□ 張 薇

目前許多化工品已處于產(chǎn)能過?；蛘吖┬鑾捉胶鉅顟B(tài)，化工品在價(jià)值線附近波動(dòng)概率大，經(jīng)歷二季度的一個(gè)周期調(diào)整，三季度部分化工品或有望重拾升勢，但板塊分化格局仍將延續(xù)。

2015年1～5月國內(nèi)大宗化工品市場先揚(yáng)后抑，整體震蕩上行。去年下半年國際原油暴跌導(dǎo)致的低成本效應(yīng)，行情低位的抄底操作，上下游去庫存化后的新一輪需求復(fù)蘇，以及油價(jià)觸底反彈的成本推動(dòng)效應(yīng)等，成為前4個(gè)月化工品市場“春升”行情的主要助推器。5月份國際原油窄幅震蕩，化工品市場供需失衡矛盾再次凸顯，市場進(jìn)入新一輪去庫存化周期，化工行業(yè)掉頭下行調(diào)整，其中3、4月行情上漲幅度較大的芳烴、醇類產(chǎn)品成為此輪下跌的先行軍。

大宗化工品市場先揚(yáng)后抑

據(jù)卓創(chuàng)資訊有機(jī)化工品指數(shù)走勢圖顯示，截至5月22日，卓創(chuàng)化工指數(shù)收于857.23點(diǎn)，較上年末（741.54點(diǎn)）漲115.69點(diǎn)，漲幅在15.6%。前5個(gè)月指數(shù)最高在5月7日的898.26點(diǎn)，較最低點(diǎn)（1月14日的701.48點(diǎn)）上漲了196.78點(diǎn)，漲幅為28.05%在（見圖1）。

以5月22日收盤為基點(diǎn)，較之2014年末，2015年大宗化工品價(jià)格漲跌榜中，橫盤整理產(chǎn)品1個(gè)，占比0.82%；上漲品種53個(gè)，占監(jiān)測品種的43.44%，其中漲幅在5%之上39個(gè)，占上漲品種的73.58%。漲幅前五名的產(chǎn)品分別是苯乙烯、93#汽油、甲醇、苯酐和乙二醇（見表1）。下跌品種68個(gè)，跌幅在5%之上的44個(gè)，占下跌品種的65%。跌幅前五名的產(chǎn)品分別是丙烯腈、異戊二烯橡膠、液化天然氣、焦炭、橡膠防老劑（4020）（見表2）。

圖1 2014.5-2015.5卓創(chuàng)有機(jī)化工品指數(shù)走勢圖

表1 1-5月化工品漲幅榜前五名

前5個(gè)月中，化工品最活躍、價(jià)格最繁榮周期是4月份，有將近64%的產(chǎn)品較3月末上揚(yáng)。4月份國際原油WTI漲幅突破25%，下游烯烴（丙烯除外）、芳烴、化纖原料及主要制品、部分橡膠產(chǎn)品漲幅在15%之上。有28%產(chǎn)品下跌，聚氨酯原料環(huán)氧丙烷、聚醚多元醇、BDO等是下跌的重災(zāi)區(qū)，跌幅10%之上，終端需求疲軟是其下跌根本原因。

就大板塊來看，前5個(gè)月化工大類能源、有機(jī)化工、塑料、橡膠、化纖原料及制品走勢具有較強(qiáng)一致性：1-2月筑底運(yùn)行，3-4月上漲，4月末至5月下跌盤整；聚氨酯和煤化工市場受供需面影響明顯，一季度觸底反彈，3月之后基本上呈現(xiàn)震蕩下行通道；無機(jī)化工產(chǎn)品三酸（鹽酸、硫酸、硝酸）、兩堿（燒堿、液堿）呈現(xiàn)“W”運(yùn)行態(tài)勢，4月中旬逆勢上行，5月漲勢仍延續(xù)。

一季度行業(yè)運(yùn)行四大特征

2015年第一季度大宗化工品平均漲跌幅為-1.44%，行業(yè)總體運(yùn)行疲軟。主要是因?yàn)殡S著原油大幅下挫，多數(shù)化工品價(jià)格低迷，并且前兩個(gè)月仍有不少化工品處于探底整理階段。據(jù)卓創(chuàng)監(jiān)測的122個(gè)主要化工品數(shù)據(jù)顯示，較之2014年末，其中73個(gè)產(chǎn)品下跌，占監(jiān)測品種的60%；44個(gè)產(chǎn)品上漲，占比在36%；5個(gè)產(chǎn)品持平，占4%。一季度化工品市場運(yùn)行有以下幾個(gè)特征：

毛利率同比明顯提升，特別是產(chǎn)業(yè)鏈中下端行業(yè)利潤較前期明顯提升。據(jù)卓創(chuàng)監(jiān)測的主要37個(gè)基礎(chǔ)化工品數(shù)據(jù)顯示，一季度基礎(chǔ)化工品平均毛利為516元/噸，較上年同期增長132元/噸，同比漲幅34.48%。主要受惠于油價(jià)下跌引發(fā)的低成本效應(yīng)、產(chǎn)業(yè)鏈成本傳導(dǎo)時(shí)間差影響，再者產(chǎn)業(yè)鏈末端產(chǎn)品隨油價(jià)下調(diào)空間遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于基礎(chǔ)化工品，也是其盈利大幅提升的主要因素。但較之去年四季度，基礎(chǔ)化工品平均毛利下降39.92%。主要因?yàn)橄掳肽暧蛢r(jià)引領(lǐng)大宗商品價(jià)格震蕩下行，三、四季度連續(xù)下降后，特別是四季度化工品產(chǎn)業(yè)鏈中上端虧損嚴(yán)重。

表2 1-5月化工品跌幅榜前五名

化工品營運(yùn)能力有所下降，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流不樂觀。2015年一季度基礎(chǔ)化工品營運(yùn)能力有所下降，據(jù)證券機(jī)構(gòu)公布數(shù)據(jù)顯示，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率由2014年一季度的2.57次下降為今年一季度的1.72次，存貨周轉(zhuǎn)率由2014年一季度的1.17次下降為1.02次，表明基礎(chǔ)化工行業(yè)仍面臨外部環(huán)境較為嚴(yán)峻的狀況。盡管今年以來央行采取了更為寬松的貨幣調(diào)控方式，但中國股市氣貫長虹，爆棚的賺錢效應(yīng)，刺激投資者跑步入市，與實(shí)體經(jīng)濟(jì)低迷慘淡之局形成“冰火兩重天”。投資股市收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出生產(chǎn)利潤和貿(mào)易環(huán)節(jié)利潤，資金從商品市場、實(shí)體流向股市，勢必對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和商品市場的活躍度產(chǎn)生抑制作用。

基礎(chǔ)化工品開工率提升，產(chǎn)量較去年四季度呈增長趨勢。2015年大宗基礎(chǔ)化工品產(chǎn)量明顯提升，特別是煉化一體的大石化企業(yè)。去年四季度國際油價(jià)降至低谷，石化行業(yè)大面積虧損，減產(chǎn)降負(fù)或階段性停車規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，成為不少企業(yè)應(yīng)市之舉，行業(yè)全面進(jìn)入去庫存周期。進(jìn)入2015年一季度，依托低價(jià)原料、前期去庫存化調(diào)整，以及春節(jié)需求復(fù)蘇驅(qū)動(dòng)，化工品進(jìn)入上行通道，行業(yè)利潤明顯改觀，特別是去年處于巨虧風(fēng)暴眼的產(chǎn)業(yè)鏈上端產(chǎn)品，開工率明顯提升，產(chǎn)量較四季度明顯增加。其他處于產(chǎn)業(yè)鏈中下端的產(chǎn)品，受下半年大跌風(fēng)暴沖擊影響較之上端遞減，故在一季度開工方面改善不明顯，特別是部分產(chǎn)能過剩產(chǎn)品仍在執(zhí)行減產(chǎn)保價(jià)之舉，開工率較四季度仍顯下降。一季度是化工品集中檢修季，開工率也受到一定影響。據(jù)卓創(chuàng)資訊監(jiān)測的41個(gè)二級及之下市場產(chǎn)品數(shù)據(jù)顯示，有68%的產(chǎn)品開工率較四季度下降，僅有32%的產(chǎn)品開工率環(huán)比上升。

基礎(chǔ)化工進(jìn)口量小幅增長（除塑料和橡膠產(chǎn)品外），除極少產(chǎn)能極度過剩產(chǎn)品之外，出口市場仍不景氣。據(jù)卓創(chuàng)資訊監(jiān)測的42個(gè)主要基礎(chǔ)化工品進(jìn)口數(shù)據(jù)顯示，2015年一季度進(jìn)口總量在1018.05萬噸，同比增長2.59%。同比進(jìn)口增量前五名分別是純苯、甲醇、異丙醇、DOP和醋酸。除純苯供不應(yīng)求外，后四者均為產(chǎn)能過剩品種，但受需求驅(qū)動(dòng)、去年四季度暴跌進(jìn)口商抄底、國內(nèi)開工率低供應(yīng)缺口增加等因素影響，進(jìn)口明顯增加。一季度進(jìn)口同比下降前五名產(chǎn)品主要是二甲苯、異丁醇、甲苯、PTA和己內(nèi)酰胺，降幅在32.76%～62.54%不等。據(jù)卓創(chuàng)監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，除部分2015年仍有新產(chǎn)能釋放外，異丁醇之外的4個(gè)產(chǎn)品也是2014年產(chǎn)能擴(kuò)張率比較高的品種之一，其中二甲苯產(chǎn)能增長6.19%，甲苯產(chǎn)能增長6.69%，PTA產(chǎn)能增長31.46%，己內(nèi)酰胺產(chǎn)能增長18.78%，并且新增產(chǎn)能多集中在一季度之后，故2015年同比進(jìn)口下降在情理之中。異丁醇盡管產(chǎn)能增量有限，甚至國內(nèi)部分裝置切換生產(chǎn)異丁醛，但由于終端需求疲軟，且更有價(jià)格競爭優(yōu)勢的正丁醇替代品增加，故進(jìn)口也出現(xiàn)明顯縮量。

受人民幣匯率波動(dòng)、外圍需求量不振影響，一季度化工品出口市場仍不景氣。出口量同比增長較大產(chǎn)品代表為冰醋酸（130.38%）、異丙醇（152.64%）、苯胺（ 260 . 71% ） 、 醋 酸 乙 烯（833.31%）。

圖2 2014年1月-2015年5月卓創(chuàng)化工綜合PPI指數(shù)

三季度部分化工品有望重拾升勢

進(jìn)入二季度，化工品從4月末沖高回落，市場進(jìn)入新一輪去庫存化周期。盡管國際原油WTI在60美元/桶波動(dòng)有限，但化工品外盤震蕩回落，實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求動(dòng)能不足，社會(huì)庫存消化趨緩，市場活躍度下降，價(jià)格整體進(jìn)入下行通道。據(jù)卓創(chuàng)化工綜合PPI指數(shù)顯示，5月份PPI指數(shù)環(huán)比漲1.50%，漲幅明顯縮窄，同比下跌11.07%，連續(xù)9個(gè)月維持負(fù)增長，走勢見圖2。鑒于化工品價(jià)值傳導(dǎo)的慣性，以及5月份不同板塊調(diào)整節(jié)奏的非一致性，6月份化工品市場探底弱盤基調(diào)或?qū)⑷匝永m(xù)。但由于上端國際原油價(jià)格6月波動(dòng)空間有限，并且近階段化工品價(jià)格與價(jià)值偏離空間并不大，預(yù)計(jì)整體調(diào)整空間受限，成本成為行情波動(dòng)區(qū)間重要參考線。

進(jìn)入三季度，國際原油價(jià)格有望受到夏季需求的提振而走強(qiáng)，但同時(shí)也將導(dǎo)致美國石油鉆井?dāng)?shù)量重新攀升而產(chǎn)生供應(yīng)的壓力，加之受美聯(lián)儲(chǔ)政策影響，預(yù)計(jì)整體上行空間不大。同時(shí)考慮到穩(wěn)增長的需要，三季度國內(nèi)寬松貨幣政策仍將延續(xù)，對于化工品市場相對利好，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇發(fā)展僅僅靠這些似乎遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，目前許多化工品已處于產(chǎn)能過?；蛘吖┬鑾捉胶鉅顟B(tài)，化工品在價(jià)值線附近波動(dòng)概率大，經(jīng)歷二季度的一個(gè)周期調(diào)整，三季度部分化工品或有望重拾升勢，但板塊分化格局仍將延續(xù)。