周明武，石麗雄

(楚雄師范學(xué)院經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，云南 楚雄 675000)

云南省經(jīng)濟(jì)波動(dòng)與金融支持的實(shí)證分析*

周明武，石麗雄

(楚雄師范學(xué)院經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，云南 楚雄 675000)

本文運(yùn)用1982—2013年云南省的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，采用計(jì)量的研究方法檢驗(yàn)了云南省經(jīng)濟(jì)波動(dòng)與金融發(fā)展之間的關(guān)系。研究表明，隨著云南省金融行業(yè)的逐步發(fā)展，可以有效降低經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)外生沖擊的敏感性，從而達(dá)到平抑經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的作用。此外研究還發(fā)現(xiàn)云南省金融效率的發(fā)展要優(yōu)于金融規(guī)模的擴(kuò)張對(duì)平抑經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的作用。

經(jīng)濟(jì)波動(dòng);金融發(fā)展規(guī)模;金融發(fā)展效率

1.引言

目前經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和金融發(fā)展之間的關(guān)系研究，主要有兩種觀點(diǎn)，一種觀點(diǎn)認(rèn)為不完善的金融市場(chǎng)會(huì)通過“金融加速器”效應(yīng)對(duì)外生沖擊造成的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)起到放大作用,經(jīng)濟(jì)在受到需求或供給沖擊時(shí)會(huì)導(dǎo)致債務(wù)人資產(chǎn)凈值下降從而使產(chǎn)出能力的下降，而產(chǎn)出能力的下降又會(huì)進(jìn)一步降低債務(wù)人資產(chǎn)凈值，從而放大了這種沖擊對(duì)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響，金融系統(tǒng)的完善和發(fā)展能夠降低沖擊對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，提高企業(yè)的籌資和投資能力，減弱“金融加速器”效應(yīng)而減緩經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。還有一種觀點(diǎn)認(rèn)為由于投資項(xiàng)目的不可分割性會(huì)限制經(jīng)濟(jì)體能達(dá)到的風(fēng)險(xiǎn)分散水平，規(guī)避高風(fēng)險(xiǎn)投資的欲望會(huì)降低資本積累，同時(shí)由于風(fēng)險(xiǎn)無法有效分散,加大了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過程中的不確定性。對(duì)此金融中介的發(fā)展能夠有效地分散項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn),因此有利于平緩經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過程的波動(dòng)性。

現(xiàn)在對(duì)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)與金融發(fā)展的研究還都只是在國(guó)家層面，針對(duì)地方的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)與金融發(fā)展關(guān)系的研究甚少，特別是關(guān)于云南經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和金融發(fā)展關(guān)系的研究還是空白。朱彤，漆鑫，李磊采用全國(guó)28個(gè)省的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，通過面板數(shù)據(jù)分析方法，檢驗(yàn)了金融發(fā)展與人均GDP波動(dòng)性和人均固定資產(chǎn)投資波動(dòng)性之間的相關(guān)關(guān)系，得出金融體系的發(fā)展和完善可以抵消外生沖擊對(duì)人均GDP和人均固定資產(chǎn)投資的影響，并指出我國(guó)金融效率的發(fā)展對(duì)平抑經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的效果要優(yōu)于金融規(guī)模的擴(kuò)張。王翔，李凌運(yùn)用1993年—2005年全國(guó)29個(gè)省份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，通過實(shí)證分析的方法，檢驗(yàn)了我國(guó)金融發(fā)展、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、經(jīng)濟(jì)波動(dòng)三者之間的關(guān)系，研究認(rèn)為隨著我國(guó)金融體系的改革和完善，金融發(fā)展可以降低經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)外生沖擊的敏感度，進(jìn)而平抑經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，防止大起大落，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)。董莉檢驗(yàn)了我國(guó)金融發(fā)展與增長(zhǎng)波動(dòng)之間的關(guān)系，并分析了金融發(fā)展影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)波動(dòng)性的機(jī)制，研究結(jié)果表明，我國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)平抑經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)波動(dòng)具有重要作用。文章還得出了以加強(qiáng)自我激勵(lì)約束為目標(biāo)的銀行業(yè)微觀行為轉(zhuǎn)變對(duì)提高資金配置效率影響更為顯著、銀行信貸對(duì)平滑產(chǎn)出波動(dòng)的效果要強(qiáng)于股票市場(chǎng)、政府干預(yù)會(huì)降低經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性、對(duì)外開放則有助于提高產(chǎn)出穩(wěn)定性等結(jié)論。本文在借鑒以上學(xué)者提出的模型基礎(chǔ)上，根據(jù)云南省經(jīng)濟(jì)發(fā)展的特點(diǎn)，改進(jìn)模型，并對(duì)云南省經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和金融發(fā)展的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證分析。

2.云南省經(jīng)濟(jì)波動(dòng)與金融支持的實(shí)證分析

2.1云南省經(jīng)濟(jì)波動(dòng)與金融發(fā)展概況

圖1 1998年至2013年云南省GDP的增長(zhǎng)率

我們可以從圖上看出在1998—2013年間云南省的GDP 增長(zhǎng)率具有明顯的波動(dòng)性，特別是近年來波動(dòng)更為顯著，這一特點(diǎn)將成為今后經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的新常態(tài)。

1999年—2008年期間云南省經(jīng)濟(jì)保持長(zhǎng)期持續(xù)的增長(zhǎng)，特別是2003年以來GDP增長(zhǎng)率保持在10%以上。但在2004年—2005年出現(xiàn)了較大幅度的波動(dòng)，2004年GDP增長(zhǎng)率達(dá)到20%，而2003年這一數(shù)值是10%，2005年GDP增長(zhǎng)率回落至15%。

2008年至今，在后金融危機(jī)時(shí)期，云南省經(jīng)濟(jì)波動(dòng)更為顯著。2009年由于受金融危機(jī)的沖擊云南省GDP增長(zhǎng)率從2008年的20%回到8%。而在之后政府的救市措施使得2010年、2011年的經(jīng)濟(jì)快速恢復(fù)增長(zhǎng)，到2011年云南省GDP增長(zhǎng)率達(dá)到了22%的高點(diǎn)。但由于救市時(shí)期的過度投資使得產(chǎn)能過剩等問題的困擾，2012年、2013年兩年的GDP增長(zhǎng)率出現(xiàn)回落，2013年增長(zhǎng)率為12%。

圖2 1998年至2013年云南省CPI與金融機(jī)構(gòu)貸款增長(zhǎng)率

理論上講，在不考慮其他因素影響的情況下，寬松的貨幣政策使得物價(jià)上漲，相反緊縮的貨幣政策則抑制物價(jià)水平的上升。我國(guó)貨幣政策的傳導(dǎo)渠道中信貸渠道是其最為主要的渠道，也基于對(duì)云南省金融體系發(fā)展水平的考慮，我們?cè)诖酥饕芯抠J款增長(zhǎng)率對(duì)物價(jià)的影響。

從上圖可以大致的觀察出云南省CPI的變動(dòng)與金融機(jī)構(gòu)貸款余額增長(zhǎng)率變動(dòng)存在正相關(guān)性，即金融機(jī)構(gòu)貸款增長(zhǎng)率與CPI保持了同方向運(yùn)動(dòng)。但是從時(shí)間上來看CPI的變動(dòng)要慢于貸款增長(zhǎng)率變動(dòng)的時(shí)間，這主要由于貸款增速的變動(dòng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響需要一個(gè)的過程；這個(gè)過程從圖形上看時(shí)間大概是一年；上圖也反映了兩者之間量上的關(guān)系，即金融機(jī)構(gòu)貸款增速越大，CPI的上漲幅度也越大。金融機(jī)構(gòu)貸款增長(zhǎng)率與CPI之間的這種關(guān)系為我們提供了控制通貨膨脹的一種方法，即主動(dòng)對(duì)金融機(jī)構(gòu)信貸的調(diào)整來穩(wěn)定物價(jià)水平，進(jìn)而平抑通貨膨脹對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的沖擊，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)快速發(fā)展。

2.2云南省經(jīng)濟(jì)波動(dòng)與金融支持的實(shí)證分析

2.2.1模型建立及指標(biāo)說明：

本文在借鑒朱彤，漆鑫，李磊提出的方法 基礎(chǔ)上，考慮到云南省目前經(jīng)濟(jì)發(fā)展的階段，將模型設(shè)定如下：

GDPt=α+β1shockt+β2shockt×Fd1t+γ1capitalt+γ2fiscalt+ε1

(1)

GDPt=α+β1shockt+β2shockt×Fd2t+γ1capitalt+γ2fiscalt+ε1

(2)

以云南省實(shí)際GDP增長(zhǎng)率的波動(dòng)作為被解釋變量來反映云南省經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)。

解釋變量中，以通貨膨脹作為外生沖擊，來表示經(jīng)濟(jì)在受到這種沖擊而產(chǎn)生波動(dòng)。在金融發(fā)展方面，以金融機(jī)構(gòu)貸款余額占GDP的比重來反映金融中介的發(fā)展規(guī)模，以私人獲得銀行信貸占GDP的比重來反映金融中介的發(fā)展效率。

在模型中加入了政府投資規(guī)模和資本形成兩個(gè)控制變量，這是因?yàn)樵谥袊?guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的過程中政府投資是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一個(gè)很重要的引擎。政府的投資對(duì)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面，在經(jīng)濟(jì)處于衰退的時(shí)候政府投資的增加會(huì)促使經(jīng)濟(jì)迅速的復(fù)蘇；在經(jīng)濟(jì)處于過熱的時(shí)候政府投資若不能得到有效控制會(huì)使原本過熱的經(jīng)濟(jì)火上澆油。資本積累的程度也會(huì)在一定程度上影響經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)。

表1 模型指標(biāo)說明

對(duì)于整個(gè)模型是表述了經(jīng)濟(jì)在受到外生因素的沖擊而產(chǎn)生波動(dòng)的情況下由于有金融體系的作用而使得這種沖擊對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響會(huì)得到一定的減弱作用，金融體系對(duì)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的這種平抑作用以金融發(fā)展規(guī)模和金融發(fā)展效率與通貨膨脹波動(dòng)性的交叉項(xiàng)來衡量。當(dāng)金融發(fā)展規(guī)模和金融發(fā)展效率與通貨膨脹波動(dòng)性的交叉項(xiàng)的估計(jì)系數(shù)符號(hào)和通貨膨脹波動(dòng)性的估計(jì)系數(shù)符號(hào)相反時(shí)表示金融體系的發(fā)展能抵消一部分外生沖擊，平抑經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，并且模型也進(jìn)一步對(duì)金融規(guī)模和金融效率對(duì)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響的差異進(jìn)行了分析。

數(shù)據(jù)采取1982年至2013年的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，全部數(shù)據(jù)來源于云南省統(tǒng)計(jì)年鑒，所有分析都是在eviews5.0下完成。

表2 統(tǒng)計(jì)量描述

2.2.2實(shí)證分析及結(jié)果

本文采取Johansen協(xié)整檢驗(yàn)，該方法是基于回歸系數(shù)的協(xié)整檢驗(yàn)，也被稱為JJ(Jihansen-Juselius)檢驗(yàn)，這種檢驗(yàn)方法是在VAR模型的基礎(chǔ)上對(duì)回歸系數(shù)進(jìn)行檢驗(yàn)的方法，可以進(jìn)行多變量協(xié)整檢驗(yàn)。

(1)ADF檢驗(yàn)：為防止由于時(shí)間序列的不穩(wěn)定而在對(duì)其回歸時(shí)產(chǎn)生謬誤回歸，先要對(duì)時(shí)間序列進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，本文采取ADF檢驗(yàn)法對(duì)以上變量進(jìn)行單根檢驗(yàn)，結(jié)果如下。

表3 單位根檢驗(yàn)結(jié)果

注：檢驗(yàn)類型I、T分別表示有截距項(xiàng)、趨勢(shì)項(xiàng)。

結(jié)果表明原數(shù)據(jù)都在5%的顯著性水平下都沒有通過了平穩(wěn)檢驗(yàn)，但所有變量的一階差分在5%的顯著性水平下都通過了平穩(wěn)性檢驗(yàn)，時(shí)間序列都為同階平穩(wěn)，它們之間可能存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系。

(2)Johansen協(xié)整檢驗(yàn)：本文采取VAR系統(tǒng)的johansen協(xié)整檢驗(yàn)?zāi)Ｐ停謩e對(duì)回歸方程(1)和回歸方程(2)進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，以分析多變量之間的協(xié)整關(guān)系。

(a)對(duì)回歸方程(1)進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，其VAR模型最優(yōu)滯后階數(shù)為1，因而Johansen協(xié)整檢驗(yàn)?zāi)Ｐ偷臏箅A數(shù)為0，檢驗(yàn)結(jié)果如下。

表4 回歸方程(1)變量的跡統(tǒng)計(jì)量檢驗(yàn)結(jié)果

表5 回歸方程(1) 變量的最大特征根檢驗(yàn)結(jié)果

當(dāng)特征值為0.625611時(shí)，跡統(tǒng)計(jì)量和最大特征值統(tǒng)計(jì)量都小于5%的臨界值，且此時(shí)的P值大于0.05，接受原假設(shè)，存在一個(gè)協(xié)整關(guān)系，具體協(xié)整方程如下。

GDP= 0.000959shock- 0.001225shock×Fd1+ 0.297142capital- 0.319888fiscal

(1)

(0.00041) (0.00024) (0.04931) (0.12959)

(b)對(duì)回歸方程(2)進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，回歸方程(2)的VAR模型中最優(yōu)滯后階數(shù)為1，故而在其Johansen協(xié)整檢驗(yàn)?zāi)Ｐ偷臏箅A數(shù)為0，檢驗(yàn)結(jié)果如下。

表6 回歸方程(2) 變量的跡統(tǒng)計(jì)量檢驗(yàn)結(jié)果

表7 回歸方程(2)變量的最大特征根檢驗(yàn)結(jié)果

當(dāng)特征值為0.642549時(shí)，跡統(tǒng)計(jì)量和最大特征值統(tǒng)計(jì)量都小于5%的臨界值，且此時(shí)的P值大于0.05，接受原假設(shè)，同樣存在一個(gè)協(xié)整關(guān)系，具體協(xié)整方程如下。

GDP= 0.002803shock- 0.006977shock×Fd2+ 0.166198capital- 0.741989fiscal

(2)

(0.00051) (0.00203) (0.03728) (0.18284)

從上述實(shí)證結(jié)果我們發(fā)現(xiàn)：

(1)由于加入了四個(gè)控制變量導(dǎo)致分析結(jié)果的顯著性變差，所有結(jié)果都在5%的顯著水平上。

(2)在方程(1)和方程(2)中，通貨膨脹的系數(shù)都為正，表明通貨膨脹與實(shí)際GDP的增長(zhǎng)率是正相關(guān)，通貨膨脹的波動(dòng)會(huì)導(dǎo)致實(shí)際GDP增長(zhǎng)率的波動(dòng)。

(3)在兩個(gè)方程中Fd1*shock的系數(shù)和Fd2*shock的系數(shù)都為負(fù)，說明因?yàn)橥ㄘ浥蛎浀臎_擊而使實(shí)際GDP增長(zhǎng)率波動(dòng)時(shí)，無論是金融規(guī)模的發(fā)展還是金融效率的發(fā)展都起到了平抑經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的作用。

(4)Fd2*shock的系數(shù)的絕對(duì)值都大于Fd1*shock系數(shù)的絕對(duì)值，即在應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)時(shí)金融發(fā)展效率的邊際效率比金融發(fā)展規(guī)模的邊際效率要高得多，即通過發(fā)展金融效率來平抑經(jīng)濟(jì)波動(dòng)比用金融發(fā)展規(guī)模平抑經(jīng)濟(jì)波動(dòng)更有效，這與云南省金融效率發(fā)展水平較低有很大的關(guān)系。

(5)在控制變量中，政府支出fiscal的系數(shù)為負(fù)，即政府支出與實(shí)際GDP增長(zhǎng)率的波動(dòng)是負(fù)相關(guān)的。政府支出影響經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的原因在于我國(guó)地方政府對(duì)經(jīng)濟(jì)過度介入，因而政府支出對(duì)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)具有較強(qiáng)的調(diào)控能力，在經(jīng)濟(jì)過熱時(shí)期，政府可以減少支出降低GDP增長(zhǎng)率；在經(jīng)濟(jì)衰退期間，政府通常擴(kuò)大直接投資，促進(jìn)需求，刺激經(jīng)濟(jì)。

(6)資本形成capital的系數(shù)為正，與GDP增長(zhǎng)率呈正相關(guān)關(guān)系，這是由于我們對(duì)資本形成的設(shè)定是固定資產(chǎn)投資與GDP的比，即資本形成的變動(dòng)是由于固定投資的變動(dòng)，而固定投資的變動(dòng)會(huì)引起GDP的同方向變動(dòng)。

3.結(jié)論與政策建議

首先，隨著金融系統(tǒng)的發(fā)展與完善，在經(jīng)濟(jì)受到外部沖擊時(shí)金融系統(tǒng)可以抵消外生沖擊對(duì)實(shí)際GDP增長(zhǎng)率波動(dòng)性的影響，起到平抑經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用。其次，在平抑經(jīng)濟(jì)波動(dòng)時(shí)金融發(fā)展效率的作用要優(yōu)于金融發(fā)展規(guī)模的作用，這是因?yàn)槟壳霸颇鲜〗鹑谛拾l(fā)展水平較低，故而在緩減外生沖擊對(duì)實(shí)際GDP增長(zhǎng)率的影響的邊際效應(yīng)水平要高于金融發(fā)展規(guī)模的邊際效應(yīng)水平。最后，長(zhǎng)期以來政府部門在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中扮演著重要的角色，政府支出對(duì)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)也有較大的影響。

基于以上結(jié)論提出以下政策建議：

首先，改善金融生態(tài)環(huán)境。為促進(jìn)金融服務(wù)業(yè)的健康發(fā)展，必須進(jìn)一步改善金融生態(tài)環(huán)境，首先要夯實(shí)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展。同時(shí)，要加快社會(huì)信用體系建設(shè)，提供良好的信用氛圍。再則，進(jìn)一步完善相關(guān)的法律法規(guī)，建立健全監(jiān)管制度。

其次，推進(jìn)金融體制改革。打破金融系統(tǒng)壟斷的格局，建立全方位，多層次的金融系統(tǒng)，要大力發(fā)展地方中小型金融機(jī)構(gòu)，支持非國(guó)有金融機(jī)構(gòu)，引入有信譽(yù)和資質(zhì)外資金融機(jī)構(gòu)，改變目前國(guó)有金融部門一枝獨(dú)秀的產(chǎn)業(yè)格局。

第三，完善金融系統(tǒng)的服務(wù)功能。擴(kuò)大金融發(fā)展的規(guī)模，深化金融發(fā)展的效率，在我國(guó)金融發(fā)展效率水平較低，其中一個(gè)重要原因是大量的金融資源流向國(guó)有部門，資源得不到有效配置，非國(guó)有部門長(zhǎng)期存在融資難的問題。因此擴(kuò)大非國(guó)有部門對(duì)金融資源的利用程度對(duì)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期發(fā)展至關(guān)重要。

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(責(zé)任編輯 劉祖鑫)

Study on the Relations between the Economy Fluctuations and Financial Support in Yunnan Province

ZHOU Mingwu & SHI Lixiong

(SchoolofEconomyandManagement,ChuxiongNormalUniversity,Chuxiong, 675000,YunnanProvince)

In this paper, utilization the economic data of 1982-2010 in Yunnan Province, using quantifiable test to research the relationship between the fluctuations in the economy and financial development in the Yunnan Province. Studies have shown that, with the development of the financial industry, it can effectively reduce the sensitivity of the exogenous shocks in economic growth,and it will stabilize the fluctuations in the economy. Moreover, the study also found that the development of the financial efficiency is superior to the expansion of the financial scale to stabilize economic fluctuations.

Fluctuations in the economy Financial scale of development The efficiency of financial development

2015 - 04 - 15

周明武(1972—)，男，講師，研究方向：區(qū)域經(jīng)濟(jì)學(xué)；石麗雄(1987—)，男，助教，研究方向：區(qū)域金融學(xué)資本市場(chǎng)。

F832.774

A

1671 - 7406(2015)06 - 0056 - 06