廣大新興國家和發(fā)展中國家則被排除在外，難以體現(xiàn)其在全球經(jīng)濟(jì)全面復(fù)蘇和國際貨幣體系改革中的訴求，從這種意義上看，美元的潛在壟斷影響無形得到了加強(qiáng)。這種格局的形成不利于全球經(jīng)濟(jì)的均衡發(fā)展，也不利于發(fā)展中國家參與國際貨幣體系改革和發(fā)展：一是凸顯區(qū)域貨幣保護(hù)，強(qiáng)化美元壟斷地位?；谖磥碡泿耪呋貧w正常的趨勢下美元流動(dòng)性逐步收縮的基本判斷，六家央行通過構(gòu)建長期互換網(wǎng)絡(luò)，進(jìn)一步加強(qiáng)了彼此的貨幣合作，形成了區(qū)域性的“資金洼地”，進(jìn)入該體系的貨幣和金融市場將及時(shí)得到流動(dòng)性支持，享受國際資本的壟斷溢價(jià)，而其他廣大的新興和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體則無緣進(jìn)入該體系并享受相應(yīng)的貨幣壟斷溢價(jià)，一定程度上可能會(huì)加劇全球經(jīng)濟(jì)的不均衡局面。二是擾動(dòng)市場預(yù)期，加大市場波動(dòng)。由于六國央行簽署的長期貨幣互換協(xié)議，更多地著眼于該互換貨幣體系內(nèi)部情況，因此貨幣政策操作可能會(huì)偏離市場的常態(tài)化預(yù)期，從而因市場預(yù)期混亂，導(dǎo)致美元匯率極端變化，市場流動(dòng)性大幅波動(dòng)，跨境資本大進(jìn)大出，從而加大金融市場無序波動(dòng)。三是加劇全球金融體系分化，阻礙全球一體化進(jìn)程。建立以美元為核心的主要發(fā)達(dá)國家間的長期貨幣互換網(wǎng)絡(luò)，形成具有壟斷性的美元長期互換機(jī)制，可能會(huì)導(dǎo)致現(xiàn)有的國際貨幣體系規(guī)則發(fā)生變化，進(jìn)而阻礙了發(fā)展中國家參與國際貨幣體系改革，影響到新興經(jīng)濟(jì)體貨幣的國際發(fā)展和國際地位。四是弱化國際監(jiān)督，影響國際貨幣體系改革。美聯(lián)儲(chǔ)通過與主要發(fā)達(dá)國家建立長期貨幣互換網(wǎng)絡(luò)，為全球金融體系直接、間接提供了流動(dòng)性，一定程度上弱化了國際貨幣基金組織作為第三方機(jī)構(gòu)的指導(dǎo)和監(jiān)督效力，六國互換體系之外的廣大發(fā)展中國家參與國際貨幣體系改革的話語權(quán)因此受到影響，使得國際貨幣體系改革的目標(biāo)偏離軌道。

二、六國長期互換協(xié)議對中國的影響

（一）六國央行長期互換協(xié)議可能會(huì)影響到我國的經(jīng)濟(jì)和金融活動(dòng)

作為全球新興經(jīng)濟(jì)體的代表和拉動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)較快復(fù)蘇的主要引擎，中國在國際經(jīng)濟(jì)中的重要性不斷增強(qiáng)，呼吁新興經(jīng)濟(jì)體國家參與國際貨幣體系改革任重而道遠(yuǎn)。而在當(dāng)前的國際宏觀形勢下，以主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體面臨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不確定性較多，維持量化寬松政策成為維系經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢，獲取利益最大化的客觀選擇。因此，六國簽署長期貨幣互換協(xié)議對全球和新興經(jīng)濟(jì)體的影響同樣會(huì)潛在地體現(xiàn)在中國的經(jīng)濟(jì)和金融活動(dòng)中，同時(shí)由于中國擁有龐大的外匯儲(chǔ)備作為防御未來美元短缺的緩沖，但從外匯儲(chǔ)備的科學(xué)合理運(yùn)用和防御效力看，防范美元流動(dòng)性壓力的效率可能不及目前五家央行與美聯(lián)儲(chǔ)簽訂的長期貨幣互換協(xié)議。

（二）六國建立長期貨幣互換網(wǎng)絡(luò)為人民幣國際化提供了發(fā)展空間

據(jù)SWIFT統(tǒng)計(jì)，2015年2月人民幣在全球支付中占有率達(dá)到1.8%，成為全球第七大常用支付貨幣。此外，截至2015年3月末，中國人民銀行已與29個(gè)經(jīng)濟(jì)體簽署了雙邊互換協(xié)議安排，總規(guī)模超過3萬億人民幣。從這種意義上說，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體壟斷美元流動(dòng)性，其實(shí)也為我國人民幣更多地為發(fā)展中國家和不發(fā)達(dá)國家接受和使用贏得了難得的空間。

三、政策建議

基于此，當(dāng)前我們需要適應(yīng)形勢，把握機(jī)遇，加快改革，增強(qiáng)實(shí)力，積極推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，努力促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的全面可持續(xù)發(fā)展，為此，提出以下應(yīng)對措施和政策建議：

一是圍繞“穩(wěn)增長，調(diào)結(jié)構(gòu)，促改革”的發(fā)展方略，加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變，不斷提高經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)生性和可持續(xù)性。

二是推動(dòng)利率市場化改革和匯率形成機(jī)制改革，加快人民幣資本項(xiàng)目可兌換進(jìn)程，提高市場在配置資源中的決定性作用，增強(qiáng)我國在促進(jìn)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中的地位和作用。

三是圍繞“一帶一路”國家戰(zhàn)略，完善促進(jìn)貿(mào)易和投資便利化的各項(xiàng)措施。利用絲路基金、亞投行等投資平臺(tái)，積極引導(dǎo)和鼓勵(lì)國內(nèi)企業(yè)“走出去”，不斷擴(kuò)大人民幣跨境使用范圍，鞏固人民幣區(qū)域間核心地位，加速人民幣國際化進(jìn)程。

四是積極參與國際貨幣體系規(guī)則制定和討論，利用中美戰(zhàn)略與經(jīng)濟(jì)對話等雙邊平臺(tái)、G20等國際平臺(tái)，深入探討潛在的美元流動(dòng)性壟斷問題。此外，為均衡全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展，切實(shí)便利雙邊貿(mào)易與投資，維護(hù)區(qū)域金融穩(wěn)定，繼續(xù)強(qiáng)化人民幣與其他經(jīng)濟(jì)體央行之間的互換安排，建立流動(dòng)性安全網(wǎng)絡(luò)。

五是呼吁全球貨幣體系加快改革，抓住2015年IMF將重估SDR籃子貨幣構(gòu)成的機(jī)遇，抓緊做好對外承諾在2015年底之前基本實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換的相關(guān)準(zhǔn)備，推動(dòng)人民幣加入特別提款權(quán)籃子貨幣，提升人民幣國際地位。