王詩佳

（天津工業(yè)大學(xué)管理學(xué)院，天津300387）

一、引 言

隨著我國經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展和科學(xué)技術(shù)的不斷創(chuàng)新與進(jìn)步，無形資產(chǎn)在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)社會中的價值無論是從公司層面還是從社會層面看，都日益得以顯現(xiàn)出來，企業(yè)投資與發(fā)展的重心開始從實物資產(chǎn)進(jìn)一步轉(zhuǎn)向無形資產(chǎn)。從理論上講，無形資產(chǎn)在一定程度上可以優(yōu)化企業(yè)有形資產(chǎn)的使用效率，從而實現(xiàn)企業(yè)有形資產(chǎn)價值的增加；另一方面，企業(yè)也可以通過技術(shù)創(chuàng)新和品牌戰(zhàn)略等一系列的方式，將其無形資產(chǎn)直接轉(zhuǎn)化成可利用生產(chǎn)力，促進(jìn)企業(yè)更加高效地發(fā)展。就目前的情形看，在無形資產(chǎn)的研究領(lǐng)域，對于無形資產(chǎn)對企業(yè)業(yè)績的正向影響已得到了學(xué)者們的認(rèn)可，現(xiàn)在很多人的研究重點和思考范圍是無形資產(chǎn)本身對企業(yè)價值的貢獻(xiàn)程度、對企業(yè)業(yè)績的影響程度和范圍等。以上這些都屬于對無形資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)價值的進(jìn)一步探索與思考。到現(xiàn)在為止，在對無形資產(chǎn)與企業(yè)經(jīng)營業(yè)績或企業(yè)價值的相關(guān)性關(guān)系研究這一方面，王化成、盧闖和李春玲（2005）從無形資產(chǎn)的增量和存量兩個角度出發(fā)，充分運用實證研究的方法，分別分析和論證了我國上市公司的無形資產(chǎn)投資對企業(yè)整體總的經(jīng)營業(yè)績的貢獻(xiàn)程度和影響作用。他們的研究結(jié)果顯示：企業(yè)當(dāng)期無形資產(chǎn)的存量對企業(yè)未來四年經(jīng)營利潤的存量存在著顯著的貢獻(xiàn)并且呈遞增的趨勢。企業(yè)當(dāng)期的無形資產(chǎn)增量對其未來兩年業(yè)績雖沒有顯著的影響，但對第三年及第四年的業(yè)績則確實有顯著貢獻(xiàn)，這說明了企業(yè)的無形資產(chǎn)投資還存在著一定的滯后性。在此之后，越來越多的學(xué)者以他們的文章為起點，展開了一系列較為深入的研究，在樣本數(shù)據(jù)、研究模型等方面進(jìn)行了改進(jìn)。本文通過分析我國上市公司（滬市主板制造業(yè)企業(yè)）的無形資產(chǎn)發(fā)展現(xiàn)狀和狀況，進(jìn)一步深入了解了無形資產(chǎn)在企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績的價值創(chuàng)造過程中的貢獻(xiàn)程度和影響范圍，為企業(yè)管理者和決策制定者考慮有關(guān)無形資產(chǎn)的投資策略和管理機(jī)制提供一定的參考。

二、無形資產(chǎn)對企業(yè)業(yè)績的影響分析

企業(yè)的無形資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)價值就在于它能夠為擁有其的企業(yè)帶來部分超額利潤。從財務(wù)分析的角度來看，研究無形資產(chǎn)對于一個企業(yè)經(jīng)營業(yè)績跟盈利狀況的影響，我們可以分別從以下四個方面進(jìn)行分析。

1.無形資產(chǎn)對企業(yè)償債能力的影響

無形資產(chǎn)可以提高企業(yè)的融資能力，還可以減緩企業(yè)的償債壓力。對于一個企業(yè)來說，如果能夠在業(yè)界擁有穩(wěn)固的社會地位、良好的信譽(yù)狀況以及能夠與供應(yīng)商保持良好的長期戰(zhàn)略合作關(guān)系，就可以在很大程度上緩解公司本身集中償債的壓力，從而為企業(yè)的生存和發(fā)展帶來便利和好處。

2.無形資產(chǎn)對企業(yè)營運能力的影響

無形資產(chǎn)對營運狀況的價值貢獻(xiàn)貫穿于企業(yè)的整個生產(chǎn)經(jīng)營活動的過程和企業(yè)運行的各個環(huán)節(jié)。在企業(yè)的生產(chǎn)流程方面，無形資產(chǎn)貢獻(xiàn)作用的發(fā)揮，能夠有助于企業(yè)一步步降低產(chǎn)品生產(chǎn)成本，進(jìn)一步優(yōu)化生產(chǎn)流程，從而達(dá)到從多方面提高生產(chǎn)效率的目的。在產(chǎn)品銷售方面，可以與銷售商建立良好的商業(yè)關(guān)系，提高回款速度和回款效率，減少資金占用以及壞賬的可能性，保證企業(yè)的日常經(jīng)營和資金使用效率。

3.無形資產(chǎn)對企業(yè)盈利能力的影響

企業(yè)無形資產(chǎn)的使用通常能夠為企業(yè)帶來盈利上的快速增長，主要表現(xiàn)在產(chǎn)品銷售價格的提升和銷售數(shù)量的增長等方面。從來源上看，產(chǎn)品的價值增長，其實本身就是無形資產(chǎn)價值的體現(xiàn)，產(chǎn)品的高技術(shù)含量即是企業(yè)無形資產(chǎn)價值在產(chǎn)品中的內(nèi)部價值轉(zhuǎn)化。良好的客戶關(guān)系、營銷渠道、以及優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品和服務(wù)，能夠保證企業(yè)的市場地位，實現(xiàn)超額的經(jīng)濟(jì)收益。

4.無形資產(chǎn)對企業(yè)成長能力的影響

企業(yè)的成長能力通常表現(xiàn)為企業(yè)競爭能力的增強(qiáng)，市場地位的提高以及市場價值的增長等方面。這一系列的成長活動與企業(yè)的無形資產(chǎn)是分不開的。企業(yè)在其競爭力的培育和自身優(yōu)勢地位不斷維持的過程中，對于無形資產(chǎn)的合理投資有利于企業(yè)核心競爭力的不斷提升，它能夠使整個企業(yè)從根本上優(yōu)于其他無形資產(chǎn)缺乏或無形資產(chǎn)投資不合理的企業(yè)。

綜上可見，隨著知識經(jīng)濟(jì)時代的到來，作為生產(chǎn)要素中重要組成部分的無形資產(chǎn)對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營和價值增長的貢獻(xiàn)作用日益明顯。無形資產(chǎn)比重較高的企業(yè)通常具有更高的盈利能力、更好的營運能力、更大的競爭優(yōu)勢和發(fā)展?jié)摿σ约案鼜?qiáng)的償債能力。

三、無形資產(chǎn)與企業(yè)業(yè)績關(guān)系的實證研究

1.樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

選擇2010至2013年為研究期間，以上海證券交易所A股制造業(yè)企業(yè)為研究對象。數(shù)據(jù)主要來源于聚潮資訊網(wǎng)站和和訊財經(jīng)網(wǎng)站上公布的財務(wù)數(shù)據(jù)。本文采用的統(tǒng)計及數(shù)據(jù)處理軟件主要為Excel和SPSS17.0簡體中文版。

2.研究假設(shè)

假設(shè)一：企業(yè)所擁有的無形資產(chǎn)對于企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的提高具有促進(jìn)作用。

我們翻閱了近幾年的大量數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)企業(yè)對有形實物資產(chǎn)的投資增長速度跟企業(yè)市場價值的增長速度相比，差距越來越大。這種不協(xié)調(diào)的、不平衡的現(xiàn)狀充分說明了企業(yè)對于無形資產(chǎn)的重視程度和投資力度都很大，無形資產(chǎn)在企業(yè)價值創(chuàng)造中的作用越來越明顯，地位越來越重要。我們結(jié)合王化成、盧闖和李春玲所說的無形資產(chǎn)價值的體現(xiàn)與發(fā)揮存在兩到三年的滯后期的結(jié)論，以及在他們之后的研究者們提出的無形資產(chǎn)的價值體現(xiàn)與貢獻(xiàn)的影響存在更短時間間隔的滯后期，我們判斷企業(yè)無形資產(chǎn)研發(fā)投資的成功與投入使用，會給其盈利能力的大幅度提升帶來持續(xù)和長期的積極性影響。在此，本文進(jìn)一步提出以下假設(shè)。

假設(shè)二：無形資產(chǎn)的投資對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的價值體現(xiàn)速度是很快的。

假設(shè)三：無形資產(chǎn)投資對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的影響是長期的。

3.模型構(gòu)建

其中：Proft,i是指樣本公司i在第t期的總體業(yè)績評價指標(biāo)，an（n=0，1，2，3，4，5）是變量系數(shù)，△Intant,i表示樣本公司i在第t期的無形資產(chǎn)，Sizet,i表示樣本公司i在第t期的公司規(guī)模，Levt,i表示樣本公司i在第t期的資產(chǎn)負(fù)債率，TATt,i表示樣本公司i在第t期的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，Aget,i表示樣本公司i在第t期的市齡，εt,i為尾差，隨機(jī)變量。

4.企業(yè)總體業(yè)績的指標(biāo)設(shè)計與因子分析

本文從盈利能力指標(biāo)、成長能力指標(biāo)、營運能力指標(biāo)和償債能力指標(biāo)等四個方面選取具有較強(qiáng)代表性和充分解釋力的財務(wù)指標(biāo)共計15項，運用因子分析法，所選的15項業(yè)績評價指標(biāo)被歸類為7個因子。總體經(jīng)營業(yè)績評價指標(biāo)值是七個綜合因子的加權(quán)平均之和。

5.無形資產(chǎn)與企業(yè)業(yè)績關(guān)系的實證分析

（1）描述性統(tǒng)計

表1 描述統(tǒng)計量

由表1可知：從極差的角度分析，在2011年至2013年中，樣本企業(yè)間對無形資產(chǎn)的投資態(tài)度和力度存在很大的差距與不同，具體數(shù)值為從2011年的26.4億到2012年的36.6億，再到2013年的39.7億；從均值的角度分析，企業(yè)無形資產(chǎn)的投資整體上趨于平穩(wěn)，并有小幅度的提高；從標(biāo)準(zhǔn)差的角度分析，239家樣本企業(yè)的無形資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差振幅很大，且以2013年的情況更甚。

從無形資產(chǎn)增長率的角度出發(fā)，對無形資產(chǎn)的企業(yè)投資增長率一直保持在10%左右，這說明無形資產(chǎn)的重要性已經(jīng)充分被企業(yè)和公司認(rèn)識到了，無形資產(chǎn)的投資策略與機(jī)制也已日益趨于合理化。

（2）相關(guān)性分析

利用設(shè)計的3個評價模型對239家樣本企業(yè)3期的無形資產(chǎn)與綜合指標(biāo)進(jìn)行偏相關(guān)性分析，結(jié)果如表2：

從2011年無形資產(chǎn)增量與Prof2011的相關(guān)系數(shù)為0.431，2011年無形資產(chǎn)增量與Prof2012的相關(guān)系數(shù)為0.345，2011年無形資產(chǎn)增量與Prof2013的相關(guān)系數(shù)為0.312。從這點來看，兩者均表現(xiàn)出了非常顯著的相關(guān)性，而且隨著時間的推移，相關(guān)性越來越弱，三年分別為0.431、0.345、0.312，可見無形資產(chǎn)增量對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的貢獻(xiàn)價值體現(xiàn)反映速度很快，盡管從理論上講企業(yè)消耗無形資產(chǎn)投資需要一定的時間，無形資產(chǎn)的價值體現(xiàn)是一個逐步消耗的過程，但在實際情況卻是，無形資產(chǎn)在市場中的反映速度很快，說明無形資產(chǎn)投資對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的貢獻(xiàn)價值越來越明顯，反映也越來越迅速。另一方面，也說明無形資產(chǎn)對企業(yè)業(yè)績的價值貢獻(xiàn)是個長期的過程，2011年對無形資產(chǎn)的投資價值可以長達(dá)三年甚至更久。

表2 相關(guān)性

從2012年無形資產(chǎn)增量與Prof2012的相關(guān)系數(shù)為0.289、2012年無形資產(chǎn)增量與Prof2013的相關(guān)系數(shù)為0.320。由此來看，兩者均表現(xiàn)出了非常顯著的相關(guān)性，并且2012年無形資產(chǎn)的價值貢獻(xiàn)表現(xiàn)出一定的滯后。

表3 系數(shù)

由此可見，在三年研究期間內(nèi)，樣本企業(yè)的無形資產(chǎn)增量均與當(dāng)期及以后各期的經(jīng)營業(yè)績表現(xiàn)出了顯著的正相關(guān)，無形資產(chǎn)投資的價值體現(xiàn)過程存在一定的滯后性，但整體來說反應(yīng)速度已越來越快，同時無形資產(chǎn)投資的貢獻(xiàn)價值是一個長期的過程，已不僅僅是企業(yè)的一種短期行為。

（3）回歸分析

①2011年無形資產(chǎn)增量的影響研究。結(jié)果整理如表3：

由表3可知，樣本企業(yè)2011年的無形資產(chǎn)投資與當(dāng)期及以后兩期經(jīng)營業(yè)績的回歸系數(shù)分別為0.363、0.243、0.202，顯著性水平均為0.000，其中在對后兩期的經(jīng)營業(yè)績影響研究中，還分別對2012年的無形資產(chǎn)增量，2012年與2013年的無形資產(chǎn)增量進(jìn)行了控制，避免了其對企業(yè)2011年無形資產(chǎn)投資價值的干擾。從系數(shù)分析的結(jié)果來看，2011年無形資產(chǎn)增量對當(dāng)期及以后兩期的經(jīng)營業(yè)績均表現(xiàn)出了明顯的促進(jìn)作用，顯著性水平很高。說明無形資產(chǎn)投資能夠?qū)ζ髽I(yè)的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生很大程度的影響，且影響周期很長。

②2012年無形資產(chǎn)增量的影響研究。結(jié)果整理如表4：

表4 系數(shù)

由表4可知，樣本企業(yè)2012年的無形資產(chǎn)投資與當(dāng)期及以后一期經(jīng)營業(yè)績的回歸系數(shù)分別為0.221、0.239，顯著性水平均為0.000，在99%的置信水平上仍然表現(xiàn)出非常顯著的正相關(guān)性，說明無形資產(chǎn)的投資能夠?qū)Ξ?dāng)期及以后期間的企業(yè)業(yè)績產(chǎn)生顯著的促進(jìn)作用，無形資產(chǎn)投資的價值和經(jīng)濟(jì)效益在當(dāng)期就已經(jīng)有所體現(xiàn)，其反應(yīng)速度越來越快。

③2013年無形資產(chǎn)增量的影響研究。結(jié)果整理如下：

表5 系數(shù)

由上表可知，樣本企業(yè)2013年的無形資產(chǎn)投資與當(dāng)期經(jīng)營業(yè)績的回歸系數(shù)為0.188，顯著性水平均為0.000，在99%的置信水平上仍然表現(xiàn)出非常顯著的正相關(guān)性，說明無形資產(chǎn)的投資能夠?qū)Ξ?dāng)期的企業(yè)業(yè)績產(chǎn)生顯著的促進(jìn)作用，如果對比2012年的情況，其對企業(yè)價值的反應(yīng)速度更快一些。

6.實證結(jié)論

本文通過對所選239家樣本企業(yè)2011-2013年的無形資產(chǎn)以及經(jīng)營業(yè)績數(shù)據(jù)進(jìn)行了實證分析，研究結(jié)論歸納如下：第一，在一個企業(yè)中，其所擁有的無形資產(chǎn)對于企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的提高能夠起到很大的促進(jìn)作用。第二，無形資產(chǎn)增量對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的價值體現(xiàn)速度是迅速的，滯后性不明顯。第三，無形資產(chǎn)投資對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的影響是一個長期的過程，在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營中的貢獻(xiàn)周期很長。無形資產(chǎn)的投資能夠?qū)Ξ?dāng)期及以后期間的企業(yè)業(yè)績產(chǎn)生顯著的促進(jìn)作用，無形資產(chǎn)投資的價值和經(jīng)濟(jì)效益在當(dāng)期就已經(jīng)有所體現(xiàn)，其反應(yīng)速度越來越快。

樣本企業(yè)在研究期間內(nèi)對無形資產(chǎn)的投資水平漸漸提高，同時還保持了與總資產(chǎn)的同比例增長，充分說明企業(yè)中的無形資產(chǎn)已經(jīng)對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的提高起到很大的促進(jìn)作用和輔助作用。此外，無形資產(chǎn)在企業(yè)間的投資差異，從一定程度上也說明了分行業(yè)、細(xì)分類研究無形資產(chǎn)的必要性。

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