孫宏廷

上證指數(shù)進(jìn)入5000點(diǎn)附近以后，震蕩明顯加劇。先有所謂的5·28慘案，后有6月15日開(kāi)始的連續(xù)回落，創(chuàng)業(yè)板甚至從最高開(kāi)始有超過(guò)千點(diǎn)的回落。這樣的大波動(dòng)深深刺激著投資者的神經(jīng)，一會(huì)兒減倉(cāng)，一會(huì)兒加倉(cāng)，忙得不亦樂(lè)乎。現(xiàn)在市場(chǎng)中已經(jīng)有人說(shuō)：A股牛市已經(jīng)結(jié)束，接下來(lái)又是開(kāi)始割韭菜的時(shí)間了。我們倒不這么看，我們堅(jiān)持A股牛市趨勢(shì)不變，只是不會(huì)像今年3-5月份那么瘋狂了，天天四百家漲停板的日子以后不會(huì)經(jīng)常有了。從管理層的意圖看，需要一個(gè)長(zhǎng)期的牛市來(lái)解決很多問(wèn)題，大力發(fā)展直接融資也是大勢(shì)所趨，這個(gè)是由經(jīng)濟(jì)所處的歷史階段決定的，誰(shuí)也改變不了。

本輪長(zhǎng)期牛市的節(jié)奏或許類(lèi)似于1996年到2001年的“上漲—橫盤(pán)—上漲”，下半年將換擋進(jìn)入第二階段，橫盤(pán)整固，之后行情將再度啟航。現(xiàn)階段建議投資者去杠桿，捕捉結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)。在主題投資方面，國(guó)企改革、體育、醫(yī)療、制造業(yè)升級(jí)、北京申辦冬奧會(huì)等板塊個(gè)股值得關(guān)注。

本輪行情自2014年7月啟動(dòng)以來(lái)，快速的上漲。短短一年時(shí)間，上證指數(shù)漲幅超過(guò)170%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)漲幅更高。所以，A股總市值、估值、平均價(jià)水漲船高，但基于證券化率的視角認(rèn)為，目前系統(tǒng)性泡沫尚未到高潮，滬深300的市盈率不及2007年那輪牛市最高點(diǎn)的一半。站在政府的立場(chǎng)，肯定期待這輪牛市是慢牛、長(zhǎng)牛，越長(zhǎng)越好，直到經(jīng)濟(jì)“新引擎”在資本市場(chǎng)的培育下成功出現(xiàn)。在牛市過(guò)程中，政府會(huì)調(diào)節(jié)行情的節(jié)奏，抑制過(guò)度投機(jī)。因此，泡沫會(huì)在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)存在，但是，過(guò)程中會(huì)有波折，當(dāng)泡沫太大了時(shí)，行情會(huì)有調(diào)整把泡沫“擠小”，然后逐漸再把泡沫“吹大”。投資者要注意節(jié)奏的把握，短期上漲太多的時(shí)候要謹(jǐn)慎，短期下跌太多的時(shí)候，又需要樂(lè)觀。

既然說(shuō)到地產(chǎn)股的投資，我們首先來(lái)看一下房地產(chǎn)市場(chǎng)的整體走勢(shì)。經(jīng)歷了2014年的寒冬，進(jìn)入2015年后，房地產(chǎn)市場(chǎng)在政策的刺激下，逐步回暖，更是出現(xiàn)了北京、深圳等個(gè)別城市房?jī)r(jià)上漲的勢(shì)頭。我們預(yù)判主要城市房?jī)r(jià)下半年環(huán)比上升5%～10%。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，房?jī)r(jià)上漲主要是貨幣現(xiàn)象，M2 增速還在低位，全國(guó)房?jī)r(jià)系統(tǒng)性上漲條件并不具備；但9 大城市去化周期已經(jīng)低于10個(gè)月，供需缺口持續(xù)縮窄，所以主要城市房?jī)r(jià)下半年會(huì)開(kāi)始環(huán)比回升。參照美國(guó)經(jīng)驗(yàn)，集中度進(jìn)一步提升伴隨著大規(guī)模兼并收購(gòu)，行業(yè)龍頭外延式擴(kuò)張值得期待，美國(guó)住宅開(kāi)發(fā)龍頭企業(yè)在集中度提升最快的20 年內(nèi)股價(jià)表現(xiàn)優(yōu)異，絕對(duì)和相對(duì)收益顯著。目前，A 股龍頭房企相對(duì)估值再次回到低位，隨著基本面繼續(xù)復(fù)蘇、政策友好、房?jī)r(jià)小幅上漲，估值有望迎來(lái)修復(fù)，龍頭公司首選萬(wàn)科、保利地產(chǎn)。

除了行業(yè)龍頭，上市房企的國(guó)企改革也是一個(gè)重要的投資方向。經(jīng)過(guò)梳理，我們挖掘了兩條地產(chǎn)國(guó)企改革投資主線：第一條，“大集團(tuán)、小公司”，集團(tuán)資產(chǎn)注入和資產(chǎn)整合，由此帶來(lái)價(jià)值重估的投資機(jī)會(huì)，篩選條件包括公司所處省市已提出明確的資產(chǎn)證券化率目標(biāo)、所屬集團(tuán)上市體外資產(chǎn)容量大且質(zhì)量較好；第二條，存在引入戰(zhàn)投、同時(shí)實(shí)施中長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制的預(yù)期和空間，由此提升運(yùn)營(yíng)效率，并帶來(lái)業(yè)績(jī)和估值的雙重提升，篩選條件包括公司所處省市已提出明確的混改以及激勵(lì)機(jī)制的推進(jìn)時(shí)間表、第一大股東股權(quán)比例較高且尚未實(shí)施過(guò)激勵(lì)計(jì)劃等。綜合來(lái)看，國(guó)企改革方面可以關(guān)注的公司有魯商置業(yè)、京投銀泰、大龍地產(chǎn)等。