張山斯

由P2P到P2F，是互聯(lián)網(wǎng)金融烈火之后的自我修正，“P”（Peer）依然在，大量個人理財需求如洪水般尋找出口，而另一端的P則進化成了F（Financial institution），這是瘋狂后的理性，是風險與收益的平衡。

這是一個快閃的時代，在嚴肅的金融行業(yè)，也不乏速生速死的玩家。

P2P模式作為一種區(qū)別于傳統(tǒng)借貸的理財模式，在歐美等發(fā)達國家已經(jīng)進入成熟發(fā)展期， 2007年進入中國，前邊七年只不過是默默無聞的蟄伏，但在2013年卻站在互聯(lián)網(wǎng)金融的風口上一飛沖天，到2014年上半年國內(nèi)P2P平臺已經(jīng)快速膨脹為1200家。但是，根據(jù)第三方機構(gòu)的統(tǒng)計，截止到2014年7月份擁有1200家平臺的 P2P行業(yè)用戶總數(shù)量還不到63萬人，這也就意味著每家平臺平均僅有幾百名用戶，泡沫風險可想而知。

潮水退去，就知道誰沒有穿褲衩。截止到2014年7月底倒閉的P2P平臺約140余家。初期P2P平臺倒閉的主要問題是跑路和詐騙，后來逐漸轉(zhuǎn)變成由于資金鏈斷裂造成的提現(xiàn)困難，當然最近跑路的許多直接就是騙子平臺。

那么，在中國，P2P到底出了什么問題？

P2P異相

瘋狂之后，我們慢慢看清了P2P模式的本質(zhì)。P2P誕生于極客文化，是一種烏托邦式理念，其理念誕生于西方的文化語境中，與中國的社會現(xiàn)實有較大的差別，如果要在中國發(fā)展壯大只有兩條路徑，即要么中國的社會環(huán)境能夠發(fā)生改變，要么被異化成中國特色?？雌饋?，現(xiàn)在看到的更多是異化。它讓民間借貸以網(wǎng)絡的面目出現(xiàn)，那么必將呈現(xiàn)出民間借貸的問題，即便是舶來的洋名字也掩蓋不了高利貸、跑路的常態(tài)。現(xiàn)在企業(yè)此起彼伏的跳水聲也不為怪事了。

我們來觀察P2P在中國，發(fā)生了哪些異化：

1、把做P2P平臺視為低門檻，大量非專業(yè)人士來經(jīng)營帶來了極大的經(jīng)營風險。

很多人認為P2P經(jīng)營門檻低，投資公司、科技公司、甚至是完全沒有接觸過金融，缺乏風險控制的人都想來分一杯羹，導致目前P2P平臺的從業(yè)人員專業(yè)水平嚴重匱乏，經(jīng)營風險陡增。舉個例子，網(wǎng)貸平臺“非誠勿貸”在2013年6月出現(xiàn)逾期提現(xiàn)的問題，合計被套金額達到750多萬。平臺的財務、客服等工作全部是由負責人蔡富業(yè)的親戚負責。

由于缺乏專業(yè)知識與管理經(jīng)驗，“非誠勿貸”的賬目非?；靵y，甚至沒有電腦記賬記錄。在偶然的運營危機中部分投資人抽離資金，平臺資金鏈就戛然斷裂。其實，放眼望去，眾多的P2P平臺都沒有開始實現(xiàn)盈利，只有極少數(shù)平臺能夠收支平衡。許多P2P的參與者蜂涌而至，卻忘記了經(jīng)營本身的艱難。P2P平臺主要是通過向借款人收取手續(xù)費來盈利，但現(xiàn)在卻出現(xiàn)惡性競爭，一些平臺為了吸引客戶，主動降低手續(xù)費，這樣下去就是比誰更爛。

2、P2P的監(jiān)管不明，導致成了“冒險家”的樂園，各類騙子紛至沓來。

當前，我國成立P2P行業(yè)門檻也很低，就可能被不法分子利用來騙取投資者資金。不法分子通常開辦P2P網(wǎng)站后，通過偽造信息騙取投資者的信任和資金后攜款而逃。許多投資者被高額利率吸引，被騙金額龐大，被騙資金很難追回造成自身巨大損失。

我發(fā)現(xiàn)，通常利用P2P網(wǎng)站進行惡意詐騙有以下幾種模式：

一種是自融自用。P2P平臺負責人偽造投資項目，將投資資金挪為己用。很多“自融自用”的騙子平臺成立的目的就是為自己的母公司或負責人籌集資金，一旦母公司或負責人不能及時歸還本息，就會造成資金鏈斷裂，平臺就要面臨倒閉或負責人跑路的危險。部分平臺負責人甚至直接將資金全部劃歸到個人賬戶，通過非法途徑將資金洗白后攜款而逃。

另一種是形成資金池。P2P平臺在沒有借貸項目時，先向投資者籌集資金，讓投資款項流入平臺賬戶，然后再匹配項目，這就形成了資金池。一些平臺無法吸引到足夠的借款人，在監(jiān)管不嚴的情況下就虛構(gòu)借款信息，將投資者的資金挪作它用。

再一種就是使用傳銷手段。這類P2P平臺普遍會通過高收益率的投資項目吸引投資者，再利用后來投資者的資金去償還之前投資者的本息，造成平臺高收益的假象。投資者在高收益的假象下逐漸放松警惕，投入更多資金，平臺負責人再抽資走人，使得投資者血本無歸。這類平臺會保持投資者的提現(xiàn)金額小于充值金額，當提現(xiàn)一直大于充值金額，平臺就會用“秒標”等方式吸收資金填補舊債。

3、P2P風險控制問題，現(xiàn)行模式還是缺少更多有效手段。

我們來審視現(xiàn)在的大多數(shù)P2P平臺的風險控制手段，大多難以讓人信服。要么是自創(chuàng)了錯漏百出的信貸產(chǎn)品體系，落地運行之后就問題不斷；要么依靠不確定的第三方承擔風險控制成本，其中介入的擔保機構(gòu)及風控成本的疊加，P2P平臺不是把中介減少，反而增加了更多參與方，導致交易成本更高、操作風險加大。

P2P集聚的高成本資金又如何能夠找到足夠多的安全邊際內(nèi)的信貸產(chǎn)品去消化？從各種制度設計上，P2P機構(gòu)都沒有表現(xiàn)出互聯(lián)網(wǎng)應該有的優(yōu)勢。

當下的互聯(lián)網(wǎng)P2P金融更多只是吸收資金和發(fā)放貸款的工具，本質(zhì)還是資金來源營銷手段層面的創(chuàng)新，風險控制沒有實質(zhì)性的創(chuàng)新。

P2P瘋狂之后的歸宿

P2P接下來會怎么發(fā)展，我們可以做幾個基本的判斷：

一是現(xiàn)階段來看P2P給傳統(tǒng)金融帶來的沖擊力十分有限，更難以像P2P瘋狂時許多人豪言的那樣，要顛覆傳統(tǒng)金融。傳統(tǒng)金融機構(gòu)的壟斷性地位，我感覺仍然在短時間內(nèi)難以撼動。P2P平臺，無論是吸收資金，優(yōu)選客戶，還是資金匯劃、內(nèi)部管理、風險控制手段，均未能找到與傳統(tǒng)金融機構(gòu)戰(zhàn)斗的先進武器。直面現(xiàn)實，當下中國P2P金融有多大體量？投資人大約不到100萬、借款人大約不到15萬人、貸款余額600億，這是一個什么概念？這大概就是一個銀行中心支行的規(guī)模。P2P表現(xiàn)出來的，還只是傳統(tǒng)金融市場的補充，或者叫傳統(tǒng)金融機構(gòu)技術及經(jīng)營手段的一個創(chuàng)新工具。

二是如果P2P淪為一個高息攬存的工具，肯定必死。P2P平臺應付出更多的努力，從市場創(chuàng)新、技術創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新入手，找到自己真正的核心競爭力。P2P的魅力在于創(chuàng)新，怎么創(chuàng)新，就是找傳統(tǒng)金融機構(gòu)不愿意做、不屑于做，或者不會做的事。

三是等待大清洗。清洗首先就是來自于經(jīng)濟，今年實體經(jīng)濟的低迷，金融行業(yè)的不良率將會上升， P2P們就會陷入代償導致的流動性危機中，平臺停滯或倒閉數(shù)將迅速上升。即使不是騙子，而是真正做好的P2P平臺，也會由于缺少高回報低風險的信貸項目，發(fā)標數(shù)將進一步下降，貸款余額難以上升，大部分平臺會進入中長期資本消耗期，陷入持久戰(zhàn)。再一個是來自監(jiān)管，P2P暴露的這么多問題，必然帶來監(jiān)管加強，而許多企業(yè)會直接經(jīng)不起監(jiān)管而倒下。

四是P2P平臺如果希望活下去，一定不可以有直接擔保與間接擔保的行為。作為一個輕資產(chǎn)的互聯(lián)網(wǎng)公司，不應該也無能力承擔任何信貸風險，P2P最終只能做成技術型、智力型、資源整合能力和風險辨識能力強的平臺服務商，才有機會分金融市場的一杯羹。簡單的對接平臺無價值，純粹的擔保手段更不可行，P2P只有努力將投資人、借款人、交易環(huán)節(jié)做得越來越透明，把產(chǎn)品及風險控制手段設計的更先進，才能獲得更多的人信任，實現(xiàn)自我價值。

五是未來P2P平臺的發(fā)展，安全性最為重要。央行發(fā)布的《中國人民銀行年報2013》指出了目前互聯(lián)網(wǎng)金融的三大風險：一是機構(gòu)的法律定位不明確，業(yè)務邊界模糊；二是客戶資金第三方存管制度缺失，資金存管存在安全隱患；三是風險控制不健全，可能引發(fā)經(jīng)營風險。金融的本質(zhì)是信用，互聯(lián)網(wǎng)金融作為金融的創(chuàng)新產(chǎn)品，也是以信用為核心，但在我國目前網(wǎng)絡征信體系的發(fā)展遠遠落后于互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展。信用體系的缺失會成為互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的硬傷，也會是互聯(lián)網(wǎng)金融風險事件的推手。未來的P2P平臺，誰能在風險控制上破冰，就會找到希望。中國的金融市場如汪洋大海，局部突破就肯定能夠找到自己的生存空間。

安全作為突破口，P2F能否破冰前行？

P2P會從烈火烹油，到杯盤狼藉，然后慢慢退場？我的觀點則是進化求生。

我個人注意到另一種模式，即P2F（peer to financial institution），這或是P2P的進化方向。由P2P到P2F，或許是虛焰烈火之后的修正。因為，這個P是依然存在的，大量個人理財需求如洪水般尋找出口，而另一端的P則換成了F，帶來的是瘋狂之后的理性，風險降至了最低，而收益雖然不瘋狂，但相對均衡。安全性將是P2F模式的突破口。

P2F模式的商業(yè)模式基本是這樣：通過搭建一個互聯(lián)網(wǎng)的信息平臺，然后發(fā)布具有銀行等金融機構(gòu)背書及信用支持的金融資產(chǎn)信息，為眾多互聯(lián)網(wǎng)投資者提供高信用、低風險、高收益、低門檻的理財新途徑，以滿足社會微財富對理財安全性、收益穩(wěn)定性、流動性及交易性的需求。

中國的故事就是，一個好的模式概念，大家會蜂涌而上，結(jié)果“一百個人眼中有一百個哈姆雷特”，關于P2F的定義就會各不相同。人人都認為自己做的是P2F。但去偽存真，我認為判定真正的P2F的關鍵在于，是否抓住了安全性，安全性是P2F的生存之本，這也是用戶馬斯諾需求的第一層級。那么一個真正的P2F模式，它應該具備哪些要素？

第一，P2F必須具有高信用與低風險，這個游戲才能玩下去。P2F模式用于提供質(zhì)押融資的資產(chǎn)，需要具備兩個特征：一個是剛性兌付，二個是具有高度信用，在這點上銀行的票據(jù)資產(chǎn)可能是一個突破口。銀行具有大量的承兌匯票，而這些票據(jù)本身周期長、穩(wěn)定性高，雖然銀行本身也有推出以票據(jù)為主要基礎資產(chǎn)的理財產(chǎn)品，但由于票據(jù)存量大、流通率低，銀行間市場只能消化其中很小的一部分。票據(jù)流通的投資價值，一直沒有得到很好的釋放，而P2F有望將票據(jù)流通與投資者理財相結(jié)合，成為互聯(lián)網(wǎng)金融的一項創(chuàng)新。前期P2F平臺上的主打產(chǎn)品，就應該是銀行票據(jù)資產(chǎn)，票據(jù)由銀行代查代驗，且票據(jù)由銀行托管、托收，就很好地依托了銀行專業(yè)的風控體系。事實上是銀行來為資產(chǎn)的風險進行把控，這樣才是真正具有銀行等金融機構(gòu)進行的信用背書。銀行承兌匯票到期后由銀行無條件承諾兌付，這就具有了低風險，在相當長的時期內(nèi)，在中國不用考慮銀行破產(chǎn)這個問題。

第二，P2F必然是一個獨立的單純的信息發(fā)布平臺，不能有資金池。投資人的資產(chǎn)并不托管在P2F平臺，而是通過平臺與銀行簽訂的托管協(xié)議保管在銀行，銀行負責驗證資產(chǎn)的真實性、存儲與管理；投資人的資金由具備資質(zhì)的獨立的第三方支付平臺進行托管，平臺不碰資金，嚴格遵守監(jiān)管的十大政策要求。

第三，P2F應實現(xiàn)利率市場化。P2F平臺的利率是參考“上海銀行間同業(yè)拆借利率“，保證收益穩(wěn)定。上海銀行間同業(yè)拆放利率，以位于上海的全國銀行間同業(yè)拆借中心為技術平臺計算、發(fā)布并命名，是由信用等級較高的銀行組成報價團自主報出的人民幣同業(yè)拆出利率計算確定的算術平均利率，是單利、無擔保、批發(fā)性利率。銀行傳統(tǒng)的保本保息的理財產(chǎn)品，年利率普遍在4%～5%之間，而P2P平臺提供的產(chǎn)品平均年利率在15%左右，而瘋狂的平臺甚至將年利率推高到25%以上。大量投資人血的教訓可以表明，P2P平臺的年利率越高，離跑路的日子也越近。過去，是瘋狂地心跳，還是保守地睡著，就是在P2P網(wǎng)貸和傳統(tǒng)理財中間做出二選一。而P2F誕生之后，則為投資人提供了一種瘋狂和保守之間的中介點選擇。P2F投資者年化收益率區(qū)間大致為5.5-8%，收益率是傳統(tǒng)的理財產(chǎn)品1.5倍左右，而風險遠低于所謂的P2P。

隨著余額寶等各類“寶寶”熱潮褪去，用戶對各類理財產(chǎn)品收益逐漸回歸理性。同時， P2P平臺雖然收益高，但現(xiàn)在漸成高風險的代名詞。所以，P2F可以為廣大投資人提供了另一個低風險高收益的理財備選方案，恰好成為了這個時間窗口非常好的選擇。

第四就是確保高流動性?，F(xiàn)階段P2F的產(chǎn)品主要還在于票據(jù)資產(chǎn)，而票據(jù)資產(chǎn)周期較長，P2F平臺就需要打造二級交易市場，保證用戶隨時可進行債權(quán)轉(zhuǎn)讓、靈活變現(xiàn)。

終上四點，P2F模式的特性應該是具有高信用、低風險、穩(wěn)定收益、高流動性。放眼現(xiàn)在做P2F的企業(yè)，還良莠不齊，有的具備了金融機構(gòu)背書，但不具備高流動性；有的具備高流動性，但風險控制并不專業(yè)；有的風險控制比較好的，但是否存在資金池的問題又要打問號。甚至許多具有國有背景或銀行背景的機構(gòu)，也不一定就具有相匹配的信用背書，只有銀行等金融機構(gòu)真正參與風險控制其中才能算真正的信用背書。

當然，也有的企業(yè)在這方面做得比較好，我觀察到的重慶的融星行，就是這樣一家比較審慎又比較清晰的P2F企業(yè)，基本做到了高信用、低風險、穩(wěn)定收益、高流動性四點合一，融星行最基本的銀票通產(chǎn)品已經(jīng)做到了由銀行來進行風險把控。當然，一切都還需要長期觀察，我也會繼續(xù)深度關注這個企業(yè)。

P2F模式與銀行合縱連橫，探索互聯(lián)網(wǎng)票據(jù)理財

我認為，P2F模式生存的第一要義是安全性，然后是產(chǎn)品創(chuàng)新，特別是在互聯(lián)網(wǎng)票據(jù)理財。在傳統(tǒng)的票據(jù)業(yè)務中，商業(yè)銀行運用儲戶存款資金為企業(yè)提供票據(jù)貼現(xiàn)融資，擔當著信用中介的角色。而互聯(lián)網(wǎng)票據(jù)理財平臺的出現(xiàn)，使得企業(yè)票據(jù)融資和個人投資能夠直接實現(xiàn)資金對接，從而形成了票據(jù)領域的金融脫媒，這里就充分代表了互聯(lián)網(wǎng)金融的實質(zhì)性創(chuàng)新了。

我們再來觀察P2F模式各方關聯(lián)者參與得到的價值：

對于金融機構(gòu)來說，第一可以分流中小企業(yè)到銀行貼現(xiàn)的壓力，第二嘗試觸網(wǎng)做防御性探索，第三就是用這個通道解決一些實際問題，比如理財?shù)淖畹拖揞~問題。所以，未來考驗一個P2F平臺運營的好壞，關鍵還在于平臺如何打動金融機構(gòu)確保持續(xù)優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品供應，這對資源的整合能力要求會比較高。

對于融資的企業(yè)來說，當前許多企業(yè)所持有的小面額票據(jù)存在“貼現(xiàn)難、貼現(xiàn)貴”的問題，難以通過正常的銀行貼現(xiàn)途徑獲取融資，而P2F平臺則為其提供了一個新的、可行的融資渠道。

對于投資者進入門檻低、投資回報高，P2F平臺上的理財產(chǎn)品甚至可以是1元起售，相比一般銀行理財產(chǎn)品5萬元的最低門檻，能接納更多的“散戶”投資者，而票據(jù)類理財產(chǎn)品的收益率一般也要高于貨幣類理財產(chǎn)品，從而增強了其吸引力。原來高高在上的票據(jù)理財飛入了尋常人家。

由此可見，P2F創(chuàng)造的價值顯現(xiàn)無遺。這是對商業(yè)銀行傳統(tǒng)的票據(jù)業(yè)務和理財業(yè)務起到“拾遺補缺”的作用，即把部分難以通過商業(yè)銀行正常貼現(xiàn)融取資金的票據(jù)做成理財產(chǎn)品，賣給部分可能達不到購買商業(yè)銀行常規(guī)理財產(chǎn)品門檻的投資者。

希望P2F模式，能夠真正成為理性的回歸，成為一個能夠良性循環(huán)的互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新，同時也催生出更多的優(yōu)質(zhì)的P2F平臺。當然，也希望P2F的從業(yè)人員們，能充分汲取P2P失敗的教訓，既尊重互聯(lián)網(wǎng)的規(guī)律，更要尊重金融的規(guī)律。金融產(chǎn)品的多樣性、互聯(lián)網(wǎng)的變化性會是有專業(yè)、有良知的企業(yè)的真正風口。