摘 要 論文基于實體經(jīng)濟視角探討金融發(fā)展是否具備改善我市實體經(jīng)濟資本配 置效率的功能。本文以2005-2013年重慶域內38個區(qū)縣工業(yè)數(shù)據(jù)為樣本，構建了金融發(fā)展程度指標，且借助W-J模型實證檢驗金融發(fā)展程度對我市實體經(jīng)濟資本配置效率的影響。

關鍵詞 金融發(fā)展 重慶實體經(jīng)濟 資本配置效率

自1997年直轄以來，重慶市的經(jīng)濟發(fā)展日新月異，2013年市生產總值就高達12656.69億元，增速為10.93%；在我國經(jīng)濟步入新常態(tài)趨勢下，市2015年第一季度累計增速仍高于8%，達10.7%。目前重慶經(jīng)濟正逐步進入轉型關鍵期，此時加快轉變經(jīng)濟增長方式就成為當前面臨的最為嚴峻的挑戰(zhàn)，而實現(xiàn)經(jīng)濟增長方式轉變的最重要的方式就是改善資本配置效率。在這背景下，研究金融發(fā)展對實體經(jīng)濟資本配置效率的影響就有重要的現(xiàn)實意義。

一、文獻綜述

Levine（1997）等的研究表明發(fā)展完備的金融體系具有改善信息不對稱、降低交易成本等功能，這可促進資本配置效率的提高。Almeida Wolfenzon（2005）的研究為金融發(fā)展對提高資本配置效率提供了研究證據(jù)。王永劍等（2011）以全國1991至2008年數(shù)據(jù)為樣本并構建金融發(fā)展指數(shù)，且基于面板數(shù)據(jù)模型測算了我國及各區(qū)域的資本配置效率以及金融發(fā)展對資本配置效率的影響。李青原等（2013）研究也表明金融發(fā)展促進了中國地區(qū)實體經(jīng)濟資本配置效率的提高。基于學者的研究啟示，加之，對于重慶這一發(fā)展尚未成熟定型的直轄市經(jīng)濟而言，其在不斷升級的產業(yè)結構、逐步日趨完善的金融體系及逐漸變革的社會經(jīng)濟環(huán)境下，金融系統(tǒng)發(fā)展是否發(fā)揮了改善我市實體經(jīng)濟資本配置效率的功能呢，本文基于W-J模型予以實證檢驗。

二、模型構建與指標選擇

本文構建的面板模型如下：

ln=€%Z+€%`ln+€%[ln+€%[2ln+€%^i，t

其中，i表示重慶各區(qū)縣單位的編號，i=1，2，…，38；2010年后，《重慶統(tǒng)計年鑒》未公布雙橋、萬盛兩區(qū)數(shù)據(jù)，這里對其進行了剔除。t表示年份，t=2005，2006，…，2013；由于統(tǒng)計年鑒缺少2005年各區(qū)縣工業(yè)固定資產投資額數(shù)據(jù)，這里借鑒學者做法以2003、2004、2006和2007四年數(shù)據(jù)均值做粗略估計。本文借鑒學者做法且基于數(shù)據(jù)的可得性，實體經(jīng)濟用工業(yè)部門數(shù)據(jù)衡量，因此I和V就分別表示固定資產投資額投資于工業(yè)的部分、工業(yè)增加值。系數(shù)€%`表示實體經(jīng)濟的資本配置效率，即表示投資額相對于實體經(jīng)濟增長的敏感性。借鑒李青原等學者方法且基于數(shù)據(jù)的可得性，金融發(fā)展變量的衡量用金融機構信貸余額/地區(qū)總產值和城鄉(xiāng)居民人民幣儲蓄余額/地區(qū)總產值這兩個指標；衡量金融發(fā)展水平的信貸指標和城鄉(xiāng)居民儲蓄指標用XD和CD表示。€%^i，t為隨機擾動項，用來衡量模型中不能解釋的部分。樣本選擇2004-2013年重慶市38個區(qū)縣單位的數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)全部來自2003-2014年《重慶統(tǒng)計年鑒》和重慶統(tǒng)計信息網(wǎng)。工業(yè)固定資產投資額和工業(yè)增加值分別用固定資產投資價格指數(shù)和工業(yè)品出廠價格指數(shù)平減，由于XD和CD是比重指標，本文沒有對數(shù)據(jù)做相應的平減處理。

三、實證結果與分析

（一）單位根檢驗與協(xié)整檢驗。為避免數(shù)據(jù)不穩(wěn)定而造成偽回歸，本部分先對變量進行單位根檢驗，結果顯示：XD指標是非平穩(wěn)的，其他指標都是平穩(wěn)的。接下來對各指標進行一階差分檢驗，各指標一階差分單位根檢驗的結果如表1。

表1顯示，4個指標一階差分后，單位根的LLC、IPS、ADF-F和PP-F檢驗方法結果其P值都小于0.05，說明變量經(jīng)過一階差分后是平穩(wěn)的。指標變量之間存在同階單整，接下來對變量進行協(xié)整性檢驗，檢驗結果如表2顯示變量間存在協(xié)整關系。

（二）Hausman檢驗。為了確定模型影響形式，進行了Hausman檢驗，表3是模型1至模型3的檢驗結果。

（三）模型回歸結果。表4是各模型影響因素的面板模型回歸結果。模型1-模型3的估計結果顯示，城鄉(xiāng)居民人民幣儲蓄余額/地區(qū)總產值這個指標沒通過顯著性檢驗；3個模型實證結果中系數(shù)<0，即表示投資額相對于行業(yè)增長是缺乏敏感性的，表明工業(yè)資本配置缺乏效率；加入金融發(fā)展指標變量后，配置效率的彈性系數(shù)仍是負數(shù)，但數(shù)值有所減少，說明金融發(fā)展促進了重慶實體經(jīng)濟配置效率提高，但是作用極不顯著。

四、結論與政策建議

（一）實證結論。本文實證表明重慶市實體經(jīng)濟的資本配置是缺乏效率的，金融發(fā)展對實體經(jīng)濟配置效率的作用極不顯著。究其原因可能是我市金融資源利用率不高：在我市，金融部門大部分為國有大中型企業(yè)服務，而這些企業(yè)多大已進入發(fā)展成熟期，資金投入的邊際效用遞減，過多的資金投放意味著金融資源配置效率不高。而中小型企業(yè)則相反，小企業(yè)資金短缺但貸款融資難問題一直存在，這降低了金融資源利用率，阻礙了實體經(jīng)濟發(fā)展。另一方面，自2011年來我市間接融資市場呈現(xiàn)短期貸款增長率高于長期的，這種融資期限結構與實體經(jīng)濟發(fā)展需求不匹配，也在某種程度上阻礙了金融發(fā)展對實體經(jīng)濟資本配置效率的作用的發(fā)揮。

（二）政策建議。鑒于以上研究，我市應盡快建立金融業(yè)與實體經(jīng)濟發(fā)展的有效機制，實現(xiàn)金融業(yè)對實體經(jīng)濟資本配置效率作用的發(fā)揮。為此，一是要建立多元化融資渠道，解決我市實體企業(yè)融資貸款難成本高的問題。應注重研究并制定相關金融政策，引導金融機構區(qū)別對待實體經(jīng)濟部門貸款融資需求，規(guī)范管理制度。二是要降低行業(yè)準入門檻，多方式拓寬資金流入我市實體經(jīng)濟的渠道。目前我市實體經(jīng)濟多數(shù)行業(yè)利潤較低，高利潤行業(yè)進入門檻又極高，這使我市實體經(jīng)濟發(fā)展資金又投入到虛擬經(jīng)濟中。因此政府要有計劃放開某些高利潤率的實體經(jīng)濟部門的準入制度，使得這些可以交于市場發(fā)展的實體經(jīng)濟部門重新充滿活力，從而達到雙贏。

參考文獻：

[1]Levine， R.， “Financial Development and Growth”，Journal of Economics Literature，1997，35.

[2]Almeida ，H. ，and D.Wolfenzon，“The Effect of External Finance on the Equilibrium Allocation of Capital”， Journal of Finacial Economics，2005，75.

[3]王永劍，劉春杰.金融發(fā)展對中國資本配置效率的影響及區(qū)域比較[J].財貿經(jīng)濟，2011.3.

[4]李青原，李江冰，江春.Kevin X.D.Huang，金融發(fā)展與地區(qū)實體經(jīng)濟資本配置效率——來自省級工業(yè)行業(yè)數(shù)據(jù)的證據(jù)[J].經(jīng)濟學（季刊），2013.1.