縹緲

The Bull Is Coming？

2014年的A股，走出了一波非常完美的指數(shù)化行情，但，這是真的牛市嗎？

近期全球資本市場(chǎng)關(guān)注的大事件有二：一是美元暴漲，原油暴跌；二是A股市場(chǎng)突然走出了一輪“井噴行情”。

本輪行情的標(biāo)志性突破，出現(xiàn)在2014年12月初，A股在短短的20個(gè)交易日，日成交放大到了1.28萬億元，這個(gè)成交量，已經(jīng)創(chuàng)出了人類歷史上最高的股票現(xiàn)貨的單日成交，以至于全球的金融機(jī)構(gòu)，無不目瞪口呆，相當(dāng)于A股可能在25個(gè)交易日，全部換手一遍，單日的換手率接近4%（A股滬深兩市的總市值，約為33萬億元）。

伴隨市場(chǎng)的放量，滬深300指數(shù)的漲幅約為38%，指數(shù)漲了900多點(diǎn)；上證指數(shù)從2460點(diǎn)，漲到了3091點(diǎn)，漲幅26%，漲了631點(diǎn)。

A股的行情，歷來以來勢(shì)洶猛而著稱，“不飛則已，一飛沖天；不鳴則已，一鳴驚人”，任你怎么形容都不為過。

事實(shí)上，自上海股市于1990年12月開盤的96點(diǎn)，到2014年12月9日的3091點(diǎn)，A股的漲幅，全都是在三次牛市行情之內(nèi)完成的。這三次行情是“518行情”（大盤股革命，短線漲幅1200點(diǎn)）、“519行情”（政策市，兩年的漲幅1200點(diǎn)）、“股改行情”（股票全流通，三年的漲幅5100點(diǎn)），如果將這三次行情的絕對(duì)漲幅加起來，總計(jì)7500點(diǎn)。而本輪股市“井噴”之前的啟動(dòng)點(diǎn)位，上證只有2500點(diǎn)，兩者相差為5000點(diǎn)。一個(gè)A股的投資者，如果你沒能參與過這三次行情，那么你在其他任何時(shí)段進(jìn)場(chǎng)（投資股票現(xiàn)貨），你都不易賺錢，當(dāng)然這是按指數(shù)計(jì)算的結(jié)果。

A股另一個(gè)特點(diǎn)就是追漲殺跌，漲時(shí)“大象飛上九重天”，跌時(shí)“一根稻草也能壓死駱駝”；漲時(shí)漲得“順暢無比”，跌時(shí)跌得“無比順暢”，暴漲之后是暴跌，暴跌之后還是暴跌；A股的這個(gè)“特點(diǎn)”，在2014年11月下旬發(fā)生的、所謂“第四次井噴行情”的“第一階段”，體現(xiàn)得一如既往。

為什么A股總是如此？事實(shí)上，對(duì)于A股的這種現(xiàn)象，筆者通常會(huì)用《博弈論》曾經(jīng)舉出的“智豬博弈”來解釋，結(jié)論大體有四：

1.“等待優(yōu)于行動(dòng)”；“小豬”的最優(yōu)選擇就是“等待”，耐心等待“大豬拱槽”；用近年更流行的話說，“鉆風(fēng)口”，不如“等風(fēng)來”。

2.“大豬”不動(dòng)，“小豬”就不能動(dòng)；“大豬”一動(dòng)，“小豬”就不能不動(dòng)，因?yàn)橄乱淮巍按筘i”拱槽的時(shí)間，完全不能預(yù)期。

3.股市“智豬博弈”游戲的主導(dǎo)者，說到底是“大豬”，而且最后出手的，忍受不了熊市的長(zhǎng)期煎熬的，說到底也是“大豬”。

4.只要有行情，就不愁沒有跟風(fēng)者，不但A股如此，其實(shí)各國(guó)的資本市場(chǎng)均是如此。

與境外市場(chǎng)比較，A股市場(chǎng)的主要特征在于，它始終沒有脫離過“散戶市場(chǎng)”的總體框架，其特征：一是機(jī)構(gòu)與散戶同場(chǎng)交易，而且二者實(shí)力懸殊；二是國(guó)內(nèi)25年來，只開放了兩間實(shí)時(shí)交易的股票現(xiàn)貨市場(chǎng)，上海一家、深圳一家，由于市場(chǎng)管制的權(quán)利地控制在政府主管機(jī)構(gòu)手中，導(dǎo)致過億的賬戶同場(chǎng)交易，資金非常容易聚焦；三是每當(dāng)市場(chǎng)被激活之后，資金就會(huì)不斷進(jìn)場(chǎng)，“因?yàn)樯蠞q，所以上漲”的“單向循環(huán)”就被啟動(dòng)了。

目前，我們不管最初的起因是什么，只有一個(gè)現(xiàn)實(shí)大家必須看到，這就是資金從四面八方匯集到了股市，場(chǎng)內(nèi)機(jī)構(gòu)已經(jīng)賺得了遠(yuǎn)超年初預(yù)期的收益，而且，后續(xù)資金可能還有更多。

據(jù)瑞銀證券預(yù)計(jì)，未來3個(gè)月內(nèi)，還將有1.3萬億新增資金入市，達(dá)到A股流通市值的10.7%；按照高盛的估算，2015年內(nèi)地房地產(chǎn)投機(jī)需求將從2014年的12%下降到3%，假設(shè)其中60%轉(zhuǎn)入股市，約為4000億元。

但真正的問題是，這一輪牛市，到底能走多遠(yuǎn)？

2014年的A股，走出了一波非常完美的指數(shù)化行情，但距離真正的牛市還早，更談不上瘋牛；而這一波指數(shù)化行情，是從“吃飯行情”轉(zhuǎn)化過來的，絕不能與“519行情”相提并論。