游凜峰

美國(guó)斯坦福大學(xué)博士，中國(guó)工銀瑞信基金管理有限公司基金經(jīng)理。

國(guó)際油價(jià)下跌，對(duì)中國(guó)的影響雖主要為正面，但增加了中國(guó)在國(guó)際環(huán)境中的不確定性

自2014年6月中旬以來(lái)，國(guó)際油價(jià)開(kāi)始步入下行通道，油價(jià)一路暴跌。今年1月，美國(guó)基準(zhǔn)油價(jià)一度跌破每桶50美元。造成目前油價(jià)下跌的原因可分為三方面：長(zhǎng)期來(lái)看，是頁(yè)巖油氣技術(shù)革命帶來(lái)的供給沖擊；中期來(lái)看，是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)緩慢造成的需求下降；短期來(lái)看，是世界能源格局重構(gòu)過(guò)程中，各大產(chǎn)油國(guó)之間博弈的結(jié)果。

筆者認(rèn)為，長(zhǎng)期影響油價(jià)的因素是勘探技術(shù)、采油成本和地緣風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。全球的石油總儲(chǔ)量是充足的，但易開(kāi)采的石油占比卻逐漸降低。剔除突發(fā)事件的擾動(dòng)，油價(jià)長(zhǎng)期的波動(dòng)中樞將隨著開(kāi)采成本逐漸提高而上升。

頁(yè)巖油的貢獻(xiàn)

近年來(lái)，美國(guó)在非常規(guī)油氣資源領(lǐng)域取得了突破性進(jìn)展，得益于“水力壓裂”的最新頁(yè)巖氣開(kāi)采技術(shù)，使頁(yè)巖油、頁(yè)巖氣的產(chǎn)量飛速增長(zhǎng)。從成本角度來(lái)看，隨著這一技術(shù)的廣泛應(yīng)用，油氣開(kāi)采成本向上的歷史軌跡在將來(lái)較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)將有所改變。新增的供給使美國(guó)原油產(chǎn)量從2014年初的804萬(wàn)桶/日增加到2014年11月初的906萬(wàn)桶/日。美國(guó)目前油頁(yè)巖儲(chǔ)量巨大，且前期投入了大量產(chǎn)能，未來(lái)美國(guó)有能力進(jìn)一步增加原油供給，以擺脫長(zhǎng)期依賴石油進(jìn)口的狀況。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國(guó)頁(yè)巖油開(kāi)采的平均成本約為65美元/桶，即使油價(jià)跌破65美元，由于邊際成本較低，短期內(nèi)頁(yè)巖油廠商不會(huì)停產(chǎn)。頁(yè)巖油相對(duì)于傳統(tǒng)采油，開(kāi)采成本較高，因此供給量的價(jià)格彈性較大。如果油價(jià)長(zhǎng)期低于成本價(jià)，美國(guó)石油產(chǎn)業(yè)將減少產(chǎn)量，而頁(yè)巖油的優(yōu)勢(shì)在于儲(chǔ)量大，預(yù)計(jì)全世界頁(yè)巖油資源總量約為4750億噸，比傳統(tǒng)石油資源量多出近一倍。其中，美國(guó)儲(chǔ)量占70%以上，且分布集中在開(kāi)采難度低的地區(qū)。先進(jìn)技術(shù)加資源優(yōu)勢(shì)，一旦世界石油價(jià)格上漲，美國(guó)將增加產(chǎn)量，從而起到油價(jià)穩(wěn)定器的作用，長(zhǎng)期的油價(jià)將圍繞頁(yè)巖油開(kāi)采成本而波動(dòng)。

同時(shí)，技術(shù)革新帶來(lái)的新增供給使油價(jià)走勢(shì)將在一段時(shí)期內(nèi)背離歷史總體向上的趨勢(shì)，并且使美國(guó)通過(guò)政治和市場(chǎng)手段對(duì)油價(jià)的控制力進(jìn)一步增強(qiáng)，使世界能源格局發(fā)生根本性變化。而且，在新的格局穩(wěn)定之后，由于美國(guó)降低了對(duì)中東產(chǎn)油國(guó)的依賴，油價(jià)的波動(dòng)幅度將低于歷史上的波動(dòng)幅度，油價(jià)將圍繞頁(yè)巖油成本在一個(gè)相對(duì)較窄的區(qū)間內(nèi)波動(dòng)。以目前的開(kāi)采成本推算，預(yù)計(jì)油價(jià)長(zhǎng)期在50 ～90美元之間。若有地緣政治動(dòng)蕩的出現(xiàn)，不排除此區(qū)間進(jìn)一步擴(kuò)大。

大國(guó)博弈

在美國(guó)原油供給不斷增長(zhǎng)的同時(shí)，石油輸出國(guó)組織(OPEC)的原油產(chǎn)量在2014年第三季度也有小幅增長(zhǎng)，而同期原油需求則穩(wěn)中趨弱。中國(guó)在經(jīng)濟(jì)增速下降的大背景下，原油進(jìn)口增速下降。歐洲受經(jīng)濟(jì)衰退的影響，石油需求也在一直走弱。美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇對(duì)需求有一定的穩(wěn)定作用，但復(fù)蘇的結(jié)果卻帶來(lái)QE退出和美元走強(qiáng)，在資本市場(chǎng)上對(duì)油價(jià)的負(fù)面影響大于在基本面上對(duì)石油需求的支撐。從供需兩方面來(lái)看，需求偏弱的背景下，供給的過(guò)快增長(zhǎng)造成油價(jià)下跌是必然的。

油價(jià)下跌后，OPEC產(chǎn)油國(guó)和俄羅斯面臨著兩難的選擇，要維持原油價(jià)格，就必須限產(chǎn)，其后果是市場(chǎng)份額下降。過(guò)去，OPEC掌握著石油的定價(jià)權(quán)，OPEC以外的產(chǎn)油國(guó)產(chǎn)量小且有上限，OPEC的定價(jià)策略是根據(jù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)來(lái)預(yù)測(cè)全球石油需求，扣掉OPEC以外的國(guó)家的供給之后，把產(chǎn)量維持在需求水平的附近。現(xiàn)在美國(guó)的原油供給迅速增加，大有在未來(lái)幾年取代OPEC的勢(shì)頭，使OPEC不得不把眼光放長(zhǎng)遠(yuǎn)，以不限產(chǎn)保住市場(chǎng)份額，讓油價(jià)繼續(xù)暴跌。以沙特為代表的海灣核心產(chǎn)油國(guó)，由于較成熟的開(kāi)采成本遠(yuǎn)低于目前油價(jià)，因而有巨額現(xiàn)金儲(chǔ)備。目前的油價(jià)只有這些國(guó)家能夠承受，OPEC主要產(chǎn)油國(guó)的策略是讓油價(jià)跌到美國(guó)的新增原油供給的成本之下，使這部分廠商停產(chǎn)，OPEC才能保住市場(chǎng)份額，更重要的是保住在全球能源領(lǐng)域的地位。

以俄羅斯、伊朗、委內(nèi)瑞拉為代表的產(chǎn)油國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)單一，嚴(yán)重依賴石油出口。這些國(guó)家原本寄希望于OPEC限產(chǎn)止跌，在OPEC做出不限產(chǎn)的決定后，油價(jià)繼續(xù)暴跌給這些國(guó)家的政府帶來(lái)了巨大壓力。對(duì)于俄羅斯脆弱的經(jīng)濟(jì)而言同樣難以承受。油價(jià)下跌勢(shì)必嚴(yán)重沖擊俄羅斯經(jīng)濟(jì)，盧布暴跌只是一系列財(cái)政危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)的開(kāi)始。接下來(lái)，俄政府將面臨的是內(nèi)部物資緊缺，金融系統(tǒng)癱瘓，外部債務(wù)違約，領(lǐng)土爭(zhēng)端的升級(jí)。內(nèi)憂外患下，不排除俄羅斯采取軍事手段解決危機(jī)的可能。

油價(jià)長(zhǎng)期的下跌趨勢(shì)和需求疲軟的中期利空都是油價(jià)下跌的主要原因。但在世界經(jīng)濟(jì)整體相對(duì)平穩(wěn)的2014年，油價(jià)在半年時(shí)間內(nèi)急速下跌50%，單純的基本面供需和技術(shù)創(chuàng)新因素難以充分解釋，不能排除人為操縱的因素。在美國(guó)對(duì)伊朗和俄羅斯經(jīng)濟(jì)制裁的措施中，沒(méi)有比油價(jià)暴跌更能直接給兩國(guó)經(jīng)濟(jì)以重創(chuàng)，使兩國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)迅速陷入危機(jī)。實(shí)際上，頁(yè)巖油氣從2013年起就能夠提供與現(xiàn)在相當(dāng)?shù)男略霎a(chǎn)能。但是，美國(guó)的原油供給在去年下半年卻集中釋放，OPEC在不限產(chǎn)這一點(diǎn)上也充分配合了壓低油價(jià)的節(jié)奏?？梢酝茰y(cè)，美國(guó)在壓低油價(jià)的背后有更高的戰(zhàn)略目標(biāo)。在俄羅斯、伊朗出現(xiàn)動(dòng)亂和政治危機(jī)之前，油價(jià)短期內(nèi)很難見(jiàn)底并大幅回升。

中國(guó)利好

然而，油價(jià)下跌對(duì)中國(guó)的主要影響卻是正面的。目前中國(guó)是世界上第一大石油進(jìn)口國(guó)，石油成本的降低會(huì)給經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來(lái)直接動(dòng)力。其中，以石化、化工、鋼鐵為代表的能源密集型工業(yè)受益最大。但對(duì)主營(yíng)上游開(kāi)采的中石油的收入和利潤(rùn)會(huì)有較大負(fù)面影響。而對(duì)于財(cái)政收入的下降，政府已采取上調(diào)消費(fèi)稅的方式予以部分對(duì)沖，這些影響都是比較直觀的。

另一方面，油價(jià)下跌會(huì)整體影響大宗商品價(jià)格。中國(guó)上游需求疲軟，復(fù)蘇動(dòng)力微弱，最壞的情況是因?yàn)樾枨蟛蛔?，大宗商品下跌拖累社?huì)零售品和工業(yè)產(chǎn)品價(jià)格水平整體下降，中國(guó)將面臨更大的通縮風(fēng)險(xiǎn)。

從國(guó)際政治的角度看，如果在本輪油價(jià)下跌中美國(guó)成功控制了國(guó)際能源格局，美元的國(guó)際貨幣地位得到鞏固對(duì)人民幣國(guó)際化的推進(jìn)將有一些負(fù)面影響。而如果俄羅斯陷入經(jīng)濟(jì)危機(jī)甚至政治危機(jī)，將破壞中美俄之間的平衡態(tài)勢(shì)，為中國(guó)在國(guó)際政治環(huán)境中增加了不確定性。