孫宏廷

上證指數(shù)進(jìn)入5000點(diǎn)附近以后，震蕩明顯加劇。先有所謂的5·28慘案，后有6月15日開始的連續(xù)回落，創(chuàng)業(yè)板甚至從最高開始有超過千點(diǎn)的回落。這樣的大波動(dòng)深深刺激著投資者的神經(jīng)，一會(huì)兒減倉，一會(huì)兒加倉，忙得不亦樂乎?，F(xiàn)在市場中已經(jīng)有人說：A股牛市已經(jīng)結(jié)束，接下來又是開始割韭菜的時(shí)間了。我們倒不這么看，我們堅(jiān)持A股牛市趨勢不變，只是不會(huì)像今年3-5月份那么瘋狂了，天天四百家漲停板的日子以后不會(huì)經(jīng)常有了。從管理層的意圖看，需要一個(gè)長期的牛市來解決很多問題，大力發(fā)展直接融資也是大勢所趨，這個(gè)是由經(jīng)濟(jì)所處的歷史階段決定的，誰也改變不了。

本輪長期牛市的節(jié)奏或許類似于1996年到2001年的“上漲—橫盤—上漲”，下半年將換擋進(jìn)入第二階段，橫盤整固，之后行情將再度啟航?，F(xiàn)階段建議投資者去杠桿，捕捉結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)。在主題投資方面，國企改革、體育、醫(yī)療、制造業(yè)升級(jí)、北京申辦冬奧會(huì)等板塊個(gè)股值得關(guān)注。

本輪行情自2014年7月啟動(dòng)以來，快速的上漲。短短一年時(shí)間，上證指數(shù)漲幅超過170%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)漲幅更高。所以，A股總市值、估值、平均價(jià)水漲船高，但基于證券化率的視角認(rèn)為，目前系統(tǒng)性泡沫尚未到高潮，滬深300的市盈率不及2007年那輪牛市最高點(diǎn)的一半。站在政府的立場，肯定期待這輪牛市是慢牛、長牛，越長越好，直到經(jīng)濟(jì)“新引擎”在資本市場的培育下成功出現(xiàn)。在牛市過程中，政府會(huì)調(diào)節(jié)行情的節(jié)奏，抑制過度投機(jī)。因此，泡沫會(huì)在較長時(shí)間內(nèi)存在，但是，過程中會(huì)有波折，當(dāng)泡沫太大了時(shí)，行情會(huì)有調(diào)整把泡沫“擠小”，然后逐漸再把泡沫“吹大”。投資者要注意節(jié)奏的把握，短期上漲太多的時(shí)候要謹(jǐn)慎，短期下跌太多的時(shí)候，又需要樂觀。

既然說到地產(chǎn)股的投資，我們首先來看一下房地產(chǎn)市場的整體走勢。經(jīng)歷了2014年的寒冬，進(jìn)入2015年后，房地產(chǎn)市場在政策的刺激下，逐步回暖，更是出現(xiàn)了北京、深圳等個(gè)別城市房價(jià)上漲的勢頭。我們預(yù)判主要城市房價(jià)下半年環(huán)比上升5%～10%。從國際經(jīng)驗(yàn)看，房價(jià)上漲主要是貨幣現(xiàn)象，M2 增速還在低位，全國房價(jià)系統(tǒng)性上漲條件并不具備；但9 大城市去化周期已經(jīng)低于10個(gè)月，供需缺口持續(xù)縮窄，所以主要城市房價(jià)下半年會(huì)開始環(huán)比回升。參照美國經(jīng)驗(yàn)，集中度進(jìn)一步提升伴隨著大規(guī)模兼并收購，行業(yè)龍頭外延式擴(kuò)張值得期待，美國住宅開發(fā)龍頭企業(yè)在集中度提升最快的20 年內(nèi)股價(jià)表現(xiàn)優(yōu)異，絕對和相對收益顯著。目前，A 股龍頭房企相對估值再次回到低位，隨著基本面繼續(xù)復(fù)蘇、政策友好、房價(jià)小幅上漲，估值有望迎來修復(fù)，龍頭公司首選萬科、保利地產(chǎn)。

除了行業(yè)龍頭，上市房企的國企改革也是一個(gè)重要的投資方向。經(jīng)過梳理，我們挖掘了兩條地產(chǎn)國企改革投資主線：第一條，“大集團(tuán)、小公司”，集團(tuán)資產(chǎn)注入和資產(chǎn)整合，由此帶來價(jià)值重估的投資機(jī)會(huì)，篩選條件包括公司所處省市已提出明確的資產(chǎn)證券化率目標(biāo)、所屬集團(tuán)上市體外資產(chǎn)容量大且質(zhì)量較好；第二條，存在引入戰(zhàn)投、同時(shí)實(shí)施中長期激勵(lì)機(jī)制的預(yù)期和空間，由此提升運(yùn)營效率，并帶來業(yè)績和估值的雙重提升，篩選條件包括公司所處省市已提出明確的混改以及激勵(lì)機(jī)制的推進(jìn)時(shí)間表、第一大股東股權(quán)比例較高且尚未實(shí)施過激勵(lì)計(jì)劃等。綜合來看，國企改革方面可以關(guān)注的公司有魯商置業(yè)、京投銀泰、大龍地產(chǎn)等。