目前，中國經(jīng)濟下行這是公認(rèn)的。但在這個不是向好的基本面下，2015年6月8日，滬指突破5100點，再創(chuàng)本輪牛市新高。兩市成交再次突破兩萬億元。令人不解的是，為什么GDP向下，股市卻能頑強上升？本文就這一現(xiàn)象談一談自己粗淺看法。

一、經(jīng)濟下行的特點及表現(xiàn)

經(jīng)濟下行是指衡量經(jīng)濟增長的各項指標(biāo)都在不斷的降低，也就是經(jīng)濟從一個增長趨勢變成一個下降趨勢。始于沿海最后蔓延至內(nèi)地的經(jīng)濟下行現(xiàn)象引發(fā)全國關(guān)注，在全球經(jīng)濟明顯減速、國內(nèi)面臨諸多挑戰(zhàn)的背景下，中國經(jīng)濟能否繼續(xù)保持平穩(wěn)較快發(fā)展，這是當(dāng)前國內(nèi)外輿論普遍關(guān)注的一個重要問題。

2010年前，10%以上的年均增速，與現(xiàn)在的7%左右年均增速都有合理性，這兩個階段不能相互否定。有了之前年均10%以上的高速度增長，才可能有現(xiàn)在7%的高質(zhì)量增長。但是，中國經(jīng)濟下行是顯而易見的。

二、當(dāng)前股市的表現(xiàn)及政策給出的積極信號

2014年7月下旬以來，中國股市勢如破竹，連續(xù)上漲。有人認(rèn)為是 “杠桿牛”；有人認(rèn)為是“改革牛”；還有人認(rèn)為中國股市根本就不該牛。2014年宏觀經(jīng)濟步入新常態(tài)， GDP增速或在7%左右水平，不過這不妨礙股市向好。

有人認(rèn)為本輪上漲沒有基本面支持因此難以持續(xù)，但2014年以債券利率為代表的無風(fēng)險收益率，10年期國債、10年期國開債收益率出現(xiàn)了約100bps、200bps的下行，這對于股票市場的估值有著非常強的拉動作用。在2015年這一情況仍將延續(xù)?？梢钥闯霎?dāng)前股市的表現(xiàn)是：經(jīng)濟向下改革向上，市場情緒高企，指數(shù)震蕩上行。

政策給出積極的信號，改革與創(chuàng)新則是促進經(jīng)濟回暖的直接動力，也必然在股市上體現(xiàn)出來，而歷史上中國股市的幾次大行情，基本上都與改革有直接關(guān)聯(lián)。2014年12月6日，《證券日報》首次提出“改革?！备拍睿J(rèn)為此輪行情是強勁改革的產(chǎn)物，中國股市迎來了“改革牛”。 兩日后的《人民日報》在頭版頭條刊發(fā)《新常態(tài)下這一年》，對近期股市上漲予以積極評價。文章說，股市走牛，“密碼”是什么？有人說是“資金牛”，更多人認(rèn)為是“改革?！薄ⅰ邦A(yù)期?！保焊母锶嫔罨⒔?jīng)濟總體平穩(wěn)，市場信心自然提振。又過了3個月，在今年兩會期間，證監(jiān)會主席肖鋼也表態(tài)贊同A股上漲是“改革牛”，他說，本輪股市上漲是對改革開放紅利預(yù)期的反映，是各項利好政策疊加的結(jié)果，有其必然性和合理性。

那么，政策給出哪些積極的信號？2014年11月22日，央行自2012年7月以來首次降息，之后的近半年時間內(nèi)，央行兩次下調(diào)利率和存款準(zhǔn)備金率，貨幣政策發(fā)出明顯信號。2015年4月30日，中共中央政治局召開會議，分析研究當(dāng)前經(jīng)濟形勢和經(jīng)濟工作。此次會議強調(diào)要“高度重視應(yīng)對經(jīng)濟下行壓力”，并從財政貨幣政策、投資、房地產(chǎn)等方面開出了諸多穩(wěn)增長“藥方”。

三、經(jīng)濟下行股市上行原因

首先，宏觀經(jīng)濟和股市并非線性關(guān)系。從歷史經(jīng)驗來看，股市底往往并不是出現(xiàn)在經(jīng)濟底之后，而是出現(xiàn)在經(jīng)濟底之前。換句話說，因為預(yù)期的緣故，市場的活躍會走在實體經(jīng)濟走強之前。若普遍認(rèn)為8%以上的增速才正常，那么增速掉到7%對股市自然就是利空，如果投資者接受了傳統(tǒng)經(jīng)濟增長動力衰減和經(jīng)濟增速放緩成大勢所趨的現(xiàn)實，當(dāng)經(jīng)濟增速真的跌到7%，對于未來宏觀面悲觀的預(yù)期反而開始改善：經(jīng)濟有下行甚至通縮的危險，也表明貨幣政策有繼續(xù)放松的空間，財政政策有繼續(xù)加碼對沖經(jīng)濟下滑的要求。雖然房地產(chǎn)可能高點已過開始往下走，但正在深刻改變各行各業(yè)的移動互聯(lián)也在加速上行，人們期待新興產(chǎn)業(yè)能夠跑贏淘汰落后產(chǎn)業(yè)的速度。雖然工業(yè)增加值增速依然不振，但企業(yè)盈利趨于見底，可能意味著去產(chǎn)能化進入末端，增長質(zhì)量開始提升?？傊?，當(dāng)壞的預(yù)期已經(jīng)提前導(dǎo)入股市且股市已經(jīng)下行多年之后，改革和結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來的希望會成為股市上漲的動力。

其次，做大A股是保持國內(nèi)資金充裕，抵御經(jīng)濟衰退危險的必然選擇。大的方面說，人民幣國際化和美國斗爭得很厲害。中日貨幣互換的受到釣魚島事件的不斷升級而擱淺。中俄貨幣互換也受到盧布遭到嚴(yán)重打擊而裹足不前。中國要推行人民幣的國際化，就要盯緊美元，而美元處于升值周期，會引起國內(nèi)美元外流；同時本幣貶值，又會加快資金外流加速，導(dǎo)致國內(nèi)經(jīng)濟的惡化。為了延緩國內(nèi)經(jīng)濟的繼續(xù)惡化，政策上頻頻推出一系列改革和降息降準(zhǔn)利好，同時提倡上市公司做好市值管理，提振市場信心，這也可以留住國際資金，減少由于美元升值引起的資本流失。同時，人民幣的小幅貶值必須由股票的上漲來抵消財富的縮水。

第三，央行降息降準(zhǔn)對股市上行起到了巨大推動作用。盡管降息降準(zhǔn)不足以解決導(dǎo)致經(jīng)濟放緩的根本性問題，但卻暫時緩解了經(jīng)濟下行的風(fēng)險，也有助降低無風(fēng)險利率，吸引資金入市。尤其是，降息還讓市場看到了未來資金面寬松的希望，流動性有望繼續(xù)寬松，對股市就是最大的利好。

第四，做大A股是“提高直接融資比重”的需要。股市最直接的好處就是融資成本很低，企業(yè)沒有還本付息的壓力。但要吸引各路資金入市，關(guān)鍵是得形成牛市賺錢效應(yīng)。股市走好，有了吸金效應(yīng)，投資者將不至于再因股市的“開閘放水”聞風(fēng)而逃，加速轉(zhuǎn)型的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)和迅速成長的新興企業(yè)則能獲取急需的發(fā)展資金。這樣，不但股市的直接融資功能得以體現(xiàn)，對產(chǎn)業(yè)升級和經(jīng)濟轉(zhuǎn)型也有顯著的助推作用。而正在或?qū)⒁七M的混合所有制、新股發(fā)行注冊制、退市制度、多層次資本市場建設(shè)、并購重組制度改革、深港通等一系列改革措施，則是在為股市長期走牛和增加投資者信心進行制度建設(shè)?？傊墒凶吆?，投資者高興，企業(yè)歡迎，政府也開心。

綜上所述，近期A股的走強并不偶然，正是諸多因素形成的強大合力，改變了A股的運行方向，而且這種改變一旦形成投資者預(yù)期，也不會輕易回頭。盡管，在經(jīng)濟依然面臨下行壓力，結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型步履維艱的時候，上漲行情到底能走多遠很難預(yù)料，打造股市長牛的制度基礎(chǔ)也不可能一蹴而就，其間難免要遭遇多種波折，大牛市最終形成也要靠經(jīng)濟持續(xù)高質(zhì)量上行的支撐。但毫無疑問，中國股市正行進在牛市的路上。

參考文獻：

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