蔡雯霞,高 越,林 冰

（1.天津財(cái)經(jīng)大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，天津 300222；2.山東理工大學(xué) 商學(xué)院，山東 淄博 255012）

0 引言

影子銀行由美國(guó)太平洋投資管理公司執(zhí)行董事Mc-Culley（2007）首次提出[1]，作為全球金融危機(jī)以來(lái)新出現(xiàn)的概念，近幾年受到國(guó)內(nèi)外金融界越來(lái)越多的關(guān)注。盡管2008年金融危機(jī)過(guò)去已有五年之久，但影子銀行對(duì)金融體系的效率和穩(wěn)定性的影響仍是一個(gè)具有挑戰(zhàn)性的問(wèn)題。影子銀行的存在帶來(lái)的潛在好處是使貸款多樣化，影子銀行可以通過(guò)從始發(fā)銀行那里購(gòu)買證券化資產(chǎn)來(lái)提供貸款，通過(guò)購(gòu)買回購(gòu)證券協(xié)議來(lái)籌措資金，以及用原資產(chǎn)價(jià)值作為短期貸款抵押。然而,證券化的可用性可能反過(guò)來(lái)導(dǎo)致銀行原貸款擴(kuò)大，減少了原先初步篩查和監(jiān)測(cè)的優(yōu)勢(shì),降低了借款人的整體質(zhì)量和增加了系統(tǒng)性金融動(dòng)蕩。此外,必須考慮傳統(tǒng)銀行受監(jiān)管的程度及其與影子銀行之間的聯(lián)系，以便于正確評(píng)估銀行業(yè)即將到來(lái)的監(jiān)管改革。

本文分析的傳統(tǒng)銀行是指接受中央銀行監(jiān)管的傳統(tǒng)正規(guī)的商業(yè)銀行體系，影子銀行采用金融穩(wěn)定理事會(huì)（2011）定義的“在正規(guī)銀行體系之外的信用中介機(jī)構(gòu)和信用中介活動(dòng)”為研究對(duì)象[2]，同時(shí)參照了Gorton and Metrick(2010)[3]、Goodhart et al.(2011)[4]、Plantin(2011)[5],Meh and Moran(2010)[6]以及Parlour and Plantin(2008)[7]等學(xué)者的深刻見(jiàn)解，使用一個(gè)動(dòng)態(tài)一般均衡模型評(píng)估傳統(tǒng)銀行和影子銀行之間的聯(lián)系，以及這些聯(lián)系對(duì)金融體系的影響。

1 傳統(tǒng)銀行和影子銀行動(dòng)態(tài)一般均衡模型構(gòu)建

首先，我們提出以下幾點(diǎn)前提假設(shè)：時(shí)間是離散的,一個(gè)模型周期代表一個(gè)季度。有三種類型的經(jīng)濟(jì)主體:家庭,傳統(tǒng)銀行和影子銀行。有兩種經(jīng)濟(jì)商品:一是由競(jìng)爭(zhēng)公司生產(chǎn)的使用資本和勞動(dòng)力作為輸入的制成品,二是由競(jìng)爭(zhēng)公司創(chuàng)造的使用資本和制成品作為輸入的投資品。傳統(tǒng)銀行和影子銀行這兩種類型的金融中介機(jī)構(gòu)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。銀行是項(xiàng)目融資使用家庭存款和自己的凈資產(chǎn)，在某些情況下,他們遇到突然的流動(dòng)性沖擊，這給了他們籌集新資金的強(qiáng)烈動(dòng)機(jī),即使他們獲得融資的來(lái)源已經(jīng)關(guān)閉。影子銀行的融資渠道不管在時(shí)間還是來(lái)源上是更深層次的,但是缺乏篩選的能力。總的來(lái)說(shuō),銀行的篩選能力和融資渠道更多的有限,一方面,影子銀行更容易獲得資金,但缺乏篩查技術(shù),另一方面,產(chǎn)生互利貿(mào)易機(jī)會(huì),其中銀行可能希望出售(證券化)影子銀行的貸款。

1.1 傳統(tǒng)銀行

篩查項(xiàng)目并接收有關(guān)其最終成功的信息后,該銀行可能會(huì)私下里受到流動(dòng)性沖擊,這個(gè)沖擊例其代理的用來(lái)維持其貸款承諾的機(jī)會(huì)成本意外大幅度提高。這個(gè)沖擊的一種解釋是,銀行定期接收其它投資機(jī)會(huì),這些機(jī)會(huì)的預(yù)期回報(bào)通常是低于目前的貸款承諾的預(yù)期回報(bào)。然而，有時(shí)銀行確實(shí)會(huì)接受一個(gè)有過(guò)剩正回報(bào)（會(huì)承諾過(guò)度積極的回報(bào)）的新的投資機(jī)會(huì)。我們用l表示此類事件發(fā)生的概率,并用λ＞1表示可轉(zhuǎn)換項(xiàng)目的超額回報(bào)。受此沖擊，銀行將從當(dāng)前項(xiàng)目尋求解壓價(jià)值,為了投資于此項(xiàng)可轉(zhuǎn)換技術(shù)，在其完成之前出售貸款承諾。

銀行和其他利益相關(guān)者之間的代理問(wèn)題的產(chǎn)生是因?yàn)殂y行的篩查工作、項(xiàng)目的信息收集及其流動(dòng)性需求的私人性質(zhì)。首先,銀行為了節(jié)約篩查成本可能選擇比約定的集中度少的篩查。由于這種情況,項(xiàng)目的成功可能性下降,因此也降低預(yù)期抵押給儲(chǔ)戶承諾的可能性。其次,這兩種沖擊類型的不公開(kāi)性質(zhì)使銀行可能會(huì)收到可利用外部投資機(jī)會(huì)和當(dāng)前的信息項(xiàng)目——接觸二級(jí)市場(chǎng)逆向選擇貸款。這兩個(gè)問(wèn)題都將構(gòu)成下面討論的金融合約的關(guān)鍵部分。

1.1.1 銀行與儲(chǔ)戶之間的金融合約

1.1.2 銀行的杠桿作用及其監(jiān)管

金融合約（1）～（6）暗示了在銀行業(yè)的股權(quán)資產(chǎn)（銀行凈值）的平衡杠桿。首先，表明（2）式中銀行的激勵(lì)相容約束持有平等的收益率。

1.2 影子銀行

影子銀行是相對(duì)于銀行來(lái)講具有資金優(yōu)勢(shì)的中介機(jī)構(gòu)，他們可以獲得比銀行融資更長(zhǎng)的時(shí)期,我們解釋為這是更深層次的獲取資金。此外,他們很容易獲取銀行很難獲得的資金來(lái)源，描述的細(xì)節(jié)將在下一小節(jié)中展現(xiàn)。

2 銀行凈值的演變和聚合資本的演變

2.1 銀行和銀行凈值的演變

風(fēng)險(xiǎn)中性的銀行連續(xù)存在于經(jīng)濟(jì)體系中。在周期t時(shí)銀行的流動(dòng)收入依賴于特殊沖擊的實(shí)現(xiàn)(關(guān)于外部投資機(jī)會(huì)的可用性和項(xiàng)目的質(zhì)量)。以下四種情況是可能的：

例4，最后,銀行獲得了外部盈利機(jī)會(huì)并出售了貸款的概率是(1-pt-1)l(這在任何情況下都會(huì)失敗)，投資的收益回報(bào)率高于λ。這個(gè)代理的凈資產(chǎn)是

2.2 聚合投資項(xiàng)目

以上列舉的四個(gè)實(shí)例必須同時(shí)考慮聚合資本對(duì)總存量資本的分析演變。

3 傳統(tǒng)銀行和影子銀行的均衡競(jìng)爭(zhēng)

3.1 最終產(chǎn)品的生產(chǎn)

該模型的其余部分是相當(dāng)標(biāo)準(zhǔn)的，并遵循伴有金融摩擦的基準(zhǔn)模型的結(jié)構(gòu)(Bernanke et al.,1999)[6]。首先,競(jìng)爭(zhēng)性廠商通過(guò)使用以下生產(chǎn)函數(shù)制造最終（消費(fèi)）商品:

3.2 資本品的生產(chǎn)

根據(jù)Bernanke et al.(1999),我們假設(shè)存在競(jìng)爭(zhēng)的資本商品的生產(chǎn)者使用消費(fèi)品It和現(xiàn)有的（安裝）資本Kt產(chǎn)生新的資本品，生產(chǎn)函數(shù)為φ(It/Kt)Kt,其中 φ′(·)＞0 和φ″(·)＜0。這些新加入的資本品的存貨待折舊部分為(1-δ)Kt，在生產(chǎn)過(guò)程結(jié)束時(shí)可用資本品

總體來(lái)說(shuō),暗含地定義了實(shí)物資本qt的價(jià)格。

3.3 家庭

家庭提供連續(xù)的勞動(dòng)力投入到最終產(chǎn)品的生產(chǎn)、消費(fèi),節(jié)省了向金融中介機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)移資金的麻煩（假定家庭不能直接從事投資項(xiàng)目）。家庭可以將其資金要么給銀行,要么給影子銀行。我們假設(shè)儲(chǔ)蓄市場(chǎng)出現(xiàn)一種內(nèi)源性分割時(shí),一些家庭代表“自然的”銀行的資金來(lái)源,而另外一些則更關(guān)注于影子銀行。這可能是由于一些貧困家庭更注重傳統(tǒng)銀行的安全性,而其他有更大的資金投資的人則注重影子銀行的高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)。

要實(shí)施這個(gè)想法且不把更復(fù)雜的模型分辨率引入，我們認(rèn)為家庭是在單位區(qū)間[0 1]分布，i∈[0 1]的一個(gè)典型的家庭。進(jìn)一步，我們假設(shè)家庭i的儲(chǔ)蓄投資在銀行，將承受一個(gè)流動(dòng)效應(yīng)的成本為φb(i)，若其投資的是影子銀行，則效應(yīng)成本為φsb(i)。一方面令φb(0)=0和φb(1)=+∞，而另一方面又有φsb(0)=+∞和φsb(1)=0確保銀行和影子銀行有“自然”的資金來(lái)源。根據(jù)Dotsey和Ireland（1995）的文獻(xiàn)，我們令 φb(i)=χb[i/(1-i)]θb，φsb(i)=χsb[(1-i)/i]θsb。然而，分割點(diǎn)是否為內(nèi)源性將取決于宏觀經(jīng)濟(jì)狀況。

3.4 均衡競(jìng)爭(zhēng)

4 結(jié)論

影子銀行的存在允許銀行重新部署資本盈利項(xiàng)目，當(dāng)這樣的機(jī)會(huì)出現(xiàn)時(shí),會(huì)對(duì)社會(huì)帶來(lái)潛在的有益影響。然而,貸款二級(jí)市場(chǎng)的可用性可能會(huì)降低銀行的激勵(lì)篩選機(jī)制,導(dǎo)致更高的銀行風(fēng)險(xiǎn)。本文運(yùn)用動(dòng)態(tài)一般均衡模型對(duì)傳統(tǒng)銀行與影子銀行之間的聯(lián)系進(jìn)行研究后得出以下定性分析結(jié)果。

(1)影子銀行和貸款二級(jí)市場(chǎng)鼓勵(lì)銀行凈資產(chǎn)的積累,進(jìn)而促進(jìn)銀行信用增加。假如影子銀行不存在,貸款二級(jí)市場(chǎng)不起作用，影子銀行的存在會(huì)更迅速積累銀行的凈資產(chǎn)。所有條件相同的情況下,通過(guò)銀行資本傳輸通道，高凈值促進(jìn)了信貸在經(jīng)濟(jì)中的延伸。

(2)影子銀行和貸款二級(jí)市場(chǎng)降低了銀行篩選強(qiáng)度,通過(guò)降低成功概率pt增加了銀行的風(fēng)險(xiǎn)。雖然獲得二級(jí)市場(chǎng)貸款事后來(lái)說(shuō)是有益的,讓銀行重新部署資本，獲得盈利項(xiàng)目,但它有一個(gè)對(duì)事前的選擇篩選的影響。影子銀行能夠以積極的價(jià)格出售不良貸款(r＞0)降低銀行篩選的強(qiáng)度。這加劇了金融市場(chǎng)的道德風(fēng)險(xiǎn)，銀行的平衡反應(yīng)是篩選強(qiáng)度不集中。反過(guò)來(lái),成功的概率p降低,即銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)上升。

[1]McCulley P.The Shadow Banking System and Hyman Minsky's Economic Journey[J].Research Foundation of CFA Institute,2009.

[2]FSB：Shadow Banking：Scoping the Issues,12 April,2011.

[3]Gorton G,Metrick A.Regulating the Shadow Banking System[C].Brookings Papers on Economic Activity；Macroeconomics,2010.

[4]Goodhart C A E,Kashyap A K,Tsomocos D P,et al.Financial Regulation in General Equilibrium[Z].Manuscript,October,2011.

[5]Plantin G.Shadow Banking and Bank Capital[Z].Manuscript,October,2011.

[6]Meh C A,Moran K.The role of bank capital in the propagation of shocks[J].Journal of Economic Dynamics and Control,2010,34.

[7]Parlour C A,Plantin G.Loan Sales and Relationship Banking[J].The Journal of Finance,2008,63.