○ 文／張皓潔 林 毅 劉曉斌 朱 英

三問殼牌收BG

○ 文／張皓潔 林 毅 劉曉斌 朱 英

殼牌“聯(lián)姻”BG，優(yōu)化了上游業(yè)務(wù)布局，完善了LNG和深水油氣的全球戰(zhàn)略板塊，增強了資金實力。

●“新殼牌”的未來發(fā)展之路，人們正拭目以待。 供圖/CFP

北京時間4月8日，荷蘭皇家殼牌（以下簡稱殼牌）宣布計劃以470億英鎊（約合700億美元）收購英國天然氣集團(tuán)（以下簡稱BG）。此次收購將以現(xiàn)金和換股的方式進(jìn)行。殼牌將為BG的股票支付3.83英鎊現(xiàn)金與0.4454股殼牌B股股票，相當(dāng)于每股收購價13.5英鎊（約合20.1美元），成為國際油氣行業(yè)近10年來規(guī)模最大的一樁并購案。

殼牌為何出手？

在油價未來趨勢還不明朗的前提下，多數(shù)分析家認(rèn)為現(xiàn)在的時機還不會發(fā)生大的并購，此次殼牌的大手筆無疑超出了他們的預(yù)期。

那么殼牌為何選擇出手呢？

近年來，殼牌加大了上游投資力度，2010-2014年累計投入1318億美元，但效果甚微，儲量接替率大幅下降，油氣產(chǎn)量更處于近10年新低。2014年，在出售上游一系列非核心資產(chǎn)后，殼牌油氣儲量和產(chǎn)量分別下跌6%和4%。

上游業(yè)務(wù)增長乏力，加之2012年以來公司經(jīng)營業(yè)績也持續(xù)下滑，2013年凈利潤大幅下跌38.7%。2014年初，殼牌發(fā)布盈利預(yù)警，更換了CEO，并推出一系列戰(zhàn)略調(diào)整措施。但2014年過去了，殼牌的業(yè)績沒有明顯好轉(zhuǎn)，公司亟待轉(zhuǎn)折性的優(yōu)化措施來挽救上游利潤下滑、經(jīng)營業(yè)績情況不良的態(tài)勢。之前業(yè)界一度盛傳殼牌收購BP，推測其有大規(guī)模并購以扭轉(zhuǎn)頹勢的意愿。

其實，殼牌通過資產(chǎn)調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的步伐2014年已經(jīng)逐步加快。作為重要的資產(chǎn)優(yōu)化舉措，2014年初殼牌提出在2014～2015年將剝離150億美元資產(chǎn)，同時關(guān)注潛在的并購機會。

此后，殼牌在優(yōu)化天然氣一體化業(yè)務(wù)鏈條方面采取了一系列舉措，一方面殼牌削減了部分持股較低項目和未盈利的投資，這包括：出售所持澳大利亞Woodside公司9.5%的股份；退出澳大利亞890萬噸/年的Wheatstone LNG項目；暫停美國路易斯安那州GTL項目；重組北美頁巖油氣投資組合，剝離多項頁巖氣資產(chǎn)。

一方面，殼牌又收購了一些提高LNG產(chǎn)能的項目。這包括：收購萊普索公司北美地區(qū)以外的LNG資產(chǎn)組合，LNG產(chǎn)能增加420萬噸/年；增持加拿大BC省擬建LNG出口設(shè)施10%的股份，持股比例達(dá)到50%；簽署歐洲天然氣通道接收站擴(kuò)建協(xié)議。殼牌還退出了一些潛力不佳的深水項目，出售加拿大Shelburne深水盆地勘探權(quán)益以及部分英國北海成熟資產(chǎn)。

這種對資產(chǎn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化調(diào)整，為殼牌收購BG埋下了伏筆。2014年下半年油價的大幅下跌，為收購打開了窗口。

2014年天然氣探明儲量

2014年天然氣產(chǎn)量

2014年原油產(chǎn)量

為何是BG？

21世紀(jì)以來，天然氣一體化經(jīng)營和深水油氣開發(fā)一直是殼牌上游發(fā)展重點。

這個觀點不無道理。

從效益貢獻(xiàn)看，近幾年天然氣一體化和深水油氣給殼牌帶來了較高的資本回報和穩(wěn)定增長的經(jīng)營現(xiàn)金流。公開數(shù)據(jù)顯示，2014年，天然氣一體化經(jīng)營業(yè)務(wù)的CCS利潤（基于當(dāng)期供貨成本的利潤）達(dá)到100億美元，深水業(yè)務(wù)雖然利潤絕對值不高，但帶來的經(jīng)營現(xiàn)金流可觀，被列為中期戰(zhàn)略的利潤和增長中心。殼牌多次強調(diào)了這兩塊業(yè)務(wù)的上游戰(zhàn)略支柱地位。

殼牌認(rèn)為，未來化石能源在能源消費中仍占主導(dǎo)地位，天然氣將快速發(fā)展，到2030年可能會超過石油，成為最主要的能源來源。這堅定了殼牌大力發(fā)展天然氣的決心，注重發(fā)展天然氣產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的競爭優(yōu)勢。同時，殼牌希望利用科技和規(guī)模上的優(yōu)勢，開發(fā)有競爭力的深水油氣資源，使之成為公司未來發(fā)展的核心動力。

無疑，在這一點上，BG完美契合了殼牌的這一戰(zhàn)略方向。

經(jīng)過十多年的發(fā)展，BG已經(jīng)成為一家擁有強大勘探能力的上游油氣生產(chǎn)商，以及橫跨液化-采購-船運-銷售全產(chǎn)業(yè)鏈的LNG供應(yīng)商。其業(yè)務(wù)遍布全球五大洲24個國家和地區(qū)，2014年集團(tuán)營業(yè)收入為192.89億美元，擁有618.5億美元總資產(chǎn)。

作為一家天然氣業(yè)務(wù)起家的公司，BG 40%的營業(yè)收入來自LNG業(yè)務(wù)。目前，BG擁有710萬噸/年的液化能力、2900萬噸的合約購買量和1900萬噸的長約銷售量。而到2015年底，隨著澳大利亞和美國LNG項目的陸續(xù)投產(chǎn)，BG的LNG液化能力將增長3倍達(dá)2110萬噸/年。屆時，LNG交付量將上一個新臺階，BG還擁有世界級規(guī)模的LNG船隊、成熟的銷售渠道，LNG業(yè)務(wù)的整合度和專業(yè)度在全球屈指可數(shù)。

BG在油氣勘探方面擁有十分優(yōu)質(zhì)的油氣資產(chǎn)，或許可以與殼牌相對乏力的上游業(yè)務(wù)形成互補。除了英國北海、埃及、哈薩克斯坦、特立尼達(dá)和多巴哥等公司傳統(tǒng)重點業(yè)務(wù)區(qū)域外，在近年來油氣勘探火熱的巴西、澳大利亞、坦桑尼亞等地，BG有著十分優(yōu)質(zhì)的油氣資產(chǎn)。

2007-2012年之間，BG以平均每年新增13.44億桶油當(dāng)量（約1.8億噸油當(dāng)量）的速度擴(kuò)充著自己的油氣儲量。2014年BG總油氣資源量（包括已發(fā)現(xiàn)資源和風(fēng)險勘探）達(dá)180億桶油當(dāng)量，比1997年成立之初增長了5倍；近五年來的油氣儲量接替率（不含收購）均高于150%，2012年甚至超過了200%。目前，公司營業(yè)收入的60%來自油氣勘探生產(chǎn)。

這種做專做精油氣勘探和LNG業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略，重點聚焦高品質(zhì)天然氣資產(chǎn)以及具有競爭優(yōu)勢的業(yè)務(wù)區(qū)域的特點，以及良好的經(jīng)營業(yè)績?yōu)闅づ剖召廈G奠定了基礎(chǔ)。作為并購對象而言，BG是不可多得的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，但高溢價帶來的巨額收購成本讓眾多國際巨頭望洋興嘆。

馬有失蹄、人有失手。2013年以來BG的快速發(fā)展也遇到了阻礙。目前，BG正集中精力發(fā)展兩個大項目—巴西桑托斯深水和澳大利亞QCLNG。但受投資環(huán)境和人力資源等條件的制約，實際進(jìn)展卻不盡如人意，這些項目一再出現(xiàn)延期、超支現(xiàn)象，拖累公司凈利潤出現(xiàn)下滑。2014年國際油價大幅下跌，上游經(jīng)營環(huán)境雪上加霜，BG出現(xiàn)成立以來的首次虧損，股價大幅下跌30%，從而為巨頭并購提供了良機。

收購給殼牌帶來了什么？

殼牌與BG合并，在規(guī)模實力上不僅具備了與其他業(yè)界大佬競爭的基礎(chǔ)，而且形成了強強聯(lián)合和業(yè)務(wù)互補的效果。

殼牌和BG均是領(lǐng)先的LNG生產(chǎn)商。此次強強聯(lián)合，新殼牌LNG權(quán)益產(chǎn)能將達(dá)到3300萬噸/年，繼續(xù)穩(wěn)坐全球LNG第一把交椅，進(jìn)一步擴(kuò)大了行業(yè)競爭的領(lǐng)先優(yōu)勢。

從地域分布來看，雙方在全球15個國家形成業(yè)務(wù)互補。新殼牌在澳大利亞和大西洋盆地構(gòu)建了兩大LNG供應(yīng)和貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)，雙方現(xiàn)有生產(chǎn)裝置和接受終端形成優(yōu)勢互補，進(jìn)一步增強了在澳大利亞和大西洋盆地的LNG供應(yīng)和貿(mào)易能力。

在澳大利亞，目前殼牌正在推進(jìn)高更LNG和Prelude浮式LNG項目，BG正在推進(jìn)昆士蘭LNG項目。預(yù)計2018年這些項目投產(chǎn)后，新殼牌的LNG產(chǎn)能將增至4500萬噸/年。在大西洋盆地， BG擁有美國Sabine Pass LNG項目的權(quán)益。這是美國第一個獲得能源部和聯(lián)邦能源監(jiān)管委員會雙重批準(zhǔn)的LNG出口項目。公司在東非坦桑尼亞獲得了巨大的天然氣發(fā)現(xiàn)，正著手籌備LNG項目。

除此之外，巴西深水資源項目將顯著擴(kuò)大。殼牌于上世紀(jì)90年代進(jìn)入巴西上游領(lǐng)域，但深水業(yè)務(wù)進(jìn)展并不理想，直至2009年BC-10項目一期投產(chǎn)以及2013年中標(biāo)Libra項目，才建立起一定的深水資源基礎(chǔ)。2014年，殼牌深水產(chǎn)量1950萬噸油當(dāng)量，但約80%是來自美國墨西哥灣和尼日利亞，僅有13%來自巴西。

BG于1995年進(jìn)入巴西，目前已經(jīng)發(fā)展成為外資中最大和最好的資產(chǎn)組合。公司在巴西擁有4個深水項目的權(quán)益，已經(jīng)有5條FPSO（浮式生產(chǎn)儲油船）作業(yè)，合計產(chǎn)量390萬噸油當(dāng)量。BG與其合作伙伴計劃到2018年新增10條FPSO。預(yù)計到2020年，新殼牌在巴西深水產(chǎn)量達(dá)到2750萬噸油當(dāng)量，是2014年雙方產(chǎn)量總和的4倍多。在巴西巴赫希亞斯（Barreirinhas）盆地，BG還擁有10個深水勘探區(qū)塊，合計面積為7000平方公里。

殼牌與BG合作的后續(xù)效應(yīng)不止如此。

殼牌發(fā)布的預(yù)計稱，兩家公司合并后，每年可減少開支25億美元，將主要來自勘探支出減少、運輸和營銷費用降低，以及管理運營效率提高等。

新殼牌仍將繼續(xù)嚴(yán)控投資，2016年投資預(yù)算將控制在400億美元之內(nèi)，2017年投資額將繼續(xù)收縮。同時，進(jìn)行業(yè)務(wù)整合和資產(chǎn)評估，計劃在2016～2018年剝離300億美元資產(chǎn)。收購帶來上游規(guī)模的擴(kuò)大，使得新殼牌將擁有更多的投資選擇權(quán)，有助于提升投資效益和質(zhì)量。

殼牌預(yù)計，從并購?fù)瓿芍?020年，新公司的天然氣一體化業(yè)務(wù)、深水業(yè)務(wù)、上游成熟業(yè)務(wù)和下游業(yè)務(wù)三大利潤創(chuàng)造中心，每年可創(chuàng)造150億～200億美元經(jīng)營現(xiàn)金流。

當(dāng)然新殼牌能否順利整合，真正實現(xiàn)并購的意圖和效果，還需時間來檢驗。殼牌已經(jīng)宣布，將繼續(xù)通過發(fā)放股息和回購股票等方式穩(wěn)定股價、回報股東，2015年～2016年計劃派發(fā)每股1.88美元的股息，在2017～2020年計劃回購至少250億美元的股票。新殼牌的發(fā)展之路究竟如何，人們正拭目以待。

作者單位：中國石化集團(tuán)經(jīng)濟(jì)技術(shù)研究院公司管理研究所

責(zé)任編輯：于 洋

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