仇凌云 孫明強

（安徽合源機電科技有限公司，安徽 銅陵 244100）

一、我國創(chuàng)業(yè)板市場存在的風險

（一）創(chuàng)業(yè)板上市公司的經營管理和技術風險

管理能力和先進技術是我國中小型科技企業(yè)的核心資源，但是因為種種原因，我國的中小企業(yè)不論是經營管理，還是技術方面，都存在一定的風險，這些原因具體體現在如下四個方面：首先，創(chuàng)業(yè)板市場的服務對象是中小型企業(yè)，這些上市公司的規(guī)模都不大，甚至有的公司剛剛成立，還缺乏完善的制度體系。此外，對于科技型企業(yè)來說，其創(chuàng)始人并非經營管理專業(yè)，往往都是工程技術專業(yè)，這在很大程度上導致錯誤決策的出現。其次，高科技產業(yè)的中小型企業(yè)的投資回收期往往都比較長，這樣一來，核心收益就存在不確定性，很可能出現前期虧損后期盈利的現象，無形中增加了經營風險。再次，對于以技術為核心的科技企業(yè)來說，不論是對人才，還是對知識產權，都擁有較高的依賴性，這樣一來，科技企業(yè)受到人員流失或者知識產權糾紛的損失就要大一些。最后，科技企業(yè)的生命周期短、產品更新快，所以科技企業(yè)需要承擔產品周期長、投資大的風險。

（二）市場風險

按創(chuàng)業(yè)板市場的價格規(guī)律同資本市場一樣，價格圍繞價值波動，可是實際操作就會發(fā)現價格圍繞價值波動的幅度過大，嚴重者還會脫離一般市場規(guī)律，無法真實、準確地反映市場的供求。由于我國創(chuàng)業(yè)板市場剛剛起步，不論是上市公司數量，還是上市公司規(guī)模，都存在一定的發(fā)展空間，且可能采用股份全流動制度，這樣不僅降低了我國創(chuàng)業(yè)板市場的操縱難度，也減少了操作市場所需要的資金。除此之外，在我國創(chuàng)業(yè)板市場上市的公司大多數都為自主創(chuàng)新的中小型企業(yè)，在對這些公司的經營和發(fā)展進行評估的時候，存在較大的難度，加之創(chuàng)業(yè)板市場經營時間短，經營記錄有限，無形中加大了投資者的分析難度，所以投資者在進行決策的時候，難以收集上市公司信息，在創(chuàng)業(yè)板市場上，信息不對稱問題是比較明顯的，這給操縱者以更大的操縱空間。

（三）流動性風險

對于投資者來說，對于在創(chuàng)業(yè)板市場上市并沒有太大的信心，原因則是創(chuàng)業(yè)板市場現階段上市公司的進入門檻低，難以保證質量，所以破產幾率高。如果投資者不再熱情高漲，那么不論是對買賣股票的積極性，還是交易的活躍性，都會產生一定的影響，繼而對股票的流動性和股價的波動性產生影響。其次，新興的企業(yè)往往會降低市場流動性，原因則是這些新興企業(yè)的營利存在不確定因素，經常會披露一些不真實的信息，進而對投資者的利益產生損害，這樣就會大大削減投資者的投資熱情。從理論上來看，如果一個企業(yè)的股本越小，那么其價格的波動就會越大，這樣就會出現股價隨著經營的好壞而暴漲暴跌的現象。如果創(chuàng)業(yè)板股票的股價波動越大，那么其變現越難，只有在價格上大幅讓利，那么才可加快兌現時間，這在很大程度上增加了投資者的交易成本，并影響最后的投資收益。

二、我國創(chuàng)業(yè)板市場存在的問題

（一）高價發(fā)行新股問題嚴重

第一，詢價過程存在壟斷現象，嚴重影響新股發(fā)行的審批過程效率和市場化程度；第二，創(chuàng)業(yè)板場外的流動性過于充裕，投資者在分析風險特征和非線性成長時難以做到準確客觀，特別是散戶投資者，其投資行為存在一定的盲目和沖動；第三，創(chuàng)業(yè)板市場未結合自身情況，而采用了主板市場做法，旨在杜絕過度投機問題，不論是控股股東的股份，還是實際控制人股份，或者關聯方股份，創(chuàng)業(yè)板市場都將其鎖定三年，對公司高層管理人員的股份鎖定的時間為一年，且限制了一年后的12 個月內所出售的股份，要求其總額應小于等于公司總股本的5%，不僅如此，在一年后的接連兩年內，所出售的股份總額也是有限制的，被控制在公司總股本的10%以內?？偟膩砜?，上述三方面因素都對可流通股份的數量產生了不同程度的影響，從客觀角度來看，這大大助長了市場投機。

（二）行業(yè)分布高度集中

目前我國創(chuàng)業(yè)板市場的行業(yè)分布過于集中，截至2010 年10 月的統(tǒng)計數據來看，在我國創(chuàng)業(yè)板上市的117 家公司共包括九個行業(yè)，排在第一名的是制造業(yè)，所占比例為62.4%，排在第二名的是信息技術業(yè)，所占比例為23.9%，兩者之和高達86.3%，占據了絕大部分，如此集中的分布情況，難免會對創(chuàng)業(yè)板市場抵抗風險和抵抗沖擊的能力有所動搖，不論是制造業(yè)遭遇危機，還是信息技術行業(yè)遭遇危機，創(chuàng)業(yè)板所面臨的市場風險都是非常大的。鑒于此，我們應努力解決行業(yè)分布過于集中的現象，使其盡可能多元化發(fā)展，以分散市場風險，為此，在保證創(chuàng)業(yè)板上市條件這個大前提下，不應一味服務于高科技公司，而應拓展服務面，支持國內不同行業(yè)的公司，讓創(chuàng)業(yè)板成為真正的全行業(yè)創(chuàng)業(yè)板，發(fā)揮真正的作用。

（三）資金超募、閑置問題嚴重

據悉，創(chuàng)業(yè)板公司進行超募的資金僅占其所有資金的21.85%，閑置的資金通常用來對地產投資，或者放在銀行。創(chuàng)業(yè)板公司出現大量的閑置資金，原因是其找不到使用資金的途徑。同創(chuàng)業(yè)板公司相比，還有很多中小企業(yè)資金短缺，無奈下不得不瞄準高利貸機構或地下錢莊，盡管可以得到融資，但是過高的利息讓這些企業(yè)往往苦不堪言。從另一角度來看，創(chuàng)業(yè)板上市公司的資金使用并不是隨意的，它有非常嚴格的監(jiān)管，如今全球經濟都不景氣，且國內產能過剩，這種情況下創(chuàng)業(yè)板公司資金閑置說明投資者在進行決策的時候非常謹慎，有其一定的積極意義。

（四）創(chuàng)業(yè)板市場退出機制不夠完善

雖然我國的創(chuàng)業(yè)板上市公司制定并實行了退市制度，但實際上，要想退市，并不是一件容易的事情。就目前來看，我國創(chuàng)業(yè)板的特點是規(guī)模小、風險高，同主板市場不同，所以關于退市制度，如果完全參照主板市場，那么難免會存在問題。不僅如此，在制定相應制度的時候，還應更細致、更規(guī)范、更具體，應盡可能考慮所有的情況并制定相應的規(guī)定，使其更好地為創(chuàng)業(yè)板上市公司服務，這樣就可有效防止淘汰有潛力的公司，對那些暫時遭到挫折但有發(fā)展?jié)摿Φ膬?yōu)質公司來說應予以保護。

三、我國創(chuàng)業(yè)板市場存在問題的改進對策

（一）完善信息披露制度

當務之急應是完善信息披露制度。信息披露制度相對完善，那么就可在一定程度上弱化市場操縱，進而避免證券價格大幅度波動。我國上市公司信息披露制度體系框架仍以《證券法》為主，以規(guī)范性文件為輔，且對證監(jiān)會以及證券交易所上市公司的初次信息披露和持續(xù)信息披露監(jiān)管的分工較為明確。但是就信息披露制度本身而言，仍有需要完善的地方，同時還應加大監(jiān)管力度。要完善信息披露制度，可以從以下方面入手：首先，在設置披露信息內容時應考慮創(chuàng)業(yè)板投資者的需求，并盡可能滿足；其次，提高除上市公司的信息披露主體的披露要求。一般地，完整的信息披露制度，應規(guī)范上市公司和其他市場參與者的信息披露。

（二）改革創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行審批制度

就我國創(chuàng)業(yè)板市場的新股發(fā)行制度而言，其市場化改革的方向沒有問題，但是時機不是很成熟，這里建議取代以往的核準制，而實行注冊制。在創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行過程中，中國證監(jiān)會的審批非常嚴格，目的非常明顯，那就是對上市公司的質量進行把關，但是審批過于嚴格，這樣一部分人就會有限的圈子中對市場化進行人為定價，故意抬高價格，嚴重擾亂新股供求平衡。鑒于此，我們應讓深圳交易所負責新股發(fā)行的審核，這樣就會使交易所實現責、權、利三者統(tǒng)一，進而為大量的中小企業(yè)上市提供更多的機會。

（三）建立合理的交易制度

就目前創(chuàng)業(yè)板市場來看，其競價制度的優(yōu)點為透明、交易成本低，做市商制度的優(yōu)點體現在穩(wěn)定性、流動性和處理額買賣指令上。通過大量的成功經驗，不難得出，我國要想解決交易不足問題，那么引進做市商制度是個不錯的方法，它可在很大程度上推動機構投資者進行大宗交易，但是做市商制度不夠完善，我國的實際情況無法撇開競價制度。關于競價制度，雖然存在一定的缺陷，如人為操作市場和過度炒作等，但是它的優(yōu)越性也很明顯，不僅透明度，而且易監(jiān)管，此外，競價制度的效率也比較高，所以，在保留競價制度的前提下，如果能適當地引入做市商制度，那么就可實現兩種制度互補。

（四）推行有效的保薦人制度

推行有效的保薦人制度，強化證券保薦人和中介機構責任。創(chuàng)業(yè)板保薦工作質量有待于進一步提高，應從以下方面入手：保薦材料的提供應真實完整、保薦機構不應急功近利、細化保薦人工作職責、強化保薦人責任意識、充分發(fā)行申請和信息披露、真正發(fā)揮內控制度作用、有效發(fā)揮優(yōu)中選優(yōu)機制作用、嚴格審核發(fā)行條件、重視輔導工作，重視媒體輿論正確引導、提高保薦代表執(zhí)業(yè)能力，等等。對于證券經營機構本身而言，應弱化保薦通道作用，強化估值能力和專業(yè)服務能力建設。

（五）建立嚴格的退市制度

德國新市場失敗給我們以深刻的教訓，要想最大限度地降低損失風險，要想更好地對投資者的利益進行保護，對于那些已不具備投資價值的企業(yè)，就應依據退市制度使其退市。不論是退市標準，還是上市標準，應做到一致。換句話說，應盡可能減少非市場因素對創(chuàng)業(yè)板市場的影響，疏暢入市機制，完善信息披露，強調退市風險的事前防范，這樣即便出現退市現象，也不會對創(chuàng)業(yè)板市場產生大的沖擊。我們知道，海外二板市場的退市標準除了數量標準，還有非數量標準，但是決定退市的關鍵因素是退市數量標準，建議我國在建立退市制度時，可將退市數量標準作為重要內容。

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