潘衍天

(長(zhǎng)沙南雅中學(xué)，湖南 長(zhǎng)沙 410129)

2015年6月中旬至7月中旬，股市大幅振蕩，先是連續(xù)跌停，尸橫遍野，割肉的割肉，爆倉(cāng)的爆倉(cāng)，接著在政府的強(qiáng)力救市下，最近兩天又連續(xù)漲停，伴隨牛市產(chǎn)生和泡沫破滅而來(lái)的是人們的各種解讀?；诖?，本文將對(duì)本輪牛市的產(chǎn)生、泡沫破滅以及未來(lái)走勢(shì)談一下自己的看法。

一、本輪牛市是人造牛、改革牛嗎?

首先無(wú)論是人造牛還是改革牛都過(guò)分強(qiáng)調(diào)了個(gè)人或國(guó)家的意志，而忽略了市場(chǎng)參與者以及人民群眾的智慧。資本市場(chǎng)擁有大量的參與者，相對(duì)來(lái)說(shuō)這類(lèi)人無(wú)論從知識(shí)層面還是資金量上都處于整個(gè)社會(huì)的中上層，整個(gè)市場(chǎng)在所有參與者的博弈下達(dá)到一個(gè)狀態(tài)，確實(shí)股市在一段時(shí)間內(nèi)可能處于非理性階段，但絕對(duì)不會(huì)被操縱。因?yàn)槭袌?chǎng)中存在理性經(jīng)濟(jì)人，如果股市被操縱嚴(yán)重高于價(jià)值或低于價(jià)值，那么理性經(jīng)濟(jì)人一定會(huì)進(jìn)行合理地調(diào)整，所以整個(gè)市場(chǎng)運(yùn)行是有其內(nèi)在規(guī)律的。

就本輪牛市而言，政府因素必不可少，但牛市并不是政府單方面可以決定的，必須是市場(chǎng)上大部分人認(rèn)可政府的行為，尤其是那些擁有大資金的投資者。股市是對(duì)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期，那么只有當(dāng)市場(chǎng)上大多人預(yù)期經(jīng)濟(jì)將變好時(shí)，股市才會(huì)上漲。而樂(lè)觀(guān)和悲觀(guān)總是相對(duì)存在的，要讓市場(chǎng)上大多數(shù)人同時(shí)預(yù)期經(jīng)濟(jì)將變好這是非常困難的，對(duì)應(yīng)到股票市場(chǎng)上，即大多數(shù)時(shí)間股市是在一個(gè)區(qū)間內(nèi)波動(dòng)。人們之所以在某種情況下會(huì)對(duì)未來(lái)的經(jīng)濟(jì)形成一致預(yù)期，一個(gè)重要前提是經(jīng)濟(jì)存在周期性，也就是說(shuō)目前全世界所有的生產(chǎn)創(chuàng)造都是為了滿(mǎn)足人們的生存需求和享樂(lè)需求，如衣服、食物、房子、汽車(chē)、手機(jī)、電腦等，所有這些產(chǎn)品都涉及一個(gè)最原始的東西——大宗商品，如煤、石油、各種金屬、糧食等，因此大宗商品的走勢(shì)是和一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)緊密聯(lián)系在一起的，大宗商品的周期在一定程度上影響一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)周期，只是各個(gè)國(guó)家影響的程度不同，經(jīng)濟(jì)越是落后，影響越強(qiáng)。而大宗商品是存在周期的，這個(gè)很好理解，在供需的影響下，資本會(huì)周而復(fù)始的不斷進(jìn)入或退出，從而形成周期，進(jìn)而決定了經(jīng)濟(jì)的周期，因此是在一定程度上經(jīng)濟(jì)是可以預(yù)測(cè)的。既然經(jīng)濟(jì)是可以預(yù)測(cè)的，對(duì)于中國(guó)現(xiàn)階段的股票市場(chǎng)而言，政府行為是一個(gè)很重要的因素。在經(jīng)濟(jì)持續(xù)下滑時(shí)，政府會(huì)出臺(tái)一些措施刺激經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。也就是人們所說(shuō)的政策底會(huì)早于經(jīng)濟(jì)底，但并不是說(shuō)政府采取了一些措施，人們的預(yù)期的就會(huì)改變。這里面涉及兩個(gè)問(wèn)題，一個(gè)是政府政策的合理性，政府的政策在邏輯上必須對(duì)長(zhǎng)遠(yuǎn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展有大的促進(jìn)作用，必須要有大局觀(guān)，只有這樣，人們才能形成一致預(yù)期;二是政府政策的力度，只有力度夠強(qiáng)，執(zhí)行到位，人們才能形成強(qiáng)烈一致預(yù)期。

理論上政府的政策只要合理且有力度，那么人們一般會(huì)形成一致預(yù)期，當(dāng)然也有例外情況，因此也要重點(diǎn)觀(guān)察人們對(duì)政府政策的反響，是一致叫好、漠不關(guān)心，還是反響很差，不同的預(yù)期對(duì)股市影響千差萬(wàn)別，這個(gè)顯而易見(jiàn)。最后補(bǔ)充一個(gè)對(duì)估值底的認(rèn)識(shí)，很多人認(rèn)為股市不斷的大幅下跌到估值底時(shí)本應(yīng)該會(huì)出現(xiàn)投資機(jī)會(huì)。這樣表面上看很合理，但是沒(méi)有抓住問(wèn)題的本質(zhì)，也不能作為股市上漲的理由，更不可能為股市上漲的高度和持續(xù)度做進(jìn)一步的解釋。估值底只能是股市上漲的充分條件，而不是必要條件。

而本輪牛市完全符合上述條件，框架如下圖，詳細(xì)內(nèi)容不再闡述。

二、本輪股災(zāi)的原因以及政府救市的一些思考

對(duì)于正在發(fā)生且尚未結(jié)束的股災(zāi)，目前已經(jīng)有多個(gè)版本的解讀。各種說(shuō)法都有，其中比較有代表性的，就是策劃論，但又劃分為兩支，一個(gè)是把國(guó)家描述成策劃者，另一個(gè)則是某資設(shè)計(jì)的陰謀;另外在救市策略上，既有把執(zhí)行者說(shuō)的很愚蠢的，也有說(shuō)的很精明的。策劃輪是指一切都是國(guó)家安排好的，如此這般的結(jié)果，國(guó)家擠了泡沫，同時(shí)拿到帶血的廉價(jià)籌碼，這個(gè)結(jié)論是陰謀開(kāi)局，高明的執(zhí)行結(jié)尾，國(guó)家神勇;相信這種說(shuō)法的人，不知道國(guó)家已經(jīng)被擬人化成了一個(gè)十足的壞蛋，道義上簡(jiǎn)直是把國(guó)家推到了萬(wàn)人唾棄的境地，你要是生活在這樣一些人領(lǐng)導(dǎo)的國(guó)家里，隨時(shí)有可能被拿出來(lái)做某種祭品，中國(guó)再不濟(jì)，還不至于墮落至此。另一種，外資蓄意陰謀做空，這個(gè)說(shuō)法會(huì)讓很多人喜歡并信服，但實(shí)際上從條件上根本不具備，首先中國(guó)金融開(kāi)放有限，未實(shí)現(xiàn)金融自由，其次就算人家來(lái)做空，你在功能上有了這個(gè)設(shè)置，法律法規(guī)也給了做空的空間和自由，那么市場(chǎng)有了機(jī)會(huì)，別人為何不可以來(lái)獲利呢?或者如果你認(rèn)為目前局勢(shì)做空不利，完全可以在功能上制止，何來(lái)惡意做空之說(shuō)，即便感到惡意，技術(shù)手段上可以立即制止。

關(guān)于本輪股災(zāi)，這輪股災(zāi)的根本原因是有毒資產(chǎn)(部分高估值小票)加杠桿(從兩融到傘形信托和場(chǎng)外配資)，由此導(dǎo)致市場(chǎng)微觀(guān)結(jié)構(gòu)惡化，加劇市場(chǎng)泡沫。查場(chǎng)外配資和市場(chǎng)擔(dān)心貨幣政策轉(zhuǎn)向只是催化劑，即使不查場(chǎng)外配資，市場(chǎng)也有內(nèi)在調(diào)整的要求，所謂風(fēng)險(xiǎn)是漲出來(lái)的，機(jī)會(huì)是跌出來(lái)的。這種帶杠桿的股市調(diào)整是新情況，超出大多數(shù)人的認(rèn)知，傳導(dǎo)鏈條是:恐慌性殺跌→杠桿爆倉(cāng)→強(qiáng)制平倉(cāng)→賣(mài)盤(pán)呈幾何級(jí)數(shù)涌出→市場(chǎng)壓垮并崩盤(pán)→微觀(guān)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表破壞、中產(chǎn)階級(jí)財(cái)富縮水、銀行不良率上升、金融機(jī)構(gòu)倒閉、信用和金融危機(jī)→市場(chǎng)信心受挫、陷入長(zhǎng)期低迷、正常的融資和支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型功能失去、經(jīng)濟(jì)危機(jī)。再加之前期漲幅過(guò)猛，導(dǎo)致市場(chǎng)泡沫過(guò)大，所有說(shuō)法都是建立在這個(gè)基礎(chǔ)上，既然泡沫過(guò)大，為什么不能下跌呢?為什么不可以做空呢?和以往下跌唯一不同的是這次下跌過(guò)快、過(guò)猛，大家都承受不了，所以便尋找各種理由。其實(shí)原因也很簡(jiǎn)單，就是融資盤(pán)過(guò)多形成踩踏，同時(shí)很多人搶反彈失敗，再次被迫出局形成的賣(mài)壓。

關(guān)于政府救市，政府做法正確，確實(shí)要救，至于道德問(wèn)題在當(dāng)前的大局面前要先讓一下。很多人抓住道德問(wèn)題不放，說(shuō)市場(chǎng)倒退多少年，殊不知如果放任下跌將來(lái)產(chǎn)生的道德風(fēng)險(xiǎn)更大，兩害相全取其輕。只能說(shuō)這次泡沫的破滅造成的迅猛下跌政府是有責(zé)任的，最大的責(zé)任是對(duì)配資和融資盤(pán)控制力度不夠。

三、未來(lái)走勢(shì)

對(duì)本輪股災(zāi)長(zhǎng)期影響的思考:塞翁失馬，焉知非福。持久的中國(guó)式“慢?！被?qū)⒄嬲絹?lái)!

(一)長(zhǎng)期趨勢(shì):牛市不改

核心原因一:2015年以來(lái)的中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與2007年股市崩盤(pán)不同，2007年經(jīng)濟(jì)處于頂峰，而當(dāng)前經(jīng)濟(jì)處于底部，經(jīng)濟(jì)的周期性決定它必然向上，再加上政府對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)的高度掌控，也必然能確保未來(lái)經(jīng)濟(jì)在調(diào)控的作用下出現(xiàn)向上的情況，而股市是對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期，因此長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)是上升的。

核心原因二:政府的行為和人們的預(yù)期不會(huì)變，政府的兩個(gè)重大目標(biāo)是國(guó)企改革和鼓勵(lì)大眾創(chuàng)業(yè)。從當(dāng)前情況來(lái)看，目標(biāo)還沒(méi)有實(shí)現(xiàn)，那么政府的行為和力度不會(huì)變，所以人們的預(yù)期也不會(huì)變。

(二)短期走勢(shì):最近六個(gè)月有大幅反彈行情

基礎(chǔ):很多股票大幅下跌后在一定程度上具備了估值優(yōu)勢(shì)。

原因:當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境又回到了05年以前的狀態(tài)，產(chǎn)業(yè)資本最近6個(gè)月不能減持，國(guó)有股不能減持，IPO暫停，對(duì)于市場(chǎng)上的資金來(lái)說(shuō)是最好的做莊時(shí)代，他們只需要對(duì)付同行，而暫時(shí)不用管龐大的產(chǎn)業(yè)資本。

以上只是對(duì)未來(lái)的預(yù)測(cè)，未來(lái)的行情還要看未來(lái)的情況，因此實(shí)際操作要有自己相應(yīng)的體系，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)的大小做相應(yīng)的資產(chǎn)配制以及加減倉(cāng)。

四、其他啟示

(一)投資就是投國(guó)運(yùn)。

每輪市場(chǎng)暴跌，市場(chǎng)上的股市崩盤(pán)論、國(guó)家經(jīng)濟(jì)要完了的聲音便甚囂塵上，控制系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)賣(mài)出部分股票是合理的，但認(rèn)為市場(chǎng)會(huì)崩盤(pán)則有點(diǎn)過(guò)度反應(yīng)。尤其是很多人在股票出現(xiàn)極大潛在價(jià)值的情況下仍然賣(mài)出讓人覺(jué)得非?？上?。如果國(guó)家經(jīng)濟(jì)都完了，那你在國(guó)內(nèi)做任何投資都是有風(fēng)險(xiǎn)的，還不如直接移民。而當(dāng)前我國(guó)的經(jīng)濟(jì)增速處于世界前列，且人口巨大，任何東西只要乘以13億都會(huì)是非常龐大的，所以未來(lái)中國(guó)必然會(huì)有大量牛股誕生，因此只要信心和耐心，認(rèn)真尋找一定會(huì)有好的投資標(biāo)的。我們應(yīng)該為生在這樣的國(guó)度而自豪。

(二)股票市場(chǎng)就是培養(yǎng)你的習(xí)慣，然后在某一次徹底打破，讓你措手不及，因此要有自己的體系，根據(jù)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)情況進(jìn)行資產(chǎn)配制以及加減倉(cāng)

很多人覺(jué)得這次下跌太突然了，其實(shí)很早就有信號(hào)，IPO一次比一次大，剛開(kāi)始市場(chǎng)還有些反應(yīng)，后期直接忽略，匯金減持，國(guó)家提示風(fēng)險(xiǎn)，如果出現(xiàn)這些情況大盤(pán)都漲，慢慢的大家會(huì)忽視這些信號(hào)，最后市場(chǎng)會(huì)有一次大的洗禮。同樣市場(chǎng)大跌過(guò)程中，不斷的有人在喊國(guó)家會(huì)救市，然而國(guó)家每次救市都不成功(市場(chǎng)泡沫擠壓過(guò)小)，此時(shí)人們會(huì)覺(jué)得市場(chǎng)沒(méi)有救了，紛紛出局觀(guān)望，忽略企業(yè)的價(jià)值，進(jìn)而錯(cuò)失機(jī)會(huì)。所以逆向思考是非常重要的，同時(shí)要逐漸培養(yǎng)自己的投資體系，根據(jù)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)情況進(jìn)行資產(chǎn)配制以及加減倉(cāng)。

(三)要靈活投資，而不要機(jī)械運(yùn)用偉人的投資法則。

近期市場(chǎng)在經(jīng)歷幾個(gè)跌停后，人心慌慌，這時(shí)部分人打著“在別人貪婪時(shí)恐懼，在別人恐懼時(shí)貪婪”的口號(hào)抄底，想法不錯(cuò)，但忽略?xún)蓚€(gè)問(wèn)題:一是市場(chǎng)到了足夠恐慌的時(shí)候了嗎?二是抄底股票是被低估的嗎?巴菲特的原則是在市場(chǎng)非?？只牛巳硕歼h(yuǎn)離市場(chǎng)且股價(jià)被嚴(yán)重低估的時(shí)候才抄底，而現(xiàn)在顯然沒(méi)有到達(dá)那種情況，甚至很多人抄底的是泡沫股。完全歪曲大師的投資準(zhǔn)則，所以我們要靈活投資，要真正理解大師的投資準(zhǔn)則，活學(xué)活用。

(四)認(rèn)識(shí)當(dāng)前中國(guó)市場(chǎng)參與者的水平，買(mǎi)入時(shí)要充分考慮風(fēng)險(xiǎn)，賣(mài)出時(shí)可以適當(dāng)給予一定溢價(jià)。

當(dāng)前的市場(chǎng)參與者良莠不齊，甚至有一些人連基本的游戲規(guī)則都不知道。下圖是順榮三七的股東變化圖，可以看出有一大批散戶(hù)在高位接盤(pán)，在股價(jià)連續(xù)漲停后依然入場(chǎng)。從這一只股票便可以看出整個(gè)市場(chǎng)的投機(jī)情況。

另外在7月8日有七只分級(jí)B確定下折(如下圖有色800B)。在7月9日，在市場(chǎng)大幅上漲的人氣帶動(dòng)下，這七只分級(jí)基金竟然打開(kāi)跌停，意味著有大量人在買(mǎi)入，這部分買(mǎi)入的人就是連規(guī)則都不懂，因?yàn)橹灰I(mǎi)入就意味著兩天損失至少30%。這就是當(dāng)前我國(guó)的股票市場(chǎng)，所以我們?cè)谫I(mǎi)入股票時(shí)要有足夠的安全邊際，要充分考慮風(fēng)險(xiǎn)，而賣(mài)出時(shí)可以適當(dāng)給予一定的溢價(jià)。因?yàn)樵诋?dāng)前的投機(jī)氛圍下，可以把一只股票打的非常低，也可以捧的非常高。

最后，值得一提的是，在當(dāng)前市場(chǎng)人心惶惶的情況下，我們要放松心態(tài)，不要沉溺在每天的行情變化中，要站在更高的角度考慮問(wèn)題，要有大局觀(guān)，要積極培養(yǎng)自己思考的能力，這才是我們的財(cái)富。