林子午（中國(guó)人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，北京100872）

人民幣國(guó)際化模式的選擇
——主權(quán)還是非主權(quán)

林子午
（中國(guó)人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，北京100872）

貨幣是一國(guó)綜合實(shí)力的深刻表現(xiàn)，貨幣國(guó)際地位的上升與一國(guó)國(guó)際地位的走強(qiáng)往往相伴發(fā)生。近年引發(fā)自美國(guó)的全球金融海嘯以及去年盧布大跌等種種金融變局，無(wú)不引起對(duì)人民幣貨幣政策、貨幣規(guī)劃的思考。人民幣要想提高國(guó)際地位，首先就需選擇一種最適宜的國(guó)際化模式。模式分別包括非主權(quán)、超主權(quán)與主權(quán)貨幣國(guó)際化模式。結(jié)合目前我國(guó)階段性經(jīng)濟(jì)特征及他種貨幣國(guó)際化經(jīng)驗(yàn)，比較分析三種模式后，得出人民幣應(yīng)該推行主權(quán)貨幣國(guó)際化模式。

人民幣；國(guó)際化模式；主權(quán)模式；非主權(quán)模式；超主權(quán)模式

近代以來(lái) ，世界各國(guó)在大力發(fā)展經(jīng)濟(jì)，進(jìn)行技術(shù)升級(jí)和政治法制改革的同時(shí)，都在不同程度上意識(shí)到了本國(guó)貨幣的重要性。貨幣代表著一國(guó)的綜合實(shí)力，是一國(guó)經(jīng)濟(jì)、政治的最深刻體現(xiàn)。一國(guó)在其最興盛的時(shí)期往往在全球經(jīng)濟(jì)貿(mào)易中擔(dān)任重要角色，在全球的政治格局中舉足輕重，而其全球地位的最高表現(xiàn)形式則是其貨幣的全球影響力。同時(shí)，一個(gè)大國(guó)的崛起的歷程，往往也是其貨幣在國(guó)際上的地位不斷上升的過(guò)程。因此，堅(jiān)挺的貨幣對(duì)一個(gè)國(guó)家來(lái)說(shuō)，是國(guó)際地位的象征 ，也是其作為大國(guó)乃至強(qiáng)國(guó)的必要條件。

然而，2008年引發(fā)自美國(guó)次貸危機(jī)的全球金融危機(jī)，無(wú)論是從虛擬經(jīng)濟(jì)還是實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面，都使得世界經(jīng)濟(jì)受到了近百年來(lái)最大的沖擊。此次危機(jī)的根源究竟是什么呢？多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家都認(rèn)為是現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系的內(nèi)在缺陷所導(dǎo)致的。美元這種主權(quán)貨幣一家獨(dú)大，無(wú)法維護(hù)全球經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境的穩(wěn)定。以我國(guó)這一最大的外匯儲(chǔ)備國(guó)為例 ，美國(guó)的極度擴(kuò)張的貨幣政策，大舉開(kāi)動(dòng)印鈔機(jī)，使中國(guó)這一以外匯占款渠道投放基礎(chǔ)貨幣的國(guó)家，深受?chē)?yán)重的負(fù)面影響，大量資源被一張張沒(méi)有穩(wěn)定幣值的美元給無(wú)情地“掠奪”去了，分?jǐn)偭似浣鹑谖C(jī)的惡果。此次金融危機(jī)及其引起的后果 ，無(wú)疑引發(fā)了政府和學(xué)界新一輪對(duì)我國(guó)貨幣政策和貨幣規(guī)劃的進(jìn)一步思考。

2008年的危機(jī)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的重創(chuàng)在人們的記憶中還未淡去 ，剛過(guò)去的2014年，錯(cuò)綜復(fù)雜的國(guó)際金融變局又引起了社會(huì)各界的廣泛關(guān)注和討論：歷時(shí)六年多的美國(guó)量化寬松政策 ，截止去年末逐步退出了，加之美國(guó)經(jīng)濟(jì)的逆勢(shì)強(qiáng)勁復(fù)蘇勢(shì)頭 ，使美元對(duì)諸主要貨幣強(qiáng)勢(shì)升值；2014年10月底，日本央行宣布擴(kuò)大購(gòu)買(mǎi)國(guó)債規(guī)模，擴(kuò)大基礎(chǔ)貨幣刺激目標(biāo)，導(dǎo)致日元持續(xù)貶值；與此同時(shí)，歐元區(qū)在去年9月宣布引入4000億歐元的定向長(zhǎng)期再融資操作。今年年初歐洲央行又宣布將每月購(gòu)買(mǎi)600億歐元的歐元區(qū)債券，歐元區(qū)進(jìn)入了量化寬松政策時(shí)期。［1］對(duì)于鄰國(guó)俄羅斯來(lái)說(shuō)，更是沉重的一年。去年以來(lái)盧布對(duì)美元累計(jì)貶值逾50%，并一度創(chuàng)下1美元兌80盧布的歷史低位，成為全球跌幅最大的貨幣。［2］我國(guó)自去年下半年，也呈現(xiàn)出人民幣對(duì)美元持續(xù)下跌的態(tài)勢(shì)?？偨Y(jié)起來(lái)，美國(guó)貨幣政策由寬松向適度收緊邁進(jìn)，而英國(guó)、日本、歐元區(qū)則紛紛持續(xù)或推出量化寬松政策。先進(jìn)經(jīng)濟(jì)體不同步的貨幣政策正呈現(xiàn)出正?；?，但其過(guò)程中潛藏著風(fēng)險(xiǎn)。美元走強(qiáng)，其他貨幣對(duì)其不同程度的貶值，也使得美元在全球范圍內(nèi)更加盛行。值得注意的是 ，美元升值、全球資本流動(dòng)加劇可能對(duì)各新興經(jīng)濟(jì)體造成相當(dāng)程度的打擊。這種種的國(guó)際金融變局 ，無(wú)疑給我國(guó)貨幣規(guī)劃敲了一次警鐘。

近年來(lái)，民間和學(xué)術(shù)界對(duì)人民幣國(guó)際化的關(guān)注和呼聲一直高漲 ，我國(guó)對(duì)貨幣國(guó)際化推進(jìn)的腳步也未曾停過(guò)。然而在復(fù)雜的國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融格局下，在規(guī)劃并推動(dòng)貨幣國(guó)際化時(shí)，選擇一種適當(dāng)?shù)哪Ｊ绞潜懿婚_(kāi)的先行話(huà)題。國(guó)內(nèi)學(xué)術(shù)界從2002年起就有相關(guān)文獻(xiàn)針對(duì)人民幣國(guó)際化模式進(jìn)行研究，但總體文獻(xiàn)數(shù)量相當(dāng)有限。有些文獻(xiàn)針對(duì)人民幣國(guó)際化模式的評(píng)選標(biāo)準(zhǔn)或關(guān)鍵因素進(jìn)行研究；［3］有些文獻(xiàn)則從人民幣國(guó)際化現(xiàn)狀來(lái)研究國(guó)際化模式；［4］有些文獻(xiàn)在對(duì)人民幣國(guó)際化模式的探討中側(cè)重分析路徑問(wèn)題。［5］經(jīng)過(guò)對(duì)現(xiàn)有文獻(xiàn)的梳理，筆者認(rèn)為，當(dāng)前國(guó)內(nèi)學(xué)術(shù)界對(duì)人民幣國(guó)際化模式問(wèn)題的研究還有一些內(nèi)容可以拓展：一是對(duì)貨幣國(guó)際化的模式的不同類(lèi)型進(jìn)行區(qū)分；二是結(jié)合具體經(jīng)濟(jì)理論進(jìn)行系統(tǒng)研究。由此，本文嘗試區(qū)分出貨幣國(guó)際化的不同模式，并主要從政治經(jīng)濟(jì)學(xué)角度系統(tǒng)結(jié)合世界經(jīng)濟(jì)金融格局和國(guó)際貨幣史，來(lái)分析人民幣國(guó)際化模式的選擇問(wèn)題。

一、貨幣國(guó)際化模式選擇的理論依據(jù)

筆者認(rèn)為，歸結(jié)起來(lái)，貨幣國(guó)際化模式的類(lèi)型大體上可分為三種：一是人民幣作為主權(quán)貨幣國(guó)際化，即主權(quán)貨幣國(guó)際化模式；二是非主貨幣國(guó)際化模式；三是超主權(quán)貨幣國(guó)際化模式。

日元的國(guó)際化是主權(quán)貨幣國(guó)際化的例子。日本依托其穩(wěn)定的政治、經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，使得日元走向國(guó)際化。歐元是非主權(quán)貨幣的最鮮活的例子。歐元區(qū)各國(guó)放棄了各自的主權(quán)貨幣，以歐元作為統(tǒng)一貨幣，并成為國(guó)際支付貨幣及國(guó)際貯藏貨幣的過(guò)程就是非主權(quán)貨幣國(guó)際化模式。超主權(quán)這一說(shuō)法可以參考中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川在署名文章所說(shuō)的建立“超主權(quán)國(guó)際儲(chǔ)備貨幣體系”。文中提到，超主權(quán)國(guó)際儲(chǔ)備貨幣體系下，非主權(quán)的國(guó)際中心貨幣會(huì)選取一攬子主要貨幣并以這些國(guó)家GDP占世界經(jīng)濟(jì)的比重作為權(quán)重進(jìn)行加權(quán)定值。照這種思路，隨著我國(guó)以GDP全球占比為代表的經(jīng)濟(jì)實(shí)力穩(wěn)步上升，人民幣成為超主權(quán)國(guó)際中心貨幣定值組成的過(guò)程，同時(shí)也將是人民幣國(guó)際化的過(guò)程。

那么，一國(guó)對(duì)其貨幣國(guó)際化模式進(jìn)行比較選擇的理論基礎(chǔ)何在呢？正如之前提到的，貨幣地位是一國(guó)綜合實(shí)力的深刻表現(xiàn)，所以歸根結(jié)底對(duì)貨幣國(guó)際化模式的選擇可以算做政治經(jīng)濟(jì)學(xué)問(wèn)題。一國(guó)增強(qiáng)本幣流動(dòng)性的競(jìng)爭(zhēng)力，推行貨幣國(guó)際化，本質(zhì)上還是為了促進(jìn)本國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展空間。也就是說(shuō)，貨幣國(guó)際化及其模式需要適應(yīng)和服務(wù)于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，貨幣國(guó)際化模式需要依據(jù)本國(guó)在國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融格局中所處的位置和本國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段性現(xiàn)狀進(jìn)行選擇。具體來(lái)說(shuō)，一國(guó)在國(guó)際分工格局中的位置和其法政、金融體制的完善程度決定了其貨幣的競(jìng)爭(zhēng)力。由以上的因素出發(fā)，分析探討貨幣國(guó)際化模式才能保證貨幣政策服務(wù)于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)這一核心任務(wù)。

二、結(jié)合歐元與歐債危機(jī)對(duì)人民幣非主權(quán)國(guó)際化模式的分析

早在1997年?yáng)|南亞金融危機(jī)爆發(fā)后，不少金融學(xué)者就曾呼吁過(guò)在亞洲成立最優(yōu)貨幣區(qū)以及亞元，把亞元作為人民幣國(guó)際化的手段。自2008年金融危機(jī)以來(lái)，我國(guó)一直與亞洲區(qū)域內(nèi)各國(guó)積極進(jìn)行貨幣合作，近年來(lái)更是與東盟互動(dòng)頻繁，人民幣已經(jīng)基本上實(shí)現(xiàn)了周邊化，在亞洲的區(qū)域化進(jìn)程中取得了一定的進(jìn)展。然而2009年歐債危機(jī)的爆發(fā)暴露出了歐元貨幣體系的一系列問(wèn)題和其存在的根本治理缺陷，故考慮亞元的可行性，應(yīng)該充分分析借鑒歐元經(jīng)驗(yàn)。

第一，歐洲政治一體化是歐元國(guó)際化的重要依托。高速的歐洲政治一體化與歐元的形成和國(guó)際化相輔相成。從一定程度上來(lái)說(shuō)，區(qū)域內(nèi)政治一體化是區(qū)域內(nèi)統(tǒng)一貨幣形成和國(guó)際化的必要前提。然而，就亞洲來(lái)看，復(fù)雜的地緣政治格局，使得區(qū)域內(nèi)政治一體化的機(jī)會(huì)幾乎為零。［6］那么，想要通過(guò)區(qū)域內(nèi)政治一體化來(lái)主導(dǎo)亞元形成的可能性就很低，所以人民幣國(guó)際化必須在亞元不可行的前提下超越貨幣的區(qū)域化。

第二，撇開(kāi)區(qū)域內(nèi)統(tǒng)一貨幣形成的可能性不說(shuō) ，區(qū)域內(nèi)統(tǒng)一貨幣的運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)也是必須被考量的。歐元是值得借鑒的例子，我們可以通過(guò)簡(jiǎn)單考察歐債危機(jī)以分析此類(lèi)貨幣的風(fēng)險(xiǎn)。歐債危機(jī)形成具有其內(nèi)生性，內(nèi)生因素突出表現(xiàn)為：（1）以希臘為代表的歐元區(qū)南部小規(guī)模經(jīng)濟(jì)體，在與法德為代表的大規(guī)模經(jīng)濟(jì)體的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中處于劣勢(shì)，導(dǎo)致包括財(cái)政資源在內(nèi)的各經(jīng)濟(jì)要素外移，誘發(fā)了產(chǎn)業(yè)空心化和實(shí)體經(jīng)濟(jì)蕭條。［7］加上外部全球金融危機(jī)的拖累，財(cái)政狀況更是雪上加霜。（2）歐元區(qū)成員國(guó)間經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)與發(fā)展水平不均衡，財(cái)政制度存在較大差異，由于缺乏貨幣政策調(diào)節(jié)，對(duì)財(cái)政政策的依賴(lài)程度各有不同，以希臘為代表的弱勢(shì)國(guó)家對(duì)財(cái)政政策依賴(lài)性強(qiáng)，更容易出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)。因?yàn)椴町愡^(guò)大，歐元區(qū)內(nèi)很難構(gòu)建統(tǒng)一的財(cái)政體系及財(cái)政監(jiān)督制度。（3）歐元區(qū)各成員國(guó)間對(duì)政策制定的影響力不均，同時(shí)又缺乏財(cái)政轉(zhuǎn)移支付制度，一旦發(fā)生主權(quán)債務(wù)危機(jī)，往往缺乏治理機(jī)制，行動(dòng)遲緩。

由歐債危機(jī)反觀亞元的設(shè)想，亞洲各國(guó)發(fā)展水平參差不齊，一旦建立統(tǒng)一貨幣體系，在特殊時(shí)期，有些國(guó)家難免會(huì)有搭便車(chē)的心理。同時(shí)，各國(guó)對(duì)財(cái)政政策的依賴(lài)性也各有不同，一旦出現(xiàn)危機(jī)，復(fù)雜的地緣政治格局也將會(huì)使得本就僵化的區(qū)域內(nèi)轉(zhuǎn)移支付調(diào)節(jié)機(jī)制更加難以發(fā)揮作用，中國(guó)可能在遇到危機(jī)時(shí)很難得到區(qū)域內(nèi)他國(guó)的救助，也將在他國(guó)出現(xiàn)問(wèn)題時(shí)受到一定程度的負(fù)面影響，最終區(qū)域統(tǒng)一貨幣的國(guó)際地位也將進(jìn)一步惡化。

綜上所述，出于經(jīng)濟(jì)、政治和區(qū)域統(tǒng)一貨幣體系的機(jī)制可行性與健全度來(lái)看，放棄人民幣，選擇區(qū)域統(tǒng)一貨幣作為人民幣國(guó)際化的路徑的可行性和穩(wěn)定性十分有限。

三、人民幣超主權(quán)國(guó)際化模式的分析

超主權(quán)國(guó)際化模式是指人民幣成為超主權(quán)國(guó)際中心貨幣的定值參考貨幣，這一超主權(quán)國(guó)際貨幣也將以被選取參考貨幣的國(guó)家GDP占世界經(jīng)濟(jì)的比重作為權(quán)重進(jìn)行加權(quán)定值。也就是說(shuō)，若人民幣選擇此種模式國(guó)際化，就需分析人民幣變?yōu)閰⒖钾泿诺目赡苄浴?/p>

首先，根據(jù)環(huán)球電信聯(lián)盟SWIFT最新的統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，人民幣是全球第7大交易貨幣，自金融海嘯后已有大幅躍升。另一方面，目前IMF特別提款權(quán)選取的仍是美元、歐元、英鎊、日元四種貨幣，但官方指出今年將討論是否將人民幣納入特別提款權(quán)的一籃子儲(chǔ)備貨幣。由此兩點(diǎn)來(lái)說(shuō)，人民幣的國(guó)際認(rèn)可度在上升期。

其次，從政治經(jīng)濟(jì)學(xué)角度來(lái)說(shuō)，評(píng)價(jià)一種貨幣是否能實(shí)現(xiàn)國(guó)際化 ，歸根結(jié)底還取決于一國(guó)國(guó)際分工位置及其國(guó)內(nèi)金融體系的競(jìng)爭(zhēng)力。就目前發(fā)展來(lái)看，全球基本保持著以美國(guó)的金融及其創(chuàng)新為頂層 ，德日高端制造業(yè)為中間層和以中國(guó)為核心的中低制造業(yè)為下層的國(guó)際分工格局。［6］各國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式短期內(nèi)很難產(chǎn)生根本性變化，意味著國(guó)際分工格局短期內(nèi)是剛性的。目前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)領(lǐng)跑全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，GDP份額不容忽視，可是我國(guó)國(guó)內(nèi)金融體系仍然遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于西方各國(guó)，在國(guó)際分工中也處于相對(duì)弱勢(shì)地位，這使得人民幣成為國(guó)際中心貨幣定值參考貨幣在短期內(nèi)仍然難以實(shí)現(xiàn)。

要打破困局，改變分工中的不利地位，我國(guó)國(guó)內(nèi)首先需要主動(dòng)改革。一種辦法是改變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式，在新一輪的工業(yè)技術(shù)革命中充當(dāng)重要角色。日前有消息指出，4.0工業(yè)技術(shù)革命或?qū)⒌絹?lái)，其內(nèi)涵是網(wǎng)絡(luò)、機(jī)器人加自動(dòng)化，比如3D打印、智能化生產(chǎn)等就屬于這一新工業(yè)革命領(lǐng)域。目前，意大利北部、奧地利、瑞士北部、法國(guó)東部、以色列已逐步形成了第四代工業(yè)革命的火車(chē)頭集團(tuán)，中國(guó)并未進(jìn)入其中。［8］若第四代工業(yè)革命在短期內(nèi)到來(lái) ，我國(guó)將更加無(wú)法擺脫在國(guó)際分工中的非中心的劣勢(shì)地位。另一種方法是迅速有效地承接新一代技術(shù)革命的成果。新一輪技術(shù)革命是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的新動(dòng)力，而我國(guó)目前經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整步伐過(guò)慢 ，國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)可能很難承接技術(shù)革命成果。從這兩種路徑的分析來(lái)看，我國(guó)短期內(nèi)仍難以改變?cè)鲩L(zhǎng)方式并擺脫在國(guó)際分工中的非中心的劣勢(shì)地位。故人民幣短期依然難以獲得列入國(guó)際中心貨幣定值參考的資格，即使獲得，在定值中占的權(quán)重也將很小。

撇開(kāi)人民幣能否獲得列入國(guó)際中心貨幣定值參考的資格不談，超主權(quán)國(guó)際儲(chǔ)備貨幣體系是否穩(wěn)定，是否會(huì)存在內(nèi)生缺陷以及人民幣作為該體系下國(guó)際中心貨幣的定值參考，我國(guó)會(huì)受到何種影響都仍然是尚待深度研究的課題。一旦構(gòu)建了超主權(quán)國(guó)際儲(chǔ)備貨幣體系，是否會(huì)出現(xiàn)前文提及的類(lèi)似歐元區(qū)內(nèi)的問(wèn)題和內(nèi)在缺陷，是否也需要建立在成員國(guó)政治一體化的前提上，以及中國(guó)是否會(huì)變成體系里的希臘，面臨類(lèi)似歐元區(qū)里的希臘一樣的困局呢？筆者認(rèn)為，存在這些可能性。體系內(nèi)的貨幣份額分配會(huì)直接決定體系下政策制定的偏向，一旦人民幣份額較小，難免不會(huì)步希臘在歐元區(qū)的后塵。

綜上所述，出于國(guó)際分工、金融體系競(jìng)爭(zhēng)力以及超主權(quán)國(guó)際儲(chǔ)備貨幣體系的機(jī)制穩(wěn)定程度來(lái)看，推行人民幣超主權(quán)國(guó)際化的路徑至少在中短期內(nèi)可行性和穩(wěn)定性有限。

四、結(jié)合盧布、日元對(duì)人民幣主權(quán)貨幣國(guó)際化模式的分析

根據(jù)前兩部分的分析，可以得出人民幣通過(guò)弱化主權(quán)貨幣，嘗試進(jìn)入相對(duì)統(tǒng)一的區(qū)域或全球性貨幣體系下的非主權(quán)國(guó)際化模式存在諸多問(wèn)題和風(fēng)險(xiǎn)。此時(shí)，人民幣作為主權(quán)貨幣的國(guó)際化模式看起來(lái)是更好的選擇。其相對(duì)優(yōu)勢(shì)集中表現(xiàn)為以下兩個(gè)方面：

第一，主權(quán)國(guó)際化模式下不存在多邊貨幣體系中必然存在的內(nèi)在缺陷。一旦選擇非主權(quán)國(guó)際化模式，就意味著要進(jìn)入多邊貨幣體系，此時(shí)本國(guó)可能要讓渡一部分貨幣發(fā)行權(quán)和宏觀調(diào)控權(quán)，本國(guó)可能因此會(huì)更加依靠國(guó)內(nèi)的財(cái)政政策，國(guó)內(nèi)政府的宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)也可能會(huì)面臨工具缺乏和不匹配。若一國(guó)是多邊體系中的較弱勢(shì)經(jīng)濟(jì)體，則該國(guó)會(huì)因?yàn)樵隗w系內(nèi)話(huà)語(yǔ)權(quán)不足，存在利益被邊緣化的風(fēng)險(xiǎn)。如前文所提及的，一國(guó)貨幣國(guó)際話(huà)語(yǔ)權(quán)主要由其國(guó)際分工地位決定，中國(guó)目前處于國(guó)際分工格局里的下層，且短期內(nèi)全球分工格局趨于剛性，想要在分工格局中上移并不容易，我國(guó)只有選擇單邊的主權(quán)貨幣國(guó)際化模式，才能避免因加入多邊貨幣體系下帶來(lái)的國(guó)內(nèi)宏觀利益讓渡和體系內(nèi)利益被邊緣化的風(fēng)險(xiǎn)。

第二，貨幣國(guó)際化遠(yuǎn)非能一蹴而就 ，推進(jìn)貨幣國(guó)際化的進(jìn)程中可能會(huì)面臨很多突發(fā)狀況、風(fēng)險(xiǎn)甚至來(lái)自于貨幣背后的大國(guó)利益博弈的干擾。尤其在中國(guó)目前金融市場(chǎng)還未健全的情況下 ，央行仍需要在關(guān)鍵時(shí)刻用有力的貨幣政策手段適度干預(yù)外匯市場(chǎng)。為更好地說(shuō)明這點(diǎn)，不妨參考去年引起廣泛關(guān)注的盧布大跌問(wèn)題和80年代日元的例子。

首先說(shuō)說(shuō)盧布的例子。俄羅斯經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)相對(duì)單一，石油、天然氣等能源行業(yè)占總出口份額的超60%，能源價(jià)格對(duì)盧布的外匯市場(chǎng)影響極大。［9］一旦能源價(jià)格大跌，盧布匯率將受重創(chuàng)。為了讓盧布躋身為國(guó)際貨幣行列，2006年7月俄羅斯決定取消了對(duì)外匯市場(chǎng)的最后一重管制，使盧布實(shí)現(xiàn)了完全可自由兌換。這些措施使得俄政府為盧布國(guó)際化背負(fù)很大的風(fēng)險(xiǎn)壓力。去年3月以來(lái)美歐因?yàn)蹩颂m事件對(duì)俄實(shí)施制裁，并在一定程度上通過(guò)操控國(guó)際油價(jià)達(dá)到制裁目的。隨著2014年后半年開(kāi)始的國(guó)際油價(jià)大跌，盧布更是在年內(nèi)對(duì)美元累計(jì)貶值逾50%，成為全球跌幅最大的貨幣，一度還創(chuàng)下了占10%的單日跌幅。［10］盧布貶值使資本外逃，同時(shí)持續(xù)下跌的盧布也使進(jìn)口成本顯著上升 ，造成了輸入性通脹壓力，這又進(jìn)一步降低國(guó)際投資者對(duì)俄經(jīng)濟(jì)的信心 ，外資紛紛撤離。2014年，對(duì)盧布的國(guó)際化來(lái)說(shuō)，無(wú)疑是慘痛甚至倒退的一年。

從盧布的案例中，可以分析得出盧布危機(jī)源于其過(guò)分單一的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、完全缺失的外匯管制以及大國(guó)制裁的沖擊。而我國(guó)也面臨著和俄羅斯有些相似的背景。目前我國(guó)對(duì)外貿(mào)易依存度依然較高，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式調(diào)整步伐較慢 ，地緣政治危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)也一直存在。同時(shí)，目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)呈現(xiàn)放緩態(tài)勢(shì) ，人民幣對(duì)美元呈貶值趨勢(shì)。在此種局勢(shì)下 ，適當(dāng)?shù)耐鈪R管制，可以避免出現(xiàn)類(lèi)似俄羅斯的貨幣大幅貶值及資本外逃等情況。在目前紛繁復(fù)雜的國(guó)際變局下，對(duì)金融市場(chǎng)還未健全的中國(guó)來(lái)說(shuō) ，只有通過(guò)主權(quán)貨幣國(guó)際化路徑才能有效通過(guò)及時(shí)適當(dāng)?shù)呢泿耪邅?lái)應(yīng)對(duì)種種不確定風(fēng)險(xiǎn)。

接下來(lái)看看日元的例子。19世紀(jì)80年代，日本大幅向美國(guó)出口制成品，積累了巨額貿(mào)易順差，日本持有的外匯儲(chǔ)備大幅增加，隨著日本外向型經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，日元的國(guó)際地位也逐漸進(jìn)入上升通道。但是 ，持續(xù)的巨額貿(mào)易逆差，導(dǎo)致日美貿(mào)易摩擦加劇，美國(guó)對(duì)日本的抵制情緒高漲。1985年9月，美、日、德、英、法五國(guó)財(cái)長(zhǎng)及央行行長(zhǎng)在紐約達(dá)成了政府聯(lián)合干預(yù)外匯市場(chǎng)的廣場(chǎng)協(xié)議，借以逼迫日元升值，至上世紀(jì)末，日元對(duì)美元累計(jì)升值了約41%。［11］隨日元的不斷走高，日本經(jīng)濟(jì)規(guī)模接近美國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模，日元在各國(guó)官方儲(chǔ)備中不斷上升，至1989年4月，日元作為全球外匯儲(chǔ)備的比率更是達(dá)到了13.5%的高位。但是，日元的升值并不利于日本的出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)，故在80年代后半期，日本選擇了擴(kuò)張性經(jīng)濟(jì)政策，國(guó)內(nèi)利率一再降低，并最終低于美國(guó)利率。在低利率政策的刺激下，日本國(guó)內(nèi)住宅投資急劇增加，地價(jià)猛漲，形成了空前的房市泡沫。另一方面，不斷升值的日元也使得日元持有者恐慌其貶值，于是紛紛拋售，國(guó)際熱錢(qián)涌入減少，日本出口企業(yè)成本上升，競(jìng)爭(zhēng)力下降，日本企業(yè)開(kāi)始向外轉(zhuǎn)移，經(jīng)濟(jì)停滯?？梢?jiàn)，日本泡沫經(jīng)濟(jì)的形成和經(jīng)濟(jì)低迷與日元國(guó)際化進(jìn)程有著千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系。進(jìn)入90年代，伴隨著1990年日本頒布的急劇收緊的貨幣政策，日本資本泡沫破裂，日本進(jìn)入了相對(duì)較長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)低迷期。受到國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)狀況的影響，日元占全球外匯儲(chǔ)備中的比率也大幅縮減，近幾年僅維持在4%左右，日元國(guó)際化無(wú)疑出現(xiàn)了停滯。

日元的案例告訴我們，受制于別國(guó)干預(yù)的貨幣國(guó)際化是不會(huì)取得實(shí)質(zhì)性成功的。所以，我國(guó)應(yīng)該遵循國(guó)際分工格局，逐步推行人民幣國(guó)際化，依托現(xiàn)有的經(jīng)濟(jì)比較優(yōu)勢(shì)的延伸來(lái)推進(jìn)貨幣國(guó)際化。中國(guó)目前尚處于工業(yè)化和城鎮(zhèn)化的發(fā)展階段，按照既有的產(chǎn)業(yè)升級(jí)發(fā)展規(guī)律，我國(guó)經(jīng)濟(jì)還將經(jīng)歷工業(yè)化到后工業(yè)化再到金融化的過(guò)程。［6］就現(xiàn)狀而言，我國(guó)不能貿(mào)然加速推進(jìn)貨幣國(guó)際化，而應(yīng)該更穩(wěn)步地提高自身經(jīng)濟(jì)比較優(yōu)勢(shì)，自主推動(dòng)人民幣國(guó)際化。另一方面，只有選擇主權(quán)貨幣國(guó)際化模式，才能避免因多邊非主權(quán)模式下帶來(lái)的本國(guó)貨幣控制權(quán)相對(duì)弱化的局面，也才能更有效對(duì)抗他國(guó)對(duì)我國(guó)貨幣國(guó)際化的干預(yù)。

綜上所述，主權(quán)貨幣國(guó)際化模式是不會(huì)以犧牲國(guó)內(nèi)宏觀利益為代價(jià)且又能更有效應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的國(guó)際化模式選擇。

五、結(jié)論

人民幣國(guó)際化應(yīng)該立足于當(dāng)前良好的貨幣區(qū)域化進(jìn)程，同時(shí)超越區(qū)域化，穩(wěn)步加強(qiáng)與世界各國(guó)的貨幣合作。人民幣國(guó)際化的基礎(chǔ)說(shuō)到底在于我國(guó)積極在經(jīng)濟(jì)、金融方面改革，大力提升國(guó)際分工中的地位 ，打破目前的國(guó)際分工的不利地位。所以，人民幣應(yīng)該堅(jiān)定選擇主權(quán)貨幣國(guó)際化模式 ，結(jié)合國(guó)際分工格局的變化，循序漸進(jìn)地向國(guó)際化推進(jìn)。

［1］克萊爾·瓊斯.歐洲央行債券購(gòu)買(mǎi)規(guī)模超預(yù)期［EB/OL］.http：//www.ftchinese.com/story/001060291.

［2］本刊編輯部.2014年國(guó)際金融十件大事［J］.中國(guó)金融，2015，（1）：1-2.

［3］羅斌 ，高鈺涵.人民幣國(guó)際化模式的評(píng)選標(biāo)準(zhǔn)研究［J］.經(jīng)濟(jì)研究參考，2012，（56）：46-55.

［4］劉春霞.人民幣國(guó)際化的現(xiàn)狀與模式選擇研究［J］.新東方 ，2011，（4）：68-71.

［5］中國(guó)人民銀行蘭州中心支行.人民幣國(guó)際化模式及路徑選擇［J］.理論經(jīng)緯，2013，（4）：24-26.

［6］王晉斌.人民幣匯率制度選擇的政治經(jīng)濟(jì)學(xué)［J］.經(jīng)濟(jì)理論與經(jīng)濟(jì)管理，2013，（9）：22-29.

［7］保建云.論歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)內(nèi)生形成、治理缺陷及歐元幣制演化［J］.歐洲研究，2011，（6）：34-49.

［8］蔡洪平.中國(guó)人有錢(qián)任性 ，鼓勵(lì)所有人向工業(yè)4.0進(jìn)軍［EB/OL］.http：//finance.sina.com.cn/hy/20150129/111221427024.shtml.

［9］瀟湘子.盧布危機(jī)給了我們什么啟示？［J］.社會(huì)觀察，2015，（1）：1.

［10］肖磊.人民幣比盧布強(qiáng)在哪兒［J］.上海企業(yè)，2015，（1）：45-46.

［11］曹宇蕾 .貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)［EB/OL］.http：//ent.cctv.com/special/C22540/20081028/106623.shtml.

［責(zé)任編輯 邱忠善］

The Best Choice of Renminbi's Internationalization——sovereign mode or quasi-sovereign mode

LIN Zi-wu
（School of Economics，Renmin University of China，Beijing 100872，China）

Currency is a thorough expression of a country's national power.The upgrading of a country's international status has always come along with the rising recognition of its own currency.However，the recent global economic variation is quite complicated，with the financial crisis originating in USA and the deep depreciation of ruble has led to people's contemplation of renminbi's monetary policy and plan.In order to improve the international status of Renminbi，the first thing is to make a deliberate choice of internationalization mode.There are three modes：sovereign mode，extra-sovereign and quasi-sovereign mode.This paper analyzes all these three modes by taking into consideration recent Chinese economic characteristics and cases of other international currencies，and comes to a conclusion that，the sovereign mode is optimal for renminbi.

renminbi；internationalization mode；sovereign mode；quasi-sovereign mode

F822

A

1004-2237（2015）02-0070-05

10.3969/j.issn .1004-2237.2015.02.016

2015-03-08

林子午（1990-），女 ，安徽蚌埠人 ，碩士研究生 ，主要研究方向?yàn)槿嗣駧艊?guó)際化。E-mail：351868353@qq.com