李賢賢

淺議財(cái)務(wù)杠桿及其在企業(yè)生命周期中的運(yùn)用

李賢賢

企業(yè)適度負(fù)債能給企業(yè)帶來(lái)更多的收益，提高股東資金的盈利水平。但負(fù)債經(jīng)營(yíng)如同一把雙刃劍，在給企業(yè)帶來(lái)財(cái)務(wù)杠桿利益的同時(shí)，也會(huì)帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。文章通過(guò)數(shù)據(jù)闡述了什么是財(cái)務(wù)杠桿，并結(jié)合企業(yè)的生命周期，分析了財(cái)務(wù)杠桿理論在企業(yè)中的運(yùn)用。

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；財(cái)務(wù)杠桿；生命周期

物理學(xué)中有杠桿效應(yīng)，即有一個(gè)支點(diǎn)，用很小的力就能撬動(dòng)很重的物體。同樣在財(cái)務(wù)管理中，也存在這樣的杠桿效應(yīng)，即經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿。本文要論述的是財(cái)務(wù)杠桿。所謂財(cái)務(wù)杠桿是由于固定性財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在，每股利潤(rùn)的變動(dòng)率大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的現(xiàn)象。但是財(cái)務(wù)杠桿帶來(lái)的效應(yīng)是兩面的，既能給企業(yè)帶來(lái)財(cái)務(wù)杠桿利益，也能帶來(lái)財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)。因此，我們應(yīng)搞清財(cái)務(wù)杠桿的原理，合理利用財(cái)務(wù)杠桿為企業(yè)提供更好的服務(wù)。

一、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

風(fēng)險(xiǎn)是指未來(lái)結(jié)果的不確定性。由于人們對(duì)它的認(rèn)識(shí)還不完全一致，因此對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的表述也有很多種。為了便于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的衡量，本文對(duì)風(fēng)險(xiǎn)表述為某一事件實(shí)際結(jié)果與預(yù)期結(jié)果之間的差異程度，這種差異程度越大，風(fēng)險(xiǎn)就越大。風(fēng)險(xiǎn)從公司經(jīng)營(yíng)本身來(lái)劃分，可以分為經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)方面的原因給企業(yè)盈利帶來(lái)的不確定性。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是由于舉債而給企業(yè)財(cái)務(wù)成果帶來(lái)的不確定性。

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小可以通過(guò)財(cái)務(wù)杠桿作用程度來(lái)反映，而財(cái)務(wù)杠桿作用程度的大小可以通過(guò)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)來(lái)反映。一般來(lái)說(shuō)，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，財(cái)務(wù)杠桿作用程度越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。反之，則相反。

二、財(cái)務(wù)杠桿

財(cái)務(wù)杠桿是由于固定性財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在而使得企業(yè)的每股收益變動(dòng)率大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的現(xiàn)象。具體來(lái)說(shuō)，企業(yè)在長(zhǎng)期資本額不變的情況下，企業(yè)從息稅前利潤(rùn)中支付的債務(wù)利息和優(yōu)先股股利是不變的，當(dāng)息稅前利潤(rùn)增大或減少時(shí)，每一元盈余所負(fù)擔(dān)的債務(wù)成本就會(huì)相應(yīng)的減少或增大，扣除所得稅后可分配給企業(yè)所有者的利潤(rùn)就會(huì)增加或減少，從而給企業(yè)所有者帶來(lái)額外的收益或損失?，F(xiàn)舉例說(shuō)明如下：

假定甲公司、乙公司2013年的有關(guān)指標(biāo)如下表：

假定2014年甲、乙公司的息稅前利潤(rùn)分別增長(zhǎng)20%、減少20%的各項(xiàng)目結(jié)果如下表所示。

表1

表2

通過(guò)表1和表2可以看出，甲公司的債務(wù)余額為0，債務(wù)利息為0，即甲公司的資本總額全部來(lái)自于股東投入的資金。當(dāng)甲公司的息稅前利潤(rùn)增加或減少20%時(shí)，每股利潤(rùn)也相應(yīng)的增加或減少20%。乙公司存在債務(wù)成本，債務(wù)利息不等于0，即乙公司的資金總額來(lái)源于債權(quán)人的資金和股東投入的資金。當(dāng)乙公司的息稅前利潤(rùn)增加或減少20%時(shí)，每股利潤(rùn)增加或減少38.46%，每股利潤(rùn)的增減幅度高于息稅前利潤(rùn)增減幅度。

通過(guò)甲公司和乙公司的對(duì)比，也可以得出以下結(jié)論：財(cái)務(wù)杠桿存在的前提條件是必須存在固定性財(cái)務(wù)費(fèi)用；財(cái)務(wù)杠桿是把雙刃劍，既會(huì)給企業(yè)帶來(lái)財(cái)務(wù)杠桿利益（即息稅前利潤(rùn)增加，每股利潤(rùn)增加的幅度更大），也會(huì)給企業(yè)帶來(lái)財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)（即息稅前利潤(rùn)降低，每股利潤(rùn)降低的幅度更大）。

對(duì)于財(cái)務(wù)杠桿作用的程度的大小，我們可以用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)來(lái)衡量。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是普通股每股利潤(rùn)的變動(dòng)率與息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率之比。即：

在上式中，EPS為變動(dòng)前每股利潤(rùn)，△EPS為普通股每股利潤(rùn)變動(dòng)額，EBIT為變動(dòng)前息稅前利潤(rùn)，△EBIT為息稅前利潤(rùn)變動(dòng)額。（1）式中的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的公式還可以經(jīng)過(guò)推導(dǎo)和整理如下：

在上式中，EBIT為基期的息稅前利潤(rùn)，I為債務(wù)利息，T為所得稅稅率，DP為優(yōu)先股股利。

通過(guò)（2）式可以推出，甲公司的DFL=1，即每股利潤(rùn)的變化率與息稅前利潤(rùn)的變化率是一致的，財(cái)務(wù)杠桿沒(méi)有發(fā)揮作用。乙公司的DFL=1.923，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)大于1，即每股利潤(rùn)的變化幅度大于息稅前利潤(rùn)的變化幅度，財(cái)務(wù)杠桿發(fā)揮了作用。

三、財(cái)務(wù)杠桿的啟示

通過(guò)表1和表2可以看出，利用債務(wù)資金產(chǎn)生的債務(wù)利息可以起到利息抵稅的效應(yīng)，使企業(yè)得到稅收上的優(yōu)惠，但是也應(yīng)該合理地利用債務(wù)資金。當(dāng)息稅前利潤(rùn)增加的時(shí)候，可以合理地利用負(fù)債，使財(cái)務(wù)杠桿積極發(fā)揮正面的效應(yīng)。當(dāng)息稅前利潤(rùn)下降的時(shí)候，應(yīng)該慎用負(fù)債，因?yàn)樵谪?cái)務(wù)杠桿的作用下，每股利潤(rùn)下降的更快。

企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，應(yīng)把握住財(cái)務(wù)杠桿這把雙刃劍。應(yīng)積極運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿，以使企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化；也要盡量避免財(cái)務(wù)杠桿帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。通常在資金總額和息稅前利潤(rùn)一定的情況下，我們可以通過(guò)降低負(fù)債比例，從而降低財(cái)務(wù)費(fèi)用的措施來(lái)應(yīng)對(duì)財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)。

四、財(cái)務(wù)杠桿在企業(yè)整個(gè)生命周期中的運(yùn)用

通過(guò)以上內(nèi)容的分析，我們知道財(cái)務(wù)杠桿既會(huì)給企業(yè)帶來(lái)財(cái)務(wù)杠桿利益，也會(huì)給企業(yè)帶來(lái)財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)。因此，我們應(yīng)盡可能地發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的優(yōu)勢(shì)，減少財(cái)務(wù)杠桿帶來(lái)的損失。根據(jù)財(cái)務(wù)杠桿的原理，重點(diǎn)分析下財(cái)務(wù)杠桿在企業(yè)整個(gè)生命周期中的運(yùn)用。一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)的生命周期分為初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期、成熟期和衰退期。

企業(yè)初創(chuàng)期由于產(chǎn)品剛剛出現(xiàn)，前途未卜，產(chǎn)品類(lèi)型、特點(diǎn)、性能和目標(biāo)市場(chǎng)方面尚處在不斷發(fā)展變化之中。因此，企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)非常高，而高經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相結(jié)合，既符合股東的愿望也符合債權(quán)人的愿望。所以企業(yè)初創(chuàng)期應(yīng)采取權(quán)益資本籌資方式，盡量避免債務(wù)資金給企業(yè)帶來(lái)的財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)。

企業(yè)成長(zhǎng)期一旦產(chǎn)品成功地進(jìn)入市場(chǎng)，產(chǎn)品銷(xiāo)量數(shù)量開(kāi)始快速地增長(zhǎng)。因此，企業(yè)現(xiàn)在需要很大的資金量，光靠權(quán)益資金滿足不了企業(yè)的資金需求，必須要求企業(yè)適度地負(fù)債。企業(yè)產(chǎn)品有了一定的銷(xiāo)路，具備了一定的現(xiàn)金流，為舉債經(jīng)營(yíng)提供了可能。成長(zhǎng)期的企業(yè)產(chǎn)品有了一定的銷(xiāo)量，產(chǎn)品的不確定性在下降，使得企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)下降。但是，市場(chǎng)的不確定性導(dǎo)致企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)仍然很高。這一階段企業(yè)要采取穩(wěn)健的籌資策略，適度地負(fù)債，爭(zhēng)取財(cái)務(wù)杠桿帶來(lái)的優(yōu)勢(shì)。

企業(yè)處于成熟期，企業(yè)銷(xiāo)售額很大而且相對(duì)穩(wěn)定、利潤(rùn)也較合理。此時(shí)，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步降低，而低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)搭配也是一種現(xiàn)實(shí)的選擇。因?yàn)闄?quán)益投資人希望“借別人的錢(qián)來(lái)賺錢(qián)”，愿意提高負(fù)債的比例。而對(duì)于債權(quán)人來(lái)說(shuō)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)低的企業(yè)有穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入，企業(yè)可以為償債提供保障，所以愿意為企業(yè)提供貸款。所以，成熟期的企業(yè)可以多籌集債務(wù)資金，以便享受債務(wù)資金的優(yōu)勢(shì)以及財(cái)務(wù)杠桿利益。

企業(yè)處于衰退期，產(chǎn)品銷(xiāo)售量迅速地下降，所占市場(chǎng)份額也在下降。此時(shí)，企業(yè)應(yīng)改變成熟期的高負(fù)債策略，而應(yīng)采取留存收益、股東投資、債轉(zhuǎn)股等內(nèi)源權(quán)益籌資方式。通過(guò)縮小負(fù)債與權(quán)益資本之間的比率，保持良好的資本結(jié)構(gòu)，避免財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)。

在我國(guó)雖然很多企業(yè)已利用負(fù)債經(jīng)營(yíng)的模式，但還不能恰當(dāng)?shù)睦脗鶆?wù)資金的優(yōu)勢(shì)來(lái)為企業(yè)提供更好的服務(wù)。當(dāng)盈利水平較高，財(cái)務(wù)杠桿發(fā)揮正效應(yīng)時(shí)，企業(yè)卻忽視了通過(guò)借債來(lái)提高企業(yè)的每股利潤(rùn)，使得財(cái)務(wù)杠桿的正面作用沒(méi)有充分的發(fā)揮出來(lái)。而盈利水平較低，財(cái)務(wù)杠桿發(fā)揮負(fù)效應(yīng)時(shí)，企業(yè)使用過(guò)多的債務(wù)資金或者不知道縮減債務(wù)資金量，因此面臨較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，我國(guó)必須建立健全的財(cái)務(wù)制度，監(jiān)督企業(yè)利用財(cái)務(wù)杠桿的情況，不應(yīng)該盲目的使用。

［1］王曉武.財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系再思考［J］.財(cái)會(huì)通訊.理財(cái)版，2006（2）.

［2］余海宗，陳文武.財(cái)務(wù)杠桿原理及其在資本結(jié)構(gòu)決策中的應(yīng)用研究［J］.云南民族大學(xué)學(xué)報(bào)，2014（2）：136-139.

［3］趙超越，許延明.淺談財(cái)務(wù)杠桿在企業(yè)中的實(shí)際運(yùn)用［J］.商業(yè)經(jīng)濟(jì)，2013（2）：108-109.

［4］李勇.淺析財(cái)務(wù)杠桿［J］.會(huì)計(jì)之友，2005（6）：58-59.

（作者單位：天津現(xiàn)代職業(yè)技術(shù)學(xué)院）