馬培 袁中華

（西華大學(xué)工商管理學(xué)院，四川 成都 610039）

企業(yè)可持續(xù)增長的財務(wù)研究及對策

馬培 袁中華

（西華大學(xué)工商管理學(xué)院，四川 成都 610039）

本文以希金斯財務(wù)可持續(xù)增長模型為基礎(chǔ)，通過比較企業(yè)的實(shí)際增長率與可持續(xù)增長率差異，將企業(yè)分為四種不同的類型。對不同類型的企業(yè)提出相應(yīng)的財務(wù)對策，以實(shí)現(xiàn)其真正的健康發(fā)展。

可持續(xù)增長率；增長模型；對策

1 可持續(xù)增長概念

企業(yè)可持續(xù)增長這一概念是由美國資深財務(wù)學(xué)家希金斯教授首次提出的。企業(yè)應(yīng)長遠(yuǎn)的去考慮未來的發(fā)展前景，從而增強(qiáng)企業(yè)財務(wù)資源與獲取財務(wù)資源的能力，去保持一個長期穩(wěn)定的發(fā)展趨勢。以財務(wù)角度來說，企業(yè)是否成長是以營業(yè)收入和總資產(chǎn)規(guī)模是否擴(kuò)大為基礎(chǔ)的，而其擴(kuò)大的驅(qū)動力又是以固定資產(chǎn)的運(yùn)營和營運(yùn)資本的凈增值為主導(dǎo)趨勢，銷售收入的多少在一定程度上決定著總資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大企業(yè)實(shí)力的增強(qiáng)。企業(yè)實(shí)力增強(qiáng)的同時也反作用于可持續(xù)發(fā)展。

2 希金斯可持續(xù)增長模型

希金斯從靜態(tài)的角度對企業(yè)的財務(wù)可持續(xù)增長問題進(jìn)行了研究，他將企業(yè)可持續(xù)增長率（SGR）定義為：“可持續(xù)增長率是指在不需要耗盡財務(wù)資源的情況下，公司銷售所能增長的最大比率”。為了將問題簡化，希金斯將可持續(xù)增長率的研究做了如下假設(shè)：（1）公司的銷售凈利率（涵蓋負(fù)債的利息）和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率將維持當(dāng)前水平；（2）公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)和股利支付率不變；（3）不愿意或不打算發(fā)售新股。希金斯的可持續(xù)增長模型從會計恒等式出發(fā)，認(rèn)為企業(yè)的增長受股東權(quán)益增長的限制。依據(jù)希金斯的方法，企業(yè)的銷售增長率必須以新增的資產(chǎn)作為支撐，如果公司的期初銷售額為S，本年的銷售增長率為g，為了保持期初的總資產(chǎn)A和對應(yīng)銷售額S的目標(biāo)比率A/S不變，公司的期末總資產(chǎn)也應(yīng)擴(kuò)大g倍。支持公司銷售增長的資金來源有兩部分：一部分是凈利潤減去紅利發(fā)放后的公司留存收益；另一部分是隨著公司的所有者權(quán)益的增長，為保持公司的資本結(jié)構(gòu)不變，負(fù)債所實(shí)現(xiàn)的同步增長。根據(jù)“資產(chǎn)=負(fù)債+所有者權(quán)益衡”等式得到可持續(xù)增長率公式：g=股東權(quán)益變動值/期初股東權(quán)益=P*R*A*T。從上述公式可以看出，一個公司要依靠自身來實(shí)現(xiàn)銷售增長，其可持續(xù)銷售增長率與公司的銷售凈利率P、權(quán)益乘數(shù)R、資本結(jié)構(gòu)A和權(quán)益乘數(shù)T四個比率的乘積有密切的關(guān)系。這四個比率涉及到公司財務(wù)管理的所有主要內(nèi)容，公式中的P和Q概括了企業(yè)的盈利能力和資產(chǎn)運(yùn)營能力，而R和L描述了企業(yè)主要財務(wù)政策，其中體現(xiàn)了公司的財務(wù)杠桿政策，L則體現(xiàn)了管理層對待股利發(fā)放的態(tài)度。

3 實(shí)現(xiàn)企業(yè)可持續(xù)增長的財務(wù)對策

3.1 增值高速增長企業(yè)的財務(wù)對策

當(dāng)財務(wù)實(shí)際增長率大于可持續(xù)增長率時，說明企業(yè)增長過快，企業(yè)資源使用相對緊張，現(xiàn)金流會可能出現(xiàn)暫時短缺。此時，企業(yè)應(yīng)當(dāng)提高可持續(xù)增長速度，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)持續(xù)的高速增長。

3.1.1 降低成本費(fèi)用率，提高銷售凈利率

銷售凈利率代表了企業(yè)產(chǎn)品獲利的能力，反映了產(chǎn)品成本和價格的關(guān)系，是凈利潤與銷售收入凈額的比值。企業(yè)通過一定的措施降低期間費(fèi)用率從而降低成本費(fèi)用率，提高銷售凈利率。

3.1.2 優(yōu)化企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率

資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是衡量企業(yè)資產(chǎn)管理效率的重要財務(wù)比率，體現(xiàn)了企業(yè)經(jīng)營期間全部資產(chǎn)從投入到產(chǎn)出的周轉(zhuǎn)速度，用于衡量企業(yè)資產(chǎn)管理效率，能有效地考察企業(yè)資產(chǎn)的管理質(zhì)量和運(yùn)營效率。優(yōu)化企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，主要從加強(qiáng)流動資產(chǎn)管理，提高流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為中心，主要有加強(qiáng)日常的現(xiàn)金管理及減少資產(chǎn)占有，加快存貨周轉(zhuǎn)等辦法。

3.1.3 降低股利支付率，提高留存收益率

股利支付率是指凈收益中股利所占的比重，它反映公司的股利分配政策和股利支付能力；而留存收益指企業(yè)從歷年的利潤中提取或留存于企業(yè)的內(nèi)部積累，它來源于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動所實(shí)現(xiàn)的凈利潤，即留存收益率二 1-股利支付率。兩者是此消彼長的關(guān)系，降低股利支付率會提高留存收益率，進(jìn)而增加企業(yè)現(xiàn)金的供應(yīng)，提高財務(wù)可持續(xù)增長率。

3.2 增值低速增長企業(yè)的財務(wù)對策

由于有效低增長類電力企業(yè)應(yīng)當(dāng)提高其可持續(xù)增長速度以滿足其高速增長的要求，所以其采取的財務(wù)對策也與有效高增長類電力企業(yè)相同，不再贅述。

3.3 減損高速增長企業(yè)的財務(wù)對策

對于減損高增長類企業(yè)，企業(yè)應(yīng)該采取提高銷售凈利率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的財務(wù)措施，或降低其實(shí)際增長速度以減少其價值減損。

3.4 減損低速增長企業(yè)的財務(wù)對策

3.4.1 提高總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

減損低速增長類電力企業(yè)應(yīng)當(dāng)采取與高增長類電力企業(yè)相同的提高總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率相同的措施。

3.4.2 增加負(fù)債，提高財務(wù)杠桿的作用

提高財務(wù)杠桿就是擴(kuò)大負(fù)債比例，增加負(fù)債額。但是財務(wù)杠桿的提高是有一個界限的，超過了界限以后，借款可能難以獲得，也可能因為風(fēng)險加大、成本太高而變得不經(jīng)濟(jì)了。公司以債券融資方式所獲得的資金構(gòu)成公司的債務(wù)，在一定條件下能夠?qū)镜纳a(chǎn)經(jīng)營和發(fā)展起到積極的作用。但是，公司的債務(wù)越多，償債的壓力就越大，陷入債務(wù)危機(jī)或破產(chǎn)的可能性就越大；同時債權(quán)人為了避免或彌補(bǔ)可能出現(xiàn)的損失，也會令借貸條件更加苛刻（如提高借貸利率），從而增加債權(quán)融資的成本。因此使用債務(wù)資本的前提必須是資產(chǎn)的報酬率大于債務(wù)的實(shí)際利息率，只要符合這一基本條件，企業(yè)才能獲取剩余收益。公司必須根據(jù)所處的行業(yè)和自己的生產(chǎn)經(jīng)營特征來優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債比率。

4 結(jié)論

財務(wù)可持續(xù)增長模型既是企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略決策和財務(wù)分析的一種有效工具，也是企業(yè)應(yīng)對當(dāng)今全球化的后金融危機(jī)的一種有效路徑。文章利用希金斯可持續(xù)增長模型，針對不同增長速度的企業(yè)提供相應(yīng)的建議，以適應(yīng)其健康穩(wěn)定的高速發(fā)展。

［1］李淸，趙華，康林.論現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)可持續(xù)增長的動因及其財務(wù)管理［J］.湖南財經(jīng)高等專科學(xué)校學(xué)報，2001（6）

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1003-5168（2015）11-164-01