券商熱議廣州國資改革方案

申萬宏源：以上市公司為核心進行資源整合

廣州市的國資改革工作,主要包含兩條主線:一是突出國有資本運作,推動混合所有制改革和上市公司的重組與整合;二是突出國資布局的結(jié)構(gòu)優(yōu)化,推動具有優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè)發(fā)展壯大,同時退出劣勢產(chǎn)業(yè)。

第一條主線是國有資本運作，使國有資產(chǎn)管理轉(zhuǎn)向國有資本管理，并促進國有資本在證券化和流動中進一步增值。2014年，廣州市已經(jīng)制定了廣州國資發(fā)展控股有限公司組建方案，打造國有資本的運作平臺。同時，以上市公司為核心進行資源整合。

第二條主線是優(yōu)化國有資本布局，實現(xiàn)結(jié)構(gòu)調(diào)整和重點發(fā)展。2014年，廣州國企改革主要涉及金融、汽車、生物醫(yī)藥與健康、電子信息等廣州國資的核心產(chǎn)業(yè)，資產(chǎn)占比高，效益好，競爭力強，符合廣州區(qū)域發(fā)展和國家未來戰(zhàn)略規(guī)劃的總體方向。

預(yù)計2015年廣州市國資改革仍將加速，改革方式包括：加大重組整合力度，提升證券化率、通過資本市場流動實現(xiàn)國有資本的增值和布局的優(yōu)化；混合所有制改革和員工持股、公司法人治理結(jié)構(gòu)完善等一系列工作也會依托資本市場來完成。

廣州市國資委將對兩類企業(yè)實現(xiàn)不同處理：對于直接監(jiān)管企業(yè)，推進重組整合，特別是具有較高關(guān)聯(lián)度的行業(yè)，從整體利益的角度，推動優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)資源向上市公司集聚，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。

對于委托監(jiān)管企業(yè)，進行接收、管理和重組整合，爭取將絕大部分委托監(jiān)管企業(yè)變?yōu)橹苯颖O(jiān)管企業(yè)，這也表明國資委的強勢態(tài)度，為未來進一步資產(chǎn)注入上市公司打下基礎(chǔ)。

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廣州國資改革具有天然優(yōu)勢。

其一，從廣州市政府對廣州市國資委的資源傾斜程度來看，政府的大力支持是廣州國企改革的助推器，而且因為操刀廣州國企改革的相關(guān)人士大多數(shù)都具有產(chǎn)業(yè)界的經(jīng)驗，這兩點因素決定了廣州國企改革不缺乏重要的推手；

第二，廣州國企以競爭性企業(yè)和公益性企業(yè)為主，特大國企數(shù)量不多，資源相對比較分散，這既是廣州大力推動國企整合重組的重要原因之一，也是廣州國企推進難度較低的現(xiàn)實有利條件；

第三，以廣州現(xiàn)在的國有資產(chǎn)證券化率和資源整合平臺來說，質(zhì)量優(yōu)質(zhì)，通過上市公司平臺整合國有資源符合國企市場化的方向。

這三方面的因素，構(gòu)成了廣州版國企改革獨有的天然優(yōu)勢。

從第一方面來說，我們了解到，廣州市政府對國企改革十分重視，對于廣州版國企改革的指導(dǎo)意見從可行性的角度出發(fā)，遵循“務(wù)實的態(tài)度”來推動國企改革?？梢灶A(yù)計，廣州市國資委未來將獲得更多的資源來主導(dǎo)推進本輪廣州國企改革，這種自上而下的推動模式使廣州國企改革之路所受到的阻力將很小，相對扁平化的決策機制有利于其集中力量迅速做出一到兩個具有“示范效應(yīng)”的國企改革方案，這種務(wù)實的思路是推動廣州國企改革的最重要加速器。

值得注意的是，廣州市國資委很多人員都來自于產(chǎn)業(yè)界，做產(chǎn)業(yè)的經(jīng)歷使得他們相當了解國有企業(yè)的運作狀況，并且有足夠的經(jīng)驗來運作國有企業(yè)的資源整合，由“門內(nèi)人”操刀廣州國企改革必定是務(wù)實、高效的。

另一方面，廣州國企的性質(zhì)決定了其整合的阻力較小。

從國企分類的角度來看，廣州市國資委旗下的國企以競爭性企業(yè)和公益性企業(yè)為主，涉及行業(yè)以消費類企業(yè)和公共服務(wù)類企業(yè)為主，自然壟斷性企業(yè)大多數(shù)主要集中在省國資一級的平臺。以上市公司為例，廣州國資委實際控股的上市公司中，大多屬于下游消費類行業(yè)，而且分類明晰，從汽車、機械制造到商貿(mào)、傳媒都有涉及。競爭性國有企業(yè)的資產(chǎn)整合難度、阻力不會特別大，大力提高競爭性國有企業(yè)市場化程度也完全符合中央的精神，這是廣州未來整合國資的主導(dǎo)方向。

此外，廣州特大型國企數(shù)量不多，資源相對比較分散，這也廣州大力推動整合重組的重要原因之一。 而且廣州市國資委旗下的集團公司擁有的13個上市公司平臺，大多數(shù)有過資產(chǎn)注入、重組整合的歷史經(jīng)歷，這方面廣州利用上市公司平臺進行資源整合的效率很高，并且不乏成功案例。

廣發(fā)證券：廣州成為地區(qū)改革先鋒

從廣州市國企改革政策來看，廣州市國資委旗下集團及上市公司的改革主要將從混合所有制包括整體上市、員工持股、引入戰(zhàn)略投資者；打造金融控股平臺；建立國資發(fā)展平臺3條主線展開。

——混合所有制

在廣州市國企改革方案中，混合所有制是重中之重。廣州市國有企業(yè)在混改中主要采取了整體上市、員工持股、引入戰(zhàn)略投資者幾種方式。

整體上市：廣州市國資委下屬32家集團中，部分集團公司主業(yè)清晰，存在大量優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，且呈現(xiàn)出“大集團，小公司”的典型特征，集團則采取資產(chǎn)注入或吸收換股或借殼等方式實現(xiàn)整體上市；員工持股：廣州市國企改革方案中，員工持股與股權(quán)激勵也成為一大亮點。《意見》提出，允許混合所有制企業(yè)實行員工持股，鼓勵有條件的企業(yè)實行管理層、技術(shù)和業(yè)務(wù)骨干持股試點，形成資本所有者和勞動者利益共同體。《意見》還提出將出資人、企業(yè)、經(jīng)營層、職工的短期利益和長期發(fā)展動力結(jié)合，探索建立持股經(jīng)營、技術(shù)入股、增量獎勵、期股期權(quán)等中長期激勵機制。

引入戰(zhàn)略投資者：引入戰(zhàn)略投資者是混改路徑之一，通過引入戰(zhàn)略投資者，也可以為企業(yè)帶來優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)和業(yè)務(wù)，提升國企的競爭力。今年年初，廣州浪奇引入廣州市政府旗下廣州國資發(fā)展控股有限公司，作為新的戰(zhàn)略投資者，拉開混改序幕。此外，白云山在今年1月也引入云峰投資作為戰(zhàn)略投資者，深入布局醫(yī)藥健康領(lǐng)域，成為廣州市國企改革的又一經(jīng)典案例。

——國資金融控股平臺

此次“廣州版”方案中，對金融業(yè)發(fā)展進行了著重論述?！兑庖姟分斜硎荆簭V州將推動國資金融產(chǎn)業(yè)跨越式發(fā)展，打造若干國資金融控股平臺，加快市屬銀行、證券公司和融資租賃公司發(fā)展，實現(xiàn)快速擴張和上市。

——國資發(fā)展平臺

打造國有資本投資公司、運營公司是本輪國企改革的一大亮點,廣州國資發(fā)展控股有限公司（廣州國發(fā)）也已經(jīng)逐步搭建成為廣州國資運營的重要平臺。

廣州國發(fā)曾參與廣州友誼定增收購越秀金控，成為廣州友誼的戰(zhàn)略投資者，認購數(shù)量僅次于廣州市國資委；緊接著又作為戰(zhàn)略投資者認購廣州浪奇定增股份，持股比例達到14.22%；今年1月，白云山定增方案中也出現(xiàn)廣州國發(fā)的身影，廣州國發(fā)擬認購白云山新增股份的30%；6月3日，珠江啤酒與廣州發(fā)展停牌，公告珠江啤酒控股股東珠江集團100%股權(quán)劃轉(zhuǎn)至廣州國發(fā)，隨后，珠江啤酒擬籌劃非公開發(fā)行事項停牌。

隨著近期廣州國資一系列的動作，我們認為，廣州國發(fā)已經(jīng)成為廣州國企改革的重要部分。目前廣州國發(fā)擁有廣州發(fā)展與珠江啤酒兩個上市公司，同時是廣州友誼、廣州浪奇、白云山三家上市公司的戰(zhàn)略投資者，后續(xù)廣州國發(fā)可能將引入其他沒有上市平臺集團資產(chǎn)，注入廣州國發(fā)所控股上市公司中，提高資產(chǎn)證券化率的同時進一步優(yōu)化調(diào)整廣州國資布局。