令狐云龍 寇恩華

摘要：一直以來，宏觀經(jīng)濟學(xué)領(lǐng)域就十分關(guān)注財政赤字與貨幣供給之間的關(guān)系，并積極進行理論分析和實踐研究，以便為財政赤字背景下的貨幣供給政策制定提供良好參考和依據(jù)。本文主要分析了我國財政赤字影響貨幣供給的機制，并提出了一些觀點和看法。

關(guān)鍵詞：財政赤字? 宏觀經(jīng)濟學(xué)? 貨幣供給? 融資方式? 內(nèi)生性

從宏觀經(jīng)濟角度分析，財政赤字增加不僅會影響央行的獨立性和貨幣政策的有效性，還關(guān)系到宏觀經(jīng)濟政策組合的最終成效。

因此，我國必須深入研究財政赤字與貨幣供給之間的關(guān)系，找出財政赤字影響貨幣供給的傳導(dǎo)機制規(guī)律，并積極選擇合理的方式彌補財政赤字，保障國民經(jīng)濟的穩(wěn)定運行。

1 我國赤字的融資方式?jīng)Q定了財政赤字影響貨幣供給

從融資角度分析，財政赤字增加會加重政府負擔(dān)，若政府向央行透支獲取資金，則可暫時緩解資金壓力。此時，央行若通過發(fā)行貨幣的方式融資，就會直接造成流通領(lǐng)域貨幣增加。同時，政府若發(fā)行債券，并限定央行在一級市場購買，也會導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量增加。以上融資措施最終均導(dǎo)致貨幣供給量增加。若政府向商業(yè)銀行融資，則其借債為赤字融資，直接影響了其貨幣供應(yīng)水平。政府向商業(yè)銀行融資，其承擔(dān)的金融風(fēng)險更高。而向商業(yè)銀行借債的貨幣供應(yīng)效應(yīng)與貨幣乘數(shù)相關(guān)，貨幣乘數(shù)越大，貨幣供應(yīng)效應(yīng)越強。當(dāng)商業(yè)銀行的超額儲備不變時，其只能通過限制私人信貸的方式保證政府融資供應(yīng)。此外，商業(yè)銀行也可以在央行增加商業(yè)銀行儲備貨幣供給量的基礎(chǔ)上，增加政府借貸金額，并保證私人信貸額固定不變。此時，商業(yè)銀行若向政府提供貸款就會導(dǎo)致其基礎(chǔ)貨幣量增加，進而提高貨幣供應(yīng)水平。

傳統(tǒng)財政理論否認財政赤字和貨幣供給存在關(guān)聯(lián)性。時至今日，這一觀點被證明是錯誤的?，F(xiàn)階段，我國的貨幣供給普遍呈現(xiàn)出內(nèi)生性特征，政府向非銀行系統(tǒng)借貸的赤字支出會通過利率、物價、實際產(chǎn)出等方式反映在貨幣需求上，進而對貨幣供給產(chǎn)生影響。隨著經(jīng)濟增長率的不斷提升，社會總需求量隨之增加，貨幣需求量也逐漸上升。但Thoma（1994）卻提出了不同的觀點，指出了內(nèi)生性貨幣政策的規(guī)律性。政府部門應(yīng)該根據(jù)各時期經(jīng)濟發(fā)展的實際需求制定相應(yīng)的貨幣政策。當(dāng)經(jīng)濟增長過快，并超出了當(dāng)前的與其發(fā)展目標時，政府部門應(yīng)該積極采取緊縮的貨幣政策，控制經(jīng)濟增長速度，防止通貨膨脹的出現(xiàn)。反之，則實施擴張性政策，刺激社會需求，使社會需求增加。利率的貨幣需求效應(yīng)具有復(fù)雜性和周期性，主要存在以下幾種可能：一是利率上升，商業(yè)銀行積極實行優(yōu)惠貸款政策，貨幣供給量增加;二是受逆向選擇效應(yīng)和風(fēng)險激勵效應(yīng)的影響，隨著利率的提升，商業(yè)銀行承擔(dān)的貸款風(fēng)險大大增加，在貸款信用等級評價上更為慎重;三是隨著利率水平的提升，整個私人部門的貨幣需求量大大降低，社會需求量持續(xù)下降;四是隨著利率的提升，民眾更看好債券，造成債券購買率提升。政府向央行融資的融資需求增加，貨幣供應(yīng)量持續(xù)減少。

計劃經(jīng)濟體制環(huán)境下，國家財政在金融體系中居于主導(dǎo)地位，集中掌握整個社會的貨幣分配權(quán)，控制著整個社會的需求結(jié)構(gòu)，甚至影響著經(jīng)濟社會發(fā)展的未來走向。因此，在這一階段，國家主要通過向央行融資的方式解決財政赤字問題。我國于1994年廢除了央行財政透支模式，不再由央行為政府提供融資。1995年，我國頒布并實施了《中國人民銀行法》，明確提出政府可通過社會融資渠道彌補財政赤字。這一舉措切斷了央行與財政間的融資關(guān)系。目前，我國主要利用助發(fā)行國債和公開央行市場業(yè)務(wù)的方式解決財政赤字問題。公開市場業(yè)務(wù)可以有效地擴張或收縮信用，調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量和利率水平。目前，許國學(xué)者均認為政府向商業(yè)銀行的借貸行為不會對社會總需求造成影響，進而改變貨幣供給量。這一觀點與Coats和Khatkhate（1977）的財政赤字影響貨幣供給觀點完全相反。通過分析貨幣供給的內(nèi)生性特征可知，政府的社會融資行為與社會需求結(jié)構(gòu)密切相關(guān)，會對社會貨幣供給量產(chǎn)生廣泛而深刻地影響。因此，盡管多數(shù)學(xué)者不贊成通過鑄幣稅的方式彌補財政赤字，但這一做法仍然對于鞏固貨幣供給基礎(chǔ)，減少財政赤字影響具有重要意義。

2 我國貨幣供給的內(nèi)生性決定了財政赤字影響貨幣供給

隨著改革開放的到來，我國的貨幣政策也相應(yīng)地做出了調(diào)整。通過分析可知，我國的貨幣政策呈現(xiàn)出“擴張-緊縮-擴張”的周期性變化規(guī)律。同時，我國在制定貨幣政策時，始終將“增加貨幣供給、穩(wěn)定物價、加快經(jīng)濟發(fā)展”作為其出發(fā)點，積極通過調(diào)整貨幣供給量的方式促進經(jīng)濟發(fā)展，并適當(dāng)控制利率和物價水平，成效顯著。從整體來看，我國的貨幣政策采用的是凱恩斯主義模式，貨幣供給是被動增加的，而不是由央行主動調(diào)節(jié)。一些國內(nèi)學(xué)者通過分析和研究指出，我國的貨幣供給量不是由中央銀行自由控制的，而是通過各經(jīng)濟主體相互作用的內(nèi)生性進行調(diào)整的。

周誠君（2002）認為，我國在經(jīng)濟短缺、過剩、轉(zhuǎn)軌的形態(tài)下，整個貨幣供給呈現(xiàn)出極強的內(nèi)生性。受倒退經(jīng)濟的影響，短缺經(jīng)濟的貨幣供給是內(nèi)生的，受主觀政策因素影響較小。而到了轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟形態(tài)，雙軌并行條件下，貨幣供給量主要是由經(jīng)濟活動本身決定的，央行無法獨立控制，否則將引發(fā)經(jīng)濟倒退。而即使在過剩經(jīng)濟下，央行也無法借助宏觀調(diào)控手段控制貨幣需求。單純通過提高貨幣供給量的方式并不能起到增加貨幣需求的作用。隨著我國貨幣供給機制的逐步成熟和完善，我國貨幣供給呈現(xiàn)出明顯的內(nèi)生性特征，其與財政赤字之間的聯(lián)系也日漸緊密。根據(jù)貨幣供給調(diào)節(jié)方式的發(fā)展特征，我們可以將整個貨幣供給方式的發(fā)展分為四個階段。第一個階段為1984年以前，在這一階段我國仍以計劃經(jīng)濟為主體，主要通過行政指令和信貸計劃的方式來控制貨幣供給量。整個貨幣供給活動呈現(xiàn)出明顯的外生性特征。1984-1994年是貨幣供給方式發(fā)展第二個階段。此時，國家不再直接承擔(dān)貨幣供給任務(wù)，而是將這一職能授予人民銀行，由其控制貨幣供應(yīng)量，并積極實施國家的宏觀貨幣政策。而在1994-1998年，隨著我國貨幣供應(yīng)市場化水平的不斷提升，整項貨幣供應(yīng)活動呈現(xiàn)出內(nèi)生性特征。中央銀行在1998年以后正式廢除了信貸配額管理模式，并綜合商業(yè)銀行的收益和風(fēng)險情況確定其貸款額度。此時，貨幣供給呈現(xiàn)出完全的內(nèi)生性特征。金琪瑛（1999）為研究貨幣變量和經(jīng)濟變量的變化關(guān)系，選取了1979-1998年二十年間的貨幣和經(jīng)濟變量數(shù)據(jù)進行對比分析，并建立起了一個線性回歸方程，說明了貨幣供給的內(nèi)生性特征。而劉金全、張艾蓮（2003）從GDP增長率和通貨膨脹率角度出發(fā)，研究了二者對貨幣增長的影響，并得出了貨幣供給的波動規(guī)律。因此，在經(jīng)濟運行過程中，我國必須根據(jù)現(xiàn)行經(jīng)濟運行條件調(diào)整和制定貨幣政策。財政赤字政策的實施必然會影響貨幣總需求，進而導(dǎo)致貨幣供給量上下變動。在此時，即使發(fā)行政府債券也會對貨幣供給量產(chǎn)生影響。

3 我國的央行獨立性程度決定了財政赤字影響貨幣供給

我國央行在1984-1993年積極控制信貸規(guī)模，并以此為基礎(chǔ)實行“倒逼機制”，有效規(guī)范了政府的投融資行為，在一定程度上抑制了貨幣貨幣供應(yīng)擴張。但與此同時，“倒逼機制”嚴重損害了央行的操作獨立性，同時利潤分成制度和政府經(jīng)濟增長目標的存在也動搖了央行的目標獨立性，影響了其經(jīng)濟調(diào)控功能的實現(xiàn)。在這一階段，我國央行幾乎沒有獨立性（汪紅駒，2003）。而到了1993年以后，隨著國家金融體制改革的進一步深化發(fā)展，央行的獨立性進一步提高，其在完善金融宏觀調(diào)控體制方面發(fā)揮的作用越來越大。但從管理層次來說，我國央行隸屬于政府，其法律地位和職能作用是由政府賦予的。我國人民銀行的貨幣政策是由國務(wù)院決定的，央行的獨立性較低（謝平，1996）。目前，我國的市場經(jīng)濟體制仍處于不斷發(fā)展完善中，政府和市場共同承擔(dān)著經(jīng)濟調(diào)節(jié)和管理的重任，初步形成了以政府為主導(dǎo)、以市場為補充的市場經(jīng)濟。社會主義市場經(jīng)濟體制下，國家財政是貨幣金融體系的主要組成內(nèi)容，它與銀行共同負責(zé)貨幣供給調(diào)節(jié)和貨幣金融體系建設(shè)與完善。因此，我國央行的相對獨立性決定著財政赤字影響貨幣供給機制，直接關(guān)系到財政赤字的貨幣效應(yīng)。

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