創(chuàng)新如果演變成一場“冒險游戲”，最終只有兩敗俱傷。

三季度，117只杠桿股基三季度平均價格慘遭腰斬，跌幅最高達到76.86%，另有杠桿債基凈值損失超過九成，分級基金投資者“傷情”之重可見一斑。作為分級基金發(fā)行“大戶”的基金公司，日子也不好過。深圳一家上半年狂發(fā)分級基金的公司，規(guī)模一個月內(nèi)縮水了57%?！扒|俱樂部”的凳子還沒坐熱呢，就被除名了。

有人說，在金融業(yè)，無序的創(chuàng)新最可怕之處在于，如果一家機構為此“買單”，可能會全行業(yè)“買單”，最終很多人一起“買單”。分級基金“驚魂記”，講的正是這樣的 “故事”?？涤袨樗?，太平之世無所尚，所最尚者工而已；太平之世無所尊，所尊貴者工之創(chuàng)新器而已。太平盛世，基金創(chuàng)新已大開方便之門。誰能成為“尊貴者”，還要看各自的功力吧。

創(chuàng)新過了頭，風險就會暴露。隨著“暴力?！标┤欢?，創(chuàng)新“用力過猛”留下的各種“奇難雜癥”開始暴露。最“紅”創(chuàng)新產(chǎn)品分級基金審批被叫停，應引起市場反思。

正如一家基金公司回復《CM華夏理財》采訪所言：創(chuàng)新的目的是為了更好的管理風險，而不是放大風險，放松風險的約束條件去做創(chuàng)新，最終有可能會為風險買單。

本應是投資者與基金公司“雙贏”，如果演變成兩敗俱傷。誰之過？

發(fā)起式轟炸，玩得下去嗎？

發(fā)起式基金有了新的玩法。

今年6、7月份，天弘基金連續(xù)發(fā)行17只產(chǎn)品，每只產(chǎn)品均自購1000萬份額，每只產(chǎn)品均募集一日即告成立，成立時份額大多只有1000萬，持有人僅天弘基金一戶。為此，天弘基金一口氣投進去1.7億自有資金。如果加上上半年發(fā)行的3只發(fā)起式基金，天弘基金今年以來投進自有資金逾2億元。

發(fā)起式基金屢見不鮮，像天弘基金這樣的大手筆，實屬罕見。

從三季報數(shù)據(jù)來看，天弘的發(fā)行策略獲得了成功。17只產(chǎn)品在6月30日以后成立的指基份額實現(xiàn)增長，雖然絕對數(shù)量不是很大，但增速較高，如天弘創(chuàng)業(yè)板指數(shù)基金從成立時的1000萬份增加至2006萬份，增長超1倍。其中，天弘中證500和天弘中證300是天弘基金兩只1月20日成立的發(fā)起式產(chǎn)品，規(guī)模分別達到6.22億、4.84億，雖然較6月底較大規(guī)?？s水，但仍比成立時的1023萬及1000萬實現(xiàn)60倍和48倍的大幅增長。

濟安金融副總經(jīng)理王群航為此“點贊”。他認為，基金公司出錢，讓基金先成立，然后依靠持續(xù)營銷去做大規(guī)模，這種做法“才是真正的發(fā)起式”。天弘作為互聯(lián)網(wǎng)公司，能利用好自己的優(yōu)勢，而不依靠傳統(tǒng)的銀行、券商和第三方做發(fā)行，這本身就是一種創(chuàng)新。

發(fā)起式基金主要是通過“利益綁定”，能為基金帶來更好的投資業(yè)績。大量統(tǒng)計顯示，這樣的實踐基本失敗，曾經(jīng)的發(fā)起式基金與普通基金相比，業(yè)績并沒有體現(xiàn)出優(yōu)勢，因而也沒有發(fā)展壯大。最終，只是成為了基金發(fā)行的“噱頭”。

天弘基金的做法與此不同。以往基金公司的自購，絕大多數(shù)是低風險產(chǎn)品，天弘自掏腰包一億多，購買權益產(chǎn)品，“有哪個公司肯把這么多錢拿出來？”王群航認為，這是一種魄力。

也有部分基金業(yè)人士對天弘基金的做法有所保留。一位有十余年從業(yè)經(jīng)驗的基金業(yè)人士指出，“天弘模式”有不少的“BUG”。

比如，指數(shù)基金是工具型產(chǎn)品，發(fā)行在低位會很好做，規(guī)模增長不成問題，如果時機不對就很難熬。從天弘旗下產(chǎn)品來看，不同時間成立的產(chǎn)品，規(guī)模增速也有快有慢。成立于年初的中證500指基和中證300指基增長很快，到6月底，不到半年時間內(nèi)兩基金規(guī)模曾達到10.14億及7.08億。相比之下，在6月底及7月底發(fā)行的多只產(chǎn)品，份額增長遠沒有那么理想。這一定程度上說明，這批指數(shù)基金的未來如何，還得“靠天吃飯”。

再比如，互聯(lián)網(wǎng)用戶大多是年輕人，屬于投資“菜鳥”，互聯(lián)網(wǎng)信息又極其碎片化，“容易寶”可能被誤解為“容易賺”，一旦投資人在沒有防備的情況下發(fā)生大幅虧損，最終肯定會對公司形象造成損害。《CM華夏理財》了解到，有部分投資人以為“容易寶”和“余額寶”屬于同一類型的產(chǎn)品，買入之后，以為每天都能獲得一定收益。

由于市場暴跌的延續(xù)，截止到10月23日，天弘基金下半年發(fā)行的17只指數(shù)基金，僅兩只實現(xiàn)正收益，其余15只虧損，多只基金虧損超過10%，天弘中證移動互聯(lián)網(wǎng)基金虧損高達27.35%。天弘基金淘寶店沒有對基金成立后的業(yè)績作任何介紹，只列出了去年6月至今年6月一年間各指數(shù)的漲幅，從64.12%到197.72%，非常有吸引力。眾所周知，這一年正是A股市場極罕見的“暴力?！彪A段，各類指數(shù)均實現(xiàn)大幅增長，高收益顯然無法持續(xù)。

截止到發(fā)稿時，《CM華夏理財》向天弘基金發(fā)去的采訪提綱未獲得回復。

創(chuàng)新花樣多，投資者教育誰來做？

公募產(chǎn)品推陳出新，投資人亦獲得新的交易機會，本應是雙贏局面。然而，一些公司只重發(fā)行不重投資者教育，投資人在對產(chǎn)品了解不深的情況下購買了相關產(chǎn)品，實際上就是玩玩“財富大冒險”。曾轟動一時的首只參與混改的公募基金嘉實元和，未來是否能實現(xiàn)預期中的高回報，已經(jīng)成為極大的疑問。

作為一只創(chuàng)新產(chǎn)品，嘉實元和最大的賣點是參與央企中石化的混改，不少分析師對中石化銷售公司上市帶來的收益及公司的盈利前景給出非常樂觀的分析，嘉實元和一時間成為市場上炙手可熱的產(chǎn)品。不過，王群航認為，這一混改項目的收益、實施時間、二級市場操作等方面都存在不確定性，實際上并不像外界所看到的那樣有吸引力。上市之后，嘉實元和在短暫小幅溢價之后，一直維持折價的狀態(tài)，且成交量大幅萎縮，表明投資人參與的積極性不高。截止到10月23日，該基金凈值1.0447元，二級市場收報于1.005元，折價率為3.59%。

最大的爭議，還要數(shù)分級基金。創(chuàng)新過了頭，風險就會來，分級基金是最好的教材。

兩個月前，作為今年以來發(fā)行數(shù)量最多、最火的一類創(chuàng)新產(chǎn)品，分級基金被暫停審批，從天上直接掉到地下。證監(jiān)會新聞發(fā)言人張曉軍表示，暫緩分級產(chǎn)品注冊是考慮到分級基金機制較為復雜，普通投資者不易理解。很顯然，基金創(chuàng)新品種與投資者教育之間的鴻溝，已經(jīng)引起管理層注意。

早在5月份，王群航就發(fā)現(xiàn)，新分級基金發(fā)行到后來出現(xiàn)了一些值得商榷的情況，比較多且復雜。比如，一些基金在零倉位或者低倉位的情況下匆匆上市，可能會涉嫌輸送，對投資者不利；再比如一些分級基金核心資產(chǎn)倉位越來越低，對投資比例的描述也含糊不清，或會帶來潛在風險。由于分級B份額隱藏的風險較大，機構投資者很少參與，剩下大量散戶“自high”。王群航指出，他擔心分級基金是否會因為規(guī)范和風險發(fā)現(xiàn)與防范得不及時到位，最終被少數(shù)基金公司、少數(shù)機構投資者“玩死”。

不料，他一語成讖。6月中旬至9月份的暴跌，使得分級基金批量下折，大量對分級基金機制缺少深入認識的投資者遭遇巨大損失。有媒體報道，一位投資人在購買招商轉(zhuǎn)債B遭遇下折后，損失高達90%。8 月 21 日，證監(jiān)會公告暫緩分級基金發(fā)行。

齊魯證券分析師馬剛指出，下折導致 B 端持有者損失巨大，其中去年底以來初次接觸分級的新投資者占有很大比例。他們大部分缺乏相關知識，甚至還沒經(jīng)歷過熊市，當然也不會懂得下折所帶來的毀滅性虧損。馬剛曾建議分級基金的各參與方采取措施，避免或減小投資者在下折潮中所受的損害，其中包括加大投資者教育力度，向 B 端投資者充分揭示下折風險等。

王群航也指出，由于種種原因，之前對分級基金的投資者教育并沒做好，他建議相關機構應該積極加強投資者教育，包括基金公司和證券公司。有基金經(jīng)理指出，成熟市場的投資人不會追捧分級基金，他們大多持有指數(shù)基金，在以散戶為主的市場上，分級產(chǎn)品實質(zhì)是提供了投機工具，放大了投資風險，是否大力發(fā)展需要各方思考。

基金經(jīng)理“承包魚塘”，錢怎么分？

“今年出去的（基金經(jīng)理）沒幾個有好‘下場’，我不考慮‘奔私’了，但有機會可以跳槽?！币晃换鸾?jīng)理私下表示。他所指的機會，就是指事業(yè)部制。

基金行業(yè)體制改革漸成風氣，越來越多基金經(jīng)理想“承包魚塘”，但操作起來就沒有那么簡單了。

事業(yè)部制的本質(zhì)，是核心投資人員與公司之間利益怎么分配的問題。基金經(jīng)理作為事業(yè)部負責人，自負盈虧，參與分成，其收入模式從底薪加年終獎變成管理費提成。2013年，招商基金率先試水“投資工作室”，2014年初，中歐、前海開源、天弘等相繼實行股權激勵。某規(guī)模排名前列的大型基金公司，去年曾因明星基金經(jīng)理離職而遭遇巨額贖回，今年亦開始試行事業(yè)部制。從各家公司實行情況看，效果千差萬別。

“工作室基本失敗了?！币晃恢槿耸客嘎丁Ｔ趪斜尘凹按笮突鸸?，事業(yè)部制推動起來更加艱難，如何說服國有大股東？龐大的規(guī)模利益如何分割？再加上部門關系千絲萬縷，剪不斷理還亂。王群航也指出，事業(yè)部制推行起來十分困難，部門與部門之間利益如何協(xié)調(diào)極復雜，如果全部讓基金經(jīng)理說了算，發(fā)行部肯定不愿意，錢都是發(fā)行部募集來的。

招商基金首推“投資工作室”的努力沒有擋住基金經(jīng)理離職潮。在實施“工作室制”后，仍然有數(shù)位資深投資經(jīng)理離職。Wind統(tǒng)計顯示，截止到10月26日，年內(nèi)招商基金公司離職的基金經(jīng)理就有10位之多，居行業(yè)之首。

更無奈的是，該公司業(yè)績也在下滑。根據(jù)海通證券基金公司權益及固定收益類資產(chǎn)業(yè)績排行榜，截止到9月30日，招商基金權益類基金絕對收益今年以來排在可比的76家公司中第50位，固定收益類基金絕對收益排名更是慘不忍睹，在可比80家公司中排76位，在債券牛市的情況下凈值增長率竟為-2.96%。

中小公司和新公司近似于白紙，體制改革推進起來似乎得心應手。

中歐基金的事業(yè)部制，以策略組的形式實現(xiàn)。官網(wǎng)顯示，公司目前已經(jīng)成立10個策略組，策略組的負責人全部通過“挖角”而來，其中8位來自北上廣等地基金公司，僅富國基金一位就有兩位明星基金經(jīng)理加盟?，F(xiàn)在這家被認為是事業(yè)部制典范的公司，已將體制改革推向第二階段—致力于打造“合伙人”制度，即將核心骨干變身為“合伙人”，從而實現(xiàn)穩(wěn)定、長期的發(fā)展。中歐基金相關人士透露，目前公司員工持股比例為20%，未來會在此基礎上進一步提高。

除中歐基金外，前源開源、九泰基金都憑借制度優(yōu)勢，成為“挖角”大戶。一位資深投資經(jīng)理指出，基金經(jīng)理“私奔”要冒很大的風險，各種成本也極高，如果基金公司能提供好的平臺，并給予足夠的鼓勵，為什么還要“私奔”呢？

不過，在許多業(yè)內(nèi)人士看來，現(xiàn)在評價事業(yè)部制為時尚早。

中歐基金相關人士指出，體制的改革要體現(xiàn)到業(yè)績上面，既需要時間，同時也需要市場的配合。今年以來的牛市對于事業(yè)部制改革起到了推動作用，做出了一些成績，否則沒那么快?！艾F(xiàn)在評價還是太早，我們第一家股權改革，現(xiàn)在也才一年多?！?/p>

有分析人士也提醒記者，臨近年底，基金公司要考慮年終獎怎么發(fā)，很多公司提出搞事業(yè)部。體制若改變，做得好的基金經(jīng)理，分成可能高達幾千萬。所以，“基金公司是不是真要搞事業(yè)部，等2015年結束了，再看一看?！彼φf。