葉檀

作為具有指導(dǎo)意義的人民幣匯率中間價(jià)，3月13日，人民幣兌美元中間價(jià)報(bào)6.1588，較3月12日的6.1617，調(diào)升29個(gè)基點(diǎn)，結(jié)束此前因?yàn)槊涝獜?qiáng)勢(shì)連續(xù)六個(gè)交易日下跌走勢(shì)，但3月16日中間價(jià)繼續(xù)走低，為6.1615。

人民幣兌美元的即期價(jià)格走勢(shì)與中間價(jià)大相徑庭，3月16日，由于美元強(qiáng)勢(shì)壓制，人民幣即期匯率隨中間價(jià)一起走低。

一直以來(lái)，中資大行持續(xù)結(jié)匯令人民幣即期匯率持穩(wěn)，可以通過(guò)持續(xù)大額結(jié)匯的方式來(lái)調(diào)控人民幣兌美元的即期匯率，所以透過(guò)人民幣兌美元即期價(jià)格的走勢(shì)來(lái)判斷央行對(duì)于市場(chǎng)的指導(dǎo)性意見(jiàn)。

從去年12月到今年1月，銀行自身結(jié)售匯數(shù)據(jù)處于順差，與代客結(jié)售匯數(shù)據(jù)逆差形成鮮明對(duì)比。民間大肆“藏匯于民”坐等美元強(qiáng)勁升值之際，中資商業(yè)銀行在拋售美元、烘托人民幣，以保持人民幣美元即期匯率的穩(wěn)定。

在兩會(huì)上，央行行長(zhǎng)周小川先生對(duì)人民幣匯率波動(dòng)非常淡定，指出“隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)放程度越來(lái)越高，人民幣匯率波動(dòng)是正常現(xiàn)象”，但央媽不可能坐視人民幣匯率在波動(dòng)區(qū)間上限每天大幅貶值。光大證券宏觀(guān)組崔嶸與徐高的研報(bào)指出，2015年以來(lái)，亞洲國(guó)家中菲律賓比索、泰銖和印度盧比匯率相對(duì)堅(jiān)挺，而人民幣匯率在本輪新興貨幣貶值潮中并沒(méi)有顯著跑贏(yíng)亞洲其他幣種，這意味著除了美元升值因素，人民幣匯率的貶值預(yù)期也源于國(guó)內(nèi)基本面因素的變化。

美聯(lián)儲(chǔ)如果年中加息，強(qiáng)勢(shì)美元血刃其他貨幣，離岸價(jià)差擴(kuò)大將引發(fā)套利資金持續(xù)大額購(gòu)匯，加上經(jīng)濟(jì)緩慢增長(zhǎng)導(dǎo)致資本大額外流，使得國(guó)際市場(chǎng)人民幣貶值壓力劇增。人民幣匯率在可承受的范圍內(nèi)波動(dòng)，如果貶值引發(fā)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的巨大質(zhì)疑，則會(huì)得不償失。商業(yè)銀行結(jié)匯應(yīng)對(duì)國(guó)際資本沖擊，在美元與其他貨幣之間走鋼絲，是無(wú)奈之舉，也是明智之舉。

人民幣以及其他新興市場(chǎng)貨幣貶值將是國(guó)際大趨勢(shì)，國(guó)際資本市場(chǎng)的格局已經(jīng)發(fā)生了巨大變化，連最大的人民幣離岸市場(chǎng)——香港也是如此。人民幣貶值預(yù)期使得居民持有人民幣意愿有所下降，滬港通等各類(lèi)人民幣的“出路”越來(lái)越多，導(dǎo)致香港市場(chǎng)的人民幣流動(dòng)性趨于緊張。今年2月以來(lái)，香港人民幣同業(yè)銀行拆借利率一直較高，隔夜利率最高一度超過(guò)了8%，而后雖有回調(diào)，但仍處高位。為了吸納人民幣存款，繼工銀亞洲、交銀香港、渣打銀行等之后，永隆銀行近日也推出了人民幣定期存款優(yōu)惠政策。

國(guó)際資本流向美歐市場(chǎng)是大趨勢(shì)。據(jù)Dealogic數(shù)據(jù)，今年期限超過(guò)30年的國(guó)債和公司債發(fā)行量已經(jīng)高達(dá)690億美元，同比上漲12%，較10年前的發(fā)行量翻了一番。3月10日，英國(guó)政府計(jì)劃以2.62%的低利率發(fā)行53年期的債券。黃金的萎靡不振，導(dǎo)致美歐債券成了國(guó)際避免資金的最佳選擇，盡管已經(jīng)逼近零利率，甚至一些央行沒(méi)心沒(méi)肺地征收“存款稅”。

匯率切忌走極端，有人主張人民幣匯率一步貶到位，在資本項(xiàng)目不開(kāi)放時(shí)，我們不知道底部在哪里，正如以前人民幣升值時(shí)不知道頂部在哪里，只能通過(guò)外匯存款等進(jìn)行測(cè)試。調(diào)控人民幣兌美元的即期匯率穩(wěn)定匯率是不得已之舉，最終要靠經(jīng)濟(jì)與貨幣信用走出困境。endprint