孫博

8月23日，國(guó)務(wù)院正式發(fā)布《基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理辦法》（以下稱《辦法》），距6月29日向社會(huì)公開征求意見僅僅過去不到兩個(gè)月。

《辦法》正式公布稿和7月份征求意見稿相比，核心內(nèi)容無變化。資金投資范圍和征求意見稿相比沒有變化，基本養(yǎng)老金投資范圍寬于企業(yè)年金，窄于全國(guó)社?；??；攫B(yǎng)老金能投資股市的資產(chǎn)比例上限為30%，投資于一年期以上協(xié)議存款、債券等固定收益資產(chǎn)的比例不高于資產(chǎn)凈值的135%；投資于活期存款、貨幣基金等資產(chǎn)比例不低于資產(chǎn)凈值的5%。

與企業(yè)年金相比，基本養(yǎng)老金投資范圍得到拓寬：基本養(yǎng)老金可以不高于資產(chǎn)凈值的20%資金投資國(guó)家重大項(xiàng)目和重點(diǎn)企業(yè)股權(quán)改制，能發(fā)揮基本養(yǎng)老金對(duì)國(guó)家戰(zhàn)略和公共服務(wù)的支持作用。與全國(guó)社?；鹣啾?，基本養(yǎng)老金投資范圍較為嚴(yán)格：《辦法》規(guī)定基本養(yǎng)老金只能投資境內(nèi)，全國(guó)社?；鹂蓪⒉怀^20%的基金投資境外；此外全國(guó)社?；鹜顿Y股票、基金的比例上限為40%，基本養(yǎng)老金上限為30%。源于兩者屬性不同。基本養(yǎng)老金用于當(dāng)期收支，注重安全性；全國(guó)社?；鹗莾?chǔ)備養(yǎng)老金，兼顧安全性與成長(zhǎng)性。

和征求意見稿相比，信托模式的治理架構(gòu)沒有變化，全國(guó)社?？赡軗?dān)任受托人。即由各省作為基金委托人，國(guó)家特設(shè)機(jī)構(gòu)擔(dān)任受托人，市場(chǎng)機(jī)構(gòu)擔(dān)任投資管理人。這其中，“受托機(jī)構(gòu)，是指國(guó)家設(shè)立、國(guó)務(wù)院授權(quán)的養(yǎng)老基金管理機(jī)構(gòu)”，將商業(yè)機(jī)構(gòu)排除在外，目前現(xiàn)有機(jī)構(gòu)中，只有全國(guó)社保基金理事會(huì)最符合這一條件。全國(guó)社保2000年成立至今，積累了豐富實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)，成立以來平均年化回報(bào)率為8.38%，投資業(yè)績(jī)有目共睹，從養(yǎng)老金入市的時(shí)間效率來看，由全國(guó)社?；鹗芡泄芾砘攫B(yǎng)老金順理成章，制度變革的成本也較小。當(dāng)然也不排除未來可能成立新的機(jī)構(gòu)專門負(fù)責(zé)基本養(yǎng)老金受托運(yùn)營(yíng)。

實(shí)際入市養(yǎng)老金規(guī)模遠(yuǎn)不到萬億。目前，全國(guó)基本養(yǎng)老金結(jié)余累計(jì)3.5萬億，其中城鄉(xiāng)居民養(yǎng)老保險(xiǎn)基金規(guī)模3845億元，這部分資金目前還處于縣級(jí)統(tǒng)籌，實(shí)現(xiàn)省級(jí)歸集委托難度較大。能夠投資股市的主要是城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金，2014年底結(jié)余規(guī)模3.18萬億元。這其中，已經(jīng)有廣東和山東的2000億元養(yǎng)老金，以及個(gè)人賬戶做實(shí)部分的1100億元資金委托全國(guó)社保進(jìn)行投資。

此外，各地需要留存部分資金以備日常養(yǎng)老金支付，假定各地社保機(jī)構(gòu)必須留存的支付資金期限為三個(gè)月，根據(jù)財(cái)政部社保預(yù)算，2015年養(yǎng)老金支出22581.54億元，三個(gè)月的資金規(guī)模為5564億元。因此，基本養(yǎng)老金真正需要進(jìn)行投資不會(huì)超過2.5萬億，而且運(yùn)營(yíng)中實(shí)際投資股市資金不會(huì)輕易逼近30%的上限，據(jù)此測(cè)算實(shí)際入市資金也不會(huì)超過7000億元。

短期內(nèi)對(duì)股市沒有實(shí)質(zhì)影響。主要原因在于各地資金從籌措到委托需要一定時(shí)間，具體的受托機(jī)構(gòu)、投資管理機(jī)構(gòu)遴選也需要一個(gè)過程，預(yù)計(jì)基本養(yǎng)老金實(shí)際入市運(yùn)作要到2016年以后。