[摘要]近年來(lái)，我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制改革的速度不斷加快且深度不斷加深，同時(shí)我國(guó)企業(yè)界也掀起了資本運(yùn)作的浪潮。為了指導(dǎo)企業(yè)資本的運(yùn)作，我國(guó)對(duì)企業(yè)資本運(yùn)作方式的研究也隨之提上日程。本文著重就企業(yè)資本運(yùn)作方式展開(kāi)研究討論。

[關(guān)鍵詞]內(nèi)部資本市場(chǎng)；外部資本市場(chǎng)；資本運(yùn)作方式

一、企業(yè)資本運(yùn)作的概念

資本運(yùn)作是指企業(yè)對(duì)資本進(jìn)行“謀劃→決策→理財(cái)→投資”的所有活動(dòng)，亦或是指企業(yè)對(duì)各種可支配的生產(chǎn)要素及資源進(jìn)行優(yōu)化配置。根據(jù)上述定義可知，企業(yè)資本運(yùn)作的客體、動(dòng)機(jī)、本質(zhì)、結(jié)果分別是市場(chǎng)化的企業(yè)、企業(yè)利益最大化、企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易、企業(yè)產(chǎn)權(quán)重劃或轉(zhuǎn)移以及企業(yè)資本控制權(quán)與剩余索取權(quán)的重劃或轉(zhuǎn)移。資本運(yùn)作作為企業(yè)更高層次的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，對(duì)實(shí)現(xiàn)企業(yè)資本增值最大化非常重要。為此，越來(lái)越多的學(xué)者開(kāi)始關(guān)注對(duì)企業(yè)資本運(yùn)作的研究，且此項(xiàng)研究的重點(diǎn)是企業(yè)資本的運(yùn)作方式。本文結(jié)合相關(guān)理論研究成果，著重從企業(yè)內(nèi)部資本市場(chǎng)角度探究企業(yè)資本的運(yùn)作方式。

二、企業(yè)內(nèi)部資本市場(chǎng)的資本運(yùn)作方式

根據(jù)企業(yè)成員的需要，企業(yè)往往會(huì)開(kāi)展系列對(duì)外募集資金、交易資產(chǎn)或權(quán)益等活動(dòng)，因此企業(yè)內(nèi)部資本市場(chǎng)的資本運(yùn)作方式既包括對(duì)內(nèi)的資本運(yùn)作，又包括對(duì)外的資本運(yùn)作。為此，本章節(jié)著重從下列兩方面探究企業(yè)資本運(yùn)作方式。

（一）企業(yè)與外部資本市場(chǎng)間的資本運(yùn)作

研究結(jié)果表明，企業(yè)與外部資本市場(chǎng)間所開(kāi)展的交易活動(dòng)既可實(shí)現(xiàn)企業(yè)內(nèi)部資本市場(chǎng)邊界的縮小或擴(kuò)大，又可實(shí)現(xiàn)企業(yè)內(nèi)部資本市場(chǎng)邊界始終保持不變。企業(yè)與外部資本市場(chǎng)間的資本運(yùn)作方式包括對(duì)外發(fā)行股票、杠桿收購(gòu)、抵押貸款等方式，以此實(shí)現(xiàn)企業(yè)內(nèi)部資本的長(zhǎng)期增長(zhǎng)及企業(yè)內(nèi)部資本市場(chǎng)規(guī)模的無(wú)限擴(kuò)大?？缡兰o(jì)以來(lái)，企業(yè)并購(gòu)風(fēng)波風(fēng)起云涌，而此預(yù)示著企業(yè)內(nèi)部資本市場(chǎng)的擴(kuò)大已成為眾多企業(yè)進(jìn)行資本集團(tuán)化運(yùn)作的必要手段。除此以外，企業(yè)對(duì)外所開(kāi)展的公司分立、徹底清算、資本出售等活動(dòng)均可實(shí)現(xiàn)企業(yè)長(zhǎng)期資本的減少及企業(yè)內(nèi)部資本市場(chǎng)邊界的縮小，進(jìn)而使企業(yè)內(nèi)部回報(bào)率低但關(guān)系密切的業(yè)務(wù)成功實(shí)現(xiàn)優(yōu)化升級(jí)?？紤]到企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)及資本的優(yōu)化配置，企業(yè)內(nèi)部資本市場(chǎng)往往會(huì)開(kāi)展與企業(yè)外部資本市場(chǎng)的交易活動(dòng)。研究表明，此種未改變企業(yè)內(nèi)部資本市場(chǎng)邊界的行為極有可能帶給企業(yè)更低成本但更高回報(bào)的資本增值。綜上所述，企業(yè)與外部資本市場(chǎng)間所開(kāi)展的交易活動(dòng)既能改變企業(yè)內(nèi)部資本市場(chǎng)的資源配置方式及規(guī)模，又能直接改變企業(yè)的資源配置方式及規(guī)模，而促使企業(yè)采取此種資本運(yùn)作方式的驅(qū)動(dòng)因素包括：企業(yè)采取對(duì)外募集資金或?qū)ν馔顿Y的方式來(lái)調(diào)節(jié)企業(yè)內(nèi)部資金的規(guī)模；企業(yè)采取引進(jìn)技術(shù)專(zhuān)利或設(shè)備及剝離低回報(bào)的項(xiàng)目或資產(chǎn)等方式來(lái)實(shí)現(xiàn)內(nèi)部資源的優(yōu)化配置；企業(yè)采取強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合或延伸產(chǎn)業(yè)鏈的方式來(lái)擴(kuò)大企業(yè)的規(guī)模，由此建立起更加穩(wěn)定的契約或控制關(guān)系，從而增強(qiáng)企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。由于企業(yè)與外部資本市場(chǎng)間所開(kāi)展的交易活動(dòng)會(huì)對(duì)更大的資本市場(chǎng)造成影響，因此企業(yè)必須高度關(guān)注任何能夠改變企業(yè)內(nèi)部資本市場(chǎng)邊界的活動(dòng)。與此同時(shí)，企業(yè)必須立足總的戰(zhàn)略發(fā)展要求，開(kāi)展系列擴(kuò)張或收縮資本的活動(dòng)，同時(shí)以充足的資源（比如人力、物力、信息等）做保證，并對(duì)與外部市場(chǎng)資本運(yùn)作概況做監(jiān)控。

（二）企業(yè)內(nèi)部資本市場(chǎng)的內(nèi)部資本運(yùn)作方式

研究表明，企業(yè)母公司負(fù)責(zé)完成企業(yè)內(nèi)部資本市場(chǎng)的內(nèi)部資本運(yùn)作，由此反映出企業(yè)內(nèi)部資本市場(chǎng)的資本運(yùn)作主要由母公司來(lái)完成任務(wù)分配及資本配置。除此以外，內(nèi)部資本運(yùn)作對(duì)企業(yè)內(nèi)部資本市場(chǎng)的運(yùn)作效率起著決定性的作用。企業(yè)內(nèi)部資本市場(chǎng)的內(nèi)部資本運(yùn)作方式包括資金的集中與分配、項(xiàng)目的投資、成員間股權(quán)與資產(chǎn)的重組或置換或售購(gòu)、關(guān)聯(lián)交易（比如抵押貸款、委托貸款等）。由此可見(jiàn)，盡管企業(yè)內(nèi)部市場(chǎng)的內(nèi)部資本運(yùn)作方式呈現(xiàn)出多樣化特征，但卻多由母公司來(lái)實(shí)現(xiàn)集中化管理，且也多由企業(yè)的內(nèi)部金融中介來(lái)實(shí)現(xiàn)資本的流動(dòng)，因此企業(yè)的母公司往往表現(xiàn)出剩余收益追求動(dòng)機(jī)及內(nèi)部資本運(yùn)作監(jiān)督與激勵(lì)動(dòng)機(jī)。研究表明，資本集中管理模式能夠?qū)崿F(xiàn)企業(yè)的長(zhǎng)足發(fā)展，然而企業(yè)成員單位大多由獨(dú)立法人組成，因此企業(yè)資本集中管理模式的建立必須以適度的分權(quán)為基礎(chǔ)，注意此分權(quán)必須考慮到成員單位對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展的影響程度及母公司對(duì)成員單位的監(jiān)控程度，且上述因素均對(duì)企業(yè)內(nèi)部資本市場(chǎng)的內(nèi)部資本運(yùn)作造成影響。資本的募集、交換、分配過(guò)程，企業(yè)內(nèi)部資本市場(chǎng)的內(nèi)部資本交易采用著完全不同的交易價(jià)格機(jī)制、交易形式及交易途徑等，因此企業(yè)應(yīng)盡量從對(duì)成員單位的控制程度及對(duì)戰(zhàn)略發(fā)展的影響程度角度進(jìn)行考慮，同時(shí)把企業(yè)內(nèi)部資本市場(chǎng)的內(nèi)部資本運(yùn)作分成三大層次，即日常性事物、一般性影響、重要影響，由此分別確定出各層次的運(yùn)行規(guī)則及運(yùn)行方式。研究表明，企業(yè)內(nèi)外部資本市場(chǎng)間所開(kāi)展的交易活動(dòng)對(duì)企業(yè)內(nèi)部資本市場(chǎng)的內(nèi)部資本運(yùn)作起著重要的促進(jìn)作用，且此促進(jìn)作用包含資本的募集、投資及交換等?？紤]到企業(yè)內(nèi)部資本市場(chǎng)具有更加顯著的信息與成本優(yōu)勢(shì)，因此企業(yè)內(nèi)外部資本市場(chǎng)間所開(kāi)展的交易活動(dòng)往往被看作備選方案（除非企業(yè)戰(zhàn)略需要），且年度內(nèi)企業(yè)內(nèi)部資本交易頻率明顯較企業(yè)與外部資本市場(chǎng)間的交易頻率高，尤其是企業(yè)穩(wěn)步發(fā)展時(shí)期，企業(yè)與外部資本市場(chǎng)間的交易頻率均會(huì)呈穩(wěn)定狀態(tài)，可見(jiàn)資本運(yùn)作就是對(duì)企業(yè)內(nèi)部資本的優(yōu)化重組。綜上所述，企業(yè)母公司從戰(zhàn)略發(fā)展角度出發(fā)，對(duì)某個(gè)項(xiàng)目或成員單位的投資進(jìn)行縮小或增加處理，均會(huì)實(shí)現(xiàn)資本配置效率的提升，此外企業(yè)母公司與成員單位間的交流合作能夠?qū)崿F(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的分擔(dān)及資源的共享，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的降低及企業(yè)綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力的增強(qiáng)。

三、結(jié)束語(yǔ)

綜上所述，企業(yè)資本運(yùn)作方式的選擇直接關(guān)乎到企業(yè)資本運(yùn)作的成敗，因此各企業(yè)必須結(jié)合具體的發(fā)展戰(zhàn)略及自身的實(shí)際情況，選擇最佳的資本運(yùn)作方式，由此實(shí)現(xiàn)企業(yè)資本運(yùn)作的三大目標(biāo)，即實(shí)現(xiàn)企業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)果與股權(quán)結(jié)果的合理化；實(shí)現(xiàn)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的擴(kuò)大、技術(shù)創(chuàng)新實(shí)力的增強(qiáng)及企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的防范；實(shí)現(xiàn)企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率最大化。

參考文獻(xiàn)

[1]張曉棣.關(guān)于兼并收購(gòu)中企業(yè)文化整合的探討[J].中國(guó)鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)會(huì)計(jì)，2011，（12）：228-229.

[2]黃敏莉.企業(yè)并購(gòu)中的盡職調(diào)查 企業(yè)并購(gòu)應(yīng)重視財(cái)務(wù)盡職調(diào)查[J].上海國(guó)資，2011，（2）：73-75.

[3]楊棋，孫紅梅.企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)運(yùn)作方式的比較[J].交通財(cái)會(huì)，2013，（7）：60-63.

[4]廖康平.“兩稅”合并對(duì)外資企業(yè)資本運(yùn)作方式的影響[J].商業(yè)經(jīng)濟(jì)，2009，（9）：51-52.

作者簡(jiǎn)介

姓名：沈暉宇（1965-），女，江蘇南京人，化工、財(cái)會(huì)雙專(zhuān)科，會(huì)計(jì)師，南京揚(yáng)子石化實(shí)業(yè)總公司會(huì)計(jì)，研究方向：財(cái)務(wù)管理。