陳乾

隨著頂層設(shè)計(jì)完成，改革試點(diǎn)漸次鋪開(kāi)，2015年注定是中國(guó)國(guó)企改革的標(biāo)志性年份?？梢灶A(yù)見(jiàn)的是，A股的下一個(gè)臺(tái)風(fēng)口——國(guó)企改革，正在迅猛刮來(lái)。

羊年伊始，創(chuàng)業(yè)板的“科技風(fēng)”吹遍整個(gè)A股市場(chǎng)，無(wú)數(shù)投資者趨之若鶩。深交所數(shù)據(jù)顯示，截至3月4日，創(chuàng)業(yè)板的平均市盈率為82.13倍，遠(yuǎn)高于主板和國(guó)際的估值。

在此背景下，《投資與理財(cái)》記者輾轉(zhuǎn)采訪了滬深十余家著名基金經(jīng)理。在他們看來(lái)，就目前創(chuàng)業(yè)板的炒作而言，明顯投機(jī)性太重，很多科技股泡沫最后終將破滅。相較而言，頂層設(shè)計(jì)完成，改革試點(diǎn)漸次鋪開(kāi)，2015年注定是中國(guó)國(guó)企改革的標(biāo)志性年份，國(guó)企改革股票不管是從想象空間還是基本面支持，或?qū)⒈取翱萍硷L(fēng)”更有可為。

滬上一位接近管理層的大型保險(xiǎn)基金負(fù)責(zé)人對(duì)記者表示，目前國(guó)企改革的方案已經(jīng)修改多次，高層高度重視，而且各個(gè)地方積極性都很高。據(jù)了解，國(guó)資改革的方案很有可能3月底公布，混合所有制方案將較預(yù)期會(huì)有一些更大的突破，會(huì)著重解決管理層的激勵(lì)等問(wèn)題，而且此次改革的一大重點(diǎn)就是人的改革。

南方基金首席策略師在接受記者采訪時(shí)表示，國(guó)企改革是本屆政府的重點(diǎn)工作。通過(guò)國(guó)企改革，可以解決國(guó)企效率低下等問(wèn)題，為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)新的動(dòng)力。國(guó)企改革可以通過(guò)引入民營(yíng)資本來(lái)增加國(guó)企活力，而國(guó)企本身的股權(quán)激勵(lì)也是一大重點(diǎn)，可重點(diǎn)關(guān)注存在重組預(yù)期和股權(quán)激勵(lì)預(yù)期的上市公司。

可以預(yù)見(jiàn)的是，A股的下一個(gè)臺(tái)風(fēng)口——國(guó)企改革，正在迅猛刮來(lái)。

央企想象空間更大 滬廣改革較為領(lǐng)先

我國(guó)的國(guó)企分為央企和地方國(guó)企兩大類，相較而言，央企更具優(yōu)勢(shì)。齊魯證券表示，央企集團(tuán)公司76家，控制185家上市公司，經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)多樣化，治理結(jié)構(gòu)相對(duì)行政化，經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)亟待板塊化與清晰化，治理結(jié)構(gòu)需要市場(chǎng)化，中央國(guó)企改革想象空間遠(yuǎn)大于地方性國(guó)企。

滬廣作為我國(guó)擁有國(guó)企最多的兩省市，一直擔(dān)當(dāng)著全國(guó)范圍內(nèi)國(guó)企改革先頭兵的角色。一位國(guó)資投資人士告訴記者，上海、廣東等國(guó)資改革較為領(lǐng)先的地區(qū)，企業(yè)的投資價(jià)值大于一些中西部的國(guó)企。數(shù)據(jù)也支持了這一說(shuō)法，上海市共有69家國(guó)有控股上市公司，總市值超過(guò)2萬(wàn)億元。

數(shù)據(jù)顯示，另一國(guó)企大省廣東省，國(guó)資控股A股上市公司共有60家，在絕對(duì)數(shù)量上僅次于上海國(guó)資委。但與上海、天津相比，廣東國(guó)資資產(chǎn)證券化率低，2013年證券化率不足20%，在主要省市中處于倒數(shù)第二。但是廣東國(guó)資委國(guó)資證券化率的目標(biāo)是在2015年達(dá)到60%以上，這些差距將倒逼廣東省加快改革步伐。

據(jù)公開(kāi)資料顯示，廣東國(guó)企改革目標(biāo)是到2020年形成30家左右營(yíng)業(yè)收入或資產(chǎn)超千億的大型骨干企業(yè)集團(tuán)。而目前廣東國(guó)資系統(tǒng)資產(chǎn)總額超1000億元的企業(yè)只有8家，并購(gòu)重組將成為廣東國(guó)資委優(yōu)化資本布局的重要手段。混合所有制改革目標(biāo)是到2017年混合所有制企業(yè)戶數(shù)比重超過(guò)70%，二級(jí)及以下競(jìng)爭(zhēng)性國(guó)有企業(yè)基本成為混合所有制企業(yè)，這意味著超過(guò)50%的國(guó)有企業(yè)將進(jìn)行混合所有制改革，提升空間巨大。

兩條投資主線

2015年國(guó)企改革出現(xiàn)部分市場(chǎng)人士想象的那種大刀闊斧式的改革的幾率不高，更有可能是有限突破，緩慢推開(kāi)，這也給投資者帶來(lái)了更多參與的機(jī)會(huì)。本刊記者通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，投資國(guó)企需要緊抓兩條主線和四類改革熱點(diǎn)企業(yè)。

主線之一就是“大集團(tuán)小上市”，從資產(chǎn)證券化的角度來(lái)看。比如上海國(guó)資委控制的一些上市公司中，不少都屬于大集團(tuán)、小公司的類型，其后續(xù)資產(chǎn)注入的可能性極大。因?yàn)?，按照“上海?guó)資國(guó)企改革20條”的要求，要積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)，加快企業(yè)制股份制改革，實(shí)現(xiàn)整體上市或核心業(yè)務(wù)資產(chǎn)上市。

其中上海蘭生股份有限公司就是較為典型的例子，2013年其母公司東浩蘭生集團(tuán)的營(yíng)業(yè)收入已達(dá)到千億元級(jí)規(guī)模，是一個(gè)名副其實(shí)的現(xiàn)代服務(wù)業(yè)大集團(tuán)。但是該集團(tuán)證券化率極低，蘭生股份2013年僅實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.39億元。

主線之二就是從改善公司治理的角度看，眼下主要是通過(guò)混合所有制改革、股權(quán)激勵(lì)、員工持股、引入民營(yíng)管理團(tuán)隊(duì)、市場(chǎng)化選聘企業(yè)高管等方式，提高企業(yè)效率。

在新一輪國(guó)企改革中，無(wú)論是央企還是地方國(guó)企，很多都選擇通過(guò)股權(quán)激勵(lì)的方式來(lái)推動(dòng)改革。據(jù)知情人士透露，作為新一輪國(guó)資國(guó)企改革的重要方面，在激勵(lì)約束分配機(jī)制設(shè)計(jì)方面，或?qū)⒂兄贫葘用娴耐黄?，“其中，?guó)務(wù)院國(guó)資委正在研究把國(guó)企股權(quán)激勵(lì)的審核備案權(quán)限下放到各地國(guó)資委?！?/p>

安信證券建議關(guān)注具備國(guó)企改革預(yù)期及可能推出員工持股計(jì)劃的公司，共振效應(yīng)值得期待;以人為本的輕資產(chǎn)、高技術(shù)民營(yíng)公司，如同時(shí)具備定增計(jì)劃、員工持股計(jì)劃，將強(qiáng)化員工與公司的聯(lián)系，向資本市場(chǎng)釋放未來(lái)業(yè)績(jī)高速成長(zhǎng)信號(hào)。

四類改革熱點(diǎn)

不同類型的企業(yè)定位不同，改革思路存在差異的可能性較大，投資者的個(gè)人偏好也不一樣。在了解主線之后，還要對(duì)不同的企業(yè)進(jìn)行不同的分類，來(lái)進(jìn)行投資指導(dǎo)。

按照制度設(shè)計(jì)，國(guó)務(wù)院國(guó)資委將國(guó)企分為商業(yè)類和公益類兩類。其中，商業(yè)一類企業(yè)主要是指處于充分競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)和領(lǐng)域的企業(yè)，商業(yè)二類企業(yè)主要是指主業(yè)關(guān)系到國(guó)家安全、國(guó)民經(jīng)濟(jì)命脈的重要行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域，或處于自然壟斷行業(yè)，經(jīng)營(yíng)專營(yíng)業(yè)務(wù)，承擔(dān)重大專項(xiàng)任務(wù)的企業(yè);公益類則是那些以社會(huì)效益為導(dǎo)向，以保障民生、提供公共產(chǎn)品和服務(wù)為主要目標(biāo)的企業(yè)。

商業(yè)一類企業(yè)的改革空間大于商業(yè)二類，而商業(yè)二類的改革空間又大于公益類企業(yè)。很顯然，競(jìng)爭(zhēng)類企業(yè)的改革空間最大。

而在這些企業(yè)中，還有一些改革熱點(diǎn)企業(yè)，值得注意。

其一就是國(guó)資委“四項(xiàng)改革”試點(diǎn)企業(yè)的旗下上市公司，包括在國(guó)家開(kāi)發(fā)投資公司、中糧集團(tuán)有限公司開(kāi)展改組國(guó)有資本投資公司試點(diǎn);在中國(guó)醫(yī)藥集團(tuán)總公司、中國(guó)建筑材料集團(tuán)公司開(kāi)展發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)試點(diǎn);在新興際華集團(tuán)有限公司、中國(guó)節(jié)能環(huán)保集團(tuán)公司、中國(guó)醫(yī)藥集團(tuán)總公司、中國(guó)建筑材料集團(tuán)公司開(kāi)展董事會(huì)行使高級(jí)管理人員選聘、業(yè)績(jī)考核和薪酬管理職權(quán)試點(diǎn)。其中，中國(guó)醫(yī)藥集團(tuán)和中國(guó)建材集團(tuán)發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)試點(diǎn)方案已經(jīng)獲批，并進(jìn)入正式操作階段，上述集團(tuán)旗下的相關(guān)上市公司在二級(jí)市場(chǎng)也表現(xiàn)驚人。

其二是軍工企業(yè)。工業(yè)和信息化部副部長(zhǎng)、國(guó)防科工局局長(zhǎng)許達(dá)哲此前已經(jīng)要求國(guó)防科技工業(yè)主動(dòng)作為，突出軍工混改、科研院所改制、軍工資產(chǎn)證券化和軍民深度融合等重點(diǎn)，要加大力度、加快節(jié)奏，明確時(shí)間表和路線圖。

分析人士指出，在深化國(guó)企改革和資產(chǎn)證券化提速的大背景下，國(guó)防軍工板塊的股價(jià)催化劑將不斷出現(xiàn)，具有資產(chǎn)整合預(yù)期和持續(xù)成長(zhǎng)性的品種值得重點(diǎn)關(guān)注，軍工企業(yè)未來(lái)一段時(shí)間都值得重點(diǎn)配置。

其三就是那些充分競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)，比如食品飲料、家電、零售、地產(chǎn)、航運(yùn)造船等，國(guó)資委將加快其重組整合或者退出。百聯(lián)股份近期的停牌，更是加大了市場(chǎng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)的期待。

以商貿(mào)零售行業(yè)為例，華泰證券指出，商貿(mào)零售行業(yè)屬于充分競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)，國(guó)退民進(jìn)是長(zhǎng)期趨勢(shì)。但由于我國(guó)商貿(mào)零售行業(yè)國(guó)有資產(chǎn)規(guī)模大，但經(jīng)營(yíng)效益仍然較好，本輪改革也必將循序漸進(jìn)，方式上也會(huì)避免一刀切，會(huì)呈現(xiàn)出百花齊放的局面?？赡軙?huì)包括重組、資產(chǎn)注入、引入戰(zhàn)投、股權(quán)激勵(lì)、資產(chǎn)剝離等多種形式。

其四就是那些壟斷性企業(yè)，比如金融、石油石化、電信、鐵路和港口等，其向民企放開(kāi)已經(jīng)是大勢(shì)所趨。例如國(guó)網(wǎng)在年度工作會(huì)議上明確表示，積極推進(jìn)旗下南瑞集團(tuán)、許繼集團(tuán)、平高集團(tuán)等整體上市，全面開(kāi)放分布式電源并網(wǎng)工程和電動(dòng)汽車充換電站設(shè)施市場(chǎng)，并進(jìn)行混合所有制改革。