摘 要：隨著經(jīng)濟的不斷發(fā)展，資本市場逐步完善，投資主體出現(xiàn)多元化，投資和籌資的手段越發(fā)復(fù)雜化，以及投資方向的多樣化等因素促使企業(yè)的股東、債權(quán)人以及與企業(yè)有各種利益關(guān)系的集體和個人越來越關(guān)注企業(yè)的償債能力、盈利能力和發(fā)展能力。這些能力的分析涉及到各種財務(wù)指標(biāo)，而杜邦財務(wù)分析方法可以很好的計算各種財務(wù)指標(biāo)，是最適合公司的財務(wù)分析方法，本文從傳統(tǒng)杜邦分析體系的原理結(jié)構(gòu)出發(fā)，首先從理論上深入分析了其功能以及局限性，然后引入實例，以格力公司為例分析了其在實際運用中的優(yōu)越性以及存在的不足，并提出了改進的方法。

關(guān)鍵詞：杜邦分析；現(xiàn)金流量；財務(wù)比率；獲利質(zhì)量

一、改進的杜邦分析體系—引進現(xiàn)金流量

1.現(xiàn)金流量信息的作用

（1）洞察報表粉飾行為

眾所周知，現(xiàn)金流量信息是從現(xiàn)金流量表中得來的，與資產(chǎn)負債表不同，現(xiàn)金流量表的編制是以收付實現(xiàn)制為基礎(chǔ)的，收付實現(xiàn)制是以現(xiàn)金收入或支出的實際時間為標(biāo)準來確認收入費用所屬期間的一種方法，即收入和費用的確認不同于權(quán)責(zé)發(fā)生制以實際發(fā)生的時間為確認標(biāo)準，它是在實際收到或支付現(xiàn)金是就予以確認。簡言之，凡是在當(dāng)期收到或支付的現(xiàn)金，無論其是否歸屬于當(dāng)期的收入或費用，都應(yīng)該作為當(dāng)期的收入和費用來處理。以收付實現(xiàn)制為基礎(chǔ)的現(xiàn)金流量信息不涉及主觀判斷和主觀估計，因為收付實現(xiàn)制是以“現(xiàn)收和現(xiàn)付”為標(biāo)準來判斷收入和費用的歸屬期的，會計人員在收到現(xiàn)金時確認為當(dāng)期收入，在支付現(xiàn)金時則確認為當(dāng)期費用，收入和費用的確認時間都很明確，并不涉及主觀估計和主觀判斷，其信息也更加具有客觀性。另外，以收付實現(xiàn)制為基礎(chǔ)的現(xiàn)金流量信息也具有可驗證性，現(xiàn)金流量表上的數(shù)值都是可驗證的，都存在與之相關(guān)的第三方，由于在發(fā)生時就確認為收入和費用，所以不存在應(yīng)計收入、應(yīng)計費用、預(yù)計收入、預(yù)計費用等科目，期末也不用調(diào)賬。綜上所述，由于以收付實現(xiàn)制為基礎(chǔ)的現(xiàn)金流量信息不涉及主觀判斷和主觀估計并且還具有可驗證性，所以在一定程度上可以洞察經(jīng)營者粉飾報表的行為。

（2）更加準確的反映企業(yè)的償債能力

償債能力是指企業(yè)償還到期債務(wù)的能力，是否能夠及時的償還到期債務(wù)是衡量企業(yè)財務(wù)狀況好壞的標(biāo)準。一般通過流動比率和速動比率等指標(biāo)來考查企業(yè)的短期償債能力，但是這兩個指標(biāo)存在一定的局限性。首先流動比率包括流動性不是很好的存貨和應(yīng)收賬款，速動比率雖然不包括存貨這一資產(chǎn)，但是仍然將應(yīng)收賬款考慮進來了，這就可能高估了企業(yè)的償債能力。現(xiàn)金流量信息在反映企業(yè)償債能力方面有著獨特的優(yōu)勢，它能夠使企業(yè)的償債能力與實際相符，更加具有科學(xué)性。通過對企業(yè)現(xiàn)金流量進行仔細的觀察和分析，我們可以更好的了解、判斷企業(yè)現(xiàn)金短缺和富裕的情況，以及及時找出出現(xiàn)這種情況的原因。因此，我們可以對企業(yè)償還債務(wù)和分配股利的情況做出更加可靠的估計。所以說現(xiàn)金流量信息能夠更加準確的反映企業(yè)的償債能力。

2.改進后杜邦分析體系的基本公式

凈資產(chǎn)收益率=資產(chǎn)凈利率×權(quán)益乘數(shù) 公式（3-1）

=資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×銷售凈利率×權(quán)益乘數(shù)

銷售凈利率=（經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量÷銷售收入）

÷（經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量÷凈利潤）

=銷售現(xiàn)金比率÷盈利現(xiàn)金比率 公式（3-2）

由公式3-1和公式3-2可知，改進后的杜邦分析體系仍然是以凈資產(chǎn)收益率為核心指標(biāo)，不同的是在傳統(tǒng)杜邦分析體系中，影響凈資產(chǎn)收益率的因素為資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、銷售凈利率和權(quán)益乘數(shù)三因素，而在改進后的杜邦分析體系中影響凈資產(chǎn)收益率的因素變?yōu)橘Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、銷售現(xiàn)金比率、盈利現(xiàn)金比率和權(quán)益乘數(shù)四因素。改進后的杜邦分析體系仍然是從營運能力、盈利能力和資本結(jié)構(gòu)三個方面來反映企業(yè)的價值，只不過它是以經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量為分析基礎(chǔ)的。

二、杜邦分析體系的實際應(yīng)用

1.傳統(tǒng)杜邦分析的應(yīng)用—以格力公司為例

珠海格力電器股份有限公司可以說是中國甚至是全球最大的集研發(fā)、生產(chǎn)、銷售、服務(wù)于一體的專業(yè)化的空調(diào)企業(yè)。

公司自從1991成立以來，緊緊圍繞“專業(yè)化”核心發(fā)展戰(zhàn)略，以“創(chuàng)新”精神和“精品戰(zhàn)略”促進企業(yè)的發(fā)展壯大，又以“誠信、務(wù)實”的經(jīng)營理念贏得市場和回報社會，讓企業(yè)在競爭異常激烈的家電市場里連續(xù)多年保持穩(wěn)步健康發(fā)展，取得了良好的經(jīng)濟效益和社會效益。 為此，我們就以格力公司為例利用杜邦分析體系分析一下它的財務(wù)報表。

格力公司的所有者權(quán)益報酬率從2011年到2013年分別是24.56%、30.84%、30.77%，權(quán)益報酬率比較高，說明企業(yè)利用自有資本獲取收益的能力比較強，經(jīng)營效益比較好，另外權(quán)益報酬率比率變化幅度較小，說明公司發(fā)展的發(fā)展比較穩(wěn)定。

接下來，對所有者權(quán)益報酬率做進一步的分析。

所有者權(quán)益報酬率=資產(chǎn)凈利率×權(quán)益乘數(shù)

2013年 30.77%≈5.85%×5.26

2012年 30.84%≈5.68%×5.43

2011年 24.56%≈4.34%×5.66

由上面的計算可以看出該企業(yè)的所有者權(quán)益報酬率的變動主要是資產(chǎn)結(jié)構(gòu)變動和資產(chǎn)利用效果變動共同影響所導(dǎo)致的，從2011年到2013年資產(chǎn)凈利率逐年增加，雖然增加的幅度比較小，但總體上還是在增加，說明企業(yè)正在平穩(wěn)發(fā)展，另外，企業(yè)資產(chǎn)凈利率的比率總體上偏低，可能是與企業(yè)所處的行業(yè)有關(guān)，企業(yè)屬于家電企業(yè)。權(quán)益乘數(shù)比較大，說明企業(yè)的負債比較多，財務(wù)杠桿比較高，企業(yè)利用負債為公司股東創(chuàng)造更多的利潤，另一方面，從2011年到2013年權(quán)益乘數(shù)正在逐年遞減，說明企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)已經(jīng)開始發(fā)生變化，也就是說明企業(yè)負債正在減少，因為隨著企業(yè)的穩(wěn)步發(fā)展，企業(yè)所擁有的自有資金越來越多，除了必要的投資外，企業(yè)可以將閑置的資金歸還債務(wù)，企業(yè)的權(quán)益乘數(shù)就會逐年遞減，企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險也會降低，這有利于增加股東對公司的信心，也可能吸引更多的投資者。

緊接著，進一步分析資產(chǎn)凈利率

資產(chǎn)凈利率=營業(yè)凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

2013年 5.85%=5.28%×1.11

2012年 5.68%=4.72%×1.20

2011年 4.34%=3.25%×1.34

眾所周知，資產(chǎn)凈利率反映了一個公司生產(chǎn)經(jīng)營活動的效率，它的變動是由企業(yè)的盈利和資產(chǎn)的利用狀況共同作用的結(jié)果，上面的式子反映了企業(yè)的營業(yè)凈利率是逐年增加的，說明企業(yè)銷售收入的收益水平有了很大的提高，這主要是由于銷售數(shù)量的增加和成本的降低，隨著生活水平的提高，越來越多的家庭開始購置空調(diào)，企業(yè)的銷售業(yè)績增長明顯，另外，由于生產(chǎn)工藝的革新，企業(yè)的成本也有所降低，正是這兩個因素綜合作用使得營業(yè)凈利率逐年增加。但是企業(yè)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率卻逐年下降，這可能是因為企業(yè)利用閑置的資金購置了大量的固定資產(chǎn)，可是這些固定資產(chǎn)并沒有得到充分應(yīng)用。由此，我們應(yīng)該認識到當(dāng)企業(yè)步入成熟期時不應(yīng)該盲目的擴大規(guī)模，而是應(yīng)該慢慢償還部分債務(wù)，降低企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險，一味的擴大規(guī)模可能不利于企業(yè)的發(fā)展。

最后，我們分析一下營業(yè)凈利率

營業(yè)凈利率=凈利潤÷營業(yè)收入

2013年 5.28%=5986905538.79÷113451559029.47

2012年 4.72%=4570064653.35÷96826436400.1

2011年 3.25%=2650683829.37÷81513590983.41

從上面的式子中我們可以看出營業(yè)凈利率是逐年增加的，2012年營業(yè)收入較2011年增加了，從81513590983.41元增加到了96826436400.1元，增幅為18.79%，而營業(yè)成本從71357344804.45元增加到了76484384303.03元，增幅為7.19%，營業(yè)收入的增長明顯高于營業(yè)成本的增長速度，2013年營業(yè)收入為113451559029.47元，較2012年營業(yè)收入增加了17.17%，同時營業(yè)成本增加了9.2%，增幅也小于營業(yè)收入，這可能導(dǎo)致凈利潤大幅度增長，例如2011年公司凈利潤為2650683829.37元，2012年公司凈利潤為4570064653.35元，增幅達到了72.41%，所以說營業(yè)收入與營業(yè)成本的不同步增長可能導(dǎo)致凈利潤的大幅度增加，當(dāng)然所得稅費用也會對凈利潤產(chǎn)生一定的影響?？偠灾?，營業(yè)凈利率的穩(wěn)定增長表明公司正處于穩(wěn)定的發(fā)展階段。

從上面的結(jié)論我們可以得出，利用傳統(tǒng)的杜邦財務(wù)分析法分析出來的結(jié)論是公司正處于成熟期，發(fā)展比較穩(wěn)定。

2.改進后的杜邦分析的應(yīng)用—以格力公司為例

接下來我們以改進后的杜邦分析體系對格力公司的狀況進行進一步的分析，利用傳統(tǒng)杜邦財務(wù)分析方法分析格力公司得出的結(jié)論是公司正在穩(wěn)定的發(fā)展，公司的生命周期應(yīng)該是處于成熟期，但是在引入現(xiàn)金流量的新的杜邦分析方法的分析下，我們可以發(fā)現(xiàn)格力公司暗藏著憂患：公司經(jīng)營現(xiàn)金流量和獲取現(xiàn)金能力指標(biāo)都很不穩(wěn)定，并且自2012年開始出現(xiàn)了大幅度的下降，這與傳統(tǒng)杜邦分析下公司發(fā)展穩(wěn)定的狀態(tài)不符合。進一步觀察表格4-5中的數(shù)據(jù)可以看出銷售現(xiàn)金比率和盈利現(xiàn)金比率非常的不穩(wěn)定，并且2013年較2012年出現(xiàn)大幅度下降，即銷售現(xiàn)金比率的下降幅度為41.18%，盈利現(xiàn)金比率的下降幅度為44.38%。這說明公司的收益質(zhì)量和銷售回款能力從2012年開始已經(jīng)出現(xiàn)了減弱的跡象，盡管格力公司的營業(yè)收入和利潤正在穩(wěn)定增長，但是在新的杜邦分析體系下揭露了現(xiàn)金流量的不穩(wěn)定和下降的趨勢，這說明公司的穩(wěn)定發(fā)展可能是假象。