摘要： 本文系統(tǒng)性地總結(jié)了截至2015年8月31日，我國(guó)地方政府債券在發(fā)行規(guī)模、期限、發(fā)行利率、信用評(píng)級(jí)、募集資金用途等方面的表現(xiàn)，并對(duì)地方債券發(fā)行的完善提出了相關(guān)建議。

關(guān)鍵詞：地方政府債券 置換債券 公開(kāi)招標(biāo)發(fā)行 定向承銷發(fā)行 信用評(píng)級(jí)

地方政府債券發(fā)行規(guī)模和期限分析

經(jīng)全國(guó)人大、國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，2015年我國(guó)確認(rèn)地方政府債務(wù)發(fā)行額度為3.80萬(wàn)億元，其中3.20萬(wàn)億元用于置換存量債務(wù)，新增債務(wù)0.60萬(wàn)億元。發(fā)債類型包括以一般公共預(yù)算作為償債資金來(lái)源的一般債券和以政府性基金作為償債資金來(lái)源的專項(xiàng)債券；發(fā)行方式包括公開(kāi)招標(biāo)發(fā)行和定向承銷發(fā)行。

（一）發(fā)行規(guī)模概況

根據(jù)筆者統(tǒng)計(jì)，截至2015年8月31日，除西藏和深圳尚未開(kāi)始發(fā)行地方債外，全國(guó)共有30個(gè)省級(jí)政府和4個(gè)計(jì)劃單列市政府已發(fā)債，發(fā)行規(guī)模共計(jì)19042.75億元。其中，一般債券發(fā)行15712.51億元（占比82.51%），專項(xiàng)債券發(fā)行3330.25億元（占比17.49%）；置換債券發(fā)行15303.48億元（占比80.36%），新增債券發(fā)行3739.27億元（占比19.64%）。從發(fā)行方式上看，公開(kāi)發(fā)行債券14408.52億元（占比75.66%），定向發(fā)行債券4634.24億元（占比24.34%）。已完成發(fā)行的地方債券占全年總發(fā)行額度的50.25%，其中，置換債券占全年發(fā)行額度的47.99%，新增債券占全年發(fā)行額度的62.32%。預(yù)計(jì)未來(lái)4個(gè)月，還將有1.89萬(wàn)億元的地方債券陸續(xù)完成發(fā)行工作，巨大的地方債券發(fā)行量勢(shì)必對(duì)債券市場(chǎng)產(chǎn)生影響。

圖1 截至2015年8月31日各?。ㄊ校┑胤秸l(fā)行債券規(guī)模總額（單位：億元）

資料來(lái)源：公開(kāi)資料，中債資信整理

從各區(qū)域的地方債券發(fā)行額度來(lái)看，由于各個(gè)省份存量債務(wù)規(guī)模和發(fā)行進(jìn)度不同，發(fā)行規(guī)模存在較大差異。湖北、江蘇、山東、四川、浙江、河北、重慶等省市發(fā)行規(guī)模較大，而大連、廈門、寧夏、海南和青島等省市發(fā)行規(guī)模較?。ㄒ?jiàn)圖1）。

（二）置換債券與新增債券發(fā)行規(guī)模對(duì)比分析

從地方債券募集資金用途來(lái)看，以置換債券發(fā)行為主，置換范圍包括2013年政府性債務(wù)審計(jì)確定截至2013年6月30日政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)中于2015年到期的債務(wù)，以及地方政府甄別經(jīng)財(cái)政部確認(rèn)的截至2014年12月31日的存量債務(wù)。通過(guò)發(fā)行置換債券，可以降低地方政府通過(guò)融資平臺(tái)等渠道舉借的存量債務(wù)的融資成本1，緩解地方政府償債壓力。

從置換債券的發(fā)行規(guī)模來(lái)看，浙江、貴州、遼寧、湖北、四川等15個(gè)省市置換債發(fā)行比例超過(guò)全國(guó)平均水平，置換債券規(guī)模較大。原因主要是這些省份有較大規(guī)模存量債務(wù)于2015年到期，這與之前審計(jì)署和財(cái)政部甄別存量債務(wù)的規(guī)模有關(guān)。

除置換債券外，2015年地方債發(fā)行還包括新增債券額度6000億元，其中5000億元為一般債券，1000億元為專項(xiàng)債券。截至2015年8月31日，已發(fā)行新增債券3739.27億元，其中一般債券發(fā)行3388.27億元，專項(xiàng)債券發(fā)行351.00億元。一般債券主要用于保障性安居工程、普通公路、鐵路、水利、城市地下管網(wǎng)、智慧城市、農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施等無(wú)收益和收益較少的公益性項(xiàng)目；專項(xiàng)債券主要用于土地儲(chǔ)備、保障性住房、高速公路、軌道交通、水務(wù)工程、基礎(chǔ)設(shè)施等有一定收益的項(xiàng)目。

從新增債券的發(fā)行規(guī)模來(lái)看，西部地區(qū)省份如青海、新疆、甘肅、陜西、山西以及東北部地區(qū)省份如黑龍江、吉林等新增債發(fā)行規(guī)模較大（見(jiàn)圖2）。原因在于上述省份基礎(chǔ)設(shè)施新增融資需求旺盛，發(fā)行新增地方債券有利于推動(dòng)區(qū)域基礎(chǔ)設(shè)施、棚戶區(qū)改造等建設(shè)，穩(wěn)定區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和改善民生。

圖2 截至2015年8月31日各省市新增債券和置換債券占比情況（單位：%）

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（三）公開(kāi)發(fā)行與定向發(fā)行規(guī)模對(duì)比分析

圖3 截至2015年8月31日各省市定向和公開(kāi)發(fā)債占比情況（單位：%）

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地方債發(fā)行方式包括公開(kāi)招標(biāo)發(fā)行和定向承銷發(fā)行。從發(fā)行情況看，全國(guó)以公開(kāi)發(fā)行為主。從公開(kāi)發(fā)行債券的規(guī)模來(lái)看，包括青海、河南、甘肅、四川在內(nèi)的21個(gè)省市公開(kāi)發(fā)債占比高于全國(guó)平均水平（75.66%）。從定向發(fā)行債券的規(guī)模來(lái)看，有13個(gè)省市定向發(fā)債占比高于全國(guó)平均水平（24.34%），其中湖北、浙江、江蘇、河北、北京、青島、大連等省市采取定向發(fā)行方式發(fā)債的規(guī)模較大（見(jiàn)圖3）。

（四）地方政府債券發(fā)行期限分析

財(cái)政部2015年3月發(fā)布的《地方政府一般債券發(fā)行管理暫行辦法》（簡(jiǎn)稱64號(hào)文）規(guī)定，一般債券期限為1年、3年、5年、7年和10年，單一期限債券的發(fā)行規(guī)模不得超過(guò)一般債券當(dāng)年發(fā)行規(guī)模的30%；財(cái)政部2015年4月發(fā)布的《地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行管理暫行辦法》（簡(jiǎn)稱83號(hào)文）規(guī)定，“專項(xiàng)債券期限為1年、2年、3年、5年、7年和10年……7年和10年期債券的合計(jì)發(fā)行規(guī)模不得超過(guò)專項(xiàng)債券全年發(fā)行規(guī)模的50%”，與2014年地方政府債券發(fā)行期限品種相比，增加了1年期、2年期和3年期品種。

從不同期限品種債券發(fā)行比例來(lái)看，截至2015年8月31日，全國(guó)地方政府債券共發(fā)行1年期、3年期、5年期、7年期和10年期5個(gè)品種，占比分別為0.06%、15.38%、31.57%、28.07%和24.92%，期限主要集中在5年期、7年期和10年期等較長(zhǎng)期限，說(shuō)明債券募資主要用于期限較長(zhǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目或置換成期限較長(zhǎng)的地方債務(wù)。

分省市來(lái)看，發(fā)行1年期債券比例超過(guò)全國(guó)平均水平的有安徽?。ㄈ珖?guó)僅安徽省選擇發(fā)行了1年期債券品種），發(fā)行3年期債券比例超過(guò)全國(guó)平均水平的有包括四川、遼寧、河北、黑龍江在內(nèi)的14個(gè)省市，發(fā)行5年期債券比例超過(guò)全國(guó)平均水平的有包括福建、天津、廈門、上海在內(nèi)的12個(gè)省市，發(fā)行7年期債券比例超過(guò)全國(guó)平均水平的有包括安徽、河北、內(nèi)蒙古、廣西在內(nèi)的21個(gè)省市，發(fā)行10年期債券比例超過(guò)全國(guó)平均水平的有包括福建、上海、甘肅、廈門在內(nèi)的21個(gè)省市（見(jiàn)圖4）。

圖4 截至2015年8月31日各省市不同期限品種債券發(fā)行比例（單位：%）

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地方政府債券發(fā)行利率分析

地方債作為一種新的債券品種，發(fā)行利率受到非市場(chǎng)化因素影響有其合理性。2014年之前，地方債券發(fā)行時(shí)間較短，發(fā)行頻次過(guò)低，發(fā)行連續(xù)性較差，債券期限品種結(jié)構(gòu)較為單一，沒(méi)有形成準(zhǔn)確、完整的收益率曲線作為定價(jià)參考。

根據(jù)財(cái)政部64號(hào)文和83號(hào)文的相關(guān)規(guī)定，采用招標(biāo)和承銷方式發(fā)行的一般債券和專項(xiàng)債券的發(fā)行利率，是在承銷或招標(biāo)日前1至5個(gè)工作日相同待償期記賬式國(guó)債收益率平均值之上確定，沒(méi)有規(guī)定采用公開(kāi)招標(biāo)和承銷方式發(fā)行地方債券的利率上限，但根據(jù)財(cái)政部、人民銀行和銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合印發(fā)的《關(guān)于2015年采用定向承銷方式發(fā)行地方政府債券有關(guān)事宜的通知》（財(cái)庫(kù)﹝2015﹞102號(hào)），采用定向承銷方式發(fā)行的地方債，發(fā)行利率區(qū)間下限不得低于發(fā)行日前1至5個(gè)工作日相同待償期記賬式國(guó)債收益率平均值，上限不得高于發(fā)行日前1至5個(gè)工作日相同待償期記賬式國(guó)債收益率平均值上浮30%。

從公開(kāi)發(fā)行的地方債券發(fā)行利率來(lái)看，公開(kāi)發(fā)行的地方債券發(fā)行利率基本緊貼招標(biāo)利率下限（即相同期限國(guó)債收益率）。但從2015年8月初以來(lái)，受地方債券發(fā)行規(guī)模大幅增長(zhǎng)和市場(chǎng)供求關(guān)系等因素影響，公開(kāi)發(fā)行的地方債券發(fā)行利率出現(xiàn)上浮，一般在相同期限國(guó)債收益率的基礎(chǔ)上上浮10～15BP，其中2015年8月7日遼寧發(fā)行的一般債券和專項(xiàng)債券利率上浮較高，3年、5年、7年和10年期一般債券發(fā)行利率在利率下限的基礎(chǔ)上分別上浮29BP、29BP、29BP和20BP，5年和10年期的專項(xiàng)債券發(fā)行利率在利率下限的基礎(chǔ)上分別上浮29BP和52BP。圖5和圖6以5年期為例展示了公開(kāi)發(fā)行地方債的利率情況。

從定向發(fā)行的地方債券發(fā)行利率來(lái)看，定向發(fā)行的一般債券和專項(xiàng)債券發(fā)行利率一般在相同期限國(guó)債收益率的基礎(chǔ)上上浮20～70BP。久期風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)導(dǎo)致期限越長(zhǎng)，發(fā)行利率越高。圖7和圖8以5年期為例展示了定向發(fā)行地方債的利率情況。

圖5 公開(kāi)發(fā)行5年期一般債券發(fā)行利率（單位：%）

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圖6 公開(kāi)發(fā)行5年期專項(xiàng)債券發(fā)行利率（單位：%）

（編輯注：圖例“3年期專項(xiàng)債公開(kāi)發(fā)行利率”和“3年期專項(xiàng)債公開(kāi)發(fā)行利率下限”分別改為“5年期專項(xiàng)債公開(kāi)發(fā)行利率”和“5年期專項(xiàng)債公開(kāi)發(fā)行利率下限”）

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圖7 定向發(fā)行5年期一般債券發(fā)行利率（單位：%）

注：定向發(fā)行債券不存在利率下限，圖中發(fā)行利率下限為國(guó)債5日均值。

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圖8 定向發(fā)行5年期專項(xiàng)債券發(fā)行利率（單位：%）

注：定向發(fā)行債券不存在利率下限，圖中發(fā)行利率下限為國(guó)債5日均值。

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對(duì)比來(lái)看，定向發(fā)行債券的利率遠(yuǎn)高于公開(kāi)發(fā)行債券利率。如圖9所示，同一天發(fā)行的地方債券，采取定向發(fā)行方式的發(fā)行利率比公開(kāi)方式高10～60BP。

圖9 公開(kāi)發(fā)行與定向發(fā)行一般債發(fā)行利率對(duì)比（單位：%）

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從一般債券與專項(xiàng)債券的發(fā)行利率對(duì)比來(lái)看，盡管二者償債資金來(lái)源不同，但相同期限的債券發(fā)行利率基本差異較小。如圖10所示，筆者選取了部分同一天以公開(kāi)招標(biāo)方式既發(fā)行一般債券又發(fā)行專項(xiàng)債券的區(qū)域，以5年期為例，僅7月17日湖北省發(fā)行的專項(xiàng)債高于一般債2BP，其余省份發(fā)行利率無(wú)差異。

圖10 公開(kāi)發(fā)行5年期一般債和專項(xiàng)債發(fā)行利率對(duì)比（單位：%）

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地方政府債券評(píng)級(jí)分析

根據(jù)財(cái)政部2015年3月發(fā)布的《關(guān)于做好2015年地方政府一般債券發(fā)行工作的通知》（財(cái)庫(kù)〔2015〕68號(hào)）和4月發(fā)布的《關(guān)于做好2015年地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行工作的通知》（財(cái)庫(kù)〔2015〕85號(hào)），地方政府發(fā)行的一般債券和專項(xiàng)債券均需由境內(nèi)一家具有評(píng)級(jí)資質(zhì)的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行評(píng)級(jí)。

截至2015年8月31日，31個(gè)省級(jí)單位以及5個(gè)計(jì)劃單列市均已明確了評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，共6家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)獲得地方政府債券評(píng)級(jí)資格，其中，中債資信獲得了12家發(fā)債主體評(píng)級(jí)資格，上海新世紀(jì)和大公國(guó)際分別獲得9家和8家發(fā)債主體評(píng)級(jí)資格，東方金誠(chéng)、聯(lián)合資信和中誠(chéng)信國(guó)際分別獲得3家、3家和1家發(fā)債主體評(píng)級(jí)資格。

從評(píng)級(jí)結(jié)果來(lái)看，根據(jù)財(cái)政部的要求，一般債券和專項(xiàng)債券的評(píng)級(jí)均分為三級(jí)九等，其中AAA級(jí)可用“-”符號(hào)進(jìn)行微調(diào)。截至2015年8月31日，已發(fā)債的34個(gè)主體發(fā)行的一般債券和專項(xiàng)債券級(jí)別均為AAA級(jí)。

在地方政府債券評(píng)級(jí)上，6家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)重點(diǎn)關(guān)注的要素較為一致，但評(píng)級(jí)方法仍有明顯不同。在主體評(píng)價(jià)上，各家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)主要從宏觀環(huán)境、區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況、地方政府財(cái)政實(shí)力、地方政府債務(wù)情況以及地方政府治理五大核心要素展開(kāi)2；二級(jí)評(píng)級(jí)要素存在一定差異，如地區(qū)金融生態(tài)環(huán)境、領(lǐng)導(dǎo)素質(zhì)、財(cái)政收支、市場(chǎng)環(huán)境等要素（見(jiàn)表1）。

——

注：大公國(guó)際評(píng)級(jí)方法中的初級(jí)償債來(lái)源指公共財(cái)政收入、政府性基金收入和國(guó)有企業(yè)可變現(xiàn)資產(chǎn)。

資料來(lái)源：各評(píng)級(jí)公司公開(kāi)的地方政府評(píng)級(jí)方法（未獲得中誠(chéng)信國(guó)際的評(píng)級(jí)方法，其評(píng)級(jí)方法根據(jù)評(píng)級(jí)報(bào)告總結(jié)得來(lái)）、2015年各評(píng)級(jí)公司的評(píng)級(jí)報(bào)告（兩者不一致以實(shí)際評(píng)級(jí)報(bào)告為準(zhǔn)），中債資信整理

政策建議

針對(duì)2015年上半年地方政府債券發(fā)行在期限結(jié)構(gòu)、利率、信用評(píng)級(jí)、發(fā)行制度等方面存在的問(wèn)題，筆者提出了幾項(xiàng)有針對(duì)性的政策建議，具體如下：

（一）進(jìn)一步建立地方政府債券利率市場(chǎng)化機(jī)制

一是參考國(guó)債和公司類債券定價(jià)機(jī)制，完善地方債券定價(jià)和估值體系。建議由相關(guān)專業(yè)機(jī)構(gòu)盡快搭建地方債券估值體系，估值方法可以參考相對(duì)成熟的公司類債券，綜合考慮無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率、信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、流動(dòng)性溢價(jià)等因素。

二是提高地方債券二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性，完善做市商制度。目前，地方債券二級(jí)市場(chǎng)交易不活躍，導(dǎo)致其流動(dòng)性溢價(jià)需要更多的補(bǔ)償。從提高二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性看，首先，根據(jù)地方債券的屬性，大規(guī)模的地方債券更適合在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行，建議借鑒銀行間債券市場(chǎng)現(xiàn)有交易模式，引導(dǎo)更多的做市商參與地方債券的投資和交易。其次，未來(lái)應(yīng)該繼續(xù)擴(kuò)大地方債券投資者范圍，尤其是地方債券可以探索面對(duì)所在地區(qū)居民個(gè)人發(fā)行，增強(qiáng)其在二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性。

（二）進(jìn)一步豐富地方政府債券期限品種

建議豐富地方債期限品種，增加15年期、20年期等品種，甚至更長(zhǎng)期限品種。目前發(fā)行的地方政府債券平均期限與一般項(xiàng)目回收期相比仍較短。由于地方政府債券募集資金主要用于與民生相關(guān)的公益性或有一定收益的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目，償債資金回收期限一般較長(zhǎng)。如增加15年期、20年期的地方債券品種，則地方債平均期限將拉長(zhǎng)至7～10年，將較好地與實(shí)際基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目的資金回收期相匹配，減輕地方政府債務(wù)過(guò)于集中在短期帶來(lái)的債務(wù)周轉(zhuǎn)壓力，解決地方政府資產(chǎn)與負(fù)債錯(cuò)配的問(wèn)題，緩解地方政府財(cái)政壓力。

（三）進(jìn)一步完善地方政府評(píng)級(jí)制度

信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)自身評(píng)級(jí)的規(guī)范性和透明性，建議實(shí)行地方政府債券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入和市場(chǎng)化評(píng)價(jià)。首先，對(duì)參與地方政府評(píng)級(jí)的評(píng)級(jí)人員執(zhí)業(yè)年限和知識(shí)儲(chǔ)備進(jìn)行一些限制要求，建立對(duì)從業(yè)人員經(jīng)驗(yàn)和能力的評(píng)估機(jī)制，定期開(kāi)展評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)綜合評(píng)價(jià)，適時(shí)建立負(fù)面清單，選擇投資人認(rèn)可度較高的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)開(kāi)展評(píng)級(jí)工作。其次，建議評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)公開(kāi)各自地方政府評(píng)級(jí)方法和評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，接受市場(chǎng)的檢驗(yàn)，提高評(píng)級(jí)質(zhì)量。

（四）完善地方政府信息披露制度

從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，建立一套規(guī)范的信息披露制度是增強(qiáng)政府風(fēng)險(xiǎn)控制能力的有效措施。

目前，我國(guó)地方政府會(huì)計(jì)報(bào)表處于試運(yùn)行階段，地方政府財(cái)政預(yù)決算報(bào)告、審計(jì)報(bào)告披露的及時(shí)性、透明度相差較大，用于評(píng)估地方政府債務(wù)規(guī)模的信息十分有限，而沒(méi)有這些信息便難以對(duì)地方政府形成有效的市場(chǎng)監(jiān)督，也難以進(jìn)行客觀公正的評(píng)級(jí)指導(dǎo)投資分析。從國(guó)內(nèi)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具快速發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)看，強(qiáng)化發(fā)行人信息披露是增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力、促進(jìn)市場(chǎng)快速擴(kuò)容的有效手段。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，建立一套規(guī)范的信息披露制度是增強(qiáng)政府風(fēng)險(xiǎn)控制能力的有效措施，例如，在地方財(cái)政公開(kāi)透明的基礎(chǔ)上，美國(guó)市政債券監(jiān)管的重點(diǎn)就轉(zhuǎn)向強(qiáng)化市政債券的信息披露。

因此，筆者提出以下建議：一是地方政府切實(shí)履行新預(yù)算法要求地方政府需要在人大批準(zhǔn)后二十日內(nèi)公布包括公共財(cái)政預(yù)算、政府性基金預(yù)算、國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)預(yù)算在內(nèi)的全口徑預(yù)決算報(bào)告和報(bào)表的制度，并對(duì)本級(jí)政府舉借債務(wù)的情況等重要事項(xiàng)作出說(shuō)明；二是建立更加完善的地方政府發(fā)債信息披露制度，建議披露歷年的統(tǒng)計(jì)公報(bào)、財(cái)政審計(jì)報(bào)告、地方政府債務(wù)報(bào)表、國(guó)有資產(chǎn)數(shù)據(jù)、土地資源信息等，并提高信息披露的及時(shí)性、連貫性和完整性。同時(shí)，加快推進(jìn)地方政府綜合財(cái)務(wù)報(bào)告編制試點(diǎn)工作，完成政府的資產(chǎn)負(fù)債表，以求使發(fā)債政府在未來(lái)披露以資產(chǎn)負(fù)債表為基礎(chǔ)的綜合財(cái)務(wù)報(bào)告。

（五）進(jìn)一步完善監(jiān)督體系和制度

目前，我國(guó)地方政府債券整體處于發(fā)展初期，雖然建立了一定的制度規(guī)范，但地方政府對(duì)于債券發(fā)行相關(guān)規(guī)則不熟悉，部分官員市場(chǎng)化意識(shí)薄弱，部分地區(qū)存在政府對(duì)承銷商、中介機(jī)構(gòu)等進(jìn)行行政干預(yù)的行為。因此，監(jiān)管體系的完善有助于規(guī)范地方債發(fā)行參與主體的行為，加快地方債規(guī)范化進(jìn)程。

首先，在發(fā)行人監(jiān)督方面，建議地方人大負(fù)責(zé)對(duì)地方政府發(fā)債行為的規(guī)范性進(jìn)行約束和管理，加大對(duì)地方政府不規(guī)范行為的處罰力度。其次，在市場(chǎng)主體監(jiān)督方面，發(fā)揮市場(chǎng)化自律組織如中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)對(duì)中介機(jī)構(gòu)、承銷商和投資者的監(jiān)督作用。再次，在輿論監(jiān)督方面，進(jìn)一步發(fā)揮媒體等外部社會(huì)輿論的監(jiān)督作用，全方位加強(qiáng)對(duì)地方債發(fā)行、交易等環(huán)節(jié)的監(jiān)督。

（六）健全對(duì)中介機(jī)構(gòu)的管理制度

中介機(jī)構(gòu)在債券發(fā)行中，是溝通發(fā)行人和投資人的橋梁，有助于促進(jìn)債券順利發(fā)行，并進(jìn)行信息披露。健全地方政府債券相關(guān)中介機(jī)構(gòu)的管理制度，完善承銷商、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等招標(biāo)、遴選制度，將減少發(fā)債過(guò)程中出現(xiàn)過(guò)度價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)和信用級(jí)別競(jìng)爭(zhēng)等不合理現(xiàn)象。首先，建議對(duì)于地方政府選擇中介機(jī)構(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)設(shè)定一定限制，以避免中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行惡性競(jìng)爭(zhēng)。其次，可以建立一定的處罰機(jī)制，對(duì)于發(fā)債過(guò)程中出現(xiàn)的過(guò)度價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)、信用級(jí)別競(jìng)爭(zhēng)、虛假信息披露或其他不合市場(chǎng)規(guī)范的中介機(jī)構(gòu)行為進(jìn)行一定的處罰，對(duì)于造成負(fù)面影響較大的行為主體可考慮取消一定年限的地發(fā)債參與資質(zhì)。

注：

1. 原有融資平臺(tái)舉債成本在7%以上，目前地方政府債券融資成本僅為3%～4%，可有效降低融資成本。

2. 根據(jù)財(cái)政部要求，對(duì)于地方政府債券的評(píng)級(jí)，進(jìn)行債項(xiàng)評(píng)級(jí)即可，因此各家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在評(píng)級(jí)報(bào)告中首先對(duì)發(fā)行主體的信用品質(zhì)進(jìn)行評(píng)價(jià)，再就發(fā)行主體對(duì)當(dāng)次發(fā)行的債券的償債能力進(jìn)行評(píng)價(jià)。

作者單位：中債資信評(píng)估有限責(zé)任公司

責(zé)任編輯：孫惠玲 羅邦敏