羅伯特·莫法特

隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，到2020年中國(guó)汽車(chē)千人保有量可能達(dá)到200輛。

在世界大部分地區(qū)，汽車(chē)市場(chǎng)的增長(zhǎng)前景似乎都很不妙。在美國(guó)，汽車(chē)銷(xiāo)售開(kāi)始回歸正?；母鼡Q需求水平，這意味著增長(zhǎng)放緩。在歐洲，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的斷斷續(xù)續(xù)妨礙了汽車(chē)銷(xiāo)售增長(zhǎng)。我們認(rèn)為，中國(guó)市場(chǎng)的格局有所不同。盡管近期中國(guó)GDP增長(zhǎng)放緩以及消費(fèi)者信心下滑引起了擔(dān)憂(yōu)，但我們?nèi)钥春弥袊?guó)汽車(chē)銷(xiāo)售的長(zhǎng)期增長(zhǎng)前景。

2005年至2010年，中國(guó)汽車(chē)市場(chǎng)經(jīng)歷了一段快速增長(zhǎng)期，六年中銷(xiāo)量增長(zhǎng)近6倍，從2004年的250萬(wàn)輛增至2010年的1375萬(wàn)輛。自那以來(lái)，這一史無(wú)前例的35%的年均復(fù)合增長(zhǎng)率已放慢至約9%，但2013年銷(xiāo)量接近1800萬(wàn)輛的中國(guó)，已經(jīng)超越美國(guó)和西歐，成為全球最大汽車(chē)市場(chǎng)。

目前中國(guó)城市家庭可支配收入年增長(zhǎng)率為10%至15%，這使得汽車(chē)日益成為消費(fèi)得起的商品。收入上升加上車(chē)價(jià)可承受，應(yīng)該會(huì)推動(dòng)汽車(chē)普及率發(fā)生一次調(diào)整。目前，中國(guó)汽車(chē)千人保有量?jī)H為71輛，這與千人保有量達(dá)到600至800輛的更富有的發(fā)達(dá)國(guó)家，以及千人保有量達(dá)到180至200輛的泰國(guó)和巴西等新興經(jīng)濟(jì)體相比相形見(jiàn)絀。

如果我們對(duì)比分析韓國(guó)從上世紀(jì)80年代早期到90年代末期由新興經(jīng)濟(jì)體轉(zhuǎn)型為發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的情形，以及相應(yīng)的汽車(chē)保有量變化，并據(jù)此預(yù)測(cè)中國(guó)市場(chǎng)的潛在增長(zhǎng)，到2020年中國(guó)汽車(chē)千人保有量可能達(dá)到大約200輛。

就中國(guó)汽車(chē)市場(chǎng)的機(jī)遇而言，另一個(gè)令人激動(dòng)的因素是購(gòu)車(chē)貸款的加速增長(zhǎng)。盡管很難取得確切數(shù)據(jù)，但根據(jù)我們的研究，在以往年份里，貸款購(gòu)車(chē)量約占汽車(chē)總銷(xiāo)量的5%至10%。從2013年下半年開(kāi)始，貸款購(gòu)車(chē)量出現(xiàn)了快速上升，這一趨勢(shì)在整個(gè)2014年加速，目前占總銷(xiāo)量的比例大約介于15%至25%。

這一比例仍有大幅上升的空間，未來(lái)可能會(huì)升至60%以上。汽車(chē)廠(chǎng)商正在中國(guó)擴(kuò)張其信貸分支機(jī)構(gòu)，以支持該趨勢(shì)的發(fā)展。我們相信，該趨勢(shì)為加速需求增長(zhǎng)提供了一個(gè)重大機(jī)遇，可能使汽車(chē)銷(xiāo)量增速進(jìn)一步提高。

當(dāng)然，中國(guó)汽車(chē)市場(chǎng)也不是沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)。作為一個(gè)仍在發(fā)展的市場(chǎng)，中國(guó)汽車(chē)業(yè)還沒(méi)有為更換需求打造好足夠大的基數(shù)——這意味著，隨著汽車(chē)需求大幅波動(dòng)，任何商業(yè)周期沖擊都可能被放大。

令人更樂(lè)觀的是，汽車(chē)內(nèi)飾的增長(zhǎng)潛力是支撐中國(guó)前景的又一因素。中國(guó)汽車(chē)消費(fèi)者對(duì)高級(jí)功能或更高檔“內(nèi)飾水平”的要求越來(lái)越高，也愿意為此付費(fèi)。這可能大幅縮短安全設(shè)備與電子系統(tǒng)的接受曲線(xiàn)。美國(guó)和歐洲花了20至30年才達(dá)到的安裝率，在中國(guó)將很可能只花5至10年就能達(dá)到。

此外，更多的安全與電子功能開(kāi)始變成標(biāo)準(zhǔn)配置，我們認(rèn)為，在中國(guó)汽車(chē)市場(chǎng)，汽車(chē)內(nèi)飾有望在銷(xiāo)量增長(zhǎng)以外推動(dòng)大約3%至8%的有機(jī)增長(zhǎng)。

目前汽車(chē)供應(yīng)商處于有利地位，可受益于中國(guó)汽車(chē)銷(xiāo)量與內(nèi)飾雙雙增長(zhǎng)的趨勢(shì)。它們大部分產(chǎn)品使用的是現(xiàn)成的歐美技術(shù)，基本不需要額外的工程設(shè)計(jì)或研發(fā)，從而帶來(lái)相當(dāng)可觀的利潤(rùn)率。另外，由于汽車(chē)供應(yīng)商在多個(gè)品牌、汽車(chē)和產(chǎn)品周期上進(jìn)行擴(kuò)張，通過(guò)投資于它們獲得該行業(yè)的敞口，有助于分散“原始設(shè)備制造商”（OEM）或品牌集中度風(fēng)險(xiǎn)。

盡管我們認(rèn)為，多數(shù)全球汽車(chē)供應(yīng)商股價(jià)目前看來(lái)估值恰當(dāng)，但其中在中國(guó)業(yè)務(wù)規(guī)模較大的幾家，其增長(zhǎng)潛力可能尚未得到市場(chǎng)的充分認(rèn)可。endprint