唐健雄 倪媛玉

(湖南師范大學(xué) 旅游學(xué)院，湖南 長沙 410081)

管理層社會資本、多元化經(jīng)營與公司風險
——以旅游業(yè)上市公司為例

唐健雄 倪媛玉

(湖南師范大學(xué) 旅游學(xué)院，湖南 長沙 410081)

以2005-2014年滬深旅游上市公司為例，研究管理層社會資本、多元化經(jīng)營與公司風險三者之間的相互關(guān)系。實證結(jié)果表明，旅游業(yè)上市公司管理層社會資本對公司多元化經(jīng)營有著推動作用；多元化經(jīng)營會使得公司面臨經(jīng)營風險和財務(wù)風險；雖然多元化經(jīng)營可能會導(dǎo)致公司風險，損害公司利益，但是管理層的社會資本能使公司的資源與多元化經(jīng)營更加匹配，減小多元化對公司的不利影響。

社會資本；多元化；公司風險；旅游上市公司

一 、引言

隨著公司在經(jīng)濟發(fā)展中不斷壯大，其經(jīng)營結(jié)構(gòu)開始有所改變。為了在市場中占有更多的席位，開拓新興市場，或是為了分散單一經(jīng)營的風險，往往會選擇進入其他相關(guān)領(lǐng)域，這成為公司多元化的主要動因。管理層制定多元化戰(zhàn)略時，需要同時考慮宏觀經(jīng)濟環(huán)境與微觀行業(yè)競爭層面[1]?；诼糜螛I(yè)具有與其他行業(yè)部分產(chǎn)品和勞務(wù)重疊的特殊性[2]，我國旅游業(yè)上市公司普遍存在著多元化經(jīng)營的現(xiàn)象。一方面，由于旅游業(yè)固定資產(chǎn)投入大、投資回收周期長且收入存在明顯季節(jié)差異性，資金充足的企業(yè)往往會實行多元化投資來分散經(jīng)營中這種難以規(guī)避的風險[3]；另一方面，公司經(jīng)營者對于潛在收益的追求，多元化經(jīng)營能將公司的閑置資源轉(zhuǎn)化成新的利潤點，使公司有獲取額外收益的可能。

社會資本作為存在于社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中的現(xiàn)實或潛在的資源集合體[4]，其在公司經(jīng)營中的作用越來越凸顯。社會資本不僅是公司實現(xiàn)盈虧平衡點的推動因素，更是給公司提供關(guān)鍵貢獻的要素[5]。網(wǎng)絡(luò)媒體的發(fā)展擴大了公司內(nèi)部社會資本的范圍，間接為公司提供了更廣闊的資源[6]。公司借助管理層的社會關(guān)系可以構(gòu)筑有效的資源獲取平臺，從而更容易獲取關(guān)鍵資源[7]。如我國旅游業(yè)上市公司或是出于公司發(fā)展的考慮或是由于想要彌補主業(yè)的不足，紛紛進行跨行業(yè)投資，其中又有大量公司涉足與旅游業(yè)關(guān)系最為密切的房地產(chǎn)業(yè)，而與政府的良好關(guān)系對于公司拿到土地這一稀缺資源是有利的。非正式的行政收費以及行業(yè)進入門檻使得公司注重與政府的關(guān)系，之后又會利用這種關(guān)系拓展公司的業(yè)務(wù)[8]。管理層的社會資本代表著其獲取資本、人才、技術(shù)等優(yōu)勢資源的能力，經(jīng)營過程中他們會把自己的能力轉(zhuǎn)化成公司的資源，當公司掌握的資源豐富到一定程度，就會主動地利用這些資源開發(fā)新的產(chǎn)品，挖掘新的市場，制定新的戰(zhàn)略目標，從而走上多元化經(jīng)營的道路[9]。雖然公司進行多元化經(jīng)營多是出于規(guī)避風險的需要，但在多元化的經(jīng)營過程中，公司的跨行業(yè)投資可能會給管理帶來新的困難，從而給公司造成新的風險。如中青旅(600138)自2002年與綠城集團開始合作進入房地產(chǎn)行業(yè)，但其房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的發(fā)展并不理想，投資者也不看好其地產(chǎn)業(yè)務(wù)，甚至有機構(gòu)對其業(yè)績分析時認為，“中青旅‘滑’在地產(chǎn)”。因此，隨著管理層所擁有的社會資本越來越豐富，會不會對旅游業(yè)上市公司的多元化經(jīng)營有著推動作用？管理層社會資本是否能緩解旅游業(yè)上市公司多元化經(jīng)營中產(chǎn)生的公司風險？顯然以上問題對于旅游業(yè)上市公司多元化經(jīng)營的持續(xù)健康發(fā)展有著極為重要的現(xiàn)實意義。但是，已有文獻很少有將社會資本要素納入多元化經(jīng)營與公司風險之中考慮的，特別缺乏針對旅游業(yè)上市公司的實證研究。

筆者選取2005-2014年旅游業(yè)上市公司作為研究樣本，實證檢驗管理層社會資本、多元化經(jīng)營與公司風險三者之間的相互關(guān)系。相較于既有研究，筆者的貢獻在于：首先，相較于類似研究文獻，袁淳探討了大股東控制在多元化中的影響[10]，陳愛娟以浙江民營企業(yè)為研究對象[11]對社會資本與企業(yè)績效進行研究，與前人研究不同的是，筆者不僅考慮社會資本對多元化的影響，還考察社會資本如何作用于多元化經(jīng)營與公司風險之中，通過實證研究的結(jié)果論證管理層社會資本、多元化經(jīng)營和公司風險的相互關(guān)系。其次，從管理層社會資本的視角探討旅游業(yè)上市公司的發(fā)展思路，研究在旅游業(yè)增速發(fā)展的背景下，社會資本對旅游業(yè)上市公司的重要作用。再次，對于多元化的研究多是將其與公司績效聯(lián)系起來，很少有與公司風險結(jié)合考慮的，筆者將公司風險分解為財務(wù)風險與經(jīng)營風險，分別考察多元化經(jīng)營對其影響的程度，以期進一步豐富旅游業(yè)中相關(guān)領(lǐng)域的實證結(jié)果。

二、理論分析與研究假設(shè)

公司經(jīng)營不是一個獨立的行為，經(jīng)營過程中會與經(jīng)濟領(lǐng)域的方方面面產(chǎn)生各種各樣的聯(lián)系，這其中更是涉及到多方面的社會關(guān)系。曾江洪認為伴隨社會資本的積累，公司從外界獲取資源的能力增強，自身整合與創(chuàng)造資源的能力隨之增強，這將會提升公司的競爭能力，成為公司價值增值的新的源泉[12]。周小虎指出管理層作為連接公司和社會環(huán)境的媒介，需要具備為公司獲取資源的能力，管理層的社會關(guān)系會轉(zhuǎn)換成公司的社會資本，在這種情形下管理層社會資本就相當于公司的戰(zhàn)略資源，它作為一種難以被模仿的優(yōu)勢會成為公司的持續(xù)競爭優(yōu)勢[13]。余明桂認為管理層的成功經(jīng)營依賴于外界的資源，社會資本正是獲取這些資源所需要的條件，由于中國體制改革的漸進性，政治和經(jīng)濟的聯(lián)結(jié)體制沒有根本性的變革，管理層的社會背景會影響公司的成功[14]。胡榮認為管理層通過社會資本所得到的社會支持會影響公司經(jīng)營方式的選擇，使公司走向多元化的道路，管理層利用社會資本的能力又受到年齡、學(xué)歷、職業(yè)經(jīng)歷等人口學(xué)特征的影響[15]。Faccio指出管理層的社會資本有可能為公司獲取更多的機會，如獲得融資便利、財政補貼、獲批土地和降低行業(yè)進入門檻等[16]。這樣的情況下，公司會通過多元化經(jīng)營充分利用這部分資源，重新配置公司資本，尋求經(jīng)營中新的增長點。如北京旅游(000802)自2010年后高管中有傳媒行業(yè)背景的人數(shù)增加，其在2014年收購了三家文化傳媒類公司，以此發(fā)展文化產(chǎn)業(yè)業(yè)務(wù)，實現(xiàn)多元化經(jīng)營戰(zhàn)略，提升公司盈利水平。據(jù)此，提出以下假設(shè)：

假設(shè)1、管理層社會資本越豐富，旅游業(yè)上市公司多元化程度越高

我國旅游業(yè)上市公司進行多元化經(jīng)營多是為了控制公司風險，多元化的動因不外乎是掌握資源的豐富程度。Duchin指出當公司擁有的現(xiàn)金流較多時，公司就會傾向于對外擴張進行多元化投資，多元化經(jīng)營對于公司不同經(jīng)營業(yè)務(wù)部門現(xiàn)金流的影響是存在差異的，這也就造成了多元化對公司的績效影響的差異化[17]。竇璐指出多元化經(jīng)營對旅游業(yè)上市公司的績效雖然有積極作用，但是并非對所有旅游公司的影響都是正向的[18]。曾春華認為多元化經(jīng)營會削弱財務(wù)杠桿的治理效應(yīng)，增加收益不確定情況下公司因為負債籌資所產(chǎn)生的財務(wù)風險，減少公司經(jīng)營業(yè)績[19]。Krapl指出多元化會增加現(xiàn)金流量和盈利的波動性，對公司經(jīng)營產(chǎn)生負面影響[20]。由于很難充分獲取新進入行業(yè)的經(jīng)營信息，并且在新行業(yè)所需人才和技術(shù)方面缺少資源，易造成經(jīng)營管理的失誤，影響公司盈利水平，使公司面臨巨大的經(jīng)營風險，甚至可能導(dǎo)致多元化經(jīng)營的失敗[21]。如華天酒店(000428)的發(fā)展離不開與政府的關(guān)系，國資背景令公司在進行酒店及地產(chǎn)擴張方面得到許多支持，多元化發(fā)展速度很快，但其“重資產(chǎn)”模式使資產(chǎn)負債率連年攀升，2014年資產(chǎn)負債率更是高達80.31%，給公司帶來了巨大的潛在風險。據(jù)此，提出以下假設(shè)：

假設(shè)2、旅游業(yè)上市公司的多元化經(jīng)營與公司風險正相關(guān)

假設(shè)2a、旅游業(yè)上市公司的多元化經(jīng)營與經(jīng)營風險正相關(guān)

假設(shè)2b、旅游業(yè)上市公司的多元化經(jīng)營與財務(wù)風險正相關(guān)

根據(jù)資源依賴理論，公司進行多元化經(jīng)營依托于其擁有的資源和能力[22]。多元化經(jīng)營會使公司涉及多樣化的行業(yè)，面臨更加復(fù)雜的經(jīng)營環(huán)境，尤其是進入與原來的主業(yè)毫無關(guān)系的陌生行業(yè)，原有的技術(shù)、資源等優(yōu)勢不復(fù)存在，而新進入的行業(yè)又會有新的資源需求。當公司的多元化程度超過公司控制資源的承載能力時，這種投資方式將會給公司經(jīng)營帶來巨大風險。這種情況下，管理層的社會資本就顯得尤為重要。Ooi認為董事會社會資本的豐富程度對公司績效有著積極作用，尤其是在公司遇到風險時，這種社會資本的作用更加明顯[23]。Lee指出多元化經(jīng)營對公司風險的影響是不均勻的不同分位數(shù)水平，多元化折價(溢價)出現(xiàn)在公司的凈資產(chǎn)收益率高(低)的分位數(shù)，這與風險收益權(quán)衡原則一致[24]。張建君認為公司受多元化戰(zhàn)略影響的結(jié)果取決于實施多元化經(jīng)營的管理層，管理層的能力及其所掌控的資源決定著公司是在多元化中受益還是陷入危局[25]。管理層的社會資本，有助于公司在多元化發(fā)展的過程中分辨出優(yōu)質(zhì)的資源進行投資，避免公司在投資過程中誤入投資陷阱。據(jù)此，提出以下假設(shè)：

假設(shè)3、旅游業(yè)上市公司管理層社會資本越豐富，多元化經(jīng)營與公司風險之間的正相關(guān)關(guān)系越弱

假設(shè)3a、旅游業(yè)上市公司管理層社會資本越豐富，多元化經(jīng)營與財務(wù)風險之間的正相關(guān)關(guān)系越弱

假設(shè)3b、旅游業(yè)上市公司管理層社會資本越豐富，多元化經(jīng)營與經(jīng)營風險之間的正相關(guān)關(guān)系越弱

三、研究設(shè)計

(一)樣本選取與數(shù)據(jù)來源

筆者選取2005-2014年滬深上市的旅游業(yè)上市公司作為研究對象。截至2014年年底，共有36家旅游上市公司，考慮到我國旅游上市公司數(shù)量較少且上市年限較短，剔除上市年限較短的12家公司，剔除主營業(yè)務(wù)發(fā)生改變的4家公司，剔除被ST的5家公司，最終選取15家旅游上市公司作為研究對象。

研究使用的數(shù)據(jù)主要來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫、RESSET金融研究數(shù)據(jù)庫和各旅游業(yè)上市公司年報。實證方面，用Eviews8.0軟件進行統(tǒng)計分析。

(二)管理層社會資本的選擇和定義

公司管理層作為公司運營的主體，對公司戰(zhàn)略的選擇與執(zhí)行有著決定性的作用。旅游業(yè)上市公司的董事長通常是公司的實際控制人，負責制定公司的重大戰(zhàn)略決策；總經(jīng)理負責公司的日常經(jīng)營，對經(jīng)營決策有著舉足輕重的作用；財務(wù)總監(jiān)是企業(yè)戰(zhàn)略的支持者，肩負著調(diào)度與監(jiān)控資金的重任。因此，筆者選擇董事長、總經(jīng)理和財務(wù)總監(jiān)作為管理層社會資本的研究對象。我國經(jīng)濟發(fā)展中，政府扮演著極為重要的角色，國家的政策法規(guī)、經(jīng)濟環(huán)境都極大的影響著公司發(fā)展。公司擁有的政府關(guān)系資本越豐富，獲取消息的能力就越快，獲得的社會資源就越豐厚，在優(yōu)惠政策、融資、技術(shù)等方面的優(yōu)勢就越突出[26]。企業(yè)之間的關(guān)聯(lián)是企業(yè)發(fā)現(xiàn)新機會的重要途徑，管理層在其他企業(yè)的任職背景有助于獲取多元化經(jīng)營所需要的各項資源，同時更及時的獲取有利信息幫助有效決策。管理層的教育背景影響其所獲取的知識技能，其知識體系會影響經(jīng)營決策，通常來說擁有經(jīng)濟管理類背景在規(guī)劃配置資源上會更有優(yōu)勢，更傾向于充分利用公司資源。

參考游家興[27]的研究，構(gòu)建管理層社會資本評價體系，包括政府關(guān)系、企業(yè)網(wǎng)絡(luò)、教育背景三個大類，下設(shè)7項子指標。

第一項是政府關(guān)系，包括管理層與政府部門的關(guān)系(是否曾在政府部門任職)、行業(yè)身份(是否曾擔任行業(yè)協(xié)會的領(lǐng)導(dǎo))和管理層獲得的榮譽稱號(是否獲得先進個人、勞動模范等稱號)三個子項。如果有，賦值為1，反之賦值為0。

第二項是企業(yè)網(wǎng)絡(luò)，包括與金融機構(gòu)關(guān)系(是否在銀行、證券公司等金融機構(gòu)任職)和與其他企業(yè)關(guān)系(是否在其他非金融企業(yè)任職)兩個子項。如果有，賦值為1，反之賦值為0。

第三項是知識背景，包括管理層教育背景和技能背景兩個子項。學(xué)歷按照大專及以下、本科、碩士、博士，分別賦值1、2、3、4；職稱按照初級、中級、高級，分別賦值1、2、3。

(三)多元化經(jīng)營的度量

筆者參考陳傳明[28]、張運來[29]等的研究，使用在衡量多元化程度中廣泛使用的熵指數(shù)來度量旅游業(yè)上市公司的多元化程度，多元化熵指數(shù)的高低代表著公司的多元化程度[30]。

多元化熵指數(shù)的計算公式如下:

其中D代表公司的多元化熵指數(shù)，n為按照《上市公司行業(yè)分類指引》公司進入的兩位碼行業(yè)數(shù)，Pi代表公司在第i個兩位碼行業(yè)的營業(yè)收入占總營業(yè)收入的比重。D值越大，表示公司多元化經(jīng)營程度越高，當公司只有單一業(yè)務(wù)時候，D值為0。

(四)模型設(shè)定與變量定義

1、管理層社會資本與多元化經(jīng)營

筆者用模型(1)檢驗管理層社會資本對多元化經(jīng)營的影響，以多元化經(jīng)營為因變量，管理層社會資本為自變量。

Dt=a0+a1SCt-1+a2SIZEt+a3LEVt+a4CASHt+a5GROWt+a6STATE+a7AGEt+ε1

(1)

模型(1)中，Dt-1表示第t-1年的多元化經(jīng)營程度，以多元化熵指數(shù)衡量；SCt表示管理層社會資本，根據(jù)社會資本評價體系計算得出。參考巫景飛[31]、周曉珺[32]等的研究，引入控制變量公司規(guī)模(SIZE)、資產(chǎn)負債率(LEV)、現(xiàn)金持有量(CASH)、營業(yè)收入增長率(GROW)、公司性質(zhì)(STATE)及上市年限(AGE)。文中變量定義見表1。

模型(1)中研究變量 SC的回歸系數(shù)如果為正，則支持假設(shè)1。

表1 主要變量的描述及定義

2、多元化經(jīng)營與公司風險

筆者用模型(2)來檢驗多元化經(jīng)營對經(jīng)營風險的影響，用模型(3)來檢驗多元化經(jīng)營對財務(wù)風險的影響。

CRt=b0+b1Dt+b2LEVt+b3ROAt+b4Qt+b5SIZEt+b6STATE+b7AGEt+ε2

(2)

Zt=c0+c1Dt+c2Dt·AGEt+c3LEVt+c4GROWt+c5ROAt+c6SIZEt+c7Qt+c8STATE+c9AGEt+ε3

(3)

模型(2)中，因變量為流動比率(CR)，以此衡量公司的經(jīng)營風險，CR值越大，經(jīng)營風險越小。模型(3)中，因變量Zt為公司財務(wù)風險，采用Z指數(shù)對企業(yè)財務(wù)風險加以衡量，Z值越大，說明公司財務(wù)狀況越好，越不易陷入財務(wù)困境。

自變量D為多元化熵指數(shù)。參考鄧新明[33]、孫戈兵[34]等的研究，引入控制變量資產(chǎn)負債率(LEV)、總資產(chǎn)收益率(ROA)、托賓Q值(Q)營業(yè)收入增長率(GROW)、公司規(guī)模(SIZE)公司性質(zhì)(STATE)及上市年限(AGE)。變量定義見表1。

模型(2)中研究變量Dt的回歸系數(shù)如果為負，則支持假設(shè)2a。

模型(3)中研究變量Dt的回歸系數(shù)如果為負，則支持假設(shè)2b。

3、管理層社會資本、多元化經(jīng)營與公司風險

筆者用模型(4)、模型(5)來檢驗管理層社會資本對多元化經(jīng)營與公司風險的調(diào)節(jié)作用。

CRt=d0+d1Dt·SCt+d2LEVt+d3ROAt+d4Qt+d5SIZEt+d6STATE+d7AGEt+ε4

(4)

Zt=e0+e1Dt·SCt+e2LEVt+e3GROWt+e4ROAt+e5SIZEt+e6Qt+e7STATE+e8AGEt+ε5

(5)

模型(2)、模型(3)的基礎(chǔ)上引入多元化熵指數(shù)與社會資本的交乘項(Dt·SCt)，建立模型(4)、模型(5)，其他變量同模型(2)、模型(3)。變量定義見表1。

模型(4)中研究變量Dt·SCt的回歸系數(shù)如果為正，則支持假設(shè)3a。

模型(5)中研究變量Dt·SCt的回歸系數(shù)如果為正，則支持假設(shè)3b。

四、實證研究結(jié)果及分析

(一)主要變量的描述性統(tǒng)計

對回歸變量進行的多重共線性檢驗結(jié)果顯示，自變量的容忍度均大于0.1，方差膨脹因子均小于10，所有變量之間都不存在多重共線性(篇幅有限，這一部分的結(jié)果沒有單獨列示)。

表2為主要變量的描述性統(tǒng)計分析結(jié)果?？梢钥闯觯芯繕颖揪哂幸韵绿卣鳎荷鐣Y本的均值為1.186961，最大值為1.380211，最小值為0.954243，說明不同旅游業(yè)上市公司管理層的社會資本差異不太大。多元化水平的均值為0.602388，最大值為1.586835，最小值為0，說明大旅游業(yè)上市公司多元化水平存在較大差異。樣本中，Z指數(shù)的均值為4.640719，最大值為17.809，最小值為0.3017，都大于臨界值1.8，說明旅游業(yè)上市公司財務(wù)風險較小，具有較強的持續(xù)經(jīng)營能力。樣本流動比率系數(shù)均值為1.248951，最大值為6.673，最小值為0.2975，說明大多數(shù)旅游業(yè)上市公司經(jīng)營風險水平較低，但有少數(shù)公司存在較大的經(jīng)營風險。托賓Q值的均值為2.786516，大于1，說明旅游業(yè)上市公司市價高于公司的重置成本，投資支出會增加。樣本中公司的現(xiàn)金持有量均值比例為13.73%，表明公司現(xiàn)金流量有一定保障，為多元化經(jīng)營提供條件。

表2 主要變量描述性統(tǒng)計表

注：進行描述性統(tǒng)計時未進行取自然對數(shù)處理。

(二)管理層社會資本與多元化經(jīng)營

由表3可知，社會資本指數(shù)(SC)的回歸系數(shù)為0.613453，說明管理層社會資本與多元化經(jīng)營正相關(guān)，支持假設(shè)1。豐富的管理層社會資本，為公司多元化提供了有利條件，公司會傾向于采取多元化的經(jīng)營策略以發(fā)揮公司的能力。

表3 管理層社會資本與多元化經(jīng)營的回歸結(jié)果

(三)多元化經(jīng)營與公司風險

筆者采用流動比率來度量旅游業(yè)上市公司的經(jīng)營風險，流動比率是衡量公司資產(chǎn)變現(xiàn)能力的指數(shù)，流動比率越大，公司資產(chǎn)的變現(xiàn)能力越強，即有更強的短期償債能力，其所面對的經(jīng)營風險就越小。根據(jù)表4的回歸結(jié)果顯示，多元化經(jīng)營指數(shù)(D)的回歸系數(shù)為-0.129006，支持假設(shè)2a。多元化經(jīng)營與流動比率負相關(guān)，即社會資本越豐富，旅游上市公司的流動比率就越小，償債能力越弱，遇到經(jīng)營風險的可能就越大。筆者使用Z-score模型度量旅游業(yè)上市公司的財務(wù)風險，Z值越大公司破產(chǎn)的可能就越小，即財務(wù)風險越小。如表5的回歸結(jié)果顯示，多元化經(jīng)營指數(shù)(D)的回歸系數(shù)為-2.657006，支持假設(shè)2b。多元化經(jīng)營程度與Z值負相關(guān)，多元化經(jīng)營程度越大，Z值越小，公司就有更大破產(chǎn)的可能性，即多元化經(jīng)營與財務(wù)風險正相關(guān)，多元化經(jīng)營會增加公司的財務(wù)風險。

表4 多元化經(jīng)營與經(jīng)營風險的回歸結(jié)果

(四)管理層社會資本、多元化經(jīng)營與公司風險

如表6所示，管理層社會資本、多元化經(jīng)營與經(jīng)營風險的回歸結(jié)果中，多元化與社會資本的交乘項參數(shù)值(D·SC)為1.604176，支持假設(shè)3a。說明隨著管理層社會資本的累積，會顯著提升公司的經(jīng)營能力，減小公司多元化戰(zhàn)略選擇失誤的可能性，減弱多元化對經(jīng)營風險的不利影響。如表7所示，在管理層社會資本、多元化經(jīng)營與財務(wù)風險的回歸結(jié)果中，多元化與社會資本的交乘項(D·SC)參數(shù)值顯著為8.146374，支持假設(shè)3b。說明在管理層社會資本擴張后，尤其是管理層在金融業(yè)的社會資本，會顯著降低財務(wù)結(jié)構(gòu)不當、融資風險所帶來的財務(wù)風險，減弱多元化對財務(wù)風險的不利影響。

表5 多元化經(jīng)營與財務(wù)風險的回歸結(jié)果

表6 管理層社會資本、多元化經(jīng)營與經(jīng)營風險的回歸結(jié)果

表7 管理層社會資本、多元化經(jīng)營與財務(wù)風險的回歸結(jié)果

五、結(jié)論與建議

(一)研究結(jié)論

采用多元回歸分析對我國15家旅游業(yè)上市公司2005-2014年的有關(guān)數(shù)據(jù)進行實證分析，研究結(jié)果表明：

一是管理層社會資本與多元化經(jīng)營顯著正相關(guān)，說明旅游業(yè)上市公司管理層所擁有的社會資本對公司的多元化經(jīng)營有著積極的影響，當管理層社會資本較為充足時，公司會更傾向于采取多元化的經(jīng)營策略。

二是多元化經(jīng)營與經(jīng)營風險、財務(wù)風險都呈正相關(guān)關(guān)系，說明旅游業(yè)上市公司的多元化經(jīng)營的確會對公司的償債能力、資產(chǎn)的變現(xiàn)能力造成一定影響，給盈利帶來不確定性，從而造成公司風險，并且這種影響在經(jīng)營風險和財務(wù)風險方面的表現(xiàn)都較為明顯。

三是隨著旅游業(yè)上市公司管理層社會資本的豐富，多元化經(jīng)營與經(jīng)營風險、財務(wù)風險的正相關(guān)關(guān)系都會減弱，說明雖然多元化經(jīng)營可能會導(dǎo)致公司風險，對公司利益有一定損害，但是管理層的社會資本能使公司的資源與多元化經(jīng)營更加匹配，從而減小多元化對公司的不利影響。這些發(fā)現(xiàn)支持了張建君等的觀點，即管理層社會資本來源于社會關(guān)系、知識背景、個人經(jīng)歷，對處于多元化經(jīng)營中的旅游業(yè)上市公司減小多元化的不利影響有著積極作用。

(二)對策建議

一是要考慮管理層社會資本的互補性。研究證明，管理層社會資本對于多元化帶來的公司風險有著緩沖作用，因此公司在選聘管理層時，要將其所擁有的社會資本納入到能力考評范圍內(nèi)進行考察，同時公司不僅要關(guān)注個人的社會資本豐富程度，還要考慮整個管理層社會資本的互補作用，打造一個高效的管理團隊，讓公司在多領(lǐng)域具備資源優(yōu)勢。隨著旅游業(yè)與互聯(lián)網(wǎng)的聯(lián)系日益密切，旅游業(yè)上市公司要想在“互聯(lián)網(wǎng)+”的背景下把握住新一輪的戰(zhàn)略機遇期，需要在互聯(lián)網(wǎng)、移動通訊和大數(shù)據(jù)技術(shù)方面有所突破，考慮管理層人選時需要關(guān)注那些在互聯(lián)網(wǎng)方面有資源的候選者[35]。

二是要重點發(fā)展公司核心業(yè)務(wù)。旅游業(yè)上市公司進入其他行業(yè)的過程中，需要保持對公司核心業(yè)務(wù)的重視，堅持發(fā)展旅游業(yè)的基礎(chǔ)上拓展經(jīng)營業(yè)務(wù)，借力其他業(yè)務(wù)促進旅游核心業(yè)務(wù)的發(fā)展，發(fā)揮不同行業(yè)之間的協(xié)同作用，對于那些與核心業(yè)務(wù)毫無關(guān)聯(lián)也無法促進核心業(yè)務(wù)發(fā)展的其他業(yè)務(wù)，要適時采取將其從公司業(yè)務(wù)中剝離的經(jīng)營策略，避免影響整個公司的發(fā)展。如港中旅集團(00308.HK)正在削減與核心業(yè)務(wù)跨度較大的鋼鐵業(yè)務(wù)以專注于實力較強而且增長潛力較大的旅游核心業(yè)務(wù)的發(fā)展，并計劃將出售所得收益用于發(fā)展旅游服務(wù)業(yè)務(wù)。

三是要控制多元化經(jīng)營程度。適度的多元化經(jīng)營對于旅游業(yè)上市公司有著積極作用，選擇多元化經(jīng)營的行業(yè)時，要密切關(guān)注公司的現(xiàn)金流量，防止由于多元化導(dǎo)致公司的現(xiàn)金流出現(xiàn)問題。旅游業(yè)的季節(jié)波動比較大導(dǎo)致現(xiàn)金流不穩(wěn)定，可以選擇進入能帶來穩(wěn)定現(xiàn)金流的行業(yè)。如騰邦國際(300178)收購了深圳中沃保險經(jīng)紀有限公司，在原來保險兼業(yè)代理業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上，進入更廣闊的保險經(jīng)紀市場，利用公司原有業(yè)務(wù)和擁有的上下游資源，掌握整個產(chǎn)業(yè)鏈的保險需求，提高單客戶的附加值，實現(xiàn)多元化經(jīng)營，拓寬公司收入，增強核心競爭力，完善大旅游生態(tài)圈建設(shè)。

(編輯：余華；校對：蔡玲)

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Social Capital， Diversification Strategy and Corporate Risk ——A Case Study on China Listed Tourism Companies

TANG Jian-xiong NI Yuan-yu

(TourismSchoolofHunanNormalUniversity，ChangshaHunan410081)

This paper uses 2005 - 2014 listed Tourism Companies， researching the relationship about management social capital， diversification strategy and corporate risk. The empirical results show that the management social capital of the listed tourism corporation has a driving effect on the diversification of the company; diversification makes the company face the operating and financial risks which causing the company's risk. Although diversification may cause the corporate risk， and damage the company's interests， management social capital can make a closer match to the corporate resources and diversification， as well as reduce the adverse impact on the company's diversification.

social capital; diversification; corporate risk; listed tourism companies

10.16546/j.cnki.cn43-1510/f.2015.06.005

2015-09-12 基金項目：國家旅游局基金項目“經(jīng)濟新常態(tài)下高端酒店知識轉(zhuǎn)移及自主品牌創(chuàng)設(shè)研究”(項目編號：15TABG027)、湖南省社會科學(xué)基金項目“長沙市工業(yè)旅游發(fā)展模式與品牌推廣策略研究”(項目編號：13JD34)

唐健雄(1967- )，男，湖南長沙人，湖南師范大學(xué)旅游學(xué)院酒管系主任，教授，博士，碩士研究生導(dǎo)師，研究方向：旅游企業(yè)戰(zhàn)略與人力資源管理

F234.3；F275；F276.6

A

2095-1361(2015)06-0036-09