賈夢(mèng)真

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)水平的提升，我國(guó)的金融理論也在此過(guò)程中得到了較大程度的發(fā)展。在本文中，將就無(wú)套利均衡分析原理及其在定價(jià)中的應(yīng)用進(jìn)行一定的研究與分析。

所謂無(wú)套利均衡分析，就是假設(shè)現(xiàn)今市場(chǎng)還處于一種不均衡的狀態(tài)，且其中存在著無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的套利機(jī)會(huì)，通過(guò)這種套利力量的應(yīng)用，則能夠幫助市場(chǎng)在原有不均衡的情況下重新歸于平衡。而當(dāng)市場(chǎng)在該種作用下回到平衡時(shí)，原有的套利機(jī)會(huì)就會(huì)隨之消失。而對(duì)于現(xiàn)代金融學(xué)中的無(wú)套利均衡分析來(lái)說(shuō)，其則是1958年國(guó)外在公司價(jià)值同資本結(jié)構(gòu)關(guān)系的MM理論進(jìn)行研究時(shí)所提出的。在該種理論中，其提出了如果市場(chǎng)條件情況較為理想，那么市場(chǎng)所具有的價(jià)值同其自身的利潤(rùn)流則存在著較為密切的關(guān)系，而同其所具有的分工政策以及資本結(jié)構(gòu)并不存在關(guān)系。通過(guò)這種理論的提出，人們則能夠?qū)緝r(jià)值的創(chuàng)造方式產(chǎn)生了一定的認(rèn)識(shí)，同時(shí)，在該理論中，其也較為明確的說(shuō)明了通過(guò)權(quán)益重組以及負(fù)債的方式對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，則能夠在幫助企業(yè)獲得在稅收方面優(yōu)勢(shì)的同時(shí)對(duì)原有的交易成本起到良好降低作用，并在對(duì)不同方面利害關(guān)系進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整的基礎(chǔ)上幫助公司能夠獲得更多的價(jià)值。

無(wú)套利均衡分析的應(yīng)用意義

對(duì)于無(wú)套利均衡論來(lái)說(shuō)，我們可以稱之為現(xiàn)今社會(huì)金融理論的精髓所在，通過(guò)對(duì)該原理的良好掌握，則能夠幫助我們對(duì)其現(xiàn)代金融理論的發(fā)展與架構(gòu)進(jìn)行更好的認(rèn)識(shí)與理解。

反映了金融資產(chǎn)本質(zhì)。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，其之所以對(duì)一種類型資產(chǎn)進(jìn)行了投資，目的就是希望能夠通過(guò)該投資的方式獲得一定的收益，而這種預(yù)期的收益則同其在現(xiàn)金流方面所具有的可預(yù)測(cè)性具有著較為密切的關(guān)聯(lián)，即這種可預(yù)測(cè)性就是現(xiàn)今公司資產(chǎn)所具有的本質(zhì)特征。從這個(gè)角度方面看來(lái)，金融作為一種無(wú)形資產(chǎn)，其就能夠稱之為一種未來(lái)可以預(yù)期的現(xiàn)金流，而金融資產(chǎn)作為一種利益的合法請(qǐng)求權(quán)，也正是對(duì)未來(lái)預(yù)期現(xiàn)金所具有的一種請(qǐng)求權(quán)。而當(dāng)投資者對(duì)其中一項(xiàng)金融資產(chǎn)產(chǎn)生了購(gòu)買行為時(shí)，就能夠從資產(chǎn)中對(duì)這種請(qǐng)求權(quán)進(jìn)行了獲得。而從基本經(jīng)濟(jì)學(xué)原理我們則了解到，任何一項(xiàng)金融資產(chǎn)，其所具有的價(jià)值是同其預(yù)期現(xiàn)金流之間的價(jià)值等同的。在這種情況下，投資者對(duì)其資產(chǎn)進(jìn)行支付的行為以及支付的價(jià)格則同其所具有的現(xiàn)金流價(jià)值是等同的。如果某一項(xiàng)金融資產(chǎn)在預(yù)期方面并不存在相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，那么當(dāng)投資者對(duì)該資產(chǎn)進(jìn)行購(gòu)買時(shí)，該價(jià)格就能夠稱之為該資產(chǎn)的均衡價(jià)格，或者說(shuō)是其所具有的真實(shí)價(jià)格，而對(duì)這種資產(chǎn)提供交易場(chǎng)所的市場(chǎng)就處于無(wú)套利均衡狀態(tài)。

現(xiàn)代金融學(xué)研究的基本方式。在現(xiàn)今金融學(xué)理論的發(fā)展過(guò)程中，通過(guò)研究方式上的不斷創(chuàng)新與改革最終實(shí)現(xiàn)了金融理論的突破。對(duì)于現(xiàn)代金融理論而言，其在方法論方面所具有的一個(gè)特征就是其在無(wú)套利均衡關(guān)系中為公司資產(chǎn)所制定的研究方式上。而對(duì)于這種無(wú)套利假設(shè)來(lái)說(shuō)，其也是之前我們提到過(guò)MM理論的一個(gè)重要基礎(chǔ)，通過(guò)從該項(xiàng)假設(shè)中對(duì)相關(guān)產(chǎn)品的定價(jià)行為進(jìn)行得出，則能夠幫助我們?cè)趯?duì)相關(guān)論證方式進(jìn)行大幅度簡(jiǎn)化的基礎(chǔ)上獲得更多具有意義的研究結(jié)果。從這個(gè)角度我們則可以了解到，通過(guò)該無(wú)套利理論的出現(xiàn)，則表示著現(xiàn)代金融學(xué)已經(jīng)從傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)中獨(dú)立出來(lái)，并能夠成為今后金融領(lǐng)域?qū)ζ湟幌盗谐晒M(jìn)行研究的一項(xiàng)重要手段。

貫穿金融理論的主線。對(duì)于現(xiàn)代金融研究理論來(lái)說(shuō)，相關(guān)行業(yè)人員對(duì)其進(jìn)行研究的一個(gè)核心就是金融市場(chǎng)的交易或者運(yùn)營(yíng)情況，其主要可以分為4個(gè)部分：第一，為有效市場(chǎng)理論；第二，為資產(chǎn)資本定價(jià)理論；第三，為公司金融理論；第四，為風(fēng)險(xiǎn)收益評(píng)估理論。在這幾個(gè)部分中，最為關(guān)鍵的一項(xiàng)問(wèn)題就如何對(duì)具體金融資產(chǎn)進(jìn)行定價(jià)，而這也正是我們開展相關(guān)金融決策的一項(xiàng)重要依據(jù)與前提。在對(duì)資本進(jìn)行科學(xué)定價(jià)之后，才能夠幫助我們能夠以更為理性的方式開展投資工作的決策。對(duì)此，我們則可以了解到，在金融交易過(guò)程中，一項(xiàng)非常重要的技術(shù)就是能夠?qū)鹑诠ぞ咴谟^察、了解之后對(duì)其進(jìn)行科學(xué)的定價(jià)，而無(wú)套利均衡理論也正是基于其所具有的這種特點(diǎn)而始終貫穿到了金融理論研究之中。

無(wú)套利均衡在定價(jià)中的應(yīng)用

對(duì)于無(wú)套利均衡理論來(lái)說(shuō)，其在實(shí)際應(yīng)用中主要具有以下方面：首先，能夠推動(dòng)包括期權(quán)市場(chǎng)在內(nèi)的衍生證券市場(chǎng)的迅猛發(fā)展；其次，能夠?qū)︼L(fēng)險(xiǎn)債務(wù)進(jìn)行估價(jià)；再次，能夠?qū)?jīng)營(yíng)決策活動(dòng)進(jìn)行評(píng)價(jià)；最后，能夠?qū)胖挡▌?dòng)進(jìn)行分析。

在現(xiàn)今的商品市場(chǎng)中，如果兩種能夠相互替代、且功能相同的商品在定價(jià)方面有所不同，就會(huì)出現(xiàn)套利現(xiàn)象。而當(dāng)品質(zhì)、規(guī)格都完全一致的商品如果在市場(chǎng)中具有不同的價(jià)格，那么套利者就會(huì)對(duì)定價(jià)較低的商品進(jìn)行購(gòu)買，并將其銷售到定價(jià)更高的環(huán)境之中。對(duì)于這種貨物的買進(jìn)、賣出來(lái)說(shuō)，其都是在一個(gè)較短的時(shí)間段內(nèi)完成的，可以說(shuō)無(wú)論是在哪一個(gè)市場(chǎng)中，貨物的價(jià)格都能夠在沒(méi)有發(fā)生波動(dòng)的情況下就使得套利者在不具有任何風(fēng)險(xiǎn)的情況下對(duì)利潤(rùn)進(jìn)行獲得。目前，ATP基本的思路就是能夠?qū)μ桌▋r(jià)模型進(jìn)行建立而給出在一定風(fēng)險(xiǎn)下滿足無(wú)套利條件的資產(chǎn)的收益率。在這種收益率情況下，投資者僅僅能夠獲得其在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)情況下所具有的收益，而不會(huì)存在這之外的額外收益。而在通過(guò)套利定價(jià)理論對(duì)套利情況實(shí)現(xiàn)交易時(shí)，則可以基本分為以下幾個(gè)步驟：首先，是對(duì)于因素的選擇，即通過(guò)統(tǒng)計(jì)方式的應(yīng)用對(duì)某一時(shí)期內(nèi)對(duì)證券收益具有顯著影響的因素進(jìn)行選擇；其次，需要做好敏感度的估計(jì)，這其中需要對(duì)計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)理論進(jìn)行應(yīng)用；再次，是風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)估計(jì)；最后，則通過(guò)對(duì)套利機(jī)會(huì)的尋找開展套利交易。

在上文中，我們對(duì)無(wú)套利均衡分析原理及其在定價(jià)中的應(yīng)用進(jìn)行了一定的研究與分析，同時(shí)，我們也應(yīng)當(dāng)能夠看到，無(wú)套利均衡分析在實(shí)際定價(jià)工作中還具有著更大的作用，而這就需要我們能夠在對(duì)該理論進(jìn)行理解與掌握的基礎(chǔ)上對(duì)其進(jìn)行更好的運(yùn)用。

（作者單位：中南民族大學(xué)數(shù)學(xué)與統(tǒng)計(jì)學(xué)學(xué)院）