胡安幸 曾瀟宇

（貴州財(cái)經(jīng)大學(xué)，貴州 貴陽(yáng) 550004）

決策是一個(gè)復(fù)雜的過(guò)程，包括若干因素的分析。據(jù)認(rèn)為，人們作決策主要基于兩點(diǎn)：個(gè)人資源和技術(shù)因素。在股票市場(chǎng)上，投資者傾向于依靠這兩個(gè)因素作決策。個(gè)人投資者的決策是通常是根據(jù)他們的個(gè)人因素，如年齡，教育，收入等，同時(shí)他們的投資決策也來(lái)源于復(fù)雜的金融模型。這些模型包括基于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)的投資模型和基于風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)定價(jià)模型如CAPM。但決策應(yīng)不僅僅依靠個(gè)人的資源和復(fù)雜的模型，還要考慮情境因素。情境因素延伸到面臨問(wèn)題的決策者，且包括對(duì)環(huán)境的分析。所以，為了作出適當(dāng)決定，需要應(yīng)用認(rèn)知心理學(xué)分析問(wèn)題中的變量。決策可以被定義為從一系列選擇過(guò)程中，遵循一定的規(guī)律，確定一個(gè)特殊的選擇。因此，決策者需保持最新信息以及多樣化的知識(shí)領(lǐng)域，使其能完成他們所做的工作。根據(jù)投資者的特點(diǎn)，由于不同的社會(huì)經(jīng)濟(jì)背景、受教育程度、年齡、性別等因素的影響，每個(gè)投資者難以在適合自己的投資決策的基礎(chǔ)上決定別人的決策。這意味著一個(gè)投資者的最佳投資決策可能不會(huì)適合其他投資者。每個(gè)投資者都有自己的投資目標(biāo)，風(fēng)險(xiǎn)容忍水平，資金流入和流出，以及其他限制。因此，機(jī)構(gòu)投資者要考慮所有這些因素，須估計(jì)出均值方差優(yōu)化的投資組合設(shè)計(jì)。對(duì)于個(gè)人投資者，他們無(wú)法設(shè)計(jì)出最優(yōu)投資策略。他們存在的行為偏差，心理偏見(jiàn)可能會(huì)影響他們的決策過(guò)程。受影響的個(gè)人投資者往往忽視了決策行為的因素，這影響了他們?cè)诠善笔袌?chǎng)投資績(jī)效。行為金融學(xué)的是研究投資者心理，它從人類社會(huì)認(rèn)知和情感偏見(jiàn)的角度科學(xué)地研究了解了經(jīng)濟(jì)決策，以及他們?nèi)绾斡绊懯袌?chǎng)價(jià)格、收益和分配資源。行為金融學(xué)主要關(guān)注的是其合理性，并試圖使人們不僅關(guān)注基本面，而更多的是注意基于情緒和情感的投資決策。

在傳統(tǒng)的金融學(xué)理論中，投資決策基于理性人的假設(shè)。在金融中是基于預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)的投資決策模型與投資有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，并利用資產(chǎn)定價(jià)模型和其他類似的框架作決定。投資者的理性可以被定義為他們的合理和決策，追求他們的最佳利益。但對(duì)金融專業(yè)人士，這些辦法受到一些限制。例如，這些理論強(qiáng)調(diào)的投資組合多樣化的好處，但很少有個(gè)人投資者在投資組合中持有這么多不同類別的股票。

每一個(gè)投資者都有不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好。投資組合收益的方差通常被認(rèn)為是最重要的風(fēng)險(xiǎn)度量指標(biāo)，用于權(quán)衡風(fēng)險(xiǎn)和收益。另一方面，在一般對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)上，主要是到達(dá)預(yù)先設(shè)定的基準(zhǔn)的可能性和負(fù)偏差的大小。Veld和Merkolova在他們的個(gè)人投資者的風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知研究顯示，個(gè)人投資者會(huì)在同一時(shí)間使用各種措施測(cè)量風(fēng)險(xiǎn)。他們?cè)噲D測(cè)試哪些措施會(huì)影響個(gè)人投資者的決策。除了方差，投資者還使用了一些其他測(cè)量風(fēng)險(xiǎn)的方法，特別是經(jīng)常反映投資者風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知的半方差回報(bào)率。除此之外還有其他的風(fēng)險(xiǎn)，如：一是現(xiàn)金流。投資者可能需要從投資中獲得的現(xiàn)金流，從利息或股息中獲得滿足他們個(gè)人需求的現(xiàn)金。投資的現(xiàn)金流可能會(huì)降低，因?yàn)楣居芰τ绊懝上ⅲ蚪档屠⑺?，影響利息收入投資。二是目標(biāo)短缺。每個(gè)投資者都有自己的投資目標(biāo)。這些目標(biāo)可能是短期、中期或長(zhǎng)期的。投資者只要能達(dá)到他的預(yù)期目標(biāo)，可能不會(huì)讓投資決策的回報(bào)始終保持是最優(yōu)的。三是績(jī)效風(fēng)險(xiǎn)。有很多投資組合可能在面對(duì)和過(guò)去相同的情形時(shí)，表現(xiàn)出來(lái)的績(jī)效并不和以前一樣。這種不確定性被稱為與該投資相關(guān)的績(jī)效風(fēng)險(xiǎn)。

讓我們了解下貨幣生命周期。它將幫助我們了解他的心理以及其投資決策、幫助我們探索如何通過(guò)生命周期的不同階段改變個(gè)體的風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知。在個(gè)人的整個(gè)生命周期，投資者的消費(fèi)和儲(chǔ)蓄模式可以分為三個(gè)階段，分別稱為積累，鞏固和支出。積累階段：與投資者的早年生活相關(guān)。在這個(gè)階段，他的資產(chǎn)負(fù)債比通常是小的。他可以愿意冒高風(fēng)險(xiǎn)，以獲得高回報(bào)。鞏固階段：這個(gè)階段發(fā)生在中期到后期的職業(yè)階段，投資者的收入在這一階段通常超過(guò)了他的開(kāi)支。在這里，他將希望平衡他的投資組合的收益和風(fēng)險(xiǎn)。支出階段：在這一階段，投資者在財(cái)政上獨(dú)立。他把自己的生活費(fèi)用從他所積累的資產(chǎn)提中，而不是收入。在大多數(shù)情況下，投資者不需要工作來(lái)支持他的生活。他不愿承擔(dān)更多的風(fēng)險(xiǎn)，他希望他的投資組合調(diào)整到產(chǎn)生足夠的收入和增長(zhǎng)，以滿足他的個(gè)人需求。

研究發(fā)現(xiàn)，與傳統(tǒng)金融理論不同的是，個(gè)人投資者在做出投資決策時(shí)，不總是理智地行動(dòng)。個(gè)人投資者遭受一些心理和情緒的偏見(jiàn)。這些偏見(jiàn)在投資者中扮演一個(gè)不可或缺的角色決策。如代表性啟發(fā)式、過(guò)度自信、后悔厭惡、錨定、心理賬戶和認(rèn)知偏差。研究結(jié)果表明，投資者風(fēng)險(xiǎn)尋求行為表現(xiàn)為避免在虧損時(shí)賣出股票。他們?yōu)槠湫睦碣~戶創(chuàng)造了一個(gè)具體的投資目標(biāo)。資產(chǎn)的決定分配給他們的投資組合在很大程度上受貪婪和恐懼的影響，這些情緒和行為因素需要納入投資個(gè)人投資者制定的策略。投資者在做出投資決策時(shí)必須把這些偏差視為與投資組合相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)因素。這是個(gè)人投資者最易受影響的行為異常和心理誤區(qū)。他們把畢生積蓄投入股市，以賺取金錢。有了目標(biāo)和投資者對(duì)股票市場(chǎng)的信心，行為問(wèn)題是在制定個(gè)人投資者投資策略過(guò)程中必須考慮的最新事物。投資顧問(wèn)和金融專業(yè)人士必須將行為問(wèn)題納入風(fēng)險(xiǎn)因素，以便制定有效的投資策略。這將幫助他們判斷投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度，并以更好的方式運(yùn)作，從而導(dǎo)致更好的投資決策。

[1]Gardener，David and Tom Gardener(1966).The Motley Fool Investment Guide，Simon&Schuster，New York.

[2]Glaser，Markus，and Martin Weber(2003).Overconfidence and Trading Volume，Working paper，University of Mannheim.

[3]Harris，L.(2003).Trading and Exchanges:Market Microstructure for Practitioners，Ox ford University Press New York，353-367.

[4]Hirschey，Mark and John Nofsinger(2008).Investments:Analysis and Behaviour，McGraw H ill Education，New Delhi，222-230.