Shape the New Framework of Financial Report Analysis

中國(guó)海洋大學(xué)教授、博士生導(dǎo)師，中國(guó)企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理研究中心主任 王竹泉

各位CFO朋友：

大家好！

財(cái)務(wù)報(bào)告是企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的寫(xiě)照。建立企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)與財(cái)務(wù)報(bào)告之間的直接對(duì)應(yīng)關(guān)系是財(cái)務(wù)報(bào)告分析的根本目的，由此我們可以清晰地理解和預(yù)測(cè)各類(lèi)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告的影響，并通過(guò)財(cái)務(wù)報(bào)告的變化準(zhǔn)確地推斷企業(yè)發(fā)生了什么樣的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。但是，由于企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的復(fù)雜性，建立企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)與財(cái)務(wù)報(bào)告之間的直接對(duì)應(yīng)關(guān)系卻并非易事，如果處理不好，勢(shì)必影響企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告分析作用的發(fā)揮。對(duì)于企業(yè)CFO來(lái)說(shuō)，要解決這一難題，對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)進(jìn)行科學(xué)的分類(lèi)至關(guān)重要。

新分類(lèi)

企業(yè)的全部經(jīng)濟(jì)活動(dòng)由經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、投資活動(dòng)和籌資活動(dòng)三部分構(gòu)成。傳統(tǒng)上，我們將企業(yè)的全部經(jīng)濟(jì)活動(dòng)劃分為經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和理財(cái)活動(dòng)兩大類(lèi)，也就是將投資活動(dòng)和籌資活動(dòng)合并在一起稱(chēng)之為理財(cái)活動(dòng)。與這種認(rèn)識(shí)相對(duì)應(yīng)，從事經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的人員被稱(chēng)之為業(yè)務(wù)人員，而從事投資和籌資活動(dòng)的人員被稱(chēng)之為財(cái)務(wù)人員。

事實(shí)上，投資活動(dòng)是企業(yè)運(yùn)用資金間接創(chuàng)造價(jià)值的活動(dòng)，而籌資活動(dòng)不是一種運(yùn)用資金的活動(dòng)，而是為企業(yè)運(yùn)營(yíng)籌措所需要的資金。從資金運(yùn)動(dòng)的過(guò)程來(lái)看，投資活動(dòng)和籌資活動(dòng)是完全不同的兩個(gè)方面，不具有共同性。將不具有共同性的投資活動(dòng)和籌資活動(dòng)劃分為理財(cái)活動(dòng)實(shí)質(zhì)上是企業(yè)重視產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)而忽視資金經(jīng)營(yíng)和資本運(yùn)作的體現(xiàn)。在狹隘的經(jīng)營(yíng)觀念下，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)是為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的主要業(yè)務(wù)，營(yíng)業(yè)活動(dòng)等同于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，而投資活動(dòng)則附屬于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)而存在，并以服務(wù)于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)為目的。不論是從以前的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)將投資收益排除在外來(lái)看，還是從將購(gòu)置固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)以及其他長(zhǎng)期資產(chǎn)也視為投資活動(dòng)來(lái)看，都反映了傳統(tǒng)觀念中存在的企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和投資活動(dòng)的主從關(guān)系。

不論是從企業(yè)的使命，還是從資金運(yùn)動(dòng)的過(guò)程和內(nèi)在邏輯來(lái)看，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和投資活動(dòng)才是具有共性的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，也應(yīng)該是企業(yè)的主要經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。企業(yè)的使命是通過(guò)運(yùn)用資金為投資者創(chuàng)造價(jià)值，實(shí)現(xiàn)資金的增值，至于以何種方式實(shí)現(xiàn)資金的增值則是企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的自主選擇。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)固然是企業(yè)運(yùn)用資金實(shí)現(xiàn)資金增值的重要方式，但并非唯一的方式。投資活動(dòng)同樣也是企業(yè)運(yùn)用資金實(shí)現(xiàn)資金增值的重要方式。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)與投資活動(dòng)的共性就在于，一方面，兩者都是企業(yè)運(yùn)用資金旨在實(shí)現(xiàn)資金增值的活動(dòng)，另一方面，兩者都是企業(yè)的主要活動(dòng)，如果企業(yè)沒(méi)有了運(yùn)用資金的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和投資活動(dòng)，籌資活動(dòng)就失去了意義。因此，籌資活動(dòng)必須依附于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和投資活動(dòng)而存在，是從屬于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和投資活動(dòng)的輔助活動(dòng)?？茖W(xué)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)分類(lèi)應(yīng)該是將經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和投資活動(dòng)劃分為一類(lèi)，可稱(chēng)之為營(yíng)業(yè)活動(dòng)，也是企業(yè)的主要活動(dòng)，而將籌資活動(dòng)作為從屬于營(yíng)業(yè)活動(dòng)的另外一類(lèi)。

新框架

在科學(xué)的企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)分類(lèi)基礎(chǔ)上，我們需要進(jìn)一步構(gòu)建企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和財(cái)務(wù)報(bào)告之間清晰對(duì)應(yīng)關(guān)系的企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告分析的新框架。

首先，我們需要對(duì)企業(yè)營(yíng)業(yè)活動(dòng)運(yùn)用了多少資金，產(chǎn)生了多少回報(bào)，其中的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和投資活動(dòng)各自的回報(bào)水平如何等進(jìn)行分析。為此，我們必須建立口徑一致、相互可比的營(yíng)業(yè)活動(dòng)資金運(yùn)用、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)資金運(yùn)用、投資活動(dòng)資金運(yùn)用、營(yíng)業(yè)活動(dòng)資金運(yùn)用回報(bào)、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)資金運(yùn)用回報(bào)、投資活動(dòng)資金運(yùn)用回報(bào)、營(yíng)業(yè)活動(dòng)資金運(yùn)用回報(bào)率、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)資金運(yùn)用回報(bào)率、投資活動(dòng)資金運(yùn)用回報(bào)率等指標(biāo)。顯然，如何用內(nèi)在一致的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和投資活動(dòng)劃分標(biāo)準(zhǔn)在資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表和現(xiàn)金流量表提供的信息中收集整理上述分析需要的數(shù)據(jù)十分重要。

其次，我們需要建立透徹反映企業(yè)營(yíng)業(yè)活動(dòng)和籌資活動(dòng)或業(yè)務(wù)活動(dòng)和財(cái)務(wù)活動(dòng)關(guān)系的分析體系。對(duì)杜邦分析體系進(jìn)行改造，將凈資產(chǎn)收益率分解為如下五個(gè)因素的乘積：

凈資產(chǎn)收益率=凈利潤(rùn)/凈資產(chǎn)=（息稅前利潤(rùn)/營(yíng)業(yè)收入）×（營(yíng)業(yè)收入/總資產(chǎn)）×（總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)）×（利潤(rùn)總額/息稅前利潤(rùn)）×（凈利潤(rùn)/利潤(rùn)總額）

顯然，在上述五個(gè)指標(biāo)中，前兩個(gè)指標(biāo)是由經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、投資活動(dòng)構(gòu)成的營(yíng)業(yè)活動(dòng)（或業(yè)務(wù)活動(dòng)）所決定的，分別反映了企業(yè)營(yíng)業(yè)活動(dòng)中成本費(fèi)用控制和資金運(yùn)用管理的成效；后三個(gè)指標(biāo)則是由財(cái)務(wù)活動(dòng)所決定的，分別反映了CFO在籌資活動(dòng)中籌資方式選擇、籌資結(jié)構(gòu)安排和CFO進(jìn)行稅收籌劃的成效。這一分析體系有助于科學(xué)評(píng)價(jià)企業(yè)業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)各自的貢獻(xiàn)和責(zé)任，理順業(yè)務(wù)和財(cái)務(wù)的關(guān)系。

最后，我們需要對(duì)某些傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)和分析指標(biāo)進(jìn)行改造，重構(gòu)對(duì)不同財(cái)務(wù)報(bào)告分析使用者均有用的財(cái)務(wù)指標(biāo)和分析指標(biāo)。例如，營(yíng)運(yùn)資金是企業(yè)運(yùn)營(yíng)的命脈，傳統(tǒng)的以流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債之間的差額所界定的營(yíng)運(yùn)資金概念并不是為提供企業(yè)營(yíng)業(yè)活動(dòng)需要多少營(yíng)運(yùn)資金、業(yè)務(wù)部門(mén)需要財(cái)務(wù)部門(mén)提供多少資金支持保障這樣的信息而設(shè)計(jì)的，而是從債權(quán)人評(píng)價(jià)償債能力的角度來(lái)設(shè)計(jì)的。

但從營(yíng)運(yùn)資金管理來(lái)看，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和投資活動(dòng)都需要資金支持，營(yíng)運(yùn)資金需要統(tǒng)籌考慮這兩類(lèi)活動(dòng)的資金需求，并通過(guò)合理的籌資安排予以滿(mǎn)足。營(yíng)運(yùn)資金的概念既不應(yīng)是全部經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的差額，也不應(yīng)僅是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的差額，而應(yīng)該是營(yíng)業(yè)活動(dòng)中流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的差額。

為與傳統(tǒng)的營(yíng)運(yùn)資金概念相區(qū)別，我們可以將傳統(tǒng)的流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債差額的營(yíng)運(yùn)資金概念改為營(yíng)運(yùn)資本，而在此基礎(chǔ)上設(shè)計(jì)營(yíng)運(yùn)資金占用水平（營(yíng)運(yùn)資金與營(yíng)業(yè)收入之比）、銀行債務(wù)流動(dòng)比率（營(yíng)運(yùn)資金/短期借款）、短期借款占營(yíng)運(yùn)資金之比、營(yíng)運(yùn)資本占營(yíng)運(yùn)資金之比等新穎的財(cái)務(wù)分析指標(biāo)，同時(shí)滿(mǎn)足債權(quán)人和企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理的信息需求。顯然，如果將營(yíng)運(yùn)資金定義為營(yíng)業(yè)活動(dòng)中流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的差額，則此時(shí)營(yíng)運(yùn)資金不僅表達(dá)了企業(yè)營(yíng)業(yè)活動(dòng)的開(kāi)展需要財(cái)務(wù)活動(dòng)提供的流動(dòng)資金支持保障的數(shù)額，而且可以理解為在最極端的情況下，企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)在償還了應(yīng)付賬款、預(yù)收賬款、應(yīng)付職工薪酬、應(yīng)繳稅費(fèi)等全部營(yíng)業(yè)活動(dòng)流動(dòng)負(fù)債之后，最后可以用于償還銀行債權(quán)人的流動(dòng)資產(chǎn)數(shù)額。對(duì)銀行債權(quán)人來(lái)說(shuō)，當(dāng)然希望銀行債務(wù)流動(dòng)比率（營(yíng)運(yùn)資金/短期借款）這個(gè)指標(biāo)越高越好。對(duì)于企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理來(lái)說(shuō)，銀行債務(wù)流動(dòng)比率（營(yíng)運(yùn)資金/短期借款）這個(gè)指標(biāo)同時(shí)也反映了短期借款籌措企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金需求的比例，比值越大，說(shuō)明短期借款籌措營(yíng)運(yùn)資金的比例越低，而長(zhǎng)期借款和自有資金籌措的部分即營(yíng)運(yùn)資本的部分越高，說(shuō)明企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金來(lái)源的穩(wěn)定性較好，短期財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低。這正是短期借款占營(yíng)運(yùn)資金之比這一指標(biāo)表達(dá)的意義。顯然，短期借款占營(yíng)運(yùn)資金之比越低，企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金來(lái)源的穩(wěn)定性越好，短期財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越小，同時(shí)，由于該指標(biāo)與銀行債務(wù)流動(dòng)比率呈倒數(shù)關(guān)系，因此，該指標(biāo)越低，銀行債務(wù)流動(dòng)比率也越高，銀行債權(quán)人也會(huì)對(duì)企業(yè)的短期償債能力給予更高的評(píng)價(jià)。同理，營(yíng)運(yùn)資本占營(yíng)運(yùn)資金之比越高，企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金來(lái)源的穩(wěn)定性越好，短期財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越小，同時(shí)，由于該指標(biāo)與短期借款占營(yíng)運(yùn)資金之比之和等于1，因此，該指標(biāo)越高，短期借款占營(yíng)運(yùn)資金之比就越低，而銀行債務(wù)流動(dòng)比率就會(huì)越高，銀行債權(quán)人也應(yīng)該對(duì)企業(yè)的短期償債能力給予更高的評(píng)價(jià)。