劉穎

美國3月份的數(shù)據(jù)出爐之后，各項都不盡如人意，人們開始思考，是不是我們太樂觀了？

3月數(shù)據(jù)不樂觀

美國3月零售銷售月率增長0.9%，不及預(yù)期的增長1.0%，前值修正為下跌0.5%；4月紐約聯(lián)儲制造業(yè)指數(shù)從3月的6.90降至-1.19，為去年12月以來首次出現(xiàn)負(fù)值；3月美國工業(yè)產(chǎn)出月率下降0.6%，2月為小幅增長0.1%，3月的降幅為2012年8月以來最大；美國3月非農(nóng)就業(yè)人口+12.6萬人，大幅遜于預(yù)期，當(dāng)月失業(yè)率并沒有降低，是持穩(wěn)在5.5%，是自1978年以來的最高失業(yè)率記錄；美國3月新屋開工總數(shù)年化月率增長2.0%至92.6萬戶，不及預(yù)期的104.0萬戶，美國3月營建許可月率下跌5.7%，創(chuàng)下去年5月以來最大。

這些繁雜的數(shù)據(jù)恐怕很難看懂，我們來揀幾個解釋一下。美國零售銷售是全美零售銷售數(shù)額的統(tǒng)計匯總，包括所有主要從事零售業(yè)務(wù)的商店以現(xiàn)金或信用形式銷售的商品價值總額，而服務(wù)業(yè)所發(fā)生的費用不包括在零售銷售中。美國零售銷售月率是將本月的數(shù)額與上月的數(shù)額做比較制成的，零售數(shù)據(jù)月率能直接反映出消費者支出的增減變化，月率增加說明經(jīng)濟向好。

再說紐約聯(lián)儲制造業(yè)指數(shù)，如字面意思它反映的是一段時間內(nèi)美國的制造業(yè)發(fā)展水平，它對依賴工業(yè)的國家是非常重要的，之所以叫紐約聯(lián)儲制造業(yè)指數(shù)是因為這是美聯(lián)儲發(fā)布的。這個指數(shù)高于0，則表明制造業(yè)在擴張，經(jīng)濟在增長，而且可以影響貨幣匯率有好的上行預(yù)期。

美國的工業(yè)產(chǎn)出月率是美聯(lián)儲通過每月對制造商、礦商和實體經(jīng)通脹調(diào)整后產(chǎn)出總價值的變動分析得來的一組數(shù)據(jù)，反應(yīng)一個國家經(jīng)濟周期變化，若工業(yè)產(chǎn)出月率上升，利好美元匯率。相比以上數(shù)據(jù)，就業(yè)率似乎無關(guān)乎經(jīng)濟直接走向，但是這項數(shù)據(jù)其實在美國是比其他更加重要，因為大多數(shù)美國人并不會看到經(jīng)濟的好形勢會給自己的生活帶來什么影響，只會看就業(yè)市場的好壞。

至于造成數(shù)據(jù)難看的原因，有很大一部分原因是美元的強勢。去年中旬開始，相比其他主流貨幣，美元匯率三級彈跳似的增長令美國跨國企業(yè)把海外獲利轉(zhuǎn)換成美元時出現(xiàn)匯損，同時出口型企業(yè)也面臨很大壓力。風(fēng)險管理咨詢公司FiREapps公布的數(shù)據(jù)顯示，2014年第四季度內(nèi)外匯匯率波動給北美企業(yè)帶來的負(fù)面影響較前一季度相比增長四倍以上，同時也創(chuàng)下自歐元危機以來的的最大增幅紀(jì)錄。而近期美股拉開的財報季，也反映了這個問題。

如此不協(xié)調(diào)的數(shù)據(jù)報告，令美聯(lián)儲的加息變得越發(fā)撲朔迷離。

美聯(lián)儲陷入加息猶豫期

現(xiàn)在美聯(lián)儲內(nèi)部對于加息的聲音分裂成兩派。美聯(lián)儲主席耶倫在3月時就表示，對前瞻指引的修改不應(yīng)該被解讀為，美聯(lián)儲在暗示已經(jīng)決定了首次加息的時機：“尤其是，這次改變并不意味著六月一定會加息，盡管我們還無法排除這一可能性。”這是以美聯(lián)儲發(fā)布的聯(lián)邦公開市場委員會貨幣政策聲明中去掉了利率前瞻指引中關(guān)于在考慮提高短期利率時會“具有耐心”的描述為背景的。

而美聯(lián)儲高官、圣路易斯聯(lián)儲主席布拉德4月初也曾提出，美國經(jīng)濟增長仍然強勁，加息過早根本不是風(fēng)險。

畢竟美國經(jīng)濟復(fù)蘇近在眼前，肯定不能一直維持這種零利率的狀態(tài)，否則會導(dǎo)致美聯(lián)儲對沖經(jīng)濟下行的能力下降，像是2008年金融危機，美聯(lián)儲曾將聯(lián)邦基準(zhǔn)利率從5.25%一路下調(diào)至接近零，即便如此也沒能力王狂瀾，最終還是推出了大規(guī)模的QE。

另一方面，美國的經(jīng)濟數(shù)據(jù)沒有想象中那么好，似乎現(xiàn)在并不是加息的好時機。據(jù)彭博社4月初的一次調(diào)查顯示，71%參與調(diào)查的經(jīng)濟學(xué)家認(rèn)為美聯(lián)儲將自今年9月開始加息，而3月份的這個比率僅為32%。

亞特蘭大聯(lián)邦儲備銀行行長洛克哈特不久前表示，今年第一季度到目前為止的數(shù)據(jù)顯然非常疲軟，這就使得經(jīng)濟運行軌道的不確定性增加。他認(rèn)為目前并未排除6月份加息的可能性，但他并不傾向于這么做。波士頓聯(lián)儲行長羅森格倫看來，即將發(fā)布的數(shù)據(jù)需要有所改善才能完全滿足美聯(lián)儲開始加息的條件。

而摩根士丹利美國首席經(jīng)濟學(xué)家艾倫則表示，聯(lián)儲今年都不會采取加息行動，因為核心通脹水平較低依然是困擾和阻攔美聯(lián)儲加息的關(guān)鍵因素，在核心通脹預(yù)期進一步走低的預(yù)期下，過早加息將會給經(jīng)濟增速和通脹帶來線性威脅。

加息關(guān)卡重重

但是提高通脹并不是件容易的事，尤其是在美國。經(jīng)濟不算景氣的時候，提高通脹意味著美國民眾需要在日常生活中花費更高，這顯然很難讓大家所接受。而且2016年的美國大選在即，提高通脹目標(biāo)可能將成為最難逾越的關(guān)卡。

美聯(lián)儲于2012年正式制定通脹2%的目標(biāo)，伯南克當(dāng)時稱，認(rèn)為這一目標(biāo)最有利于美聯(lián)儲完成充分就業(yè)和價格穩(wěn)定的雙目標(biāo)。但是美元匯率高企，國際油價低迷，海外經(jīng)濟增長疲軟，2%的通脹目標(biāo)想要實現(xiàn)，現(xiàn)在看來確實有些渺茫，這不僅僅是美國需要面臨的問題。

美聯(lián)儲想要抑制美元升值，也不太容易做到。首先肯定是因為美國在全球經(jīng)濟體中的優(yōu)勢地位，美國經(jīng)濟復(fù)蘇有著牽一發(fā)而動全身的效果，而且大部分國家什么時候才能從低迷經(jīng)濟中緩過來，這還很難說，出于避險的目的，美元也是首選。

所以，美聯(lián)儲的加息還是需要一點勇氣的。盡管國際貨幣基金組織總裁拉加德在國際貨幣基金組織和世界銀行2015年春季會議上表示，美聯(lián)儲已經(jīng)明確表示，真正加息時不會讓市場感到驚訝。但是這次加息也是金融危機后，新經(jīng)濟局勢起航的序幕。endprint