文‖上海國(guó)資記者 王錚

光明入主以色列最大食品企業(yè)

中國(guó)企業(yè)每一項(xiàng)海外收購(gòu)都來之不易

文‖上海國(guó)資記者 王錚

6月8日晚,停牌3個(gè)月的光明乳業(yè)發(fā)布公告,非公開發(fā)行A股股票,募資總額不超過90億元。擬以68.73億元的對(duì)價(jià)收購(gòu)控股股東光明集團(tuán)旗下?lián)碛械腂right Food Singapore Investment Pte. Ltd.全部股權(quán),從而間接持有以色列食品公司Tnuva76.7%股權(quán)。剩余募集資金將用于補(bǔ)充公司流動(dòng)資金。

長(zhǎng)達(dá)2年之久的這宗海外收購(gòu)終于完美收官。

此前,2015年3月31日,光明食品集團(tuán)與以色列最大食品企業(yè)Tnuva的完成交割。

這項(xiàng)海外并購(gòu)是以色列食品行業(yè)歷史上最大的一宗收購(gòu)案。據(jù)介紹,光明食品集團(tuán)從Tnuva食品公司大股東英國(guó)私募股權(quán)投資公司Apax Partner手中收購(gòu)其持有的全部56.7%的股份和擁有隨售權(quán)的小股東Mivtach Shamir持有的兩成左右的股份。其余股份則仍由當(dāng)?shù)丶w社區(qū)基布茲和農(nóng)業(yè)合作社莫沙夫持有。

所謂隨售權(quán)即MivtachShamir有決定是否跟隨大股東出售手中股份的權(quán)利。事實(shí)上,早在2014年5月22日,光明食品就與Apax Partner就收購(gòu)Tnuva股權(quán)事宜達(dá)成初步收購(gòu)協(xié)議。但是在簽訂協(xié)議后,雙方交割的時(shí)間表不斷變化。在這段充滿變數(shù)的時(shí)間內(nèi),光明食品集團(tuán)顯出了其果敢的決斷能力,高超的談判技巧以及快速掌控全局的雄厚實(shí)力,令業(yè)內(nèi)由衷欽佩。

標(biāo)的Tnuva

光明食品新聞發(fā)言人潘建軍表示,光明食品把收購(gòu)Tnuva視作一項(xiàng)長(zhǎng)期的戰(zhàn)略投資,將繼續(xù)保持Tnuva作為一家以色列公司的身份,通過讓Tnuva擴(kuò)展到新的市場(chǎng)來更好地鞏固其在以色列經(jīng)濟(jì)中的市場(chǎng)地位。

據(jù)了解,光明食品最早接觸Tnuva是在2013年9月?！爱?dāng)時(shí),大股東英國(guó)基金Apax Partner準(zhǔn)備退出,他們的方法是,推進(jìn)Tnuva上市。在與光明食品接觸之前,Apax已在籌備。”光明食品集團(tuán)董事長(zhǎng)特別代表曹曉風(fēng)對(duì)《上海國(guó)資》表示。

但出售給合適的投資者亦是不錯(cuò)的退出選擇。“作為負(fù)責(zé)任的基金公司,會(huì)選擇一條符合企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的道路。為所投資的企業(yè)尋找到更好的合作伙伴是他們的責(zé)任,不會(huì)簡(jiǎn)單地為追求回報(bào)退出?！辈軙燥L(fēng)介紹。

光明食品集團(tuán)接觸大股東后,希望中止公司上市進(jìn)程。

“這經(jīng)過了艱苦的談判,因?yàn)锳pax是希望兩條腿走路,以便掌握更大的主動(dòng)權(quán),但我們當(dāng)然不會(huì)做備胎?！辈軙燥L(fēng)表示。

并且,光明食品集團(tuán)希望獨(dú)家談判。“競(jìng)標(biāo)的項(xiàng)目我們?cè)瓌t上都不參加?！辈軙燥L(fēng)表示。

光明有底氣提出這樣的要求?！按饲?光明食品已經(jīng)收購(gòu)了海外多家公司,包括法國(guó)波爾多地區(qū)最大的葡萄酒經(jīng)銷商Diva公司、英國(guó)維他麥、以及新萊特乳業(yè)公司,并且成功推動(dòng)新萊特新西蘭上市,國(guó)外市場(chǎng)對(duì)光明食品早已經(jīng)不陌生?！睒I(yè)內(nèi)人士表示。

Apax亦在談判過程中頻繁接觸業(yè)內(nèi)同行,以收集光明食品相關(guān)信息,并多次來中國(guó)了解光明食品。更重要的是,其在談判過程,亦感受到收購(gòu)團(tuán)隊(duì)的專業(yè)和敬業(yè)?！皩?duì)每一個(gè)數(shù)字都相當(dāng)熟悉,對(duì)每一個(gè)問題都對(duì)答如流?！?/p>

Apax由此決定中止上市進(jìn)程,單獨(dú)與光明食品談判。

當(dāng)時(shí),擁有隨售權(quán)的股東Mivtach Shamir對(duì)光明食品承諾,將保留股權(quán),未來和光明食品繼續(xù)合作。

大約在2014年年中,光明食品開始準(zhǔn)備56.7%股權(quán)收購(gòu)的俱樂部貸款及國(guó)內(nèi)審批流程。按照當(dāng)時(shí)的計(jì)劃,這起收購(gòu)當(dāng)在2015年1月完成。

俱樂部貸款

對(duì)于組織俱樂部貸款,光明食品并不陌生。2012年底,光明食品收購(gòu)英國(guó)食品企業(yè)維他麥時(shí),首次采取俱樂部貸款方式融資,最終大幅度降低融資成本。

俱樂部貸款的程序通常是,由光明食品集團(tuán)并購(gòu)團(tuán)隊(duì)牽頭,首先選出2家有融資意向、具有一定規(guī)模,價(jià)格也有競(jìng)爭(zhēng)力的銀行,進(jìn)行摸底談判。在與這2家就貸款價(jià)格和財(cái)務(wù)承諾取得初步共識(shí)的情況下,并購(gòu)團(tuán)隊(duì)讓愿意參與融資的銀行進(jìn)行首輪非約束性報(bào)價(jià),并有意及時(shí)將其是否具有競(jìng)爭(zhēng)力的消息反饋給對(duì)方,引導(dǎo)銀行為融資價(jià)格進(jìn)行必要的競(jìng)爭(zhēng),為光明食品出價(jià)創(chuàng)造氛圍。

在各家銀行完成報(bào)價(jià)后,并購(gòu)團(tuán)隊(duì)會(huì)對(duì)融資銀行進(jìn)行了篩選,同時(shí)將確定的融資價(jià)格、利率匯率掉期的條件和財(cái)務(wù)承諾等,一并發(fā)給還在融資圈的參與銀行。各家銀行再根據(jù)各自的承受能力作出反饋。

“收購(gòu)Tnuva時(shí),我們組織了6—7家銀行。不設(shè)牽頭行,由每家銀行平等參與競(jìng)價(jià)競(jìng)爭(zhēng)。加上有些銀行此前在光明食品并購(gòu)維他麥時(shí)對(duì)光明食品即進(jìn)行了長(zhǎng)期跟蹤,互相已有了解,這為順利談判鋪墊了良好基礎(chǔ)?！辈軙燥L(fēng)介紹。

此外,對(duì)于商業(yè)銀行來說,其每年亦有相關(guān)信譽(yù)、影響度等指標(biāo)的評(píng)級(jí)和排名,其如果參與類似收購(gòu)Tnuva這種國(guó)際大型項(xiàng)目,必然會(huì)對(duì)其排名有很大影響。因此商業(yè)銀行只要成本許可,基本上都希望拿下這單業(yè)務(wù)。

主客觀條件均對(duì)光明食品掌控局面有利。

事實(shí)上,企業(yè)與銀行的談判內(nèi)容,除了利率外,最關(guān)鍵的是,企業(yè)如何出具對(duì)銀行的法律承諾和財(cái)務(wù)承諾。

所謂法律承諾,即對(duì)一些公司并購(gòu)行為和法律行為設(shè)限,要求企業(yè)收購(gòu)后不能隨意低價(jià)處置資產(chǎn)等。

而財(cái)務(wù)承諾,則細(xì)致到收購(gòu)后企業(yè)必須保證的現(xiàn)金流狀況、利潤(rùn)額、負(fù)債率和EBIT。

“銀行通常將現(xiàn)金流的規(guī)定很高,負(fù)債率規(guī)定很低,比如負(fù)債最好是息稅前利潤(rùn)的4倍左右,如果是4倍,那么,光明食品集團(tuán)包括子公司做完這次并購(gòu),就不好再做其他并購(gòu)了。這也是銀行為維護(hù)自身利益考慮。”曹曉風(fēng)表示。

并購(gòu)團(tuán)隊(duì)必須通過與每家銀行反復(fù)協(xié)商,以將財(cái)務(wù)承諾和法律承諾控制至合理水平。

最終,俱樂部貸款讓光明食品的融資成本大幅降低。3年期歐元貸款的成本從可研報(bào)告3%降低到3個(gè)月歐元LIBOR（隔夜拆借利率）加180個(gè)基點(diǎn)。

決斷

大約在2014年8月,光明食品收購(gòu)Tnuva56%股權(quán)獲得了商務(wù)部審批。這56%股權(quán)其時(shí)亦有分解。此次海外并購(gòu),光明食品集團(tuán)是與國(guó)內(nèi)一家基金機(jī)構(gòu)共同出海,如收購(gòu)?fù)瓿?基金機(jī)構(gòu)將持有20%左右股權(quán),光明食品集團(tuán)持有36%左右股權(quán)。

2015年1月,是原定的雙方交割時(shí)間。

但正在交割前夕,小股東Mivtach Shamir突然提出要使用隨售權(quán),跟隨大股東出售其股權(quán)。

“如要他們保留股權(quán),他們就提出了很多商業(yè)條件,但這些條件無論從經(jīng)濟(jì)上和法律上,我們都認(rèn)為不能接受。”曹曉風(fēng)表示。

如未能按時(shí)交割,光明食品將付出高昂的違約金。

交易突然變得不確定起來。

為救急,光明食品集團(tuán)當(dāng)時(shí)有幾種選擇,其一,光明食品單獨(dú)增資購(gòu)買。但如增加購(gòu)買股份,需要追加審批,商務(wù)部審查一般在3個(gè)月左右；其二,市場(chǎng)尋找合作伙伴,希望購(gòu)買這部分股份；其三,要求原合作伙伴增資幫助收購(gòu)。

光明食品原想采取最快捷的第二種或第三種方法,結(jié)果卻都未能成行。

“市場(chǎng)上的一些基金機(jī)構(gòu),認(rèn)為既然是救急,于是提出了很多很過分的條件,這是我們絕對(duì)不能接受的?！辈軙燥L(fēng)表示。

而更加糟糕的是,原來共同出海的合作機(jī)構(gòu)亦因?yàn)榻灰浊熬白兊脽o法預(yù)測(cè),時(shí)間成本和投資成本不能確定,其投委會(huì)決定全部退出,不再參與此次收購(gòu)。

這樣一來,只剩下光明食品自己孤身面對(duì)。

“并購(gòu)團(tuán)隊(duì)一方面要面對(duì)董事會(huì)的質(zhì)疑,一方面要應(yīng)對(duì)突生變數(shù)的收購(gòu)局面?！辈軙燥L(fēng)介紹。

但事后,光明食品證明了自己無疑具有極強(qiáng)的應(yīng)對(duì)能力。

“我們分析了局面,如單獨(dú)收購(gòu)股權(quán),無論資金實(shí)力還是整合能力,光明食品是完全沒問題的,關(guān)鍵是時(shí)間,我們希望被收購(gòu)方能允許我們延遲3個(gè)月時(shí)間,讓我們完成追加股份收購(gòu)的審批?！辈軙燥L(fēng)介紹。

曹曉風(fēng)認(rèn)為,對(duì)方應(yīng)該會(huì)接受光明食品的提議?！爱吘故侵卮蟮氖召?gòu),對(duì)方不會(huì)因?yàn)?個(gè)月時(shí)間取消交易,并且,這也不是光明收購(gòu)團(tuán)隊(duì)的錯(cuò)誤造成的?！?/p>

雖然如此,收購(gòu)團(tuán)隊(duì)亦無十足把握。

但雖有反復(fù),事情恰如收購(gòu)團(tuán)隊(duì)所料,英國(guó)基金Apax最后答應(yīng)光明食品要求,將交割期從2015年1月延遲至2015年4 月6日。

“為顯示誠(chéng)意,我們將違約金打進(jìn)一個(gè)公管帳號(hào),如果3個(gè)月仍未能完成交割,違約金將支付給對(duì)方?！辈軙燥L(fēng)介紹。

頂住了巨大壓力的光明食品最終如約完成審批,按時(shí)交割。

中國(guó)企業(yè)每一項(xiàng)海外收購(gòu)都來之不易。