摘要：文章以創(chuàng)業(yè)板企業(yè)為研究對(duì)象，從財(cái)務(wù)分析真實(shí)性的角度出發(fā)，設(shè)計(jì)了創(chuàng)業(yè)板企業(yè)盈余質(zhì)量評(píng)價(jià)綜合指標(biāo)體系，運(yùn)用因子分析法建立了上市公司盈余質(zhì)量評(píng)價(jià)模型，并用多元線(xiàn)性回歸模型檢驗(yàn)了風(fēng)險(xiǎn)投資與模型評(píng)價(jià)結(jié)果的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)投資持股比例與其盈余質(zhì)量呈正相關(guān)；風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)個(gè)數(shù)與其投資企業(yè)盈余質(zhì)量呈正相關(guān)。

關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資；風(fēng)投持股比例；風(fēng)投機(jī)構(gòu)個(gè)數(shù)；盈余質(zhì)量

一、引言

在沉寂了漫長(zhǎng)的14個(gè)月后，國(guó)內(nèi)IPO閘門(mén)終于在2014年1月17日重啟，2014年首季度，逾八成IPO融資額來(lái)自深圳，同時(shí)半數(shù)IPO項(xiàng)目均在創(chuàng)業(yè)板完成。重新開(kāi)始的IPO上市資格審查，證監(jiān)會(huì)注重了持續(xù)盈利能力、主體資格、募集資金用途、內(nèi)部控制等方面信息披露的真實(shí)性和完整性的要求，而上市公司的年度會(huì)計(jì)盈余在政策層面和市場(chǎng)層面上也都有相當(dāng)重要的意義。

國(guó)內(nèi)外的研究主要集中在風(fēng)險(xiǎn)投資與IPO公司盈余管理之間的關(guān)系上，S.Zanne G（2006）發(fā)現(xiàn)，有風(fēng)險(xiǎn)投資背景的上市公司在IPO當(dāng)年的盈余管理程度明顯低于沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)投資背景的上市公司。陳祥有（2010）以中小企業(yè)板上市公司為樣本數(shù)據(jù)，研究表明有風(fēng)險(xiǎn)投資背景的公司在上市前一年的盈余管理程度要低于沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)投資背景公司的盈余管理程度。梁建敏、吳江（2012）以創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)為研究對(duì)象，發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資在控制盈余管理方面有積極的影響，有風(fēng)險(xiǎn)投資參與的上市公司發(fā)行后公司業(yè)績(jī)好于沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)投資參與的上市公司。

從國(guó)內(nèi)外研究成果可以看出，研究主要關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)投資是否對(duì)IPO公司盈余管理有影響，而對(duì)其盈余質(zhì)量研究較少，本文則側(cè)重研究風(fēng)險(xiǎn)投資參與的上市公司IPO前后盈余質(zhì)量的變化。研究風(fēng)投參與公司的盈余質(zhì)量可以更好地了解上市公司的質(zhì)量，以保護(hù)投資者權(quán)益，進(jìn)而促進(jìn)上市公司及整個(gè)創(chuàng)業(yè)板的良性發(fā)展。

二、盈余質(zhì)量的內(nèi)涵及計(jì)量

本文基于盈余信息質(zhì)量特征的角度進(jìn)行測(cè)度，認(rèn)為盈余質(zhì)量是企業(yè)盈余的決策有用性，它是對(duì)當(dāng)期盈余的真實(shí)性、盈利性、持續(xù)性和成長(zhǎng)性的一種評(píng)價(jià)結(jié)果。盈余質(zhì)量可以從盈余安全性、成長(zhǎng)性、持續(xù)性和現(xiàn)金保障性四個(gè)方面設(shè)計(jì)盈余質(zhì)量的評(píng)價(jià)指標(biāo)，如表1所示。

針對(duì)上述所設(shè)計(jì)的盈余質(zhì)量財(cái)務(wù)指標(biāo)，采用因子分析法，得出公共因子及得分，其對(duì)應(yīng)的得分為系數(shù)，以各因子對(duì)原有變量總方差的貢獻(xiàn)率為權(quán)重，各因子的權(quán)重及系數(shù)乘積的和即盈余質(zhì)量綜合評(píng)價(jià)指數(shù)EQI，EQI越高，表明公司盈余質(zhì)量越好。

三、 研究設(shè)計(jì)

（一）研究假設(shè)

風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在資金、專(zhuān)業(yè)化、信息等方面都有無(wú)可比擬的優(yōu)勢(shì)。風(fēng)險(xiǎn)投資不僅可以為企業(yè)帶來(lái)資金，而且為企業(yè)提供增值服務(wù)。為取得最佳效益，會(huì)對(duì)公司進(jìn)行管理和監(jiān)督被投資企業(yè)，持股比例越高，在董事會(huì)的表決權(quán)也越高，監(jiān)督作用越強(qiáng)，改善經(jīng)營(yíng)管理水平，從而會(huì)提升企業(yè)的盈余質(zhì)量。由此得到假設(shè)1。

假設(shè)1：風(fēng)險(xiǎn)投資持股比例與企業(yè)盈余質(zhì)量正相關(guān)。

風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)為了彌補(bǔ)單個(gè)投資在資金規(guī)模和增值服務(wù)上的不足，更好地控制投資風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)聯(lián)合多家風(fēng)投企業(yè)進(jìn)行投資，這樣會(huì)從不同的角度甄別“篩選”出優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，通過(guò)提供手中不同的資源去幫助企業(yè)成長(zhǎng)，充分發(fā)揮“監(jiān)督”、“核證”、“資源共享”和“增值服務(wù)”，同時(shí)有效地相互牽制被投資公司的盈余管理行為，使得企業(yè)盈余質(zhì)量提高。由此得到假設(shè)2。

假設(shè) 2：風(fēng)險(xiǎn)投資參與個(gè)數(shù)與公司盈余質(zhì)量呈正相關(guān)關(guān)系。

（二）樣本選取與數(shù)據(jù)取得

本文以我國(guó)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)為研究對(duì)象。剔除金融企業(yè)、數(shù)據(jù)不完整、審核周期較長(zhǎng)的公司。選取了符合要求的2011年上市的30個(gè)樣本 2009～2011年連續(xù)三年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。30家分別包括15家有風(fēng)險(xiǎn)投資參與的，15家沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)投資參與的公司。數(shù)據(jù)取自證券之星網(wǎng)、巨潮資訊網(wǎng)、國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)。數(shù)據(jù)處理運(yùn)用統(tǒng)計(jì)軟件SPSSS18.0和excel表格。

（三）變量選取

本文所涉及的被解釋變量、解釋變量和控制變量的說(shuō)明如表 2所示。

（四）模型構(gòu)建

對(duì)盈余質(zhì)量與風(fēng)險(xiǎn)投資關(guān)系建立多元回歸方程，可以檢驗(yàn)風(fēng)險(xiǎn)投資參與對(duì)盈余質(zhì)量的影響?；貧w模型為

EQI=β0+β1 *VCS（VCN）+β2*SIZE

+β3*GRTH+β4*LEV +ε0

其中，β0為常數(shù)項(xiàng)，β1、β2、β3、β4為相關(guān)變量的回歸系數(shù)，ε0 為回歸方程的殘差項(xiàng)。

四、實(shí)證分析

（一） 盈余質(zhì)量的描述

將30家樣本各原始指標(biāo)值進(jìn)行數(shù)據(jù)預(yù)處理，利用統(tǒng)計(jì)軟件 SPSSl8.0 對(duì)以上 13個(gè)預(yù)處理后的評(píng)價(jià)指標(biāo)進(jìn)行因子分析。連續(xù)三年的KMO檢驗(yàn)值均大于 0.5，得到三年的盈余質(zhì)量評(píng)價(jià)模型分別為

EQI2010=0.3522F2010，1+0.2154F2010，2+0.16

17F2010，3+0.1176F2010，4+0.0879F2010，5+0.0662F2010，6

EQI2011=0.4657F2011，1+0.1858F2011，2+0.12

72F2011，3+0.0957F2011，4+0.0781F2011，5+0.0476F2011，6

EQI2012=0.3663F2012，1+0.1758F2012，2+0.15

63F2012，3+0.1186F2012，4+0.0966F2012，5+0.0864F2012，6

（二）回歸分析

1. 風(fēng)險(xiǎn)投資持股比例對(duì)盈余質(zhì)量回歸分析

將含有風(fēng)投持股比例的公司樣本數(shù)據(jù)納入多元回歸模型中，結(jié)果如表3所示。

2. 風(fēng)險(xiǎn)投資個(gè)數(shù)對(duì)盈余質(zhì)量的回歸分析

將含有風(fēng)投背景的樣本數(shù)據(jù)納入多元回歸模型中，結(jié)果如表4所示。

解釋變量風(fēng)險(xiǎn)投資持股比例的系數(shù)0.147，這表明風(fēng)險(xiǎn)投資持股比例與盈余質(zhì)量呈正相關(guān)關(guān)系，風(fēng)險(xiǎn)投資的持股比例越高，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)就越有意愿去監(jiān)督企業(yè)，為企業(yè)提供增值服務(wù)，因而能提高公司的盈余質(zhì)量，并且持股比例越大的企業(yè)盈余質(zhì)量越高，假設(shè)1得以驗(yàn)證。風(fēng)險(xiǎn)個(gè)數(shù)與盈余質(zhì)量呈正相關(guān)，回歸系數(shù)為0.246，表明風(fēng)險(xiǎn)投資參與個(gè)數(shù)越多，越能夠減弱創(chuàng)業(yè)板公司的盈余管理程度，盈余質(zhì)量越好，假設(shè)2得以驗(yàn)證。

五、 政策建議

（一）提高風(fēng)險(xiǎn)投資在IPO公司中的持股比例

風(fēng)險(xiǎn)投資持股比例越高涉及自身的利益就越大，風(fēng)投機(jī)構(gòu)為全身而退，會(huì)監(jiān)督被投資單位的盈余管理行為，對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)管理產(chǎn)生約束力，提高風(fēng)險(xiǎn)資金的使用效率及監(jiān)管效果，保證企業(yè)的盈余質(zhì)量。目前風(fēng)險(xiǎn)投資在IPO公司中的持股比例仍然較小，為了充分發(fā)揮其作用，可提高風(fēng)投的持股比例，充分發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)投資的第三方認(rèn)證作用。

（二）鼓勵(lì)多個(gè)風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)進(jìn)行聯(lián)合投資

由于多個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)投資于一家 IPO 公司，可以使風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)之間相互牽制，被投資公司的盈余質(zhì)量會(huì)提高。從風(fēng)投自身來(lái)說(shuō)，這樣可以降低自己的投資風(fēng)險(xiǎn)；從企業(yè)來(lái)說(shuō)，更多的資源可以享用，有利于自己品牌的建立和企業(yè)更長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展；從投資人來(lái)說(shuō)，風(fēng)投機(jī)構(gòu)投資人越多，意味更多專(zhuān)家“篩選”企業(yè)，有利于改善信息的不對(duì)稱(chēng)性，同時(shí)更好地建設(shè)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。

本文從理論和實(shí)證兩個(gè)方面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資與創(chuàng)業(yè)板公司盈余質(zhì)量之間的關(guān)系進(jìn)行了探索，發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)已經(jīng)成為影響創(chuàng)業(yè)板企業(yè)盈余質(zhì)量的重要因素。我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，公司審查、信息披露、后續(xù)督導(dǎo)等方面都有待完善，必須建立嚴(yán)格的上市審批制度和信息披露制度，強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)的核查責(zé)任，防止IPO效應(yīng)，保證企業(yè)的盈余質(zhì)量。與此同時(shí)，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資作為一個(gè)方興未艾的新興行業(yè)，并沒(méi)有充分發(fā)揮對(duì)企業(yè)的認(rèn)證、監(jiān)督作用，而且風(fēng)險(xiǎn)投資體系并不完善，應(yīng)加強(qiáng)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展體系建設(shè)，建立健全風(fēng)險(xiǎn)投資的法律法規(guī)體系，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)投資人才培養(yǎng)工作，提高風(fēng)險(xiǎn)投資的專(zhuān)業(yè)化管理水平，促進(jìn)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的快速健康發(fā)展。

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（作者單位：江蘇大學(xué)財(cái)經(jīng)學(xué)院）