〔摘要〕商業(yè)現(xiàn)金墊款（MCA）定價(jià)策略研究可以豐富和發(fā)展非貸款類融資模式的定價(jià)策略，對涉及雙核心變量定價(jià)問題的解決提供有效手段；且有助于引導(dǎo)出借方和融資方利潤合理分配，促進(jìn)MCA生態(tài)圈穩(wěn)定健康發(fā)展。本文針對商業(yè)現(xiàn)金墊款運(yùn)行機(jī)制特點(diǎn)，綜合運(yùn)用現(xiàn)金流折現(xiàn)、簡化法定價(jià)和動態(tài)斯坦克爾伯格博弈等方法，提出商業(yè)現(xiàn)金墊款兩步定價(jià)模型。模型第一步研究出借方對資本要素率和銷售分割比例的定價(jià)策略；第二步建立多階段動態(tài)斯坦克爾伯格博弈模型，研究融資方在不同階段產(chǎn)品的定價(jià)策略。最后通過求解算例，驗(yàn)證了定價(jià)策略的有效性，并解釋其管理意義。

〔關(guān)鍵詞〕商業(yè)現(xiàn)金墊款；創(chuàng)新型融資；銷售分割比例；兩步定價(jià)模型

中圖分類號：F27915文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A文章編號：10084096（2015）01007306

中央與地方政府的關(guān)系（財(cái)權(quán)、事權(quán)、激勵(lì)體制）及其對社會經(jīng)濟(jì)的影響一直是政治經(jīng)濟(jì)學(xué)、公共經(jīng)濟(jì)學(xué)關(guān)注的熱點(diǎn)問題。中國中央政府與地方政府之間一直存在的反復(fù)收權(quán)放權(quán)實(shí)踐以及1994年的分稅制改革實(shí)踐，為學(xué)界開展財(cái)政分權(quán)研究提供了絕佳的機(jī)會。以往這些研究幾乎都聚焦在財(cái)政分權(quán)的績效考察上，而其中又多以經(jīng)濟(jì)增長績效為考察重點(diǎn)，同時(shí)也有少量研究考察其對義務(wù)教育、公共品提供、環(huán)境保護(hù)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)等方面的影響。而東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社出版的高學(xué)武的專著《中國財(cái)政分權(quán)績效研究：基于制度相容的視角》沒有局限在通過擴(kuò)展樣本、改變相關(guān)衡量指標(biāo)以及財(cái)政分權(quán)其他角度績效考察等層面的研究，以簡單延續(xù)“財(cái)政分權(quán)的績效是什么”的討論，而是創(chuàng)新性地思考“財(cái)政分權(quán)為什么能產(chǎn)生這樣的績效”和“什么條件下財(cái)政分權(quán)能產(chǎn)生不同的績效”等問題。這種新視角將研究方向由“如何識別出財(cái)政分權(quán)的某方面績效”拓展到“如何考察某項(xiàng)與財(cái)政分權(quán)緊密相關(guān)的制度安排是否會影響財(cái)政分權(quán)某方面績效發(fā)揮程度”的層面。進(jìn)一步地，作者把“政治晉升”合約看成一項(xiàng)與“財(cái)政分權(quán)”相關(guān)聯(lián)（互補(bǔ)）的制度安排，在對影響機(jī)理進(jìn)行理論分析的基礎(chǔ)上，發(fā)現(xiàn)地方政府官員的政治晉升合約特征顯著影響了財(cái)政分權(quán)增長績效的發(fā)揮程度，從而完成了對上述新視角背后邏輯的實(shí)證檢驗(yàn)。縱觀全書，有如下特點(diǎn)和不足：

第一，研究范式規(guī)范。該書從中國財(cái)政體制改革“一收就死，一放就亂”的績效怪圈現(xiàn)象入手，借助制度關(guān)聯(lián)、市場關(guān)聯(lián)等理論模型完成了對官員晉升合約特征影響財(cái)政分權(quán)增長績效的機(jī)理分析，并利用面板數(shù)據(jù)對相關(guān)假說進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，形成了一個(gè)完整規(guī)范的研究。

第二，最大的創(chuàng)新是提出研究財(cái)政分權(quán)績效的新視角——從制度關(guān)聯(lián)考察財(cái)政分權(quán)績效。該書跳出從財(cái)政體制思考財(cái)政分權(quán)績效的慣性思維，將財(cái)政分權(quán)研究由單純考察績效拓展到影響財(cái)政分權(quán)績效的因素上。實(shí)際上，配套制度是否完善將直接影響目標(biāo)制度效果的實(shí)現(xiàn)程度。正如作者所強(qiáng)調(diào)的，財(cái)政分權(quán)制度僅為地方政府提供發(fā)展經(jīng)濟(jì)的自由，但只有分權(quán)沒有約束則無法避免地方政府的道德風(fēng)險(xiǎn)，這意味著，要讓財(cái)政分權(quán)制度真正發(fā)揮激勵(lì)作用，需要建立與之相容的制度來解決相應(yīng)的約束問題。這項(xiàng)重要的制度就是官員晉升合約，作者建立理論模型發(fā)現(xiàn)，如果存在官員晉升合約，財(cái)政分權(quán)績效得到提高；反之，財(cái)政分權(quán)績效降低。

第三，新視角背后邏輯的實(shí)證檢驗(yàn)有待加強(qiáng)。該書第六章用“省長和省委書記是否具有中央背景或者是中央下派”作為關(guān)聯(lián)制度（晉升合約）的代理變量，并實(shí)證發(fā)現(xiàn)晉升合約特征的變化顯著影響了財(cái)政分權(quán)的增長績效。如果說政治晉升約束是最重要的“政治層面”配套制度，那么能不能找到與財(cái)政分權(quán)關(guān)聯(lián)的“經(jīng)濟(jì)層面”的配套制度，并實(shí)證檢驗(yàn)其對財(cái)政分權(quán)績效的影響，從而使該書結(jié)論將更加穩(wěn)健。建議作者做進(jìn)一步的研究和完善。

（責(zé)任編輯：韓淑麗）