周海鵬

2014年首個交易日，債券市場未理會經(jīng)濟領(lǐng)先指標(biāo)下行與短期資金面的寬松，市場整體交投清淡、收益率略升，給憧憬“年初行情“的投資者澆了一盆冷水。“投資者行為與市場環(huán)境的變化，可能導(dǎo)致2014年年初行情較弱或者不明顯，在資金面沒有確定性好轉(zhuǎn)之前，投資策略仍以防御為主?！便y河證券一位債券研究員如是判斷。

縱觀滬膠期貨上市以來走勢，國內(nèi)天膠停割季大多對應(yīng)著滬膠強勢周期，盡管偶有幾次下跌，但幅度均不大。而剛剛過去的2013年12月，滬膠指數(shù)下跌幅度竟然高達7.24%。步入2014年1月后，滬膠繼續(xù)增倉下行，勢如破竹，階段性的低點不斷被刷新。似乎只有2000年年末2001年年初行情與當(dāng)下相仿。

來自方正中期的數(shù)據(jù)顯示，截至2014年1月23日，滬膠1409合約與1405合約價差繼續(xù)擴大至400元/噸，1409合約相對主力1405合約則堅挺。整體來看，滬膠行情依然處于低位箱體震蕩態(tài)勢，且滬膠1405合約與標(biāo)膠間價差581元/噸。

中糧期貨分析，眼下天然橡膠基本面的疲弱格局持續(xù)，供應(yīng)寬松的大環(huán)境也將壓制膠價，短期價格將以下跌趨勢為主，低位震蕩。春節(jié)臨近，工廠備貨明顯淡于往年，即便部分工廠入市詢價買貨，亦是壓低接貨價格，而貿(mào)易商價低則不愿出貨，導(dǎo)致實際成交有限。

滬膠此輪暴跌背后的依據(jù)主要有以下幾點：一是全乳膠相對于復(fù)合膠以及越南3L膠的高升水使得其庫存難以消化，而收儲量又不及預(yù)期，因而高庫存壓力制約膠價；二是輪胎廠買漲不買跌，往年熱鬧的年前備貨行情至今未見，廠家多持觀望態(tài)度，而需求疲弱又反過來打壓了膠價，天膠走勢陷入惡性循環(huán)中；三是偏弱的基本面使得滬膠成為對沖基金的空頭配置選擇，加速了滬膠的下跌。

其實，自去年12月中旬起，滬膠主力合約1405期價一路暴跌，而現(xiàn)貨全乳膠價格表現(xiàn)堅挺，每曰僅以100元/噸的跌幅緩慢跟跌，因而期現(xiàn)價差自1000元/噸以上回落，甚至出現(xiàn)現(xiàn)貨報價大幅升水期貨主力合約的格局，這在往年同期非常罕見。

《金融理財》分析，往年因停割季供應(yīng)偏緊，輪胎廠等下游消費環(huán)節(jié)均會提前大量采購備貨，推高了現(xiàn)貨價格，而期貨主力合約上漲幅度往往更甚。然而今年不同往年，面對洶涌的空頭氛圍，現(xiàn)貨市場亦是獨木難支，在滬膠破位17000元/噸關(guān)口后，全乳膠終于開始大跌，現(xiàn)貨報價每噸跳水千元以上，貿(mào)易商到了不得不割肉砍倉、低價求售的關(guān)頭。而前期輪胎廠緣于對后市的悲觀情緒，遲遲不愿在年前大量備貨，但如今面對貿(mào)易商的妥協(xié)讓步，有可能會愿意低價吸收一部分庫存。

前期橡膠指數(shù)雖然大幅補跌，但近期走勢相較于滬膠仍算得上強勢，目前滬膠與日膠的價差已經(jīng)跌破區(qū)間下限，處于近幾年來較低位置。此外，盡管自去年12月中旬以后滬膠跌幅超過17%，全乳膠跌幅在12%以上，但美金膠中國主港價格跌幅卻僅在7%-8%，而人民幣復(fù)合膠價格更為堅挺，跌幅僅在5%左右。

可見，滬膠的調(diào)整幅度最大。另一方面我們可以把滬膠的調(diào)整看作是滬膠的標(biāo)的物全乳膠在被剝離了金融屬性之后，開始洗凈鉛華，逐步向其商品屬性回歸。而全乳膠與復(fù)合膠之間的巨大價差則終于開始逐步收斂，有利于全乳膠后期的去庫存化。

方正中期認(rèn)為，滬膠整體下跌的趨勢并未改變，反彈力度較弱，隔夜外盤大跌，近期滬膠期貨建議以逢高做空對待，中線抄底多單暫不建議介入。滬膠1405支撐位16400、16200，橡膠期貨價格壓力位17000、17500。

《金融理財》則認(rèn)為，在滬膠超跌之后應(yīng)出現(xiàn)一波反彈行情，但在市場看空情緒濃厚的節(jié)點下，反彈幅度非常有限?；蛟S只有現(xiàn)貨庫存被消化掉一部分后，膠價上方的重壓才能解除。endprint