作者簡介：陳義赟（1990-），漢，南京，碩士，南京財經(jīng)大學(xué)，西方經(jīng)濟學(xué)微觀方向。

摘要：本篇研究報告是針對現(xiàn)行棉花價格波動的情況，對一家棉花公司提出合適的套期保值策略，從而應(yīng)對由于棉花價格波動所帶來的資產(chǎn)貶值的風(fēng)險。經(jīng)過預(yù)估計確定該套期保值策略的可行性，從而幫助公司通過期貨市場規(guī)避掉風(fēng)險。

關(guān)鍵詞：期貨；套期保值；基本分析

1.引言

在現(xiàn)行的市場條件情況下，國際上棉花市場正是處于供大于求的時候。國際范圍由于經(jīng)濟周期的低迷造成棉花產(chǎn)業(yè)鏈棉紡織制造行業(yè)業(yè)績的下滑，這使得市場對于棉花需求量的降低；然而，世界范圍內(nèi)的棉花的產(chǎn)量并為伴隨著棉花需求的減少而降低，而是逐年遞增。由于供過于求的情況出現(xiàn)，使得棉花的流動頻率降低，致使企業(yè)的生產(chǎn)成本提高，帶來不必要的損失。同時造成全國棉花進口量的降低。

2.棉花期貨價格現(xiàn)狀

截至到2014年，國內(nèi)棉花期貨價格一直處于波動向下的情況，國內(nèi)棉花價格下跌將近20%，而國際棉花價格則下跌幅度更大。由于經(jīng)濟周期造成的市場低迷的情況，使得我國棉花價格持續(xù)走低，同時造成相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的損失。

3.華茂公司庫存棉花在未來有貶值風(fēng)險

華茂公司于1998年上市，是安徽棉紡織制造行業(yè)的重要公司之一。該公司以棉花生產(chǎn)紡織以及服裝生產(chǎn)為主要業(yè)務(wù)的公司。華茂股份有限公司是以棉花生產(chǎn)為主要業(yè)務(wù)的上市公司，公司對于棉花的需求量是較大的，由于國際市場出現(xiàn)供過于求的局面致使棉花價格貶值，而相應(yīng)的對于庫存量較大的棉花公司會帶來由于棉花成本提高帶來的風(fēng)險。在最近的華茂公司棉花交易的購置中可以得知該公司的交易總金額應(yīng)當為11333/ 7.54% =153050萬元。

根據(jù)上面的推算，我們可以得知可以看到，華茂股份公司的年棉花需求量較大，而這些巨大的棉花庫存如果遇到棉花價格較大的波動，則會帶來棉花貶稱生產(chǎn)成本提高的風(fēng)險。假設(shè)棉花價格如果出現(xiàn)4%的波動，則華茂公司將會面臨生產(chǎn)成本提高超過4000萬元的巨大風(fēng)險。由于該公司對于棉花需求較大，所以針對棉花價格的波動找到一個合理的規(guī)避風(fēng)險的方案是很有必要的。

3.1針對棉花價格波動的套期保值策略

由于棉花價格波動造成成本提高的風(fēng)險，因此因?qū)⑻灼诒Ｖ档牟呗灾攸c放在棉花價格上。這就要求套期保值策略中對于棉花價格要與國內(nèi)現(xiàn)行棉花價格的波動情況盡可能一致，使得套期保值策略能夠更合理的規(guī)避掉可能出現(xiàn)的風(fēng)險。

根據(jù)實際情況設(shè)計對沖的套期保值策略的時候，考慮棉花價格選取時選用2013年1月4日至2014年12月31日共2年內(nèi)的621個數(shù)據(jù)分別作為鄭州棉花期貨的價格與cc index 328棉花的現(xiàn)貨價格這二者的相關(guān)系數(shù)。而另一方面，采用美國的期貨NYBOT棉花的價格與cc index 328棉花的現(xiàn)貨價格相的關(guān)系數(shù)，可以得到如下結(jié)果：

采用office Excel軟件的相關(guān)系數(shù)函數(shù)，可以算出美國的NYBOT棉花期貨價格與國內(nèi)328棉花的現(xiàn)貨價格之間的相關(guān)系數(shù)應(yīng)為r1 = 0.919，而鄭州商品交易所棉花期貨的價格與cc index 328棉花現(xiàn)貨的價格之間打的相關(guān)系數(shù)應(yīng)為r2 = 0.947?？梢钥闯龊笳叩南嚓P(guān)系數(shù)是高于前者的相關(guān)系數(shù)的。因此，對于棉花期貨套期保值的策略上該公司應(yīng)當在鄭州商品交易所賣出棉花期貨從而進行套期保值。

3.2套期保值比率的計算

根據(jù)中心極限定理并假設(shè)資產(chǎn)收益率是服從正態(tài)分布并將式標準化，則可以得出：

Var（h）=hE（RF）-E（Rs）+θ-1 （α）σ2g+h2σ2f-2hσfg

對于所采用的棉花現(xiàn)貨價格和期貨價格共621個數(shù)據(jù)所計算出的結(jié)果進行JARQUE-BERAE檢驗，二者的P值分別是3.14和1.96且二者均大于0.05。根據(jù)以上結(jié)果得出而在置信度0.99下最優(yōu)的套期保值的比率應(yīng)當為0.550且在置信度0.95下的最優(yōu)的套期保值的比率應(yīng)當為0.538。對于所求最優(yōu)策略中，本文將選取置信度0.99下的最優(yōu)套期保值的比率h=0.550算出套期保值策略的手數(shù)以此得到該棉花公司套期保值的最優(yōu)策略。該策略中現(xiàn)貨的價格應(yīng)該為 p=18165*9635=175019766元，C=5噸/手 F=18046元/噸，這是在套期保值比率為0.550的情況下。至此我們推算出該公司最優(yōu)的套期保值策略中應(yīng)當賣出的手數(shù)應(yīng)為n=0.550*（175019766/（18046*5））= 1066手。

3.3棉花價格變動的對策

（1）國內(nèi)應(yīng)當推動商品價格的上漲使得國內(nèi)的棉花的價格回調(diào)。而對于國際的量化寬松的政策使得棉花價格上漲并通過進出口傳導(dǎo)，這可以推動國際棉花市場價格的不斷提高。

（2）可以控制棉花的種植面積減少棉花的供應(yīng)量從而穩(wěn)定棉花的價格。

（3）政府可對于棉花市場指定一系列的政策支持，從而穩(wěn)定棉花價格。

4.結(jié)論與建議

針對華茂股份有限公司的棉花存儲以及棉花的需求以及國內(nèi)外棉花的價格走勢，本文做出以下結(jié)論：

第一，棉花價格在未來一段時間內(nèi)會出現(xiàn)下降的可能。

在世界范圍內(nèi)由于經(jīng)濟波動所帶來的沖擊對于產(chǎn)業(yè)鏈下游的棉花種植產(chǎn)業(yè)造成一定程度的影響，使得國際棉花市場并不景氣；而這一波動也傳導(dǎo)至國內(nèi)，這會對我國國內(nèi)的以棉花紡織為主要業(yè)務(wù)的公司造成一定程度的沖擊，國內(nèi)應(yīng)到做好適當?shù)臏蕚湟詰?yīng)對。

第二，由于棉花價格下降導(dǎo)致企業(yè)原有庫存成本的提高。

在預(yù)計未來棉花價格波動向下的情形下，國內(nèi)的棉花企業(yè)都有因棉花庫存量較大而棉花價格下降從而造成原庫存商品貶值的風(fēng)險。

第三，企業(yè)應(yīng)合理選擇套期保值策略應(yīng)對棉花價格下降所帶來的風(fēng)險。

經(jīng)過分析得出未來棉花價格可能下降，而企業(yè)應(yīng)當提前做好應(yīng)對措施。根據(jù)實際情況選擇對沖策略降低所示的大小。華茂公司可以選擇在期貨市場上進行套期保值以應(yīng)對價格波動帶來的沖擊。（作者單位：南京財經(jīng)大學(xué)）

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