文‖上海國(guó)資記者 陳怡璇

并購(gòu)重組再迎政策松綁

審批流程已不再構(gòu)成影響并購(gòu)重組的時(shí)間因素

文‖上海國(guó)資記者 陳怡璇

4月24日,證監(jiān)會(huì)公布對(duì)《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》進(jìn)行修訂,提出對(duì)第十四條、第四十四條的適用意見(jiàn)。兩條補(bǔ)丁條款一是放大了上市企業(yè)資產(chǎn)重組配套資金的比例；二是對(duì)借殼上市連續(xù)注入同一資產(chǎn)的累計(jì)額度進(jìn)行管控。

今年5月22日,《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》實(shí)施后經(jīng)過(guò)半年“新老劃斷”的過(guò)渡期正式結(jié)束,除“借殼上市”和發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)進(jìn)行審核外,上市公司包括現(xiàn)金并購(gòu)在內(nèi)的其它并購(gòu)重組形式均取消行政審核。此后對(duì)于非許可類(lèi)重組預(yù)案將在直通披露后停牌10個(gè)工作日后進(jìn)行事后審核；許可類(lèi)重組預(yù)案披露一并納入直通車(chē)披露范圍,并實(shí)施相同的事后審核機(jī)制安排。

不過(guò),Wind統(tǒng)計(jì)顯示,2015年以來(lái)上市公司發(fā)生重組案例185起,卻有17家公司宣布終止重組。

“并購(gòu)重組在行政審批流程上的簡(jiǎn)化并不意味著放松,而是更加市場(chǎng)化,從事前的行政管控,變?yōu)樽⒅厥轮惺潞蟊O(jiān)管；在并購(gòu)重組支付工具上也更加多樣,包括可轉(zhuǎn)債、優(yōu)先股、過(guò)橋融資、并購(gòu)貸款、并購(gòu)基金、股權(quán)投資基金、創(chuàng)業(yè)投資基金等?！卞\天城律師事務(wù)所高級(jí)合伙人沈國(guó)權(quán)對(duì)《上海國(guó)資》表示,在發(fā)行條件、重組審核時(shí)間縮短、工具多樣的前提下,要防止上市公司利用寬松的政策,以市值管理的名義操縱利益、內(nèi)幕交易、虛增資產(chǎn)、做“假”的重組。

更加簡(jiǎn)化

除了取消不構(gòu)成借殼上市的出售行為的審批外,實(shí)施的《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》與過(guò)去相比呈現(xiàn)的幾大突破,包括規(guī)定了上市公司發(fā)行股份價(jià)格不低于市場(chǎng)參考價(jià)的90%等定價(jià)機(jī)制；放松了非關(guān)聯(lián)第三方買(mǎi)賣(mài)股份的門(mén)檻限制等；撤消了上市公司購(gòu)買(mǎi)的資產(chǎn)標(biāo)的的盈利預(yù)測(cè)報(bào)告的強(qiáng)制要求,非盈利企業(yè)同樣可以作為并購(gòu)標(biāo)的。

而4月出臺(tái)的針對(duì)《管理辦法》的兩個(gè)補(bǔ)丁性文件規(guī)定,則進(jìn)一步從規(guī)范性、獨(dú)立性和合規(guī)性上提出要求。

第14條規(guī)定,上市公司在12個(gè)月內(nèi)連續(xù)對(duì)同一或者相關(guān)資產(chǎn)進(jìn)行購(gòu)買(mǎi)、出售的,以其累計(jì)數(shù)分別計(jì)算相應(yīng)數(shù)額。基于《重組辦法》第十三條規(guī)定的重組行為的特殊性,為防止化整為零規(guī)避監(jiān)管,嚴(yán)格執(zhí)行擬注入資產(chǎn)的完整性、合規(guī)性和獨(dú)立性。

“這是為了防止借殼中實(shí)際控制發(fā)生變更后,通過(guò)不斷注入同一上市公司的行為,借殼的標(biāo)準(zhǔn)更加完善,明確注入資產(chǎn)的參照標(biāo)準(zhǔn)是按照上一個(gè)年度的凈資產(chǎn)審計(jì)報(bào)告反映的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù),借殼的標(biāo)準(zhǔn)更加完善。”沈國(guó)權(quán)表示。

而第44條規(guī)定,上市公司發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)同時(shí)募集配套資金的比例從25%擴(kuò)大至100%,即上市公司發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)同時(shí)募集配套資金比例不超過(guò)擬購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)交易價(jià)格100%的,一并由并購(gòu)重組審核委員會(huì)予以審核；超過(guò)100%的,一并由發(fā)行審核委員會(huì)予以審核。

“過(guò)去超過(guò)交易總金額的25%,由并購(gòu)重組審核委員會(huì)和發(fā)審委審批；眼下配套融資不超過(guò)交易金額的100%時(shí),審批完全由并購(gòu)重組委一并承擔(dān),不再由發(fā)審委審批,簡(jiǎn)化流程,從制度上為上市公司今后產(chǎn)能擴(kuò)張等舉措滿(mǎn)足了資金需求?！鄙驀?guó)權(quán)表示。

由于今后注冊(cè)制可能把IPO的審核權(quán)下放至交易所,證監(jiān)會(huì)僅負(fù)責(zé)注冊(cè),市場(chǎng)推測(cè),并購(gòu)重組委的審核權(quán)或也可能下放至交易所,但并購(gòu)重組專(zhuān)家咨詢(xún)委依然有存在的必要。

稅收規(guī)則

在此基礎(chǔ)上,《管理辦法》完善了兼并重組企業(yè)所得稅特殊性稅務(wù)處理的政策。針對(duì)企業(yè)通過(guò)合并、分立、出售、置換等方式,轉(zhuǎn)讓全部或者部分實(shí)物資產(chǎn)以及與其相關(guān)聯(lián)的債權(quán)、債務(wù)和勞動(dòng)力的,不屬于增值稅和營(yíng)業(yè)稅征收范圍,不視同銷(xiāo)售而征收增值稅和營(yíng)業(yè)稅。

今年以來(lái),針對(duì)資產(chǎn)并購(gòu)重組共有四項(xiàng)稅務(wù)文件,“兩松兩緊”,進(jìn)一步細(xì)化和規(guī)范了資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)的稅務(wù)規(guī)則。

國(guó)稅總局今年2月6日發(fā)布7號(hào)文規(guī)定,非居民企業(yè)通過(guò)轉(zhuǎn)讓直接或間接持有中國(guó)應(yīng)稅財(cái)產(chǎn)的境外企業(yè)股權(quán),包括非居民企業(yè)重組引起境外企業(yè)股東變化等情況,應(yīng)稅財(cái)產(chǎn)來(lái)源于境內(nèi)的,均需按照規(guī)定申報(bào)所得稅；3月18日,《關(guān)于企業(yè)向境外關(guān)聯(lián)方支付費(fèi)用有關(guān)企業(yè)所得稅問(wèn)題的公告》（即16號(hào)公告）發(fā)布,規(guī)定了四類(lèi)費(fèi)用“在計(jì)算企業(yè)應(yīng)納稅所得額時(shí)不得扣除”,加強(qiáng)企業(yè)向境外關(guān)聯(lián)支付費(fèi)用的監(jiān)管力度。無(wú)疑,兩文均是落實(shí)稅基侵蝕和利潤(rùn)轉(zhuǎn)移（BEPS）行動(dòng)計(jì)劃的重要舉措,解決利用外商投資企業(yè)在境外借助BVI等方式以避稅逃稅的問(wèn)題。

另一方面,針對(duì)《關(guān)于促進(jìn)企業(yè)重組有關(guān)企業(yè)所得稅處理問(wèn)題的通知》（109號(hào)文）出臺(tái)的配套政策文件40號(hào)公告,以及《關(guān)于非貨幣性資產(chǎn)投資企業(yè)所得稅政策問(wèn)題的通知》（116號(hào)文）,以“分期遞延確認(rèn)收入”的方式,分?jǐn)偭朔秦泿判再Y產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得后應(yīng)繳納的企業(yè)所得稅,包括國(guó)內(nèi)企業(yè)以非貨幣性資產(chǎn)對(duì)外投資而取得被投資企業(yè)的股權(quán)所得,這無(wú)疑寬延了企業(yè)的納稅時(shí)點(diǎn)。

“116號(hào)文規(guī)定,可在不超過(guò)五年期限內(nèi),分期均勻計(jì)入相應(yīng)年限的應(yīng)納稅所得額,從稅收方面鼓勵(lì)換股等資產(chǎn)重組的方式”。沈國(guó)權(quán)表示,實(shí)際上在五年分?jǐn)偫U納的期限內(nèi),實(shí)際操作過(guò)程中很多企業(yè)的稅費(fèi)會(huì)進(jìn)一步豁免。

并購(gòu)熱潮

據(jù)國(guó)泰君安統(tǒng)計(jì),2014年超過(guò)300家公司通過(guò)并購(gòu)方式進(jìn)入資本市場(chǎng),遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)2014年IPO公司數(shù)量。

“從《管理辦法》半年的過(guò)渡期看,一方面上市公司為了做大做強(qiáng),加速規(guī)模發(fā)展、打通產(chǎn)業(yè)鏈,通過(guò)發(fā)行股份進(jìn)行資產(chǎn)重組的方式成為熱點(diǎn)；另一方面對(duì)于IPO上市無(wú)望的企業(yè)以及渴望退出的PE機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō),以并購(gòu)重組為題材的二級(jí)市場(chǎng)也如火如荼?！鄙驀?guó)權(quán)表示,眼下上市公司估值普遍較高,不少在海外上市的中概股拆分VIE結(jié)構(gòu)回歸A股也逐漸增多,眾多非上市的優(yōu)質(zhì)企業(yè)也期望通過(guò)借殼登陸A股市場(chǎng)。

沈國(guó)權(quán)表示,目前,并購(gòu)重組呈現(xiàn)兩大特點(diǎn),一是跨界并購(gòu)眾多；二是跨境并購(gòu)興起。“除了按照產(chǎn)業(yè)鏈上下游開(kāi)展并購(gòu)延伸相關(guān)的業(yè)務(wù)板塊外,去年跨界并購(gòu)的奇怪現(xiàn)象在于非相關(guān)產(chǎn)業(yè)并購(gòu),例如制造業(yè)并購(gòu)游戲行業(yè),游戲行業(yè)并購(gòu)影視娛樂(lè)業(yè)等,一方面源于傳統(tǒng)企業(yè)在經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)后面臨發(fā)展阻力,希望尋求新的主營(yíng)業(yè)務(wù)；另一方面,對(duì)于被并購(gòu)企業(yè)來(lái)說(shuō),不愿被同行企業(yè)收購(gòu),于是更傾向于尋找其他行業(yè)的上市公司,且不會(huì)受到業(yè)務(wù)層面的管制。”沈國(guó)權(quán)解釋。

對(duì)于跨境并購(gòu)來(lái)說(shuō),過(guò)去以中國(guó)企業(yè)裝到海外企業(yè)上市為主,眼下海外資產(chǎn)可能逐漸裝入中國(guó)企業(yè)上市,引入具備優(yōu)質(zhì)品牌和技術(shù)的高估值資產(chǎn)。

《管理辦法》第九條鼓勵(lì)海外并購(gòu)基金等多樣化工具,通過(guò)并購(gòu)基金購(gòu)買(mǎi)國(guó)外企業(yè)股份后,再由上市公司發(fā)行股份定增基金的途徑,將打破傳統(tǒng)境外投資的商委備案流程。

沈國(guó)權(quán)表示,今年并購(gòu)重組將面臨新的趨勢(shì),即針對(duì)規(guī)模較小的創(chuàng)業(yè)型企業(yè)以及互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的并購(gòu)增多,這對(duì)于上市公司的行業(yè)轉(zhuǎn)型和科技創(chuàng)新的驅(qū)動(dòng)作用較大；此外,以?xún)蓚€(gè)上市公司為主體之間的并購(gòu)將增多。

上市公司并購(gòu)重組的審批流程已不再構(gòu)成影響并購(gòu)重組的時(shí)間因素,最大問(wèn)題在于發(fā)行股份企業(yè)和被并購(gòu)的標(biāo)的企業(yè)在成長(zhǎng)性、規(guī)范性和獨(dú)立性的審計(jì)問(wèn)題,例如稅務(wù)、工商、環(huán)保、土地等合法性；財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、人事、與關(guān)聯(lián)方資產(chǎn)的切割和剝離等獨(dú)立性。

此外,雙方利益仍會(huì)博弈持久,股市低迷時(shí),上市公司不愿意以低價(jià)發(fā)行股份來(lái)并購(gòu)其他標(biāo)的資產(chǎn),稀釋股份；但當(dāng)股市估值偏高,被并購(gòu)企業(yè)則認(rèn)為換股不合算。

“目前,進(jìn)入新三板的企業(yè)眾多,一部分企業(yè)經(jīng)過(guò)一段時(shí)間業(yè)績(jī)表現(xiàn)穩(wěn)健良好、具備成長(zhǎng)性、信息披露規(guī)范,將成為上市公司并購(gòu)的對(duì)象,借道新三板無(wú)疑是一條捷徑?！鄙驀?guó)權(quán)表示。