宋奕青

羊年春節(jié)剛過，興業(yè)銀行計劃并購華福證券的消息在資本市場不脛而走。導致二級市場上銀行板塊大漲，而多名學者、評論人士紛紛加入熱議，試圖解讀銀行獲得券商牌照的利弊以及時間表。

跨界“搶地盤”

其實，興業(yè)銀行并購華福證券的方案早已經上報國務院，等待批準，甚至，華福證券的黨委辦公室已經搬入興業(yè)銀行總行辦公。

興業(yè)銀行與華福證券“關系密切”在業(yè)內廣為人知，興業(yè)銀行首席經濟學家魯政委同時也兼任華福證券首席經濟學家。華福證券前身為福建省華福證券公司，成立于1988年6月，是我國首批成立的證券公司之一。值得關注的是，同樣成立于1988年的興業(yè)銀行注冊地也為福建，實際控制人為福建省財政廳。根據華福證券官網目前公布的一份股東出資情況來看，華福證券前三大股東的單一股東都是福建省國資委，而興業(yè)國際信托母公司興業(yè)銀行的第一大股東則是福建省財政廳。興業(yè)銀行長期持有華福證券有限責任公司60.35%股權，并且其中56%為代持，代持自2010年12月起。此次并購即是將此前代持的56%股份正式劃為興業(yè)國際信托所有，從而使得興業(yè)銀行通過其子公司興業(yè)國際信托間接持有券商牌照。

除了興業(yè)銀行正在積極運作，有消息稱，交通銀行正有意接盤蘇格蘭皇家銀行 （RBS）擬售出的華英證券33.3%的股權。據了解，交通銀行已經將收購計劃上報國務院。

華英證券公司網站公布的信息顯示，華英證券為RBS與國聯證券設立的合資證券公司，其中國聯證券出資比例66.7%，RBS出資比例33.3%。

隨后，中金公司金融分析團隊在3月9日題為《銀行做券商就像大象踩螞蟻》的報告中表示，政府對銀行的券商牌照開發(fā)將從投行業(yè)務開始，交行和興業(yè)銀行有可能最先進入證券行業(yè)，銀行憑借資產負債表優(yōu)勢將在固定收益、貨幣和大宗商品業(yè)務方面具備強大競爭力，但傳統(tǒng)券商具有復雜產品設計能力和交易能力上的優(yōu)勢。

在興業(yè)銀行和交通銀行的帶領下，3月9日下午，A股市場銀行股“大象”飛奔，暴力拉升大盤，截止到收盤，銀行板塊漲逾6%，領漲A股，其中寧波銀行、南京銀行漲停。

銀券“聯姻”能否成功，尚待市場考驗。對券商而言，江湖“血雨腥風”的考驗早就開始。有消息稱，京東金融意欲搭建網上炒股平臺。而百度、阿里、騰訊等互聯網巨頭早就將目光瞄準在網上炒股這一領域，證券將成為互聯網金融的下一個戰(zhàn)場。

銀行的新角色

拉寬時間界面不難發(fā)現，銀行業(yè)入股證券業(yè)并非新鮮事。資料顯示，在A股上市的16家商業(yè)銀行中，共有6家銀行通過子公司持有券商牌照，分別為中國銀行、工商銀行、建設銀行、農業(yè)銀行、交通銀行和招商銀行。

不過，除了中國銀行通過其境外全資子公司中銀國際控股間接持有中銀國際證券，從而獲得券商牌照，其余五家商業(yè)銀行間接持有的券商牌照均為其香港子公司在中國香港開設的證券公司，如工銀國際證券、建銀國際證券、農銀國際證券、交銀國際證券、招銀國際證券。

一般來說，多元經營有兩種模式：一，“持股模式”：目前，多元經營主要以“金融控股集團”的方式進行。銀行可以通過收購或新設券商子公司獲得證券業(yè)務。二，“持牌模式”：若銀行可以獲準自己經營證券業(yè)務，則意味著“全能銀行”模式成為一個選項。即同一個法人實體，同時持有兩個牌照，經營兩種業(yè)務。

“全能銀行—分業(yè)經營—金控集團”是全球金融混業(yè)經營的主流演化路線圖。一家股份制銀行負責人表示，綜合化經營已經是不可逆轉的潮流，金融牌照上，信托、基金、保險、金融租賃等都已對銀行放開，僅剩證券最后一塊。

目前，如中信、光大、平安等金融集團，集團旗下擁有金融全牌照，內部形成一個大的混業(yè)團體，具體經營上，平時各公司各自為政。如果遇到較大的好項目，內部才會合作。未來，銀行獲取券商牌照是否會走這條路？

中國人民大學重陽金融研究院客座研究員董希淼認為，我國并不會實現完全意義上的混業(yè)經營。根據證監(jiān)會新聞發(fā)言人張曉軍特別提到“在風險隔離基礎上”，這意味著并不會直接給銀行發(fā)放券商牌照?？v觀我國目前的銀行業(yè)持有券商牌照，中信、光大、平安等屬于特例，未來可能以銀行控股、參股券商為主要形式，即券商為銀行的控股子公司，類似于目前的中國銀行形式，可能也有所不同，這是一條較獨特的金控模式。

“中國銀行獲得A股券商牌照對未來銀行獲取券商牌照有參考意義。”國金證券馬鯤鵬認為，A股和H股券商業(yè)務以兩層股權結構的形式共同存在于“中銀國際控股—中銀國際證券”這一架構內，通過股權結構的隔離獨立于中國銀行本身的商業(yè)銀行業(yè)務，這或許就是“在風險隔離基礎上”的真正含義。

對此，中金公司認為，銀行獲取券商牌照就像大象踩螞蟻，與全能銀行模式存在很大差異，對券商的積極作用有限。

董希淼分析稱，給銀行發(fā)券商牌照，是提倡銀行綜合化經營，提高其綜合金融服務能力。這樣一來，實現了金融業(yè)綜合化經營，但在監(jiān)管上依然是分業(yè)監(jiān)管。

艱難轉型路上

資本市場的沖動之后，需要面對更為冷靜的現實。

除了頂層設計鼓勵民間資本投資入股金融機構和參與金融機構重組改造外，由于利率市場化趨勢以及互聯網金融興起，商業(yè)銀行也愈來愈感到未來生存的不易。普華永道與中國銀行業(yè)協(xié)會發(fā)布的《中國銀行家調查報告》顯示，超過七成銀行家對未來3年銀行的收入及利潤增長預期有所下調。正是如此，中國銀行業(yè)急于踏入多元經營的大門。

一家知名銀行高管稱，預計一年內銀行獲得券商牌照的機會不大，但三年內肯定會有明顯的變化，未來金融業(yè)將會逐步進入混業(yè)時代;對銀行而言，在中國進入降息周期的背景下，業(yè)績有明顯的下滑壓力，需要尋找新的增長點。

銀行由于行業(yè)自身和經濟下行的種種挑戰(zhàn)，面臨艱難的轉型時刻。資本市場對其看淡，A股當中銀行板塊淪為估值最低，市盈率處于6倍上下，市凈率則在1倍上下。

低迷期的銀行，券商牌照能否成為突破點呢？“銀行做券商優(yōu)勢在于資本金、客戶資源、營業(yè)網點都比券商要多。”英大證券首席經濟學家李大霄認為銀行這只大象闖入證券領地具有先天優(yōu)勢。

中信建投金融研究員楊榮在報告中稱，在互聯網和商業(yè)銀行雙重夾擊下，復雜產品設計能力和交易能力是商業(yè)銀行和互聯網企業(yè)難以短期內獲得的，因此，更看好具備創(chuàng)新能力的大型券商以及積極轉型的特色中小型券商。

“券商牌照放開是大勢所趨，國外券商牌照大多沒有限制，牌照放開將有利于行業(yè)增長，有利于具有競爭力和創(chuàng)新性的券商公司脫穎而出?！?/p>

事實上，除了初期僅是試點、券商投行、經紀業(yè)務的逐步放開、盈利提升微幅等因素，最為關鍵的是實現還需漫漫時日。目前，除了概念炒作，資本市場似乎也不知該何去何從。

何況，銀行自身的轉型仍路途漫漫。目前接近170萬億元的資產很難通過其他轉型去承接，而過去信貸刺激以及經濟下行帶來的壓力，壞賬出清還需要一個過程，“只能通過結構調整慢慢改善，混業(yè)經營成為低迷中的一道曙光，其龐大的盈利盤子，能夠保持10%左右的盈利已經不錯，經濟下行甚至個別銀行滑入負增長也有可能。”一位銀行業(yè)人士稱，具體要看經濟轉型如何，經濟增長拐點何時出現。endprint