楊鳳

[摘要]實證分析了云南省上市公司不同債務(wù)融資結(jié)構(gòu)類型對公司經(jīng)營績效的影響，公司績效是通過對凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)凈利潤率、每股收益以及營業(yè)利潤率四個指標進行主成分分析后得到的綜合指標來進行評價的，選取了2006-2013年云南省上市公司作為研究對象，對公司經(jīng)營績效與債務(wù)融資結(jié)構(gòu)進行回歸分析，研究結(jié)果表明：總體債務(wù)融資與公司經(jīng)營績效正相關(guān)，長期債務(wù)比率與公司經(jīng)營績效正相關(guān)，短期債務(wù)比率與公司經(jīng)營績效負相關(guān)，銀行借款比例與公司經(jīng)營績效正相關(guān)。債務(wù)融資主要通過降低代理成本減少信息不對稱性以及激勵和監(jiān)督管理層來提高經(jīng)營績效。

[關(guān)鍵詞]公司績效；債務(wù)融資結(jié)構(gòu)；主成分分析

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2015.25.085

1 引 言

企業(yè)的資金來源于負債是一種主要的方式，可以通過股權(quán)融資和債務(wù)融資兩種方式，公司一般會選擇債務(wù)融資，由于通過債務(wù)融資可以激勵和監(jiān)督管理層，能發(fā)揮財務(wù)杠桿作用以及水遁效應(yīng)，同時，還能夠降低代理成本以及減少信息不對稱性，從而提高公司經(jīng)營績效。以云南省的上市公司為例，為云南省公司優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)提高公司的經(jīng)營績效提供借鑒意義。

2 理論描述

研究者們對于債務(wù)融資結(jié)構(gòu)與公司經(jīng)營績效的研究有著不同的結(jié)論。其中大多數(shù)研究結(jié)論是債務(wù)總體結(jié)構(gòu)與公司經(jīng)營績效是負相關(guān)關(guān)系，如：李義超（2001），劉立國、杜瑩（2002），于東智（2003）等研究得出我國上市公司的托賓Q值與資產(chǎn)負債率是負相關(guān)的；向凱、韓德宗（2003）、張慧（2003）也得出相同的結(jié)論。另一部分學者研究結(jié)論是債務(wù)融資與公司績效是正相關(guān)關(guān)系，如：汪輝（2003）研究得出托賓Q值與債務(wù)融資率是正相關(guān)關(guān)系；朱德勝（2008）研究得出長期負債比率與公司績效成正相關(guān)關(guān)系，銀行債務(wù)與公司績效關(guān)系也為正，袁衛(wèi)秋也得出相同結(jié)論。還有一部分學者認為債務(wù)融資與公司績效不是簡單地正、負相關(guān)關(guān)系，而是呈現(xiàn)出“倒U”型的相關(guān)關(guān)系，如：張錦銘（2006）研究得出當債務(wù)融資比率為30%時，公司績效最優(yōu)；楊寶、徐公偉（2009）研究得出資產(chǎn)負債率在40%時公司績效是最優(yōu)的。

對于公司績效衡量指標的選擇沒有統(tǒng)一的選擇，陸玉梅、胡寶光（2005）通過主營業(yè)務(wù)利潤率來衡量經(jīng)營績效；匡海波（2007）通過公司收益來衡量績效；王薇（2008）通過總資產(chǎn)收益率、主營收入增長率、凈資產(chǎn)收益率以及每股收益來衡量公司績效，最后得出四個指標的綜合指標作為公司績效衡量指標相對于單個指標是最優(yōu)的，洪愛梅（2011）也得出此結(jié)論，因此本文也將凈資產(chǎn)收益率（ROE）、資產(chǎn)凈利潤率（ROA）、每股收益（EPS）以及營業(yè)利潤率（ROC）四個指標進行主成分分析得出綜合得分，將綜合指標作為公司績效的衡量指標。

3 數(shù)據(jù)來源及簡單描述統(tǒng)計

本文是針對云南省上市公司進行研究，選取了云南省2006-2013年上市公司作為研究對象，剔除數(shù)據(jù)缺失的樣本，共有208個樣本，每年分別有24、25、26、26、26、27、27、27個樣本。相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)來自國泰安信息技術(shù)有限公司的中國上市公司數(shù)據(jù)庫（CSMAR數(shù)據(jù)庫）。

凈資產(chǎn)收益率（ROE）、資產(chǎn)凈利潤率（ROA）、每股收益（EPS）以及營業(yè)利潤率（ROC）通過主成分分析得出綜合得分（SCORE）作為被解釋變量；總體債務(wù)結(jié)構(gòu)：資產(chǎn)負債率（LEV）=負債總額/資產(chǎn)總額，債務(wù)期限結(jié)構(gòu)：長期負債率（LDA）=長期負債/資產(chǎn)總額，短期負債率（SDA）=短期負債/資產(chǎn)總額，債券結(jié)構(gòu)：銀行借款率（BDA）=（長期借款+短期借款）/資產(chǎn)總額這三大類債務(wù)融資結(jié)構(gòu)作為解釋變量，公司規(guī)模（SIZE）作為控制變量，ε作為回歸分析的誤差變量。本文用的Excel、Spss17.0軟件對數(shù)據(jù)進行整理和分析，對變量的簡單描述統(tǒng)計如表1和表2所示。

由表1可以看出云南省上市公司長期債務(wù)比例均值為0.12，短期債務(wù)比率為0.38，云南省上司公司主要以短期債務(wù)為主，這跟全國上市公司的債務(wù)期限相類似。

4 實證結(jié)論分析

4.1 主成分分析

本文通過對企業(yè)績效指標進行主成分分析，得出兩個主成分，兩個主成分累計貢獻率達到87 010，由解釋的總方差以及成分的分系數(shù)矩陣可以得到公共因子以及綜合得分的情況：

可以得到綜合得分表達如下：

SCORE=（0.64F₁+0.23F₂）/0.87

通過主成分分析得出績效指標綜合得分，再對其進行回歸分析。

4.2 回歸分析及結(jié)論

由表2可以得出結(jié)論：第一，債務(wù)總額與公司經(jīng)營績效呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，這與之前汪輝、朱德勝的結(jié)論一致，這說明了云南省上市公司的債務(wù)融資治理功能得到了發(fā)揮，債務(wù)融資越多，公司的經(jīng)營績效越好，說明債務(wù)融資問題引起代理問題中的投資不足與過度投資的問題得到有效的解決。第二，債務(wù)期限結(jié)構(gòu)中，長期債務(wù)與公司經(jīng)營績效成正相關(guān)，另一方面，短期債務(wù)與公司經(jīng)營績效成負相關(guān)關(guān)系，不同角度驗證了結(jié)論的一致性，長期債務(wù)與公司經(jīng)營績效正相關(guān)，與朱德勝、袁衛(wèi)秋的結(jié)論一致，也驗證了寧靜對房地產(chǎn)企業(yè)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)與公司經(jīng)營績效的研究假設(shè)，公司績效越好越穩(wěn)定，就會更傾向于長期債務(wù)，反之。第三，債券結(jié)構(gòu)中銀行借款比例與公司經(jīng)營績效成正相關(guān)關(guān)系，由于云南省上市公司獲取債務(wù)融資渠道單一，主要依靠銀行貸款，而上市公司與銀行借款發(fā)揮了有效的監(jiān)督，銀行借款比例越高，說明銀行對公司的監(jiān)督動力越強，從而更有效地進行監(jiān)督，減少了信息不對稱，提高公司經(jīng)營績效。

5 結(jié)論

本文對云南省上市公司債務(wù)融資結(jié)構(gòu)以及公司經(jīng)營績效影響進行實證研究，研究結(jié)論得出債務(wù)融資結(jié)構(gòu)的三種類型（總體債務(wù)結(jié)構(gòu)、債務(wù)期限結(jié)構(gòu)、債券結(jié)構(gòu)）與公司經(jīng)營績效為正相關(guān)關(guān)系，即：資產(chǎn)負債率與公司經(jīng)營績效正相關(guān)，債務(wù)期限結(jié)構(gòu)中長期債務(wù)與公司經(jīng)營績效呈現(xiàn)正相關(guān)，銀行借款比例與公司經(jīng)營績效正相關(guān)。通過實證論證了從代理理論成本、信號傳遞理論、稅收理論以及債務(wù)期限匹配理論四大理論對公司經(jīng)營績效產(chǎn)生影響的理論假設(shè)。