張政霖　及悅

【摘要】2007～2009年的全球金融危機(jī)突顯了現(xiàn)行美元本位的國際貨幣體系的缺陷。美國在利用貨幣擴(kuò)張和財(cái)政擴(kuò)張轉(zhuǎn)嫁金融危機(jī)的同時，也降低了美元價值儲存的可信性，世界各國面臨巨大的匯率風(fēng)險。為緩解美元本位下各國面臨的經(jīng)濟(jì)困境和促進(jìn)國際貨幣體系多元化，各國采取降低美元資產(chǎn)規(guī)模、加快本幣國際化進(jìn)程等措施，美元的核心貨幣地位受到威脅。本文從回顧美元的歷史出發(fā)，通過美元、歐元和日元三大強(qiáng)勢貨幣的對比，分析并與預(yù)測美元未來的走勢。

【關(guān)鍵詞】國際貨幣體系 美元本位 特里芬難題

2007～2009年的全球金融危機(jī)突顯了現(xiàn)行美元本位的國際貨幣體系的缺陷。美國在利用貨幣擴(kuò)張和財(cái)政擴(kuò)張轉(zhuǎn)嫁金融危機(jī)的同時，也降低了美元價值儲存的可信性，發(fā)展中國家面臨巨大的匯率風(fēng)險。為緩解美元本位下發(fā)展中國家所面臨的經(jīng)濟(jì)困境和促進(jìn)國際貨幣體系多元化，包括中國在內(nèi)的發(fā)展中國家加快本幣國際化進(jìn)程，美元的國際貨幣體系核心地位面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)。由于美元是全球最主要的儲備貨幣、結(jié)算貨幣、外匯交易貨幣，全球相當(dāng)大部分的財(cái)富都與其密切相關(guān)，美元地位的變動必然會對世界各國的經(jīng)濟(jì)命脈和全球金融市場產(chǎn)生重大影響。因此回顧美元在國際貨幣體系中地位的演變，分析其發(fā)展趨勢，對于減少美元地位變動對各國造成的損失有一定的現(xiàn)實(shí)意義。

一、美元在國際貨幣體系中地位的演變

（一）兩次世界大戰(zhàn)造就了美元崛起

兩次世界大戰(zhàn)摧毀了國際金本位制，使英、法、德、意、日等老牌資本主義國家的國力遭到了嚴(yán)重地削弱，無論是經(jīng)濟(jì)實(shí)力還是政治地位都處于衰落之中，英鎊在國際貨幣體系中的霸權(quán)地位也難以保全。相比之下，美國由于本土經(jīng)濟(jì)未遭破壞且大發(fā)戰(zhàn)爭財(cái)，積聚了強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)、軍事實(shí)力。美國為了打擊英鎊，扶植和提升美元的國際地位，恢復(fù)了一戰(zhàn)前實(shí)行的金本位制，顯示其具備保證美元穩(wěn)定的強(qiáng)大實(shí)力。由于美國在黃金儲備、經(jīng)濟(jì)資源及貨幣穩(wěn)定性等方面已無國抗衡，美元受到各國青睞。在此基礎(chǔ)上美國提出了《懷特計(jì)劃》，進(jìn)一步起到了操縱和控制國際經(jīng)濟(jì)秩序，掠奪和牽制其他國家，不斷進(jìn)行對外貿(mào)易擴(kuò)張和資本輸出的目的，為其謀求資本主義世界經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的霸主地位鋪平道路。

（二）布雷頓森林體系確立了美元的霸權(quán)地位

二戰(zhàn)后，國際貨幣體系呈現(xiàn)出分裂競爭、動蕩混亂的無政府狀態(tài)，國際金融秩序更加的不穩(wěn)定，嚴(yán)重阻礙了世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。建立一項(xiàng)統(tǒng)一的國際貨幣制度，結(jié)束世界金融領(lǐng)域的動蕩形勢，成為國際社會迫在眉睫的任務(wù)。1944年7月，44個國家聚首在美國新罕布什爾州的布雷頓森林，商議戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)格局的重建。美國依仗其經(jīng)濟(jì)政治實(shí)力的攀升和黃金儲備的強(qiáng)大優(yōu)勢成為資本主義世界的盟主，為建立以美元為中心的國際貨幣體系提供了強(qiáng)有力的支持。會議最終通過了以美元為導(dǎo)向的《布雷頓森林協(xié)定》。該協(xié)議規(guī)定以黃金為基礎(chǔ)，美元與黃金掛鉤，其他貨幣與美元掛鉤，將美元作為最主要的世界儲備貨幣。實(shí)際上，布雷頓森林體系確立了美元本位的國際貨幣制度和運(yùn)行機(jī)制，最終奠定了美元的霸權(quán)地位。

（三）牙買加體系并未動搖美元的核心貨幣地位

雖然布雷頓森林體系在一定程度上促進(jìn)了世界經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)和發(fā)展，但由于其自身無法克服的缺陷——特里芬難題，注定了美元主導(dǎo)下的國際貨幣體系的不穩(wěn)定性，最終布雷頓森林體系解體，牙買加體系產(chǎn)生。牙買加體系雖然削弱了國際貨幣體系中美元和黃金的地位，且出現(xiàn)了馬克、日元等外匯儲備多元化趨勢，但卻無法動搖美元在國際貨幣體系的中心地位，主要表現(xiàn)在：國際貨幣本位制由黃金美元本位制更換為事實(shí)上的美元本位制；美元仍是最重要的國際儲備貨幣，在各國外匯儲備中占有最大的比重；雖然理論上允許各國實(shí)行浮動匯率制度，但是相當(dāng)多的國家還是采取“盯住”美元的匯率制度；美元在各種貨幣職能方面在國際經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中占50%以上的比重。

二、現(xiàn)行國際貨幣體系中美元核心地位面臨的挑戰(zhàn)

（一）國際社會對美元的質(zhì)疑增加

1.美元的巨額雙赤字弱化了美元的可信性。美國持續(xù)的經(jīng)常賬戶赤字和財(cái)政赤字弱化了美元的可信性。根據(jù)美國經(jīng)濟(jì)分析局公布的數(shù)據(jù)，美國持續(xù)經(jīng)常賬戶逆差且不斷惡化，2006年達(dá)到了巔峰，經(jīng)常賬戶逆差為8026億美元。雖然2006年之后的幾年經(jīng)常項(xiàng)目逆差有所緩和，但未明顯改善。與此同時，美國財(cái)政赤字也逐年惡化，次貸危機(jī)暴發(fā)后，為減少對美國金融體系的打擊，美國政府動用八千億美元的財(cái)政收入救市，使得2009年財(cái)政赤字達(dá)到了1.42萬億美元。美國的雙赤字使美元在危機(jī)之后幾年內(nèi)持續(xù)貶值，使眾多持有美元資產(chǎn)的國家利益受損，進(jìn)而加劇了各國政府減少美元儲備比例的強(qiáng)烈愿望，越來越重視儲備資產(chǎn)多元化。這無疑弱化了美元的霸主地位。

2.特里芬難題依然存在。布雷頓森林體系崩潰以后，靈活的浮動匯率制度雖然擺脫了“雙掛鉤”的束縛，但由于美元仍在國際貨幣體系中占有絕對的主導(dǎo)地位，各國政府在利用美元流動性的同時，也承擔(dān)了由美國貿(mào)易逆差和美元貶值帶來的風(fēng)險，新的特里芬難題就隨之出現(xiàn)了。美國在構(gòu)建金融帝國滿足各國在貿(mào)易和投資領(lǐng)域?qū)γ涝鲃有孕枨蟮耐瑫r，也制造了巨量的金融泡沫和對內(nèi)對外債務(wù)高墻，將巨大的貨幣和信用風(fēng)險流散到各國?，F(xiàn)行國際貨幣體系的不平等引起各國不滿，減少美元使用、擺脫美元控制的愿望增強(qiáng)，這在一定程度上弱化了美元的國際地位。

3.中心——外圍框架下的利益不對等動搖了美元地位。在當(dāng)今的國際貨幣格局中，美元利用自己的優(yōu)勢地位享受著巨大的利益，如攫取大額的鑄幣稅、在不受限制的向世界各國舉債的同時，通過美元貶值減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)；其他外圍國家則承擔(dān)了更大的成本和風(fēng)險，如匯率風(fēng)險、金融危機(jī)、通貨膨脹。美國利用這種收益風(fēng)險不對等來干預(yù)別國內(nèi)政，強(qiáng)行給其他國家增添額外的條款；美國利用這種不平等交換和其價值轉(zhuǎn)移來尋求著自身的發(fā)展，而外圍國家的發(fā)展只能是不發(fā)達(dá)的發(fā)展，只會變得更加貧窮，進(jìn)一步拉大發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家之間的貧富差距。這一現(xiàn)實(shí)引起了外圍國家對美國的不滿，推動了外圍國家爭取建立新國際經(jīng)濟(jì)秩序的斗爭，美元的地位動搖。

（二）其他國家貨幣對于美元的威脅

1.歐元對美元的威脅。上世紀(jì)末，隨著歐洲經(jīng)濟(jì)一體化的演進(jìn)，歐元應(yīng)運(yùn)而生。歐元憑借其龐大統(tǒng)一的金融市場、擴(kuò)大的國內(nèi)生產(chǎn)總值和市場規(guī)模等優(yōu)勢而競爭力和吸引力。此外，單一貨幣和物價穩(wěn)定政策也使歐元保持了向好的發(fā)展態(tài)勢。第一，單一貨幣降低了貨幣流通和管理的成本，消除了因匯率波動帶來的風(fēng)險，促進(jìn)了貿(mào)易發(fā)展和投資增長，最終推動了單一市場的形成，并創(chuàng)造了良好的競爭環(huán)境，提高了效率。第二，歐洲中央銀行實(shí)施的物價穩(wěn)定政策有助于價格機(jī)制和利率機(jī)制的正常運(yùn)行，促進(jìn)資源的有效配置，提高經(jīng)濟(jì)的運(yùn)作效率。如今的歐元依托強(qiáng)大的歐洲經(jīng)濟(jì)勢力，在短短數(shù)十年的發(fā)展中，呈現(xiàn)出勃勃生機(jī)，不僅成為美元最強(qiáng)勁的對手，而且對國際貨幣體系也產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。

2.日元對美元的威脅。日元的國際化進(jìn)程貫穿于新的國際經(jīng)濟(jì)格局的形成中，日本依托日益強(qiáng)大的綜合國力和經(jīng)濟(jì)實(shí)力，立足于尋求更高的國際地位和更大的金融利益，從加快實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展和深化金融改革政策入手，逐步推進(jìn)日元的國際化。作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體的日本，始終堅(jiān)持對外開放的發(fā)展戰(zhàn)略，充分利用國外的優(yōu)勢資源和廣闊市場，占據(jù)了國際分工中的有利地位，帶動了國際貿(mào)易和對外投資的快速發(fā)展，進(jìn)而加快了日元國際化的步伐。日本政府一貫采取的謹(jǐn)慎的財(cái)政政策和貨幣政策，保證了平衡的國際收支，實(shí)現(xiàn)了對外貿(mào)易的盈余，有了充足的外匯儲備的保障使日元的國際化大放異彩，對美元的貨幣地位構(gòu)成了潛在的威脅。

3.整合中的亞洲貨幣對美元的影響。東南亞金融危機(jī)之后，亞洲國家更加清醒的意識到僅僅依靠單個國家的貨幣根本無法抵擋國際游資的沖擊，渴望加強(qiáng)金融合作、維持匯率穩(wěn)定的愿望越來越強(qiáng)烈。隨著亞洲內(nèi)部簽署自由貿(mào)易協(xié)定的國家的數(shù)量不斷增長，區(qū)域經(jīng)濟(jì)逐漸向一體化的方向發(fā)展，整合亞洲貨幣的構(gòu)想應(yīng)運(yùn)而生。隨著亞洲各國經(jīng)濟(jì)實(shí)力的增強(qiáng)，韓元、泰銖、人民幣等亞洲貨幣在國際貿(mào)易交往中的作用日益明顯。盡管亞洲貨幣的整合將是一個循序漸進(jìn)長期發(fā)展的過程，但依現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)形勢看，在未來，亞洲地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展將是帶動世界經(jīng)濟(jì)的引擎。只要我們加快改革和發(fā)展的步伐，彼此間互相信任，相互合作，亞洲貨幣將在對外交往中享有更大的主動權(quán)。

三、美元的未來發(fā)展趨勢——美元依然是世界貨幣的核心

（一）世界各國對美國的融資削弱了雙赤字對美元的影響

由于美國的核心貨幣地位，美元是最主要的儲備、交易和結(jié)算貨幣，各國也因此積累了大量的美元資產(chǎn)。各國的美元資產(chǎn)只能以存款、債券等各種金融工具的形式存放在美國，這就使美國在成為全球最大的資本輸入國的同時，形成了全世界最大、最開放的國際金融市場，順利實(shí)現(xiàn)美元的不斷回流。這樣，美元在美國國內(nèi)外的流動形成一個循環(huán)系統(tǒng)，削弱了雙赤字造成的美元地位下降的消極影響，使得美元不但沒有被巨額的雙赤字所拖累，而是走在世界前列，牢牢占據(jù)著國際貨幣的核心地位。這才是使美元真正走強(qiáng)的根本所在，只要這些條件不改變，美元的霸權(quán)地位就不會改變。而雙赤字并沒有改變這些條件，因而美元在國際貨幣的核心地位也不會因雙赤字而終結(jié)。

（二）其他國家貨幣不構(gòu)成美元的絕對威脅

1.歐元的缺陷。盡管歐元對美元的國際貨幣地位構(gòu)成了潛在的威脅，但是由于歐元體制的先天缺陷，使其不會對美元產(chǎn)生致命性沖擊。歐元區(qū)的最主要缺陷是貨幣政策和財(cái)政政策的二元性。由于歐元超主權(quán)貨幣的屬性，使得歐元區(qū)各國沒有獨(dú)立的貨幣政策，一切貨幣政策的制定均由歐洲中央銀行（EBC）統(tǒng)一完成。因此，各國沒有調(diào)整各自利率的主動權(quán)，進(jìn)而對匯率的調(diào)控也無能無力，在很大程度上只能通過通貨膨脹和匯率下調(diào)無形中減少本國的債務(wù)。當(dāng)金融危機(jī)來襲時政策工具的選擇受到約束，抵御沖擊的能力明顯下降，這對一國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定構(gòu)成很大威脅。2009年末源于希臘的歐洲債務(wù)危機(jī)充分說明了這一點(diǎn)。此外，歐盟成員國經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平不平衡、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不合理、經(jīng)濟(jì)政策難以協(xié)調(diào)等也牽制了歐元對美元的挑戰(zhàn)。

2.日元的缺陷。任何一種貨幣從出現(xiàn)到成為國際貨幣都需要經(jīng)過漫長的蛻變，盡管日元在與美元抗衡的過程中展現(xiàn)出了一定的優(yōu)勢，但其內(nèi)在的缺陷使其同樣不可避免地要經(jīng)歷坎坷，面臨困境。第一，在經(jīng)濟(jì)規(guī)模和貿(mào)易規(guī)模上，日元很難與美元抗衡，而且日本長期巨額貿(mào)易順差的存在使日元的國際清償力嚴(yán)重不足；第二，日本的金融市場無論是從規(guī)模、深度還是流動性方面均不及美國，而一個強(qiáng)有力的金融市場是保證一國貨幣具有競爭力的必備條件。第三，由于日本對外貿(mào)易結(jié)構(gòu)的不合理使日元在本國對外貿(mào)易中沒有競爭計(jì)價貨幣的優(yōu)勢；第四，對其他國的投融資，日元沒有足夠的吸引力，相反即便幾年美元持續(xù)貶值，但仍未改變?nèi)藗円恢币詠砥珢勖涝膽T性。

作者簡介：張政霖（1994-），男，河北保定人，北京林業(yè)大學(xué)經(jīng)管學(xué)院會計(jì)專業(yè)，研究方向：會計(jì)理論與實(shí)務(wù)；及悅（1988-），女，河北滄州人，河北金融學(xué)院金融學(xué)專業(yè)，研究方向：金融學(xué)。