王樂

隨著中國創(chuàng)富第一代在人生和事業(yè)雙方步入成熟階段，家業(yè)常青成為了終極目標(biāo)，“接班潮”的涌現(xiàn)使財(cái)富管理顯得愈加重要。

李嘉誠旗下長實(shí)集團(tuán)在英投資總額超過300億英鎊，已一躍成為英國最大的單一海外投資者。在眾人驚呼李嘉誠“買下整個英國”之際，中國買家對購買英國房產(chǎn)的興趣也在激增，英國也成為國人海外置業(yè)十大熱門國家之一。

通過跨境資產(chǎn)配置來管理家族財(cái)富受到了越來越多國內(nèi)富裕階層的青睞。如何選擇合適的海外投資工具、優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)是很多高凈值人群面臨的首要問題，為此，我們專訪了對外經(jīng)貿(mào)大學(xué)國際經(jīng)濟(jì)倫理研究中心主任劉寶成教授。

高凈值群體結(jié)構(gòu)日益多元化

2014年5月27日，興業(yè)銀行攜手胡潤研究院在上海聯(lián)合發(fā)布《2014中國高凈值人群心靈投資白皮書》，報(bào)告中將 “高凈值人群”定義為個人資產(chǎn)600萬元以上的人群。報(bào)告顯示，截至2013年末，全國個人資產(chǎn)600萬元以上的高凈值人群數(shù)量比上年新增10萬人，達(dá)到290萬人。根據(jù)最新預(yù)測，中國超高凈值人群約17，000人，總計(jì)資產(chǎn)規(guī)模約31萬億元人民幣，平均資產(chǎn)規(guī)模18.2億元人民幣。這部分人群中主要以企業(yè)主為主。

劉寶成對“高凈值人群”概念解析為，“在滿足中產(chǎn)以上消費(fèi)水準(zhǔn)和日常運(yùn)營之外，仍保有可觀剩余資產(chǎn)者?！奔易迤髽I(yè)的海外資產(chǎn)配置成為高凈值人群海外資產(chǎn)投放的顯著模式，“其中很大的動力就是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，一個是體制上的風(fēng)險(xiǎn)，二是排除不確定性。孟子講，無恒產(chǎn)者無恒心。實(shí)際上人們很大程度上是追求一種心理上的確定性”。在這一群體看來，盡管國內(nèi)的機(jī)遇仍然異彩紛呈，但政策波瀾起伏，經(jīng)濟(jì)日漸下行，而其偏好的投資領(lǐng)域，諸如房市、股市以及基金等，均在撲朔迷離中暗伏泡沫。

國人財(cái)富的外移，的確會削弱國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP），但它不會沖減我們的國民生產(chǎn)總值（GNP）。從更宏觀的層面看，它充實(shí)了國人資產(chǎn)的跨國性。劉寶成分析道。

從全世界范圍來看，世界高凈值人群擁有54萬億美元的財(cái)富總量，這其中的24%投向了海外資產(chǎn)。相形之下，財(cái)富總量達(dá)到4.4萬億美元的中國高凈值人群，其投向海外的財(cái)富卻只有5%。“海外資產(chǎn)占本國資產(chǎn)的比例，是聯(lián)合國貿(mào)發(fā)會衡量跨國性的一項(xiàng)重要指標(biāo)。就該項(xiàng)指標(biāo)而言，中國無疑尚屬矮人系列，”劉寶成說。

除家族式企業(yè)外，近年來中高端的中產(chǎn)階級在也是海外資產(chǎn)配置中非常具有活力的人群，職業(yè)經(jīng)歷和專業(yè)素養(yǎng)使得他們具有更廣闊的國際視野。據(jù)《2011中國私人財(cái)富報(bào)告》顯示，中國高凈值人群的組成以企業(yè)主為絕大多數(shù)，占到61%;職業(yè)經(jīng)理人、企業(yè)高管和專業(yè)人士也在迅速擠進(jìn)來，占到17%。從需求差異來看，劉寶成認(rèn)為，“后者在需求上會更加理性，子女成長問題是他們‘走出去的主要動因，一方面是讓子女接受更良好的教育，另一方面也通過移民來獲得作為當(dāng)?shù)厝嗽趯W(xué)費(fèi)以及日后求職道路上的一些優(yōu)惠。結(jié)果，發(fā)達(dá)國家的學(xué)區(qū)房價(jià)不斷攀升，其中就有這一群體的貢獻(xiàn)?！?/p>

就資產(chǎn)配置的方式來看，中產(chǎn)階層與家族企業(yè)的選擇也有較為顯著的差異。專業(yè)人員的決策可能會更加理性，雖然財(cái)富積累相對有限，但其教育程度普遍較高，國際經(jīng)驗(yàn)更加豐富?！八麄兊耐顿Y決策中，硬資產(chǎn)的部分會少一些，而對股票、基金、匯率之類的軟資產(chǎn)則更為青睞。有些人甚至?xí)匣锍闪⑿⌒偷膭?chuàng)投公司，或者購買專利、品牌等知識產(chǎn)權(quán)與國內(nèi)市場對接，甚至參與一些社會型的創(chuàng)業(yè)。而且，他們對當(dāng)?shù)厣鐓^(qū)的參與和融入程度也較高。相反，家族型模式則更注重房屋、土地之類的硬資產(chǎn)投資，而且與當(dāng)?shù)厣鐣娜诤隙韧汀?，劉寶成說。

有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)是首當(dāng)其沖要的出發(fā)點(diǎn)

有經(jīng)濟(jì)學(xué)家分析，自改革開放以來，中國經(jīng)濟(jì)社會經(jīng)歷了四波財(cái)富浪潮：第一波可以稱之為商業(yè)財(cái)富浪潮;第二波可以稱之為地產(chǎn)財(cái)富浪潮;第三波是互聯(lián)網(wǎng)財(cái)富浪潮，方興未艾;現(xiàn)在正在經(jīng)歷的則是第四波，金融創(chuàng)富浪潮，金融改革帶動全民享受資本紅利。

自第一波財(cái)富浪潮興起，中國向海外資產(chǎn)進(jìn)軍的勢頭日益強(qiáng)健?！爸袊暮Ｍ庳?cái)富是國內(nèi)貿(mào)易、投資、移民潮這三大趨勢推動起來的”，家族式的財(cái)富移民無疑成為了現(xiàn)今海外資產(chǎn)配置的熱門模式，究其原因，特權(quán)獲得、子女教育、風(fēng)險(xiǎn)管理都是其考慮的主要因素?！暗谝粋€動力源，就是為了購買特權(quán)和附加自由，對于經(jīng)商者而言，他們經(jīng)常在國際間游走，所以需要大量的免簽護(hù)照，像英、美、法乃至于香港、新加坡的護(hù)照，都很受青睞。因此在這個階段，他不考慮投資增值或收益的問題，而是一種消費(fèi)型投資，就像購買會員資格一樣?！?/p>

從財(cái)富管理的角度來看，在多元化體制內(nèi)進(jìn)行財(cái)富分配，從而實(shí)現(xiàn)財(cái)富的多樣化，有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)也高值人群海外投資的一大出發(fā)點(diǎn)。除此之外，劉寶成認(rèn)為仍有幾個顯著原因值得注意，“有些企業(yè)家會擔(dān)心第一桶金的前后算賬問題，另外，對于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)忽冷忽熱，飄搖不定，人們也會傾向于找到一個分散風(fēng)險(xiǎn)的渠道”。

在多種海外投資模式中，SPV模式尤受青睞。SPV指特殊目的的載體，也稱為特殊目的機(jī)構(gòu)，其職能是在離岸資產(chǎn)證券化過程中，購買、包裝證券化資產(chǎn)和以此為基礎(chǔ)發(fā)行資產(chǎn)化證券，向國外投資者融資，繼而服務(wù)于對國內(nèi)商業(yè)機(jī)構(gòu)的控制。

“找一個海外自由島去注冊，反過來控股國內(nèi)公司，這樣的一個投資模式，”劉寶成解釋，“比如在伯利茲、開曼島，馬云也是在開曼島注冊公司，反過來控股國內(nèi)公司，這是在近十年出現(xiàn)的一種新現(xiàn)象?！迸c此同時(shí)，不少人也選擇了購買海外公司股權(quán)這種國內(nèi)外相互聯(lián)動的方式，其中既有獨(dú)立購買，也有搭車購買。人壽保險(xiǎn)的購買人群也在不斷擴(kuò)大。

任何投資都有一定的風(fēng)險(xiǎn)性，然而對于潛在風(fēng)險(xiǎn)或費(fèi)用等要素的估計(jì)不足，成為了高值人群在海外置業(yè)上普遍存在的一種投資短視，這主要表現(xiàn)為對法律、文化、長期投資等方面的盲目性，“就購買房產(chǎn)來說，除了全球超一流的大都市之外，哪的房子都比中國的大都市便宜。但是接下來各種各樣的稅收、費(fèi)用，慢性消耗能力是很大的。比如說在美國購買一個別墅，它的地方稅、社區(qū)稅，包括你院子里長的草過高，都會有罰款，雇人也非常昂貴?！眲毘烧f。

海外房產(chǎn)的財(cái)富貢獻(xiàn)率往往處于較低水平，然而其包含著眾多社會原因的綜合收益則造就其投資的合理性?！斑@些綜合收益里邊，很多不是直接的經(jīng)濟(jì)收益，而是一種情感的安全，也是一種潛在的便利和對家人的責(zé)任感。還有就是能夠享受到更加清潔的空氣和水源。所以說這不完全是一種作為經(jīng)濟(jì)人的決策，而更多的是一種作為社會人的決策。”

海外資產(chǎn)從硬投資走向軟投資

富裕群體集體出海，境內(nèi)外雙向投資，這是全球資產(chǎn)配置時(shí)代的特色。業(yè)內(nèi)人士分析，中國個人投資者熱衷海外投資的主要動機(jī)，已由傳統(tǒng)的移民及子女教育延伸至資產(chǎn)保值和增值。究其原因，與中國股市表現(xiàn)難如人意、國內(nèi)金融產(chǎn)品品類相對欠缺、當(dāng)前國內(nèi)房地產(chǎn)投資處于下滑狀態(tài)有關(guān)。然而就海外資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來看，中國人海外資產(chǎn)配置仍以房產(chǎn)為主。以美國為例，在住宅市場上，中國人在2013-2014年度已經(jīng)超過加拿大，成為美國住宅地產(chǎn)的最大外國買家。

去年，胡潤研究院與匯加顧問集團(tuán)聯(lián)合發(fā)布的《2014匯加顧問·胡潤中國投資移民白皮書》顯示，資產(chǎn)配置、分散風(fēng)險(xiǎn)和子女教育是高凈值人群海外投資的最主要原因，分別占19.8%和19.4%。從投資標(biāo)的來看，海外置業(yè)在高凈值人群海外投資項(xiàng)目中占最大比重，超過四成。

在劉寶成看來，海外置業(yè)雖然在綜合收益上有相當(dāng)?shù)睦硇砸饬x，作為生活必需品是毋庸置疑的，但他特別強(qiáng)調(diào)在海外置業(yè)時(shí)一定要審慎判斷，“特別是在2008年金融危機(jī)以后，海外的許多硬資產(chǎn)大幅降價(jià)，也給了人們一個極為誘惑的信號，特別是相對于中國硬資產(chǎn)的猝然提升，加上人民幣的穩(wěn)步升值，二者形成一個巨大的反差，在北京買一套兩居室可以到發(fā)達(dá)國家買一套別墅，人們很容易產(chǎn)生一種沖動性的錯覺?！?/p>

除了直接收益外，對于發(fā)國家存在的各種稅收和費(fèi)用，如遺產(chǎn)稅、房產(chǎn)交易稅，律師、會計(jì)師等等相關(guān)費(fèi)用，都需綜合考慮?！昂芏嘁泼穹?wù)機(jī)構(gòu)都存在浮夸海外資產(chǎn)投資收益的情況，包括造成了我身邊的一些朋友，陷入了騎虎難下的狀況，現(xiàn)在這種現(xiàn)象相當(dāng)普遍?！眲毘烧f。

如今國人的海外資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，近半數(shù)還是投資硬資產(chǎn)方面，特別是房產(chǎn)、地產(chǎn)，而對于海外企業(yè)式的投資、股權(quán)式的投資和流動性比較強(qiáng)的投資仍然較弱?！跋乱徊骄褪侨绾卧谲涃Y產(chǎn)方面，從期權(quán)、股票、債券乃至于知識產(chǎn)權(quán)等領(lǐng)域進(jìn)行投資，這是接下來中國個人財(cái)富走出去一個的主攻方向”。

“對長期積極的投資來說，具有知識產(chǎn)權(quán)的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目，會有更好的回報(bào)。特別是要設(shè)法讓海外投資機(jī)會和國內(nèi)市場聯(lián)動起來?！痹缭?998年，還在美國留學(xué)的劉寶成就與一位老師和同學(xué)三人湊了75美元，在特拉華州注冊了一個公司，同時(shí)邀請了一個中國傳統(tǒng)中醫(yī)藥的項(xiàng)目入股。七年前，公司在納斯達(dá)克上市，投資人參與的其中一個產(chǎn)品年?duì)I業(yè)額已經(jīng)超過80萬美元?！澳呐率窃趪忾_發(fā)一個很小的技術(shù)應(yīng)用，在國內(nèi)就可能就有很大的市場”，劉寶成說。

在具體操作上，委托專業(yè)機(jī)構(gòu)大勢所趨。但是對于機(jī)構(gòu)的選擇一定要仔細(xì)辨別，“現(xiàn)在太多移民服務(wù)公司、理財(cái)機(jī)構(gòu)，有很多虛假的泡沫。在辨別時(shí)，一要看人才素質(zhì)，二要看對方在目的國家合作的團(tuán)隊(duì)，特別是在投資的目的國家有自己的分支機(jī)構(gòu)，能夠?qū)崿F(xiàn)密切聯(lián)動、統(tǒng)一管理的機(jī)構(gòu)，比較值得信賴”，劉寶成建議。同時(shí)他特別提醒，對于家族式的財(cái)富外移，人們往往會采信親朋推薦，實(shí)際上把親情模式應(yīng)用于理性的經(jīng)濟(jì)決策存在相當(dāng)大的風(fēng)險(xiǎn)，甚至?xí)涞们槔p失的局面。

除了創(chuàng)業(yè)型投資外，專門金融產(chǎn)品投資也逐漸成為財(cái)富階層的優(yōu)選。波士頓咨詢公司（BCG）發(fā)布的《2014年全球財(cái)富報(bào)告》中顯示，中國財(cái)富大幅增長的原因是受信托等專門金融產(chǎn)品的推動，2013年投資于信托產(chǎn)品的財(cái)富規(guī)模擴(kuò)大了82%。“

在中國更為開放的市場環(huán)境下，大量的信托、理財(cái)、基金公司大進(jìn)入國內(nèi)。同時(shí)，人民幣的國際化，也帶來了貨幣之間轉(zhuǎn)化的便利性，使他們可以足不出戶就可以進(jìn)行資產(chǎn)配置?！眲毘烧f。

國際國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢此消彼長，在資產(chǎn)進(jìn)軍海外的同時(shí)，雖然爆炸性的高增長越來越少，但仍應(yīng)看到國內(nèi)市場的廣闊前景，“近來股市表現(xiàn)強(qiáng)勁，加之大量創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的孕育，使得許多歐美的投資者也十分青睞中國市場。再考慮到文化、人脈、經(jīng)驗(yàn)等因素，國內(nèi)市場仍有很大的資產(chǎn)保值和增值空間”。

劉寶成 對外經(jīng)貿(mào)大學(xué)經(jīng)濟(jì)倫理研究中心主任。