編輯/ 周立偉

過(guò)去一年里，我國(guó)的A股市場(chǎng)猶如過(guò)山車(chē)般拉著投資者在大盤(pán)之中起起伏伏、跌跌撞撞，終于在臨近年底被定格為“牛市”走進(jìn)2015年。新一年的到來(lái)，總會(huì)給人們帶來(lái)無(wú)限遐想與希望，關(guān)于深港通、注冊(cè)制、“T+0”等有關(guān)證券市場(chǎng)的十大猜想更為接下來(lái)的“牛市”預(yù)期增添了許多期待。

猜想一：深港通開(kāi)通90%實(shí)現(xiàn)概率

伴隨滬港通的穩(wěn)定運(yùn)行，有關(guān)深港通啟動(dòng)的呼聲也越來(lái)越高，雖然官方回應(yīng)目前深港通仍處討論階段，但根據(jù)目前市場(chǎng)上發(fā)布的公開(kāi)消息，機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為深港通最快或?qū)⒃诮衲晟习肽觊_(kāi)啟。這或許為國(guó)內(nèi)深市股票估值的國(guó)際化奠定基礎(chǔ)，對(duì)中小板與創(chuàng)業(yè)板影響也較大，深港兩地互為稀缺的資產(chǎn)將會(huì)受益，而高估值的品種可能會(huì)有負(fù)面沖擊。

分析認(rèn)為，深港通開(kāi)通初期，深市中小板及創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)會(huì)承受較大心理壓力。雖然兩地市場(chǎng)連通會(huì)使相同屬性的股票估值趨近，但由于兩地在投資者結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)偏好、資本流動(dòng)便利性等存在差異，估值趨近程度有待觀(guān)察。

如果深港通試點(diǎn)初期選股范圍取自深證100、深證300的成分股，那么深市中的低估值、高成長(zhǎng)白馬股則值得重點(diǎn)關(guān)注。

猜想二：創(chuàng)業(yè)板出現(xiàn)首例退市公司90%實(shí)現(xiàn)概率

2014年11月16日，被譽(yù)為"史上最嚴(yán)退市制度"的《關(guān)于改革完善并嚴(yán)格實(shí)施上市公司退市制度的若干意見(jiàn)》正式實(shí)施。目前，己有天龍光電、寶德股份、萬(wàn)福生科等連續(xù)虧損的創(chuàng)業(yè)板個(gè)股相繼發(fā)布可能被暫停上市的風(fēng)險(xiǎn)警示。從目前情況來(lái)看，2015年很大可能出現(xiàn)第一家退市的創(chuàng)業(yè)板公司。

除了連續(xù)三年虧損，創(chuàng)業(yè)板暫停上市還有其他引發(fā)條件，包括最近一年凈資產(chǎn)為負(fù)值；兩年審計(jì)報(bào)告為否定或拒絕表示意見(jiàn)；非標(biāo)意見(jiàn)涉及事項(xiàng)屬于明顯違反企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、會(huì)計(jì)制度及相關(guān)信息披露規(guī)范性規(guī)定等。

猜想三：股票期權(quán)推出80%實(shí)現(xiàn)概率

2014年12月5日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《股票期權(quán)交易試點(diǎn)管理辦法》和《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)參與股票期權(quán)交易試點(diǎn)指引》開(kāi)始公開(kāi)征求意見(jiàn)；征求意見(jiàn)截止日期為2015年1月5日，據(jù)悉，近來(lái)監(jiān)管層在開(kāi)展兩融業(yè)務(wù)檢查的同時(shí)，也分批對(duì)各家券商股票期權(quán)的籌備情況進(jìn)行摸底。

分析稱(chēng)，預(yù)計(jì)2015年股票期權(quán)(預(yù)計(jì)ETF期權(quán)優(yōu)先推出)將有望上線(xiàn)，A股市場(chǎng)即將進(jìn)入期權(quán)時(shí)代。而股票期權(quán)的推出對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)及各類(lèi)投資者也將產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，推動(dòng)我國(guó)資本市場(chǎng)進(jìn)入立體化交易時(shí)代。

猜想四：注冊(cè)制實(shí)行80%實(shí)現(xiàn)概率

2014年12月3日，證監(jiān)會(huì)副主席姚剛透露，證監(jiān)會(huì)已將發(fā)行注冊(cè)制改革方案上報(bào)至國(guó)務(wù)院，將在討論完善后發(fā)布。證券業(yè)協(xié)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)王旻近日也表示，注冊(cè)制度改革方案已經(jīng)上報(bào)到國(guó)務(wù)院，注冊(cè)制推出只是時(shí)間問(wèn)題。目前,市場(chǎng)普遍預(yù)期《證券法》修改至少要等到2015年6月才能走完全國(guó)人大常委會(huì)的三審程序，再加上注冊(cè)制征求意見(jiàn)的時(shí)間，真正推出可能要到2015年下半年。

值得一提的是，雖然普遍認(rèn)為注冊(cè)制在2015年推出是基本可以確定的事情，但出于謹(jǐn)慎考慮，證券管理層并不會(huì)一開(kāi)始就在整個(gè)市場(chǎng)全面推行，而更大的可能是將注冊(cè)制分層次、分市場(chǎng)逐步推開(kāi)。

猜想五：上看3600 點(diǎn)80%實(shí)現(xiàn)概率

去年年底，集中發(fā)布的券商研報(bào)在點(diǎn)位預(yù)測(cè)上多數(shù)跑偏，多數(shù)券商預(yù)測(cè)2015年A股點(diǎn)位在3000點(diǎn)～3200點(diǎn)之間，僅有少數(shù)機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)點(diǎn)位上看至3500點(diǎn)，其中，信達(dá)證券更是看高到3600點(diǎn)。

偏保守的光大證券策略報(bào)告認(rèn)為，預(yù)計(jì)2015年上半年之前將在3000點(diǎn)左右。招商證券觀(guān)點(diǎn)相對(duì)大膽，其指出常規(guī)的貨幣寬松狀態(tài)會(huì)成為常態(tài)，將支持資本市場(chǎng)的持續(xù)繁榮，滬指2015年合理區(qū)間為3200點(diǎn)～3450點(diǎn)。

社科院金融研究所報(bào)告指出，隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的持續(xù)放緩，中央政府對(duì)地方政府財(cái)政約束的加強(qiáng)，金融市場(chǎng)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率有望進(jìn)一步下降，股票市場(chǎng)估值中樞將繼續(xù)提高。在與香港市場(chǎng)的對(duì)接中，如果A股市場(chǎng)實(shí)行T+0制度，意味著股市可交易資金的倍增，綜指達(dá)到5000點(diǎn)值得期待。

猜想六：新三版轉(zhuǎn)版制度推出70%實(shí)現(xiàn)概率

在做市商制度推出之后，新三板轉(zhuǎn)板制度的制訂也被正式納入議程。事實(shí)上，關(guān)于新三板轉(zhuǎn)板制度的討論已有些年頭。但直到2013年12月14日，國(guó)務(wù)院49號(hào)文才明確轉(zhuǎn)板機(jī)制。除融資外，眾多中小企業(yè)在新三板掛牌的直接訴求是希冀能夠登陸創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。轉(zhuǎn)板制度遲遲未能推出，致使新三板掛牌企業(yè)想要實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)板仍需通過(guò)IPO途徑。

雖然此前有不少新三板的企業(yè)成功登陸主板，這在嚴(yán)格意義上并不能稱(chēng)之為“轉(zhuǎn)板”，因?yàn)檫@些掛牌企業(yè)要轉(zhuǎn)至中小板、創(chuàng)業(yè)板仍需要通過(guò)IPO，而目前A股IPO市場(chǎng)已相對(duì)飽和，監(jiān)管政策嚴(yán)格，上市門(mén)檻較高。因此，轉(zhuǎn)板制度的推出為機(jī)構(gòu)提供了除IPO以外更多元化的退出方式。

猜想七：“T+0”重返舞臺(tái)60%實(shí)現(xiàn)概率

2014年11月10日，上交所在滬港通新聞發(fā)布會(huì)上表示，“T+0”制度一直是該所重點(diǎn)研究推進(jìn)的創(chuàng)新，滬港通的推出無(wú)疑將加快內(nèi)地市場(chǎng)在這一領(lǐng)域的探索。并且，我國(guó)股票市場(chǎng)已發(fā)生根本性的變化，已經(jīng)具備了恢復(fù)"T+0"的條件。

目前，全球范圍內(nèi)幾乎所有股票交易所均在執(zhí)行“T+0”，且國(guó)內(nèi)股市也曾有過(guò)此段歷史。分析認(rèn)為，“T+0”機(jī)制可以減少因缺乏糾錯(cuò)手段導(dǎo)致的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。如果未來(lái)個(gè)股期權(quán)等衍生品陸續(xù)推出，期權(quán)市場(chǎng)采取“T+0”，股票市場(chǎng)采取“T+1”，這些制度也會(huì)阻礙部分對(duì)沖交易的進(jìn)行。

猜想八：A股納入MSCI指數(shù)60%實(shí)現(xiàn)概率

滬港通正式通車(chē)，為A股納入國(guó)際市場(chǎng)指數(shù)MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)掃除了一些障礙，也讓A股離納入MSCI指數(shù)更進(jìn)一步。分析指出，A股納入MSCI將從市場(chǎng)開(kāi)放與資本流動(dòng)兩個(gè)層面解決市場(chǎng)準(zhǔn)入的問(wèn)題。MSCI亞太區(qū)股票研究主管表示，2015年有可能宣布將中國(guó)A股納入MSCI指數(shù)。

不過(guò)，全球指數(shù)和投資決策工具提供商MSCI明晟公司隨后發(fā)布公告稱(chēng)，MSCI不會(huì)按原計(jì)劃把中國(guó)A股納入新興市場(chǎng)指數(shù)，但仍保留A股在其審核名單上作為2015年度評(píng)審的一部分。隨著中國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放廣度和深度的不斷擴(kuò)大，中國(guó)資本市場(chǎng)近年來(lái)的改革開(kāi)放措施也為A股納入國(guó)際著名指數(shù)奠定了基礎(chǔ)。

猜想九：解決B股問(wèn)題50%實(shí)現(xiàn)概率

自2001年2月我國(guó)B股市場(chǎng)對(duì)境內(nèi)自然人開(kāi)放以后，國(guó)內(nèi)管理層再無(wú)重大舉措。B股市場(chǎng)逐漸淪落為以境內(nèi)自然人為主要投資群體的市場(chǎng)。對(duì)于B股市場(chǎng)的未來(lái)發(fā)展方向，雖然也受到一定的關(guān)注，但相對(duì)而言聲音較弱。分析認(rèn)為，B股市場(chǎng)作為歷史遺留問(wèn)題最終必將得到解決，從目前情況看，2015年有可能會(huì)有進(jìn)展。

專(zhuān)家指出，B股市場(chǎng)出路有兩條：一條是作為歷史遺留問(wèn)題完成使命時(shí)逐步取消，包括采取回購(gòu)、并入A股以及人民幣完全可自由兌換；二是是給B股市場(chǎng)重新定位。

猜想十：下探2100 點(diǎn)40%實(shí)現(xiàn)概率

驟然A股市場(chǎng)在2014年末刮起牛市旋風(fēng)，對(duì)2015年行情更是滿(mǎn)懷期待。不過(guò)，對(duì)于上證綜指運(yùn)行區(qū)間的下限，中銀國(guó)際還是看到了2100點(diǎn)，且多券商認(rèn)為震蕩幅度會(huì)加劇。

中銀國(guó)際的投資策略報(bào)告指出，雖然2015年貨幣政策定向?qū)捤苫{(diào)大概率延續(xù)，但信用創(chuàng)造體系重建仍需時(shí)日，宏觀(guān)流動(dòng)性總量擴(kuò)張存在一定的難度，這將制約A股市場(chǎng)的上行空間。判斷2015年上證綜指運(yùn)行區(qū)間為2100點(diǎn)～3000點(diǎn)。

在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率下行、居民權(quán)益資產(chǎn)配置比例較低、海外資金流入加大背景下，證券市場(chǎng)資金面改善有望得到延續(xù)。另外，伴隨上市公司盈利增速小幅上行，A股市場(chǎng)整體估值水平有望繼續(xù)抬升。