董月霞3

摘 要：在中國，并購能否為企業(yè)創(chuàng)造價值爭議頗多，對中國上市公司的并購績效進(jìn)行研究具有重要的現(xiàn)實意義。本文介紹了并購績效的相關(guān)理論，對我國上市公司并購績效現(xiàn)狀、并購中存在的問題進(jìn)行了分析，并對提高中國上市公司的并購績效提出了可行的建議。

關(guān)鍵詞：并購；并購績效

在世界經(jīng)濟(jì)一體化趨勢的推動下，全球掀起了一次又一次并購浪潮，企業(yè)并購呈現(xiàn)出數(shù)量更多、規(guī)模更大、范圍更廣的趨勢。西方國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展史告訴我們，并購是企業(yè)實現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張最有效的途徑。而在國內(nèi)外大量的并購活動中，并不是所有的并購都取得了成功。企業(yè)采取并購措施的預(yù)期目標(biāo)是增強(qiáng)企業(yè)的競爭力或獲取更廣泛的利潤，而大量的實踐結(jié)果卻常常與企業(yè)的初衷背道而馳。并購活動究竟能否為企業(yè)創(chuàng)造價值？這一問題成為國內(nèi)外學(xué)者研究的熱點(diǎn)。

一、相關(guān)理論概述

一般認(rèn)為，并購是指兼并與收購的簡稱，指企業(yè)間的產(chǎn)權(quán)交易行為，其結(jié)果是并購方取得被并購方的產(chǎn)權(quán)，被并購方失去其法人資格，或保留法人資格而成為并購方的控股子公司。企業(yè)兼并，是指一個企業(yè)購買其他企業(yè)產(chǎn)權(quán)并使其他企業(yè)失去法人資格或改變法人實體的行為。收購，是指一家企業(yè)用現(xiàn)金、債權(quán)或者股票等購買其他企業(yè)的股票或資產(chǎn)，以獲得對目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)的行為。買方公司通過收購取得目標(biāo)公司的控制權(quán)，但目標(biāo)公司的法人實體并不消失。在中國，“并購”是一個界定不清的概念，純粹意義上的“并購”并不多，國內(nèi)研究中通常將“并購”與“資產(chǎn)重組”混用。

并購績效是指，企業(yè)的并購行為給企業(yè)帶來的經(jīng)營業(yè)績與管理效率的變化。從廣義上來講，企業(yè)并購績效具體表現(xiàn)為三個層次：（1）微觀層次，指企業(yè)的并購行為對其自身帶來的影響，如企業(yè)管理機(jī)制的轉(zhuǎn)變、經(jīng)營效率的改變；（2）中觀層次，指企業(yè)的并購行為對資本市場的影響，如股票價格及需求的波動；（3）宏觀層次，指企業(yè)的并購行為對宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，如：社會資源的配置效率、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級等。

二、中國資本市場并購現(xiàn)狀

中國的并購起步較晚，但并購的數(shù)量與規(guī)模發(fā)展迅速，隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，并購呈現(xiàn)出國際化的趨勢，中國市場必將成為世界并購浪潮的中心地帶，并購在中國資本市場發(fā)揮著越來越重要的作用。并購實踐中失敗的案例屢見不鮮，國內(nèi)學(xué)者對于并購績效的研究也沒有得出一致的結(jié)論，這都說明中國資本市場并購績效并不顯著。對這一問題進(jìn)行深入分析并對癥下藥，有助于從根本上提高中國市場的并購績效。中國資本市場的并購行為主要存在以下幾個問題：

1.并購動機(jī)不純，短視行為嚴(yán)重。中國資本市場上的并購行為中，有大量并非出于經(jīng)營目的的借殼、買殼上市的行為，如：資產(chǎn)剝離、資產(chǎn)置換等。相關(guān)法律體系不健全，政府監(jiān)管不力，是上市公司操作不規(guī)范的主要原因。

2.融資困難。并購給企業(yè)帶來巨大的資金占用，使企業(yè)的現(xiàn)金流量水平普遍下降。企業(yè)融資困難不僅加大了企業(yè)并購的資金成本，更使得企業(yè)得不到現(xiàn)金的補(bǔ)充而陷入并購后的“癱瘓”。

3.政府過多干預(yù)。與西方國家的并購不同的是，中國的并購存在過多的政府干預(yù)，很多的并購都存在國有產(chǎn)權(quán)的轉(zhuǎn)移，這一點(diǎn)在高度管制的行業(yè)尤為明顯，如：電力、石油等。

4.企業(yè)整合失敗。在并購失敗的案例中，多數(shù)是因為并購后整合失敗。企業(yè)是一個包含多方面因素的綜合體，企業(yè)整合涵蓋的范圍很廣，包括具體的經(jīng)營業(yè)務(wù)、職能部門的整合，也包括企業(yè)文化、員工忠誠度的整合，各方面因素的綜合作用決定了企業(yè)的發(fā)展存亡。

三、提高并購績效的建議

1.摒棄短視行為，著眼于長期價值的提升。并購動機(jī)在很大程度上決定了并購績效，以買殼、借殼上市為目的而采取并購行為的企業(yè)必然不會重視并購績效的提升，只有以產(chǎn)業(yè)整合為目的而采取的并購行為才可能獲得良好的并購績效。

2.合理確定企業(yè)的發(fā)展規(guī)模，避免盲目擴(kuò)張。實踐表明，很多企業(yè)盲目擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模，卻因管理水平有限、資金周轉(zhuǎn)不靈等各種因素而面臨破產(chǎn)。在采取并購措施前，企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)自身的能力指標(biāo)，如：現(xiàn)金流量水平、融資能力、管理水平等，確定合理的發(fā)展規(guī)模。

3.重視并購后的整合。企業(yè)并購后的整合是多方面的，不僅要包括資產(chǎn)、業(yè)務(wù)、組織部門等可視因素的整合，還要包括人力資源、企業(yè)文化等不可視因素的整合。不可視因素通常被企業(yè)忽視，而這些看似不重要的因素卻決定著企業(yè)并購的成敗。

4.加速發(fā)展資本市場，加強(qiáng)相關(guān)法律法規(guī)的建設(shè)。并購績效較低意味著資源配置效率的低下，這是由中國資本市場的不健全引起的。一方面。要加快中國經(jīng)濟(jì)的市場化進(jìn)程，提高資本市場的運(yùn)作效率與效果，強(qiáng)化資本市場的功能。另一方面，管理部門要加強(qiáng)相關(guān)法律法規(guī)的建設(shè)，并拓寬企業(yè)上市的渠道，對上市公司的并購行為進(jìn)行規(guī)范，實現(xiàn)有效的監(jiān)督和控制。

5.加強(qiáng)政府引導(dǎo)協(xié)調(diào)作用，減少政府的強(qiáng)制干預(yù)。從長期來看，政府過多干預(yù)會降低社會資源的配置效率。政府應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)引導(dǎo)協(xié)調(diào)作用，引導(dǎo)合理的并購行為提高資源配置效率、為社會創(chuàng)造價值，在并購導(dǎo)致壟斷等不合理競爭時進(jìn)行協(xié)調(diào)和管制。

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作者簡介：董月霞（1990- ），女，漢族，江蘇鹽城人，東南大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會計碩士