霍小貝

（西京學院會計學院，陜西 西安 710123）

一、我國煤炭上市企業(yè)資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀——以山西省煤炭上市公司為例

山西曾對本省2009～2015年的證券市場發(fā)展作了明確規(guī)劃，提出了針對本省的支柱性產(chǎn)業(yè)——煤炭采選業(yè)的兩個階段的發(fā)展目標。第一階段指的是在2009年到2012年之間潞安、陽煤、焦煤、同煤、晉城煤業(yè)這5個本省綜合實力最為強大的煤炭開采業(yè)公司至少需要有1個能成功地在證券交易市場上市；第二階段的目標是最遲截止于2015年這5個煤業(yè)公司需全部在證券交易市場上市。通過上市交易山西省的煤炭開采業(yè)公司可以取得更大的成長空間，在更大地程度上帶動本省其他重要產(chǎn)業(yè)與輔助性產(chǎn)業(yè)的穩(wěn)步發(fā)展。據(jù)相關(guān)資料顯示，截至2013年12月31日，我國有將近40個煤業(yè)集團成功在國內(nèi)證券交易所上市，這些煤業(yè)集團擁有雄厚的資金基礎(chǔ)和高水準的管理經(jīng)驗，在傳統(tǒng)能源開采領(lǐng)域中處于領(lǐng)頭羊的地位?，F(xiàn)階段山西省已經(jīng)有11個煤業(yè)公司在境內(nèi)證券交易市場上市，發(fā)行的都是人民幣普通股票。按照證券交易所公布的行業(yè)劃分標準，這11個煤業(yè)公司除了有3個是屬于其他行業(yè)外，余下的8個煤業(yè)上市公司都屬于煤炭采選行業(yè)。

二、我國國有企業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)中存在的問題

（一）股權(quán)相對集中

股東權(quán)益比率是股東權(quán)益總額與資產(chǎn)總額的比率，它反映所有者提供的資本在總資產(chǎn)中的比重，反映了企業(yè)基本財務(wù)結(jié)構(gòu)是否穩(wěn)定。大部分上市公司普遍能夠看到較高的股東權(quán)益比率在經(jīng)濟萎縮時可以減少利息負擔，降低財務(wù)風險，因為所有者出資不像負債存在到期還本付息的壓力，不致陷入債務(wù)危機；但對在通貨膨脹加劇時上市公司多借債可以把損失和風險轉(zhuǎn)嫁給債權(quán)人，在經(jīng)濟繁榮時多借債可以獲得額外的利潤則關(guān)注不夠。

（二）資金成本偏高

通過對全國范圍內(nèi)各省市從事煤炭開采業(yè)務(wù)的上市公司的資金成本進行分析，不難發(fā)現(xiàn)山西煤業(yè)企業(yè)的資金成本明顯超過其他省市。這表明與國內(nèi)其他省市的煤業(yè)上市公司相比，山西煤炭公司在使用所有者投入的資本或從債權(quán)人借入的資金時需承擔更多的費用，這在很大程度上制約了公司經(jīng)濟效益的提升。從中可以看出，我國大部分國有上市公司的資本成本也是比較高的。尤其是煤炭企業(yè)，由于我國煤炭企業(yè)還處于一個相對壟斷的行業(yè)，企業(yè)無法在行業(yè)內(nèi)進行充分競爭，降低資金成本的動力相對小，甚至還存在資金浪費的現(xiàn)象。

（三）資產(chǎn)負債率相對較高

由于我國稅法規(guī)定公司向債權(quán)人借入資金所收的利息可以在企業(yè)所得稅征收之前予以抵消，因而適度的負債有助于公司經(jīng)濟利潤的提升。在這種情況下單純的依靠所有者的資金投入是遠遠不夠的，還需要向外部機構(gòu)借入資金，而銀行這一廣泛普遍的機構(gòu)便填補了這一空缺，其結(jié)果便是我國大部分上市企業(yè)現(xiàn)階段資產(chǎn)負債率相對較高。

（四）負債結(jié)構(gòu)不合理，流動負債水平偏高

負債水平是傳遞企業(yè)質(zhì)量的信號，一家好企業(yè)把自己與不好的企業(yè)區(qū)別開來的辦法之一是較大比例的負債融資，因為企業(yè)在較高的負債水平下，企業(yè)破產(chǎn)的概率增加，企業(yè)敢于負債表明企業(yè)質(zhì)量較高。正因為如此，在西方越是好的企業(yè)負債率越高，如果上市公司不舉債，或負債比例很小，說明企業(yè)畏縮不前，對前途信心不足，利用債權(quán)人資本進行經(jīng)營活動的能力很差。從上市公司的融資實踐看，加大負債融資的比率也是完全可能的，因為債權(quán)人最關(guān)心的是貸給上市公司的款項的安全程度，上市公司股東權(quán)益比率較高，上市公司償債是有保證的，貸款不會有太大的風險，關(guān)鍵在于上市公司有無貸款意愿。

（五）財務(wù)杠桿系數(shù)偏大

權(quán)益資本凈利潤率=[總資產(chǎn)息稅前利潤率+(總資產(chǎn)息稅前利潤率-負債利率)×負債權(quán)益資本]×(1-所得稅率)

由上述公式不難看出，當總資產(chǎn)息稅前利潤率大于負債利率時，企業(yè)適當?shù)囟嘟枞胭Y金，就可以提高權(quán)益資本凈利潤率，這就是財務(wù)杠桿產(chǎn)生的正效應(yīng);當總資產(chǎn)息稅前利潤率小于負債利率時，企業(yè)如果不縮減負債規(guī)模，就會降低權(quán)益資本凈利潤率，侵蝕股東權(quán)益，甚至還有可能出現(xiàn)財務(wù)危機，這就是財務(wù)杠桿產(chǎn)生的負效應(yīng);當總資產(chǎn)息稅前利潤率等于負債利率時，從表面上看，這似乎沒什么危害，但由于借入的資金無增值，因此企業(yè)如果不盡快地采取措施來扭轉(zhuǎn)這種局面，財務(wù)杠桿也會產(chǎn)生負效應(yīng)。所以，從理論上講，在企業(yè)里只要有固定資本成本的存在，權(quán)益資本利潤率的變動幅度就應(yīng)大于總資產(chǎn)息稅前利潤率的變動幅度。這一特點，在企業(yè)財務(wù)管理學中被稱為“財務(wù)杠桿”，也是企業(yè)財務(wù)活動中的一種規(guī)律性。在企業(yè)財務(wù)管理活動中，正確地認識和利用這種規(guī)律性，有利于做出正確的舉債經(jīng)營決策，提高權(quán)益資本凈利潤率，規(guī)避或降低財務(wù)風險。

三、我國國有企業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的對策

（一）優(yōu)化國有上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)

深化股權(quán)分置更始，加速股票通順不能在證券市場上通順的國有股所持股份比重較年夜，已經(jīng)影響到了上市公司的正常抉擇妄想，晦氣于證券市場資本的有用設(shè)置裝備擺設(shè)。是以，要深化股權(quán)分置更始，加速國有股股權(quán)的通順，削減國家持股比例，改變國家“一股獨年夜”，上市公司“內(nèi)部節(jié)制”的現(xiàn)狀，規(guī)范政府行政本能機能。同時，完美國家法令律例，擬定一系列有利于企業(yè)成長的宏不美觀經(jīng)濟政策，搜羅財富政策、手藝政策、貨泉政策等，給企業(yè)締造一個精彩的籌資情形。

（二）優(yōu)化國有上市公司的長期負債率

上市公司公開募股企業(yè)在其日常的財政安排方面，格外強調(diào)對其負債情況的分析，使其處于最優(yōu)的構(gòu)成狀態(tài)，這也是為了防止出現(xiàn)負債惡化的現(xiàn)象。在公司借債中，存在著兩種不同性質(zhì)的借債方式，一種是在很短的時間內(nèi)就能歸還的，還有一種就是在過了很長一段時間才能償還的。這兩種借債方式，有著各自的特點，適合于不同的項目。如何讓這兩種的選擇處于一種最為有利的比例，是公司最為關(guān)注的問題。公開募股公司可以通過公開募股來籌集在短期內(nèi)不用歸還的資金。

（三）通過營運能力和盈利能力，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)

公開募股企業(yè)，比如煤礦行業(yè)，除了思考如何利用負債來擴大自己的資本外，還要從企業(yè)內(nèi)部來考慮如何增強公司的競爭力。要提高公司的競爭力，就必定離不開兩個方面，一方面是優(yōu)化本公司的運營模式，還有一方面就是要增加獲利的形式，提高獲利的效率。與此同時，公開募股企業(yè)一般承擔的風險有財政方面的挑戰(zhàn)，以及運營方面的挑戰(zhàn)。挑戰(zhàn)即為機遇，唯有挑戰(zhàn)才能有進一步的提升，公司也不例外，沒有風險就很難會有收益，往往高風險意味著高收入。一個企業(yè)的資金構(gòu)成狀況對公司而言極其重要，往往在做這方面決策的管理人員，都具有多方面的知識儲備，這些知識包括：了解各種各樣的籌款途徑、對股市深有研究，能合理的安排長期負債和短期負債的比例、盡可能地降低企業(yè)的風險。

（四）優(yōu)化國有上市公司資產(chǎn)負債率

首先，在進行企業(yè)資產(chǎn)構(gòu)成優(yōu)化時，要以非債務(wù)性稅盾對其的影響為依據(jù)，除此之外，還要全方位的顧慮到債務(wù)性稅盾對其的作用，將兩者所起的作用綜合考慮，以促進公司價值的最大化為最高目標。

其次，需要再宏觀上對行業(yè)進行整合，并且加快升級產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的進度。針對目前不合理的增長方式，提出了更加符合生態(tài)環(huán)境與經(jīng)濟和諧發(fā)展的計劃。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和增長方式的轉(zhuǎn)變迫在眉睫，只有通過重視科技，重視創(chuàng)新的力量，實現(xiàn)規(guī)模化經(jīng)營，才能促使產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級。過去的增長方式是一種高投入、高浪費的粗放式增長方式，以消耗自然環(huán)境資本為代價，現(xiàn)在則是要將這種方式完全摒棄，實行集約式的增長方式。

最后，著重平衡好企業(yè)收益和風險之間的關(guān)系。公司股份所有者們最在意的莫過于企業(yè)能為他們帶來多大的收益。公司用其所有資本進行投資，從中獲取的利益大于公司所有者們把錢存在銀行所獲得的收益時，股東們才算是真正的有所收益。在任何情況下，有關(guān)資金的籌集都要考慮到其有可能產(chǎn)生的后果，并且預(yù)算出最好的收益情況。如何將一定數(shù)量的資本發(fā)揮到極致，關(guān)鍵在于判斷出哪些項目有更廣闊的前景，能帶來更大的利益。

綜上所述，關(guān)于如何籌集資金這個問題，其方式往往并不是單一的，而是多樣化的。在公司考慮籌集資金時，可以考慮一下幾種方式：公開募股、抵押債券、抵押廠房等生產(chǎn)資料。

[1]范振娥.煤炭上市公司資本結(jié)構(gòu)及優(yōu)化建議的研究[J].時代經(jīng)濟.2012，4.P 168-183.

[2]王欣，王磊.基于財務(wù)權(quán)變理論的資本結(jié)構(gòu)調(diào)整問題研究—對J集團的案例分《會計研究》.2012，10.P 65-70.